Escrito por: Clow
A principios de 2025, más del 70% del volumen en el mercado de contratos en cadena se mueve a través del mismo protocolo: Hyperliquid.
Luego, un montón de competidores que levantaron cientos de millones en financiamiento empezaron a subsidiar locamente, y esa cifra retrocedió a alrededor del 50%. Pero aun así, medio mercado sigue en sus manos.
Lo más sorprendente es el equipo que logró esto. Hyperliquid Labs tiene solo 11 miembros clave, generando ingresos por comisiones diarias que superan el millón de dólares, con un flujo de caja anual comparable al de la bolsa de Nasdaq.
11 personas, comparado con una empresa cotizada que tiene cerca de 10,000 empleados. Promediando, cada uno genera más de 90,000 dólares en ingresos para el protocolo cada día.
Este proyecto nunca recibió ni un centavo de capital de riesgo. No hay Paradigm, no hay a16z, ni logos de ninguna institución colgados en el sitio web.
Lo que hace no es complicado; en una frase se entiende todo: convertir a un market maker de alta gama y alta frecuencia en una cadena.
Soldar el motor de trading a los cimientos
La mayoría de los exchanges de derivados on-chain hacen «alquiler»: operar en cadenas públicas de propósito general como Ethereum o Solana, usando la infraestructura de otros, y quedando limitados por la velocidad y las comisiones ajenas. Hyperliquid hizo lo contrario: desde cero construyó una cadena especializada dedicada únicamente al trading.
¿Qué tan rápida es esta cadena? De que una transacción se emita a que se registre de forma irreversible en el libro contable: solo 0,2 segundos, más rápido que parpadear. Y una vez confirmada, es cosa hecha: no aparece el caso de transacciones que se puedan retirar ni de que alguien se meta por delante para robar la carrera.
Pero la velocidad no es lo más importante. Lo realmente ingenioso es que divide el sistema en dos partes.
Por un lado está el motor de trading central HyperCore: solo hace una cosa, junta compras y ventas, gestiona el margen y procesa liquidaciones. No ejecuta ningún programa innecesario; puede procesar 200.000 órdenes por segundo. Por el otro lado está HyperEVM, una plataforma de desarrollo abierta en la que cualquiera puede construir aplicaciones como préstamos y gestión patrimonial.
Lo clave es que estas dos partes están completamente aisladas. Si en la plataforma abierta aparece una vulnerabilidad de seguridad y aunque los hackers la vulneren, no se toca ni un centavo dentro del motor de trading central. Al revés, aunque la plataforma abierta esté congestionada, no ralentiza el emparejamiento de operaciones.
En pocas palabras: mientras otros rentan locales en Ethereum para montar un negocio, Hyperliquid construyó su propio edificio y empotró la caja fuerte directamente en el muro portante.
HLP: puedes copiar el código, pero no puedes copiar el algoritmo de gestión de riesgos
La liquidez de los exchanges tradicionales depende de market makers externos: esas instituciones especializadas en cotizar precios de compra y venta, por ejemplo Wintermute y Cumberland. Si la plataforma no cuenta con ellos para colocar órdenes, los usuarios no podrán comprar cuando quieran comprar ni podrán vender cuando quieran vender. El problema es que, cuando el mercado se desploma, esas instituciones cancelan órdenes y se van; el exchange se queda como una cáscara vacía.
La solución de Hyperliquid se llama HLP; en pocas palabras, es un «fondo de market making creado por el propio protocolo». Cualquiera puede depositar USDC; el capital se asigna de forma unificada por algoritmos y, automáticamente, se colocan órdenes de compra y venta en todos los pares de trading.
No se queda pasivamente esperando que se cierre cada operación como lo haría un pool financiero tradicional de DeFi. HLP toma la iniciativa: mediante algoritmos, coloca órdenes, cancela órdenes y ajusta posiciones por ti en todo el exchange. Las ganancias provienen de las comisiones del trading y de la diferencia entre precios de compra y venta.
Cuando el exchange se lanza por primera vez, si no hay liquidez, no atrae traders; y si no hay traders, no hay liquidez. HLP hizo ambas cosas a la vez.
Pero la parte de HLP que en realidad no se puede replicar no es el diseño del mecanismo; son las personas detrás.
El fundador Jeff Yan se graduó en Harvard, con especialización en matemáticas y ciencias de la computación. En el instituto representó a Estados Unidos en las Olimpiadas Internacionales de Física y ganó una medalla de oro.
Su equipo central antes operaba una empresa de trading cuantitativo llamada Chameleon Trading. En 2019 arrancaron en Puerto Rico con 10.000 dólares y, gracias al trading algorítmico, lograron libertad financiera en el mercado cripto. El algoritmo de market making y el modelo de gestión de riesgos de HLP son el resultado de años de experiencia práctica de estas personas; no lo abren al público, nadie de afuera puede verlo.
Un proyecto nuevo puede copiar el código de Hyperliquid tal cual. Pero no puede copiar un modelo de precios y parámetros de manejo de liquidaciones que un equipo cuantitativo ha tardado años en perfeccionar.
La caída global del mercado cripto en octubre de 2025 fue una prueba en condiciones reales. Bajo el supuesto de «cero pausas» y «cero deudas incobrables», Hyperliquid digirió más de 10.000 millones de dólares en posiciones liquidadas.
El 97% para recomprar, vender y destruir: esta gente lo toma en serio
El modelo económico del token HYPE es, de hecho, uno de los más agresivos en todo DeFi.
El 97% de los ingresos por comisiones de la plataforma se destina a una reserva llamada «Fondo de Ayuda», un pool del sistema que automáticamente usa ese dinero cada día para comprar el token HYPE en el mercado. No requiere votación, no tiene plazos; es ejecución 100% programada.
A finales de abril de 2026, la recompra acumulada superó los 1.100 millones de dólares; de ese total, alrededor de 1.000 millones de dólares de HYPE ya fueron destruidos de forma permanente en diciembre de 2025 mediante votación.
Cómprelo y luego quémelo; así los tokens del mercado serán cada vez menos. La tasa anual de deflación correspondiente es de aproximadamente 7%, 4,6 veces la velocidad de quema de Ethereum y 5,8 veces la de BNB de Binance.
Mientras el sistema tenga volumen de operaciones, la oferta circulante de HYPE se va reduciendo cada día. Una máquina deflacionaria que nunca se apaga.
La ambición de Hyperliquid no se limita a ser un exchange.
Lanzó cuatro conjuntos de protocolos estándar (HIP-1 a HIP-4), de modo que cualquiera pueda emitir tokens on-chain, habilitar pares de trading de contratos e incluso abrir derivados sobre acciones estadounidenses, oro y derechos de pre-IPO de SpaceX.
El objetivo está clarísimo: ser el sistema operativo de las finanzas on-chain. En octubre de 2025, Coinbase adquirió por 375 millones de dólares la plataforma de financiamiento Echo dentro del ecosistema; esto puede considerarse un respaldo de los gigantes tradicionales de cumplimiento a esta ruta.
Pero, ¿no cree nadie que esto sea un problema?
La otra cara de la moneda de HLP es esta: cuando se ve forzado a hacerse cargo de esas posiciones tóxicas que quedan en liquidación, todos los depositantes pierden al mismo tiempo.
Si el precio se manipula para dar valor, o si algún token poco conocido se desploma deliberadamente y provoca una liquidación en cadena, el valor neto de HLP podría sufrir una caída brusca e irreversible. Cuando los minoristas entran en pánico y retiran su capital, las ofertas de compra y venta del exchange se vuelven delgadas; el círculo virtuoso de la liquidez se invierte y se convierte en una espiral de muerte.
Hyperliquid también se ha tropezado con problemas. La función de «bóveda para copiar operaciones» lanzada en sus primeros tiempos permitía que traders estrella atrajeran a minoristas para invertir juntos. El resultado: cuando la curva de ganancias se disparó, los minoristas se apresuraron a entrar. Después de que la estrategia fallara, perdieron en conjunto de manera enorme. El equipo luego eliminó de forma tajante las funciones sociales y volvió a un terminal de trading profesional puro.
Además, hay un problema aún más fundamental: todo es completamente transparente.
En Hyperliquid, el tamaño de la posición de cada trader, su precio de costo y su precio de liquidación se publican en tiempo real y completamente en la cadena. Esto equivale a trazar un mapa exacto de «liquidación» para todos los arbitrajistas e instituciones. Los tiburones con suficiente capital pueden golpear el precio a propósito en otros mercados, activar con precisión las líneas de liquidación visibles en la cadena y generar liquidaciones en cadena para arbitrar.
Esa es la perspectiva por la que entraron luego otros como el Aster DEX: ocultar órdenes, precios de liquidación invisibles, y atraer grandes cantidades de capital mediante la privacidad. Si abres una posición grande en Hyperliquid, todo el mundo puede ver cuándo vas a quedar en liquidación. Si fueras el gestor de un fondo con varios cientos de millones de dólares, ¿lo harías?
Resumen
Hasta ahora, la profundidad de Hyperliquid y su mecanismo anti-manipulación han resistido, en gran medida, el agujero de transparencia. Cuánto tiempo podrá resistir, nadie lo sabe.
Los recién llegados pueden copiar el código, pueden subvencionar a los usuarios y pueden contar mejores historias. Pero si además no reconstruyen al mismo tiempo una cadena especializada, un conjunto de algoritmos top de gestión cuantitativa de riesgos, y una red de liquidez de profundidad que permita que grandes capitales se atrevan a mantener posiciones públicas, esas tres cosas a la vez… hasta hoy, no hay una segunda empresa que lo haya logrado.
Los fosos de protección nunca se escriben en el código.