Autor: @azuma_eth | Odaily 星球日报

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A las 11:00 del 26 de noviembre, hora del este de EE. UU., la agencia de calificación líder S&P Global anunció que rebajó la calificación de la moneda estable Tether (USDT) de '4' (restringido) a '5' (débil), que es el nivel más bajo en este sistema de calificación.

Esta también es la segunda vez que Standard & Poor's emite una sorprendente calificación negativa a las principales empresas del sector, después de Strategy.

Los estándares de calificación de S&P

S&P, Moody's y Fitch son conocidos como las tres principales agencias de calificación del mundo y son una de las agencias de calificación crediticia más autorizadas en los mercados financieros internacionales. Según la presentación oficial de S&P, su sistema de evaluación de la estabilidad de las stablecoins está diseñado para proporcionar a los participantes del mercado transparencia sobre la estabilidad de las diversas stablecoins y realizar un análisis profundo de su riesgo de desacoplamiento.

Específicamente, el enfoque analítico de S&P se divide en los siguientes pasos:

· Primero, se lleva a cabo una evaluación de riesgos de la calidad de los activos, incluidas las riesgos de crédito, de valor de mercado y de custodia;
· Luego, se analizará hasta qué punto los requisitos de colateralización excesiva y los mecanismos de liquidación de las principales stablecoins pueden mitigar estos riesgos (marco gris claro en la imagen inferior);
· Tras considerar estos factores, S&P asignará a cada stablecoin una puntuación de calidad de activos de 1 a 5 (muy fuerte, fuerte, adecuada, limitada, débil) (marco negro en la imagen inferior);
· Después de completar la evaluación de la calidad de los activos, S&P también tendrá en cuenta cinco dimensiones adicionales: mecanismos de gobernanza, marcos legales y regulatorios, capacidad de redención y liquidez, dependencia tecnológica y de terceros, y antecedentes históricos (marco gris oscuro en la imagen inferior);
· La calidad y debilidad de estas cinco dimensiones constituirán conjuntamente una visión general de evaluación de riesgos que afectará la puntuación final de cada stablecoin (marco rojo en la imagen inferior).

Razones para la calificación de Tether (USDT)

En el anuncio sobre la rebaja de Tether (USDT), S&P indicó que esta rebaja refleja el aumento de activos de alto riesgo en las reservas que respaldan a USDT desde la última evaluación, así como los problemas persistentes de divulgación de información de Tether.

S&P explicó que los llamados activos de alto riesgo incluyen Bitcoin, oro, préstamos garantizados, bonos corporativos y otras inversiones, todos los cuales tienen divulgaciones limitadas y enfrentan riesgos de crédito, de mercado, de tasas de interés y de divisas. Actualmente, el valor de las reservas de Bitcoin de Tether representa aproximadamente el 5.6% del total en circulación de USDT, superando la tasa de colateralización excesiva de 3.9% de USDT, lo que significa que otros activos de reserva de bajo riesgo no pueden respaldar completamente el valor de USDT. Si el valor de BTC y otros activos de alto riesgo disminuye, puede debilitar la capacidad de cobertura de las reservas de USDT, lo que podría llevar a una subcolateralización de USDT. En cuanto a otros activos de reserva de bajo riesgo, una gran parte de la inversión está en bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo y otros equivalentes de efectivo en dólares, sin embargo, Tether ha tenido problemas de divulgación en aspectos como instituciones de custodia, contrapartes o proveedores de cuentas bancarias.

S&P agregó que, además de las razones principales mencionadas, la agencia considera que Tether (USDT) también enfrenta problemas adicionales como la limitada transparencia en la gestión de reservas y la tolerancia al riesgo, la falta de un marco regulatorio sólido, la ausencia de aislamiento de activos para prevenir la quiebra del emisor, y restricciones en la redimibilidad de USDT.

Al final de la calificación, S&P también añadió la posibilidad de ajuste de calificación para Tether (USDT) - si la exposición de reservas de activos de alto riesgo de USDT se reduce y Tether puede mejorar su divulgación de información, esto podría mejorar la evaluación de su estabilidad.

Situación de calificación de otras stablecoins

Además de Tether, S&P también ha calificado varias stablecoins principales como USDC y USDe, cuyos resultados son los siguientes:

Circle (USDC): 2 (fuerte);
Circle (EURC): 2 (fuerte);
First Digital USD (FDUSD): 4 (limitado);
TrueUSD (TUSD): 5 (débil);
Gemini USD (GUSD): 2 (fuerte);
Paxos USD (USDP): 2 (fuerte);
EUR Coinvertible (EURCv): 3 (adecuado);
Mountain Protocol USD (USDM): 3 (adecuado);
Ethena (USDe): 5 (débil);
Sky Protocol (USDS/DAI): 4 (limitado);
Frax (FRAX): 5 (débil);

A partir de la imagen anterior, no es difícil ver que S&P claramente prefiere las stablecoins centralizadas con un modelo de colateralización excesiva y alta transparencia (como USDC), mientras que tiene una actitud relativamente pesimista hacia las stablecoins descentralizadas más populares (como USDe y USDS) - esto también es comprensible, ya que la lógica de calificación de las dos primeras partes muestra que S&P clasifica activos criptográficos como BTC en la categoría de alto riesgo, y esta suele ser la principal composición de colateral de las stablecoins descentralizadas.

La respuesta de Tether

Después de que S&P emitió el resultado de ajuste de calificación para Tether (USDT), el CEO de Tether, Paolo Ardoino, publicó en la plataforma X: “Nos enorgullecemos de su odio.”

Paolo Ardoino agregó que el modelo de calificación clásico utilizado por las instituciones financieras tradicionales ha llevado a innumerables inversores privados e institucionales a invertir su riqueza en empresas que, aunque recibieron calificaciones de grado de inversión, finalmente colapsaron. Esto ha llevado a los organismos reguladores de todo el mundo a cuestionar la independencia y objetividad de estos modelos y de todas las agencias de calificación convencionales. Cuando las empresas intentan liberarse de las restricciones de un sistema financiero lleno de fallas, la máquina de propaganda de las finanzas tradicionales se siente cada vez más inquieta. Ninguna empresa se atreve a intentar salir de este sistema. En este contexto, Tether ha creado la primera empresa en la industria financiera con un capital excedente y sin reservas de activos tóxicos, y sigue siendo muy rentable hasta el día de hoy. La realidad de Tether demuestra que el sistema financiero tradicional está lleno de agujeros, y hasta los “emperadores desnudos” sienten miedo.

¿Tendrá algún impacto en USDT?

Al observar la declaración de calificación de S&P sobre Tether (USDT), además del cambio en la proporción de reservas de BTC, S&P mencionó varias veces el problema de divulgación de información de Tether.

Debido a su naturaleza offshore y algunos factores históricos en la operación, Tether ha estado acompañado de cierta controversia en términos de transparencia. En comparación con su mayor competidor, USDC, es un hecho objetivo que USDT tiene deficiencias en la divulgación respecto a reservas, auditorías, etc., pero gracias a su única condición de liquidez (especialmente porque casi todos los CEX utilizan USDT como moneda base de liquidación), junto con un excelente historial de rendimiento y una sólida situación financiera, el mercado aún confía y depende en gran medida de USDT - respaldado por un poderoso efecto de red, USDT sigue ocupando el trono en la carrera de stablecoins.

Como comentó el KOL extranjero Novacula Occami: “... La falta de divulgación de información es un problema de larga data para Tether, pero no pueden, ni tienen la intención de solucionarlo.”

Evidentemente, la actitud de una simple S&P no es suficiente para sacudir la posición de mercado de USDT. Sin embargo, es importante señalar que Tether ha confirmado oficialmente que lanzará la stablecoin USAT para el mercado estadounidense en diciembre, que ya ha pasado por la ley GENIUS Act y tiene estrictas regulaciones en cuanto a la situación de reservas, registro regulatorio, mecanismos de divulgación y términos de redención. Estos requisitos están altamente alineados con los estándares de calificación de S&P, y si Tether desea promover USAT en Estados Unidos sin problemas, podría necesitar considerar un poco la calificación de S&P.

Hoy, después de la fuerte respuesta de Paolo Ardoino a S&P, Bo Hines, el responsable del negocio USAT de Tether, también se apresuró a criticar que "la incapacidad del sistema generará celos institucionales", pero a pesar de las críticas, Paolo Ardoino puede que no necesite preocuparse por S&P, mientras que Bo Hines realmente necesita pensar en cómo abordar específicamente los problemas mencionados por S&P.