Métricas clave: (10Nov 4pm HK -> 17Nov 4pm HK)
BTC/USD -10.0% ($106,200-> $95,600), ETH/USD -11.6% ($3,620 -> $3,200)
El rally por las noticias de reapertura del gobierno de EE. UU. fue efímero y el mercado se revirtió, volviendo a probar y rompiendo la zona de soporte de $98–100k. Esto resultó en un movimiento hacia abajo para probar el soporte en $93–94k, que hasta ahora ha logrado absorber la oferta y mantenerse. En este punto, la ruptura de $112.5–115k después del colapso de octubre parece estar casi completamente realizada y, aunque es difícil predecir los mínimos exactos, consideramos que las caídas por debajo de aquí ofrecen buenas oportunidades de compra. Más ampliamente, el movimiento ABC de $123k → $107k → $126k → actual/$93k parece estar casi completamente realizado, sin embargo, podríamos ver al mercado volviendo a probar los $93–94k, buscando una impresión hacia abajo hacia $90k, dado el creciente sentimiento bajista.
El posicionamiento parece más ligero por ahí y los CTAs probablemente están cortos aquí, así que pensamos que el riesgo-recompensa de una mayor baja en el spot está cambiando aquí. Por debajo de $93k, espere un fuerte soporte en $89–90.5k. Si eso se rompe, no hay mucho soporte fuerte hasta que lleguemos a $79k (algún soporte limitado en $83–85k) ya que el área de <$90k fue un nivel de “pivot” muy inestable en marzo/abril de este año. En el lado superior, la resistencia aparece alrededor de $98–101k inicialmente y luego nuevamente en $104–107k. Creemos que, en general, la volatilidad realizada permanecerá elevada ya sea que el spot esté subiendo o bajando, aunque el mercado probablemente intentará vender las volatilidades implícitas inicialmente tras el alivio en el spot (especialmente si volvemos a estar por encima de $107k)
Temas del Mercado
Extensión del sentimiento de aversión al riesgo, particularmente en nombres de tecnología/IA de EE. UU. esta semana, ya que el final del cierre del gobierno resultó ser un evento de ‘comprar el rumor, vender el hecho’ para los mercados, con el rally inicial de alivio en el riesgo la semana pasada desvaneciéndose muy rápidamente. Surgieron preocupaciones sobre las valoraciones de IA y el gasto/inversión una vez más mientras que los comentarios de la Fed fueron en su mayoría del lado más hawkish ya que el mercado continuó retrocediendo la fijación del recorte de tasas de diciembre, de más del 90% fijado hace un mes a un lanzamiento de moneda 50%/50% según la fijación actual. Sin embargo, curiosamente, el aumento en el VIX fue bastante moderado en comparación con, por ejemplo, octubre, ya que los índices de acciones de EE. UU. se mantuvieron en general bastante bien, con la mayor parte del dolor sentido en los nombres de IA específicamente
Las criptomonedas no fueron perdonadas de la venta en activos de riesgo ya que el BTC cayó nuevamente por debajo de $100k y rompió el soporte clave en $98k, operando hasta un mínimo de $92.9k durante el fin de semana antes de encontrar un equilibrio temporal más cerca de $95k. El ETH también cayó para probar nuevamente $3k aunque encontró un buen soporte antes de ese nivel, gravitando de nuevo hacia el $3.2k que parece haber sido un equilibrio más estable para él en las últimas sesiones. En general, después de esta última venta, la dinámica de riesgo-recompensa para acumular criptomonedas en estos niveles parece relativamente más atractiva y esperaríamos ver un poco más de bidireccionalidad en ausencia de una venta más prolongada en activos de riesgo más amplios (o un aumento más material en el VIX). Sin embargo, el sentimiento nativo parece notablemente pobre, por lo que será la determinación de los poseedores/compradores de IBIT lo que se pondrá a prueba más de cerca en las próximas sesiones
BTC$ Volatilidades implícitas ATM
Las volatilidades implícitas se dispararon en línea con la reciente correlación de spot-vol de mayor volatilidad en spot más bajo, ya que caímos nuevamente por debajo de $100k y rompimos el soporte clave de $98k. La volatilidad realizada continuó manteniéndose alta tanto en una base de alta frecuencia como también en un fix-to-fix, con una observación de vol 90+ entre el jueves y el vencimiento del viernes en fix-to-fix. Este período prolongado de alta volatilidad realizada está causando algo de estrés en el mercado y generando una natural reflación de la volatilidad más allá de la curva, a medida que el mercado comienza a fijar una base estructural de vol más alta para el activo después de un período anormalmente bajo de vol realizada durante los recientes meses de verano
La estructura temporal de las volatilidades implícitas se ha aplanado impulsada por los front-ends más altos a medida que el rendimiento del gamma permanece elevado. Los movimientos en la curva han estado relativamente ponderados de esa manera (es decir, las volatilidades del back end aún se han vuelto a fijar más altas pero solo con un beta más bajo en comparación con el front-end) a medida que el mercado continúa sintiéndose relativamente corto en vol en general. Se ha observado una demanda decente para estrangulaciones de enero/marzo/junio en la última semana a medida que el mercado busca cubrir algunas posiciones cortas de vol legadas que se colocaron cuando la estructura temporal era mucho más empinada
BTC$ Sesgo/Convexidad
Los precios de sesgo se movieron en general más profundamente para los puts en la ruptura de $100k y permanecen bastante demandados para los puts en tenores de gamma ya que el lado a la baja sigue siendo el más vulnerable de la distribución por ahora. Sin embargo, el mercado es consciente de más riesgos bidireccionales desde este nivel de spot, particularmente en una base ligeramente más a largo plazo, y esto mantiene los precios de sesgo bastante estables en tenores más alejados, ya que hemos comenzado a ver cierta demanda por el lado superior para fin de año y en este nivel de entrada de spot más bajo
Los precios de convexidad bajaron ya que el gamma local se desempeñó admirablemente en las últimas sesiones, mientras que el mercado comienza a descontar las observaciones de alas extremas aquí ya que el posicionamiento parece estar más limpio y muchos sienten que estamos llegando a la última etapa de la venta. Se ha visto demanda direccional por una extensión a la baja en forma de spreads de puts (por ejemplo, spreads de puts 90k/70k para fin de año) mientras que las jugadas en el lado superior también parecen estar en formato de spreads de calls (por ejemplo, spreads de calls $110k/125k) — de nuevo añadiendo más suministro de convexidad al mercado. En general, en estos niveles y dado el alto vol-de-vol que hemos presenciado, creemos que los flies se están acercando a la zona de valor
¡Buena suerte para la semana que viene!
