Peor día de liquidación desde FTX.. $19bln (o mucho más) en PNL eliminados de los algoritmos de ADL (autodeleveraging) en los CEXs… altcoins tocando cero a medida que el apoyo de los creadores de mercado se evaporó… Probablemente no hay necesidad de que regurgitemos sobre lo que fue un cierre brutal del viernes para los traders de cripto y los inversores macro por igual.
La tregua comercial entre China y Estados Unidos llegó a un final repentino cuando el presidente Trump interrumpió la calma con una respuesta exasperada a los renovados controles de exportación chinos, que son sin precedentes en su complejidad y exhaustividad. Un fin de semana largo entre Estados Unidos y Japón proporcionó un mal momento, ya que los mercados colapsaron repentinamente al cierre del viernes, llevando a una caída del -4% en el Nasdaq y una eliminación instantánea en muchas altcoins.
En respuesta, la comunidad cripto fue rápidamente introducida al mecanismo ‘ADL’, también conocido como Auto Deleveraging o ‘margen de mantenimiento’ en el mundo de TradFi. Si bien lógico en teoría, las paradas automáticas no funcionan bien en mercados de caída de precios cuando la liquidez se vuelve discontinua y los precios ‘caen a cero’ en un vacío de libro de órdenes. Los comerciantes a menudo olvidan que los creadores de mercado desaparecen en mercados unidireccionales a medida que la búsqueda de precios se evapora, y el auto-deleveraging termina ‘golpeando la primera’ oferta independientemente de cuán baja sea, creando una “reflexividad” negativa (o convexidad) a medida que los precios se aceleran a la baja.
Para empeorar las cosas, un salto significativo en el tráfico de datos sobrecargó la infraestructura de intercambio, lo que complicó aún más los mecanismos de autoliquidación con alimentaciones de datos retrasadas y órdenes congestionadas. Sin embargo, este problema no se limitó solo a los principales CEX, sino que también se vio en DEX líderes como Hyperliquid, que ‘lideró’ la tabla de liquidaciones con más de $10bln de capital eliminado en cadena en una base de 24 horas. Los vacíos de liquidez son agnósticos a si tu capital está en cadena o no, desafortunadamente.
En el mundo de TradFi, esto se mitiga un poco por la presencia de cortacircuitos, lo que habría desplazado parte del dolor de los titulares de activos a los operadores de intercambio, lo que requeriría un fondo de reserva / seguro similar al FDIC para los bancos. Sin embargo, eso llevaría a menos apalancamiento disponible para los comerciantes de CEX a medida que aumentan los costos de negociación (lo que es una razón por la cual los intercambios de criptomonedas pueden ofrecer más apalancamiento comercial que, digamos, CME), y también va en contra de los mercados continuos '24/7' que los comerciantes de criptomonedas valoran altamente.
Como con todas las cosas, todas las decisiones vienen con un intercambio, pero imaginamos que esta eliminación llevará a muchas discusiones renovadas sobre inversiones en infraestructura si las criptomonedas continúan siendo institucionalizadas.
Mirando hacia adelante, los mercados han rebotado un poco el lunes debido a la falta de una mayor escalada por parte de ambos lados, EE. UU. y China, y también debido a los días festivos de fin de semana largo en Japón y los mercados de EE. UU. Si bien la opinión predominante es que la reciente escalada es solo una mera ficha de negociación antes de la reunión Trump-Xi (ahora en duda), creemos que el impacto a largo plazo es que el tema del desacoplamiento macroeconómico se ha acelerado masivamente. La prohibición de metales raros mejorada es una escalada no trivial y destaca la disminución de la efectividad de cualquier represalia arancelaria de EE. UU.
A corto plazo, la opinión consensuada es que ambos lados deben reducir la temperatura (como lo han hecho durante el fin de semana), y que los precios de los activos vean un alivio a corto plazo. Sin embargo, estamos preocupados por cualquier recuperación significativa de altcoins esta vez, dado el profundo daño crítico de PNL, y el rally centrado en BTC hasta la fecha que ha dejado a muchos inversores nativos atrás.
Con el gobierno de EE. UU. aún cerrado y los datos económicos de EE. UU. en una fase de semi apagón, se espera que los mercados permanezcan extremadamente volátiles esta semana, con opiniones sujetas a cambios de un momento a otro. Con fondos sistemáticos y de momentum aún muy invertidos, estaríamos atentos a cualquier aumento sostenido en los IVs para impulsar flujos de desriesgo de esa comunidad. Por supuesto, cualquier tweet o anuncio repentino de cualquiera de las administraciones podría cambiar la situación 180 en cualquier momento, por lo que probablemente sea mejor mantener el riesgo lo más ligero posible durante los próximos días.
Manténganse a salvo todos.
