作者：Noveleader
编译：Ken, Chaincatcher
Regresa a 2021, cuando comenzaste a invertir en criptomonedas y te convertiste en un fanático de esta industria, obsesionado con su funcionamiento y creyendo que, si se hace correctamente, cualquiera puede hacerse rico. Has sido testigo de muchas historias de enriquecimiento, has visto el nacimiento de muchos millonarios e incluso creíste que invertir directamente en Bitcoin también era una buena estrategia. Los datos que has visto muestran que Bitcoin es uno de los activos de más rápido crecimiento, con un valor de mercado que alcanzó el hito de un billón de dólares a un ritmo que supera con creces al de cualquier empresa.
Volviendo a hoy, te encuentras en una cena familiar, y todos están hablando de sus carteras, comentando sobre el buen desempeño del S&P 500 a largo plazo, y se sienten satisfechos con sus inversiones. Sacas tu teléfono y ves que tu cartera ha disminuido un 60% desde su máximo histórico; suspiras profundamente y vuelves a comer en silencio.
Tu primo te pregunta sonriendo: “Hey, ¿has estado invirtiendo en criptomonedas? ¿Cómo va tu cartera?” También añade: “Estoy tan agradecido de mantenerme alejado; no he tirado mi dinero dentro.”
Te quedas sin palabras porque no puedes encontrar razones para refutar. Podrías mencionar que la Bolsa de Valores de Nueva York planea ir en cadena para introducir operaciones 24/7, que BlackRock está tokenizando bonos del gobierno a corto plazo, que Robinhood acaba de lanzar su testnet L2, y que más instituciones están adoptando la tecnología de criptomonedas. Pero te detienes porque sabes que estás sufriendo grandes pérdidas, y estos factores parecen ser irrelevantes.
Te sientes confundido porque el precio de Bitcoin ha retrocedido al nivel en el que invertiste por primera vez. Además, no solo has invertido en Bitcoin; eso es solo una pequeña parte de tu cartera. También has descubierto muchas otras criptomonedas en el camino, que originalmente pensabas que tenían un gran potencial de crecimiento: tal vez uno de los más de 17,000 tokens listados en CoinGecko, o quizás alguno de los millones de tokens emitidos en plataformas como Pumpfun en los últimos uno o dos años.
Durante años, se han creado demasiados tokens; para el buen desarrollo de la industria, el 99% de ellos necesita caer a cero.
Esto es evidente en el siguiente hecho: los cinco principales tokens representan el 84.4% de la capitalización total del mercado de criptomonedas, lo que te lleva a preguntarte cómo manejar el resto de los tokens y si aún tienen valor. El resto del mercado (15.6% o 330 mil millones de dólares) alberga miles de otros tokens.
Para ilustrar esto de manera más intuitiva, la concentración en el mercado de criptomonedas es mucho más alta en comparación con las finanzas tradicionales. En el mercado de valores de EE. UU., las siete grandes tecnológicas representan el 31% de la capitalización de mercado, mientras que las 500 principales empresas (es decir, el índice S&P 500) ocupan el 84.7%. Las finanzas tradicionales tienen cien veces más empresas que las criptomonedas, pero solo alcanzan una participación de capitalización de mercado equivalente a las cinco principales criptomonedas.
Si la industria de criptomonedas quiere alcanzar una distribución representativa similar, se necesita que se establezca algún escenario como el siguiente:
Los tokens de alta capitalización se deprecian, mientras que los tokens de baja capitalización se revalorizan.
Surge una gran liquidez externa o adopción masiva.
Los tokens de baja capitalización pierden valor, siendo reemplazados por tokens de alta capitalización.
Para un sistema saludable, el primer escenario es más favorable para la distribución del valor, pero es poco probable que ocurra, ya que la mayoría de los activos están relacionados con Bitcoin, lo que también significa que los activos principales están perdiendo confianza, lo cual no es ideal.
Ciertos tokens, como HYPE, han ganado una participación de mercado significativa con el tiempo debido a su fuerte aceptación en el mercado y su ajuste en el mercado de productos, cumpliendo con el segundo escenario. Hyperliquid es claramente uno de los pocos ganadores del año pasado, ya que realmente tienen una excelente consistencia entre el token y el producto, reinvirtiendo la mayor parte de las tarifas generadas por la plataforma en recompras de tokens.
Continuando con el segundo escenario, es decir, atraer valor de entidades externas (o instituciones), la industria de criptomonedas muestra un desempeño aceptable en términos de fideicomisos/fondos de activos digitales, al menos en términos de volumen acumulado, aunque su precio también ha caído drásticamente. Para Bitcoin, los fideicomisos de activos digitales han acumulado 997,257 BTC (representando el 5% de la oferta circulante); para Ethereum, este número es de 6.16 millones de ETH (representando el 5.1% de la oferta circulante). Además, hay razones para creer que ya han capturado una gran parte de la oferta circulante de activos principales, por lo que cualquier intervención adicional resultará en una concentración excesiva de control en unas pocas entidades.
La tercera y última situación es algo que debe suceder rápidamente, por las siguientes razones.
Los tokens se están desbloqueando cada mes, y en los próximos años, habrá una gran cantidad de suministro desbloqueado. Solo en este año, el desbloqueo de tokens aumentará el valor en el mercado en 8.51 mil millones de dólares, y en los próximos cinco años, esta cifra alcanzará los 17.12 mil millones de dólares. Pero no está claro si existe suficiente demanda para absorber estos desbloqueos de suministro y la presión de venta que conllevan.
Para la mayoría de los tokens, sumado a factores como la economía de tokens distorsionada, esto los llevará a seguir en dirección a cero.
Para aumentar la demanda, estos proyectos necesitan tener éxito comercialmente. Sin embargo, muchos negocios de criptomonedas terminan fracasando. Para una industria de un billón de dólares, entre más de 5600 protocolos listados en DeFiLlama, solo 76 generaron más de un millón de dólares en ingresos en los últimos 30 días, lo que representa solo el 1.3%.
Curiosamente, incluso reduciendo este umbral a ingresos superiores a 100,000 dólares en los últimos 30 días, solo 237 protocolos cumplen con los requisitos.
Además, al observar la concentración de ingresos, notarás que en 2025, los 10 principales protocolos ocuparán el 80% de los ingresos y los 3 principales el 64%. Solo Tether representa el 44% del total de ingresos de la industria de criptomonedas. Sorprendentemente, de estos 10 protocolos, hasta ahora solo 3 han emitido tokens (Hyperliquid, Pumpfun, Jupiter), y al revisar su desempeño relativo, solo HYPE ha tenido un mejor rendimiento.
Esto también señala un punto: emitir tokens no siempre es la mejor opción.
En 2025, alrededor de 118 tokens principales serán emitidos, de los cuales el 84.7% caerá por debajo del valor en el momento de su evento de generación de tokens. Estas cifras se ven muy mal, a menudo decepcionantes, lo que nos lleva a cuestionar si vale la pena invertir en nuevos tokens. Estos tokens se emiten a valoraciones burbujeantes, y las tendencias de precios a lo largo del año son preocupantes, y hasta ahora, siguen en declive, ya que el entorno del mercado más amplio tampoco es ideal.
10/10 (el día que cambió todo)
La ocurrencia del evento de liquidación de octubre se debió a que las presiones macroeconómicas revelaron fallos en el diseño. Expuso las vulnerabilidades de muchos aspectos en el ámbito de las criptomonedas, ya sea en intercambios centralizados como Binance, que liquidó posiciones por valor de millones de dólares debido a errores de precio de activos como USDe, BNSOL y wBETH; o en protocolos de préstamos como Silo y Morpho, que acumularon deudas incobrables durante el colapso de Stream Finance semanas después.
Desde entonces, los precios de los activos no se han recuperado, y el efecto cascada de liquidaciones de 19 mil millones de dólares aún nos afecta. El valor total bloqueado en finanzas descentralizadas ha caído un 44% desde ese evento (de 165 mil millones a 94 mil millones). Los ingresos de los protocolos han disminuido, y el mercado bajista ha comenzado oficialmente.
Problemas de consistencia
Cuando conduces y sueltas el volante por un momento, ¿el auto se desvía de la ruta? Si es así, entonces hay un problema de consistencia en la alineación entre tu volante y los neumáticos. De manera similar, en el ámbito de las criptomonedas, este problema de consistencia a menudo se presenta entre el protocolo y el token que emite. En diciembre pasado, cuando Circle adquirió Interop Labs (el equipo detrás del stack de interoperabilidad Axelar), el token AXL no estaba incluido en la transacción, y tras el anuncio, el precio del token se desplomó. Esa es la inconsistencia.
Entonces, ¿por qué surge esta inconsistencia? Un proyecto generalmente involucra dos entidades: laboratorios y organizaciones autónomas descentralizadas (DAO)/poseedores de tokens. Los laboratorios son el "equipo" en la economía de tokens; son los desarrolladores iniciales del proyecto que recaudan fondos para el crecimiento al vender parte de la propiedad de la empresa y otorgar tokens a los inversores en las etapas iniciales. En algunos casos, las firmas de capital de riesgo incluso obtienen términos más favorables de lo que cualquiera podría anticipar, como el "derecho de reembolso".
Los tokens no son representantes legales de las empresas, ni otorgan derechos reales sobre las ganancias de la compañía como lo hace la equidad. Los inversores, al recibir tokens, poseen esos derechos a través de su participación. Por lo tanto, están en una posición más favorable, pero ¿qué hay de los poseedores de tokens? En cuanto a alinear el producto con el token, están completamente sujetos a las decisiones del proyecto.
Este es un asunto que preocupa a muy pocos protocolos. A menudo demuestran esta consistencia a través de recompras de tokens. Hyperliquid refuerza esta consistencia mediante recompras. Algunos podrían argumentar que deberían utilizar las tarifas recaudadas para promover más el crecimiento del protocolo, como incentivos y fortalecimiento del fondo de seguros, y no están equivocados. Estas cosas definitivamente deberían hacerse, pero construir una muralla alrededor de un buen token es la mejor estrategia de marketing. Hacer que tus usuarios se enriquezcan es lo mejor que un producto puede hacer, y eso es precisamente lo que Hyperliquid logró con su primer airdrop.
Aave, como el mayor protocolo de finanzas descentralizadas, utiliza sus ingresos para recomprar, pero también enfrenta debates similares sobre el mejor uso de los fondos y cómo dirigirlos hacia el crecimiento (soy consciente de la inconsistencia actual y espero que las organizaciones autónomas descentralizadas (DAO) y los laboratorios puedan resolver este asunto en beneficio del token AAVE). El año pasado, Uniswap alineó completamente los intereses del token y sus poseedores después de que su token existió más de 5 años.
Estos protocolos están genuinamente protegiendo los intereses de los poseedores. Obviamente, hay otros ejemplos que no enumeraré uno por uno, pero aun así, el número sigue siendo menor que nuestra demanda. Estos son tokens que merecen apreciarse. Todo lo demás debería caer, y las personas deberían rotar hacia aquellos protocolos que generan ingresos y que son más consistentes con sus tokens, que están realizando recompras, logrando crecimiento endógeno y tratando de atraer más usuarios.
Entonces, ¿estoy diciendo que estos tokens son las mejores opciones de inversión? Probablemente no. No ofrezco ningún consejo financiero; solo te digo qué buscar al invertir en cualquier protocolo. Cualquiera que sea el aumento o la disminución, en última instancia depende de la liberación de tokens a lo largo de los años (economía de tokens), los incentivos que distribuyen (lo que puede llevar a la dilución de tokens) y otros gastos. Por lo tanto, incluso si hay un plan de recompra, la presión de venta puede ser aún mayor.
Conclusión
La industria de criptomonedas está actualmente en una fase de reestructuración, los tokens especulativos dejarán de recibir flujos de capital, mientras que los tokens reales que tienen un negocio subyacente que respalda su crecimiento se destacarán. Pocas personas se dan cuenta de esto y ven la oportunidad, pero los protocolos que tienen ingresos reales son la clave final.
Están creciendo, ya están formando tendencias; incluso si no es hoy, pronto estarán en auge.
La era de los tokens que no generan flujo de efectivo ha terminado, y el fracaso de innumerables emisiones el año pasado es prueba de ello. Es por eso que la emisión de MegaETH basada en indicadores clave de rendimiento tiene sentido: primero intenta determinar la demanda de la cadena y su producto, ejecuta algunos datos de ingresos y luego emite tokens. Otro modelo interesante que adoptaron fue lanzar USDm en colaboración con Ethena para evitar que el valor generado por la stablecoin salga del ecosistema y se utilice para la recompra de tokens. El tiempo dirá si su modelo tiene éxito, pero es un gran punto de partida para repensar la forma en que se emiten los tokens hoy.
Por lo tanto, estoy convencido de que la industria de las criptomonedas está evolucionando; la mayoría de los activos criptográficos deberían valer cero, con solo unas pocas excepciones.