Autor | Wu habla de blockchain
Este artículo no constituye ningún consejo de inversión; los lectores deben cumplir estrictamente con las leyes y regulaciones de su lugar de residencia y no participar en actividades financieras ilegales.
El 30 de junio de 2025, los intercambios de criptomonedas Bybit y Kraken anunciaron el lanzamiento del producto xStocks proporcionado por la plataforma de tokenización de activos regulados en Suiza, Backed Finance. xStocks es una serie de tokens respaldados 1:1 por acciones reales, siendo los activos subyacentes custodiados por instituciones financieras reguladas de terceros (como InCore Bank y Maerki Baumann, entre otros bancos suizos). Estos tokens se emiten bajo el estándar SPL en la cadena de bloques Solana, apoyando operaciones las 24 horas del día, los 7 días de la semana y liquidaciones instantáneas en la cadena, rompiendo las limitaciones de tiempo y ubicación del mercado de acciones tradicional. De acuerdo con los requisitos de cumplimiento, xStocks actualmente solo está disponible para usuarios no estadounidenses; los ciudadanos estadounidenses no pueden comprar o poseer este producto. Posteriormente, plataformas importantes como Cryptocom y GMGN también lanzaron xStocks.
Antecedentes del equipo
Según LinkedIn, los tres cofundadores de Backed Finance trabajaron anteriormente en el proyecto DAOstack, que ha sido descontinuado. DAOstack logró recaudar casi 30 millones de dólares entre el cuarto trimestre de 2017 y mayo de 2018 a través de una oferta privada, preventa y recaudación pública, con un precio de financiamiento entre $0.708 y $0.9423, siendo los principales inversores Cultu.re, Endor Protocol, Gnosis y Menlo One. Sin embargo, el precio del token GEN de este proyecto cayó drásticamente después de mayo de 2021 y finalmente se acercó a cero. A finales de 2022, DAOstack cerró oficialmente. Este contexto de equipo relativamente negativo también ha suscitado discusiones en la comunidad.
En 2021, estos tres fundadores, inspirados por la amplia aplicación de stablecoins, dejaron DAOstack para fundar Backed Finance, dedicándose a introducir activos tradicionales como acciones de manera regulada en el sistema blockchain. Durante el período de 2021 a 2022, Backed completó la verificación de viabilidad del proyecto y la financiación de la ronda semilla, estableciendo relaciones de cooperación con bancos custodios y corredores, y el prospecto de los productos relacionados obtuvo la aprobación regulatoria de la UE. En 2023, los primeros productos se lanzaron, superando un volumen de emisión acumulado de 50 millones de dólares. En abril de 2024, Backed completó una financiación de serie A de 9.5 millones de dólares, liderada por Gnosis, con la participación de instituciones como Exor Seeds, Cyber Fund y Mindset Ventures.
Sistema de productos y despliegue en la cadena
Backed Finance actualmente ofrece servicios de valores tokenizados en la cadena a través de dos líneas de productos principales - xStocks y bTokens, cubriendo acciones de blue-chip globales, fondos indexados y bonos a corto plazo. Todos los tokens están respaldados por activos físicos en una proporción de 1:1 y tienen un número ISIN aprobado por la UE. Los productos se han emitido en cadenas de bloques públicas como Ethereum, Solana, Avalanche, Base, Polygon, y están integrados con protocolos DeFi como Kamino Finance, Raydium, Jupiter Exchange, apoyando estrategias de préstamo, creación de mercado, arbitraje, entre otros.
Ryan, analista de DigiFT, señala que el token xStocks es esencialmente una estructura de deuda (deuda corporativa, seguimiento de activos subyacentes), no un token de equidad. La emisión de deuda que rastrea activos subyacentes no requiere que el emisor tenga cualificaciones de custodia; así, el emisor respaldado es un SPV, y este SPV no tiene cualificaciones de distribución. En xStock, hay un sujeto con licencia DA de Bermuda, PDSL, que en realidad es una subsidiaria de Kraken, y es a través de este sujeto que se distribuye.
Debido a que es una deuda, está relacionado con los dividendos; xStock distribuye tokens directamente; el token tampoco involucra acciones corporativas. La deuda puede emitirse como bonos al portador, por lo que en esencia se asemeja más a una stablecoin, que es un pasivo de la empresa. Más importante aún, la transferencia de propiedad de la deuda no requiere registro (la propiedad debe ser registrada), por lo que no hay impuesto de timbre en el medio (aunque es un tipo de impuesto muy cuestionable en las finanzas tradicionales), permitiendo transferencias en la cadena sin restricciones.
La compra implicará el uso de financiamiento y el intercambio de stablecoins, por lo que hay un límite de compra por transacción. Además, los corredores tradicionales solo apoyan el horario de mercado durante los días laborables, más el horario de pre y post mercado de blueocean. Para compensar las pérdidas de los creadores de mercado, el spread se establece en un 1%, y los cargos son bastante altos, un 0.5%. En resumen, permite a los usuarios obtener exposición a acciones estadounidenses, sin un propósito adicional, pero por ahora es suficiente. Si en el futuro se busca institucionalizar, se necesitarán otras estructuras de emisión y soluciones.
Experiencia de trading: falta de liquidez y barreras de entrada
A pesar del apoyo de Bybit y Kraken, la actividad de trading real de xStocks sigue estando altamente concentrada, con solo seis activos NVDAx, MSTRx, TSLAx, CRCLx, SPYx y AAPLx mostrando volúmenes de trading significativos. Según los datos en cadena proporcionados por defioasis, el primer día del lanzamiento del producto el 30 de junio de 2025, el volumen de trading en la cadena fue de 1.338 millones de dólares, con 1,225 usuarios de trading únicos y 2,510 transacciones; el 1 de julio, la actividad de trading en la cadena creció significativamente, alcanzando un volumen de 6.64 millones de dólares, con 6,565 nuevos usuarios de trading únicos y un total de 17,879 transacciones. La mayoría de las transacciones se concentraron en unos pocos tokens como TSLAx (1.71 millones de dólares), SPYx (1.53 millones de dólares) y CRCLx (940,000 dólares), mientras que la mayoría de los demás activos tuvieron un trading muy limitado, con algunas piscinas de liquidez en cero, y el problema de deslizamiento es común.
Además de la ruta en la cadena, xStocks también se puede negociar a través de la conciliación interna de la bolsa; Bybit ofrece pares de trading basados en USDT, mientras que Kraken apoya transacciones mediadas por moneda fiduciaria, aunque aún no ha abierto pares de trading en stablecoins y tiene un límite mínimo de compra. Es importante tener en cuenta que, ya sea en trading en la cadena o en la bolsa, ambas opciones actualmente enfrentan un problema generalizado de falta de liquidez, con una baja eficiencia de transacciones para los usuarios y una profundidad de mercado limitada; la experiencia general de trading sigue mostrando diferencias significativas en comparación con las plataformas de contratos por diferencia tradicionales.
Población objetivo y ventajas estructurales
El modelo Backed está principalmente dirigido a usuarios no estadounidenses que tienen dificultades para acceder al mercado de acciones estadounidenses a través de corredores tradicionales, especialmente a usuarios nativos de criptomonedas. Sus ventajas incluyen: soporte para pagos en stablecoins y transacciones de bajo monto, no se requiere cuenta de acciones estadounidenses, liquidaciones en cadena 24/7, custodia de activos reales y cumplimiento regulatorio en la UE.
Rutas de expansión: derivados y tokenización de acciones no cotizadas
Aunque xStocks proporciona la infraestructura para la inversión en acciones estadounidenses en la cadena, el cuello de botella de liquidez en el mercado al contado sigue existiendo, dificultando la formación de un ecosistema de trading a gran escala. Por lo tanto, la industria ha comenzado a enfocarse en rutas más orientadas al trading de derivados, especialmente contratos perpetuos de acciones (stonk perps). Las acciones tecnológicas populares tienen una alta volatilidad, combinadas con mecanismos de alta apalancamiento, pueden ofrecer rendimientos de alta volatilidad similares a los de las altcoins, lo que resulta más atractivo para los usuarios de criptomonedas. Estos productos no requieren la entrega real de acciones y pueden depender de precios de oráculos y mecanismos de tarifas de financiamiento para lograr trading puramente en la cadena, con un camino técnico maduro, adecuado para ser desplegado prioritariamente en plataformas descentralizadas como Hypeliquid. En comparación con los obstáculos de cumplimiento que enfrentan las bolsas centralizadas, las plataformas de derivados descentralizadas ofrecen mayor flexibilidad y espacio para experimentar.
Otra dirección de desarrollo que merece atención es la tokenización de acciones de empresas no cotizadas. En comparación con los mercados de capital privado tradicionales que carecen de transparencia y tienen mecanismos de salida limitados, la emisión en la cadena de tokens de acciones transferibles, combinada con mecanismos de gobernanza DAO, bloqueo de contratos y umbrales para inversores calificados, tiene el potencial de lograr una estructura de circulación de acciones tempranas eficiente y transparente, especialmente adecuada para empresas destacadas como OpenAI y SpaceX que tienen una alta atención del mercado. Sin embargo, este camino aún enfrenta incertidumbres regulatorias y estructuras de emisión complejas, por lo que es más probable que en el corto plazo exista en forma de piloto o bajo un marco de cumplimiento gris.
Conclusión
xStocks proporciona un camino realista para la tokenización de activos regulados, su estructura en la cadena, capacidad de despliegue entre cadenas e integración con DeFi demuestra una fuerte capacidad de diseño de productos. Sin embargo, la liquidez del modelo al contado es limitada y la capacidad de expansión de usuarios es insuficiente, lo que dificulta su capacidad para sostener por sí solo la curva de crecimiento del mercado de acciones tokenizadas. En el futuro, los avances en la combinación de derivados perpetuos y la tokenización de acciones tempranas podrían convertirse en un nodo clave para impulsar el mercado de valores en la cadena desde 'productos de herramientas' a 'activos de transacción'.