Autor: Lawrence Lee, investigador, Mint Ventures

1. Introducción

Se puede decir que Hyperliquid es el mayor punto brillante en el reciente mercado de cifrado además de AI y Meme. Su estrategia de no aceptar inversiones de capital de riesgo, asignar el 70% de los tokens a la comunidad y devolver todos los ingresos a los usuarios de la plataforma ha atraído la atención del mercado. Los ingresos se devuelven directamente a la plataforma. La estrategia de comprar HYPE hizo que el valor de mercado circulante de HYPE superara rápidamente a UNI y se convirtiera en una de las 25 principales criptomonedas. También provocó que los datos comerciales de su plataforma se dispararan en todos los ámbitos.

Este artículo tiene como objetivo describir el desarrollo actual de Hyperliquid, analizar su modelo económico, analizar la valoración actual de HYPE y dar respuesta a la pregunta "¿Es caro HYPE?"

Este artículo es el pensamiento escenificado del autor en el momento de su publicación. Puede cambiar en el futuro y las opiniones son muy subjetivas. También puede haber errores en los hechos, los datos y la lógica del razonamiento. son bienvenidos, pero este artículo no constituye ningún consejo de inversión.

Una parte considerable de este artículo se refiere al informe de investigación de Hyperliquid publicado por ASXN en septiembre. Este es también el informe de investigación de Hyperliquid más completo y profundo que el autor haya leído. Si los lectores desean conocer más detalles sobre el mecanismo de Hyperliquid. pueden consultar este informe de investigación.

El siguiente es el texto principal.

2.Descripción general del negocio de Hyperliquid

El negocio actual de Hyperliquid incluye principalmente dos partes: intercambio de derivados y intercambio al contado. También planean lanzar un EVM de uso general: HyperEVM en el futuro.

Arquitectura hiperlíquida Fuente: ASXN

2.1 Intercambio de Derivados

Derivatives Exchange es el primer producto en línea de Hyperliquid. Es el producto estrella de Hyperliquid y desempeña un papel fundamental en todo su ecosistema de productos.

En términos del mecanismo de producto central de los derivados, Hyperliquid no adoptó otra lógica de producto innovadora (como GMX, SNX, etc.) debido a cuellos de botella en el rendimiento en la cadena, pero aun así eligió el Libro de órdenes de límite central (CLOB). el mecanismo más utilizado por varios intercambios en todo el mundo, y también es el mecanismo más familiar para todos los usuarios comerciales y creadores de mercado, y ha trabajado duro en el rendimiento.

El intercambio de derivados descentralizado que construyeron se ejecuta en Hyperliquid L1, una cadena PoS compuesta por la capa de consenso HyperBFT y la capa de ejecución RustVM.

HyperBFT es un algoritmo de consenso modificado por el equipo de Hyperliquid basado en LibraBFT desarrollado por el antiguo equipo de blockchain de Meta. Puede admitir hasta 2 millones de TPS. Con el poderoso soporte de rendimiento de la capa subyacente, Hyperliquid ha colocado los componentes centrales de los intercambios de derivados, como libros de pedidos y cámaras de compensación, en la cadena, formando en última instancia su arquitectura descentralizada de intercambio de derivados.

Para los usuarios finales, la experiencia de Hyperliquid es casi idéntica a la de los intercambios centralizados como Binance, no sólo en términos de experiencia comercial y estructura de productos, sino también en términos de tasas de transacción y reglas de descuento. La única diferencia con los intercambios centralizados es que Hyperliquid no requiere KYC.

Estructura de tarifas de Hyperliquid



Además de comercializar productos, Hyperliquid ha proporcionado la función Vault desde el principio del producto. Vault es similar al "siguiente orden" en un intercambio centralizado. Todos pueden invertir fondos en cualquier Vault, y el administrador de Vault realizará la inversión. , el 10% de los ingresos se asignará al administrador de Vault. Al mismo tiempo, para mantener la coherencia de los intereses, el administrador debe asegurarse de poseer al menos el 5% de las acciones de Vault.

Fuente: sitio web oficial de hiperlíquido.

Sin embargo, a juzgar por el TVL actual, el 95% del TVL se encuentra en el Vault HLP oficial.

A diferencia de la Bóveda general, debido a que es una Bóveda oficial, HLP en realidad actúa como contraparte para muchas transacciones en la plataforma, por lo que HLP puede obtener parte de las diversas tarifas de la plataforma (tarifas de transacción, tarifas de capital, tarifas de compensación). Desde esta perspectiva, HLP es relativamente similar a GLP de GMX. La diferencia es que GLP actúa como contraparte de todas las transacciones en la plataforma y su estrategia es pasiva y pública, mientras que la estrategia de HLP no es pública y es la contraparte de las transacciones de los usuarios; Puede ser HLP y también pueden ser otros usuarios, y la estrategia de HLP también se puede ajustar en cualquier momento.

Desde su lanzamiento en julio de 2023, HLP casi siempre ha mantenido una posición corta neta para proporcionar liquidez para transacciones minoristas y mantener ganancias con una posición corta neta en el mercado alcista a largo plazo. El TVL actual es de 350 millones de dólares y el PNL es de 50 dólares. millón. A juzgar por la curva PNL general de HLP y la PNL de las tres direcciones estratégicas, el equipo de Hyperliquid está utilizando tarifas de manejo para mantener una APR relativamente positiva para su HLP.

Fuente: sitio web oficial de Hyperliquid

A juzgar por el volumen de operaciones y el interés abierto, Hyperliquid se ha desarrollado rápidamente, especialmente en los últimos dos meses. A medida que el precio y el lanzamiento aéreo de $HYPE continuaron aumentando, varios datos en la plataforma también alcanzaron máximos entre el 17 y el 20 de diciembre.

Volumen de operaciones, posiciones y número de operadores de Hyperliuqid desde 2024 Fuente: sitio web oficial de Hyperliquid

En el campo del mercado de derivados descentralizados, en términos de volumen de transacciones, Hyperliquid ha ocupado una posición de liderazgo desde junio de este año. En los últimos dos meses, la brecha entre otros intercambios de derivados descentralizados y Hyperliquid se ha ampliado aún más. diferencia de magnitud.

Proporción del volumen de operaciones en bolsas de derivados descentralizadas Fuente: Dune

Clasificación del volumen de operaciones de 7 días de la bolsa de derivados descentralizada Fuente: DeFiLlama

Desde la perspectiva de la valoración y el volumen de operaciones, el objeto comparable más adecuado para Hyperliquid es el intercambio centralizado.

Hora de captura de pantalla: 2024-12-28 Fuente: Coingecko

Los datos recientes de Hyperliquid han caído significativamente (el volumen de operaciones más alto en un solo día es de 10,4 mil millones de dólares estadounidenses, y el volumen de operaciones en los últimos días es de menos de 5 mil millones de dólares estadounidenses), pero sus tenencias siguen siendo el 10% de las de Binance, y su volumen de operaciones es el 6% de las posiciones y transacciones de Binance. El volumen equivale aproximadamente al 15% del nivel de Bitget y Bybit. En el apogeo de su popularidad (del 17 al 20 de diciembre), las tenencias de Hyperliquid podían alcanzar el 12 % de las de Binance, y su volumen de operaciones alcanzó el 9 % de las de Binance, tanto sus tenencias como los datos de volumen de operaciones estaban cerca del 20 % de las de Bybit y Bitget;

En general, el intercambio de derivados de Hyperliquid se ha desarrollado rápidamente y tiene una ventaja relativamente sólida en el campo de los intercambios de derivados descentralizados, en comparación con los principales intercambios centralizados, la brecha se ha reducido a menos de 10 veces.

2.2 Intercambio al contado

El intercambio al contado de Hyperliquid también tiene la forma de una cartera de pedidos y es consistente con los intercambios de derivados en términos de estructura de productos y estándares de tarifas.

Actualmente, el intercambio al contado de Hyperliquid solo enumera los activos nativos de Hyperliquid que cumplen con los estándares HIP-1 y no enumera tokens de otras cadenas.

El token líder actual de Hyperliquid por capitalización de mercado

HIP-1 (listado de divisas descentralizadas)

HIP-1 es similar a ERC-20 o SPL-20 y es el estándar de token de la red Hyperliquid. Sin embargo, a diferencia de ERC-20 y SPL-20, el costo de crear un token HIP-1 es bastante alto, porque la creación exitosa de un token HIP-1 también significa que puede cotizar en el intercambio al contado de Hyperliquid.

HIP-1 de Hyperliquid está disponible públicamente en forma de sesión holandesa, específicamente:

Todos pueden participar en la subasta. El precio inicial de la subasta es 2 veces el precio de transacción de la última subasta y continúa disminuyendo linealmente a 10,000U dentro de 31 horas (este valor es ajustable, anteriormente era más bajo y se ajustó recientemente). a 10,000U). Los primeros Desarrolladores que realicen una oferta exitosa serán elegibles para crear un TICKER. Este TICKER puede cotizar en el intercambio spot de Hyperliquid y el monto de la oferta se pagará en USDC.

Precios de ofertas y transacciones recientes:

Fuente: asxn

Entre ellos, cabe destacar los Tickers ya creados (en orden descendente por importe de la subasta):

DIOS: Juegos invertidos por Pantera

CREAM: Cream, un proyecto de préstamos de larga data problemático por piratas informáticos, proyectos relacionados con Machibigbrother

ANIME: Es el token de Azuki. Se rumorea que fue tomado por el equipo de AZUKI, pero aún no se ha confirmado oficialmente.

MON: Editor del juego Pixelmoon

SWELL: El protocolo de apuesta y re- apuesta del ecosistema Ethereum

RIFT: protocolo de juego basado en virtual J3ff

JUEGO: Se rumorea que fue filmado por GAME basado en virtual, pero aún no se ha confirmado oficialmente.

ANZ: protocolo Stablecoin para cadena base

SOVRN: el antiguo BreederDAO (la plataforma de activos de juegos invertida por a16z y Delphi en el último ciclo), pronto lanzará el juego en Hyperliquid

FARM: juego de mascotas con IA nativo de Hyperliquid, lanzado a través de la plataforma Hyperfun

ETHC: Proyecto minero relacionado con Machibigbrother

SOLV: Acuerdo de compromiso ecológico de Bitcoin, invertido por BN Labs, pero aún no ha emitido monedas.

SOLV puede considerarse aproximadamente como un punto divisorio para las subastas HIP-1. Anteriormente, se trataba principalmente de lógica de memes y nombres de dominio. Los tickers tenían en su mayoría significados simbólicos, y el foco de la exageración era la singularidad dentro del ecosistema.

Después de SOLV, la mayoría de los proyectos aprovecharon el nicho ecológico y las calificaciones para cotizar en divisas, y los precios aumentaron gradualmente. La subasta GOD más alta se vendió por casi 1 millón de dólares. La dirección del proyecto es principalmente de entretenimiento, con juegos y NFT representando la mayoría, pero también hay proyectos DeFi como Solv, Swell y Cream.

Además, se puede ver que, como intercambio, la "tarifa de cotización" al contado de Hyperliquid se ha mantenido estable en más de 100.000 dólares estadounidenses en el último mes, lo que está relativamente cerca de las tarifas de cotización actuales de algunos intercambios centralizados de segundo nivel.

A través de HIP1, Hyperliquid tiene un mecanismo público de "lista de divisas descentralizada". Las tarifas de cotización de divisas pagadas las determinan los participantes del mercado y no encontrarán el problema de cotizar divisas en los intercambios centralizados. se utilizará para la recompra y destrucción de HYPE, lo que también es beneficioso para el desempeño de los precios y los indicadores de valoración de HYPE.

HIP-2 (AMM hiperlíquido)

Dado que el comercio al contado de Hyperliquid opera en forma de cartera de pedidos, es difícil garantizar la liquidez para las nuevas monedas. Hyperliquid propuso HIP-2 para resolver el problema de liquidez inicial de los tokens creados a través de HIP1.

En pocas palabras, HIP2 proporciona un sistema automático de creación de mercado que permite a los desarrolladores comercializar automáticamente los tokens generados a través de HIP-1. La lógica de creación de mercado es una creación de mercado lineal dentro de un intervalo. El desarrollador especifica los límites de precio superior e inferior del. intervalo de creación de mercado y puntos de corte de compra y venta. El sistema divide automáticamente cada cambio de precio del 0,3% en una cuadrícula y crea automáticamente mercados dentro del rango.

La siguiente imagen es un libro de pedidos que utiliza HIP-2 y su configuración de parámetros:

Después del lanzamiento de HIP-2, muchos tokens ecológicos Hyperliquid recién creados optaron por utilizar este mecanismo Hyperliquid AMM. En la actualidad, el monto total del HIP-2 en USDC ha superado los 25 millones de dólares estadounidenses.

El volumen de operaciones al contado diario promedio de Hyperliquid en los últimos 30 días es de aproximadamente 400 millones de dólares, ubicándose entre los diez principales DEX, y es similar al volumen de operaciones de Curve, Lifinity y Orca.

Fuente: DeFillama

2.3 HiperEVM

HyperEVM aún no está en línea. En la documentación oficial de Hyperliquid, RustVM que se ejecuta actualmente en derivados e intercambios al contado se llama Hyperliquid L1, y HyperEVM se llama EVM. Según la definición en su documentación oficial, HyperEVM no es una cadena independiente:

Hyperliquid L1 presenta un EVM universal como parte del estado de blockchain. Es importante destacar que HyperEVM no es una cadena independiente, sino que está protegida por el mismo mecanismo de consenso HyperBFT que el resto de L1. Esto permite que EVM interactúe directamente con componentes nativos de L1, como libros de pedidos al contado y perpetuos.

El informe ASXN describe la arquitectura de Hyperliquid con el siguiente diagrama:

Hyperliquid está equipado con dos conjuntos de capas de ejecución (RustVM e HyperEVM) en una capa de consenso (HyperBFT). Sus funciones principales de contrato y spot están instaladas en RustVM, y RustVM también se centrará en estas dos dAPP principales, y las dAPP restantes lo harán. instalarse en RustVM encima de HyperEVM.

En cuanto a HyperEVM, según la documentación del equipo sabemos:

  • A diferencia de RustVM, donde se encuentran el lugar y el intercambio actual de Hyperliquid, HyperEVM no tiene permisos, lo que significa que cualquier desarrollador puede desarrollar aplicaciones y emitir activos (FT o NFT) en él.

  • HyperEVM y Hyperliquid L1 son interoperables. Por ejemplo, HyperEVM puede utilizar oráculos L1 y las transferencias de algunas monedas también pueden interoperarse entre las dos VM. (No es posible interoperar con todos porque los activos en L1 están "permitidos" y solo incluyen USDC y activos generados a través de HIP-1, mientras que HyperEVM tiene muchos más activos)

  • HyperEVM utilizará el token nativo $HYPE de Hyperliquid como Gas, y el L1 actual de Hyperliquid no requiere que los usuarios paguen Gas.

El autor no ha visto antes una arquitectura de producto similar en el mundo de las criptomonedas, y aún no tenemos claro el caso típico de componibilidad de DeFi en la red Ethereum bajo la arquitectura actual: "Deposite ETH en Lido para obtener stETH y luego transfiera stETH". depositar Aave, prestar USDC y luego usar USDC para comprar el token Meme PEPE” en HyperEVM e Hyperliquid Cómo implementarlo en L1 (este puede ser el estándar para definir si es una cadena o dos cadenas), pero según el entendimiento actual del autor, la relación entre HyperEVM e Hyperliquid L1 puede ser más similar a "L2 y L1 con cierta interoperabilidad". "La relación entre un intercambio centralizado y su cadena EVM de intercambio (como la relación entre Binance y BNB Chain o Coinbase y Base Chain)

En la actualidad, la red de prueba HyperEVM está en funcionamiento normal y muchos verificadores han comenzado a participar en la verificación de la red de prueba HyperEVM. Los más famosos incluyen Chorus One, Figment, B Harvest, Nansen, etc.

Lista de nodos de verificación de HyperEVM testnet Fuente: ASXN

Dado que RustVM no está abierto a todos los desarrolladores, actualmente hay pocas aplicaciones desarrolladas para RustVM basadas en Hyperliquid, y la mayoría de ellas son herramientas auxiliares de transacciones:

Como el robot de comercio de Telegram Hyperfun (token HFUN), el robot de comercio social de Telegram pvp.trade, las terminales de comercio teastreet e Insilico, y el agregador de comercio de derivados Ragetrade, etc.

HyperEVM está abierto a todos los desarrolladores y hay muchos proyectos planeados para lanzarse en HyperEVM. Además de los proyectos que mencionamos anteriormente que han obtenido tokens HIP-1 con éxito, la siguiente imagen y el sitio web Hypurr.co enumeran bastantes. proyectos.

Aún tendremos que esperar a su lanzamiento oficial para conocer el mecanismo específico de HyperEVM y su relación con Hyperliquid L1. Por el momento, el funcionario no ha proporcionado una fecha de lanzamiento prevista para HyperEVM.

Resumen: El posicionamiento comercial general actual de Hyperliquid es similar al de los principales grupos comerciales. Su negocio principal es el comercio + operaciones L1 y se ha convertido en un competidor directo de los principales grupos comerciales. Aunque el modelo de negocio es consistente, en comparación con los principales grupos comerciales existentes, Hyperliquid se diferencia en que elige construir su negocio comercial en la cadena. En comparación con CEX, que requiere permiso y tiene datos opacos, la ventaja de la plataforma comercial de Hyperliquid es que. No tiene acceso a permisos (sin KYC), datos comerciales transparentes y verificables, mejor componibilidad y costos operativos integrales más bajos también le brindan la capacidad de canalizar más ingresos y ganancias a su token HYPE.

3. Equipo hiperlíquido, modelo económico simbólico y valoración.

3.1 Equipo

Hyperliquid tiene dos cofundadores, Jeff Yan e iliensinc, que son alumnos de la Universidad de Harvard. Antes de ingresar a la industria del cifrado, Jeff trabajó en Google y Hudson River Trading Company. El equipo de Hyperliquid está bastante optimizado. Según el informe de septiembre de ASXN, hay 10 miembros del equipo, 5 de los cuales son ingenieros. Esto es especialmente cierto para una bolsa de derivados con un volumen de operaciones diario de más de 10 mil millones.

A juzgar por todo el proceso de producto construido actualmente por el equipo de Hyperliquid, especialmente su insistencia en la investigación y el desarrollo autofinanciados, la cadena de alto rendimiento construida por ellos mismos para lograr una cartera de pedidos completa en la cadena y el altamente innovador HIP-1, aunque el equipo ha racionalizado el personal, su capacidad para resolver siempre los problemas basándose en los primeros principios es impresionante.

3.2 Modelo económico $HYPE

El monto total de $ HYPE es de mil millones y se publicará oficialmente el 29 de noviembre de 2024. Dado que no hay financiación, no hay participación de los inversores. La distribución específica es la siguiente:

  • El 31,0% de la asignación de génesis se envió desde el aire a los primeros usuarios de Hyperliquid según la cantidad de puntos y está en plena circulación.

  • 38,888% para emisiones futuras y recompensas comunitarias

  • El 23,8% se asigna al equipo y se lanzará después de 1 año de bloqueo. La mayoría se lanzará entre 2027 y 2028, y algunos seguirán publicándose después de 2028.

  • 6,0 % Fundación Hyper

  • 0,3% subvenciones comunitarias

  • 0,012 % de HIP-2

La distribución general entre el equipo y la comunidad es 3:7. Las direcciones actuales de tenencia de divisas son las siguientes:

Excluyendo las direcciones de comunidades, direcciones de equipos y direcciones de fundaciones, la dirección que actualmente posee la mayor cantidad de monedas es Assistance Fund (en adelante reemplazado por AF), que posee el 1,16 % del suministro total de HYPE y el 3,74 % del suministro circulante.

Actualmente, hay dos partes que involucran tarifas en todo el ecosistema Hyperliquid: tarifas de transacción y tarifas de subasta HIP-1. Los costos de transacción incluyen tarifas de transacción al contado y de contrato, tarifas de financiación de contratos y tarifas de compensación de contratos. Dado que Hyperliquid L1 no cobra tarifas de gas a los usuarios y HyperEVM aún no se ha lanzado, los ingresos actuales de Hyperliquid no incluyen tarifas de transacción de gas.

Según el equipo en la documentación:

En la mayoría de los demás protocolos, el equipo o los insiders son los principales beneficiarios de las tarifas. En Hyperliquid, las tarifas se destinan íntegramente a la comunidad (HLP y el fondo de asistencia). Por seguridad, el fondo de asistencia mantiene la mayoría de sus activos en HYPE, que es el activo nativo más líquido en Hyperliquid L1.

En la mayoría de los demás acuerdos, el equipo o los expertos son los principales beneficiarios de los honorarios. En Hyperliquid, las tarifas pertenecen íntegramente a la comunidad (HLP y fondos de ayuda). El Fondo de Ayuda mantiene la mayoría de sus activos en HYPE, ya que es el activo nativo más líquido en Hyperliquid L.

Todas las tarifas pertenecen a HLP y AF. Sin embargo, el equipo no informó claramente la proporción de honorarios entre HLP y AF.

Afortunadamente, los datos de Hyperliquid L1 están disponibles públicamente. Según la lógica especulativa de @stevenyuntcap, a principios de diciembre, Hyperliquid ha subsidiado HLP de forma acumulativa desde su lanzamiento. 44 millones de dólares estadounidenses, mientras que los fondos iniciales utilizados por AF para comprar HYPE fueron de 52 millones de dólares estadounidenses. Se puede concluir que los ingresos acumulados de Hyperliquid desde su lanzamiento hasta principios de diciembre fueron de 96 millones de dólares estadounidenses, es decir, el índice de distribución de. Los ingresos totales del protocolo entre HLP y AF son del 46%: 54%. (Además, también podemos utilizar el volumen de transacciones acumulado de Hyperliquid de 428 mil millones de dólares durante este período para calcular la tasa de contrato promedio del protocolo Hyperliquid en aproximadamente 0,0225%).

Dado que actualmente todos los USDC de AF recompran HPYE, podemos simplificarlo de la siguiente manera: el 46% de los ingresos comerciales por contratos perpetuos de Hyperliquid durante este período se asignaron al lado de la oferta (titulares de HLP) y el 54% se utilizó para recomprar tokens $HYPE.

Por supuesto, además de las tarifas de transacción del contrato perpetuo, Hyperliquid también tendrá dos partes de ingresos que beneficiarán a los titulares de HYPE: las tarifas de subasta de HIP-1 y la parte del USDC de las tarifas de transacción al contado. Actualmente, estas dos partes de los ingresos. También están todos Ingrese AF para recomprar HYPE (también incluye la parte HYPE de la tarifa de transacción al contado HYPE-USDC, que actualmente se destruye directamente, con un total de 110,000 HYPE destruidos).

La estrategia actual de AF sigue siendo comprar periódicamente todo el USDC acumulado como HYPE, por lo que podemos simplemente realizar un seguimiento de las ganancias de Hyperliquid y la intensidad de recompra de HYPE en función de los datos de entrada de AF USDC. Según datos de hyperdata.info, la entrada acumulada de USDC de AF actualmente supera los 77 millones de dólares, con más de 25 millones de dólares en el último mes, y la recompra diaria promedio de HYPE es de aproximadamente 1 millón de dólares.

El 30 de diciembre de 2024, Hyperliquid lanzó oficialmente la función de apuesta HYPE. La tasa de rendimiento actual de la apuesta HYPE es de aproximadamente el 2,5%. Esta parte de los ingresos solo incluye los ingresos fijos de la capa de consenso de PoS, y su tasa de rendimiento se refiere al consenso de Ethereum. capa El consenso de rendimiento es (el rendimiento es inversamente proporcional al cuadrado del número de HYPE comprometidos. Actualmente, además de los 300 millones de tokens del equipo y la fundación, también hay casi 30 millones de tokens de usuarios que participan en el compromiso). .

De cara al futuro, todavía hay muchos ajustes posibles al modelo económico de HYPE en el futuro, como por ejemplo:

  • HyperEVM está en línea,

    • $HYPE se utiliza como gas para HyperEVM

    • Los ingresos de la capa de ejecución se distribuyen a los contribuyentes de HYPE (los ingresos de promesas de HYPE actuales solo incluyen)

  • Las tarifas se redistribuyen a los titulares de $HYPE

  • Descuento en la tarifa de participación de $HYPE

3.3 Valoración

A continuación exploraremos los siguientes dos marcos de valoración para Hyperliquid. Antes de comenzar, debemos señalar lo siguiente:

  • Los propios datos de Hyperliquid han cambiado mucho: su valor de mercado, TVL, ingresos, datos de usuario, etc., aumentaron varias veces o incluso docenas de veces sobre la base original en el último mes, y luego retrocedieron en un 50%. en los propios indicadores es muy superior a la comparación que muestran los indicadores de valoración que enumeramos a continuación. El siguiente marco de valoración es más adecuado como referencia de valoración a largo plazo.

  • El precio de HYPE es actualmente el mayor fundamental de Hyperliquid. El aumento en sus diversos datos es más el resultado del aumento en el precio de HYPE que "debido a que Hyperliquid tiene tan buenos datos, tiene ese precio".

Marco 1: Comparación de BNB

La tesis principal de Hyperliquid es el "binance on-chain" propuesto por messari:

Esta analogía es generalmente razonable y, de hecho, puede ser un mejor marco. Binance/BNB puede ser el objeto de comparación más adecuado para Hyperliquid/HYPE.

  • El negocio principal de Hyperliquid son los derivados y los intercambios al contado, lo que es consistente con el negocio principal correspondiente de Binance;

  • HyperEVM se puede comparar con BNBChain. Aunque HyperEVM aún no se ha lanzado, según el diseño actual, tanto HYPE como BNB pueden usarse como gas para la cadena EVM, y ambos pueden comprometerse para obtener ingresos;

  • Tanto HYPE como BNB pueden beneficiarse directamente de las tarifas de transacción de la plataforma;

A continuación, lo dividiremos en intercambios de derivados, intercambios al contado y EVM según la arquitectura Hyperliquid para compararlo con Binance.

  • Intercambio de derivados:

Mencionamos anteriormente que los datos recientes, como las posiciones y el volumen de operaciones de Hyperliquid, representan alrededor del 10% de los datos correspondientes de Binance, por lo que creemos aproximadamente que en el módulo de intercambio de derivados, HYPE = 10% BNB.

  • Intercambio al contado:

El volumen promedio diario de operaciones al contado de Hyperliquid en los últimos treinta días es de alrededor de 400 millones de dólares, mientras que en Binance, excluyendo el par de operaciones FDUSD sin comisiones, el volumen promedio diario de operaciones al contado es de alrededor de 26 mil millones de dólares, HYPE = 1,5% BNB.

  • EVM：

Según la lógica anterior, creemos que la relación entre HyperEVM e Hyperliquid L1 es más similar a la relación entre Binance Exchange y BNBChain.

HyperEVM aún no está en línea. No podemos confirmar cuántos TVL se migrarán de RustVM a HyperEVM. Sin embargo, desde la perspectiva de la arquitectura del producto y la experiencia correspondiente, la lógica general todavía se basa en la migración de los usuarios existentes del intercambio. los datos de Binance y Coinbase Teniendo en cuenta el sentimiento relativamente caliente del mercado hacia Hype, suponemos que el 10% de Exchange TVL se migrará a la cadena (aún somos optimistas, pero la mayoría de los artículos actuales que utilizan la valoración de TVL asumen el 100% de Hyperliquid). TVL se migrará a HyperEVM). Según este cálculo, HYPE = 3% BNB.

  • modelo económico

Además, también debemos considerar las diferencias entre los modelos económicos de HYPE y BNB.

Del análisis anterior del modelo económico HYPE, podemos ver que HYPE actualmente convierte el 54% de las ganancias brutas de la plataforma y el 100% de sus ganancias netas en recompra o destrucción de HYPE.

BNB ha utilizado previamente el 20% de las ganancias netas del intercambio Binance para recomprar BNB de acuerdo con el documento técnico. Después de que la recompra y la destrucción se desvinculen de las ganancias netas de la plataforma en 2021, no tenemos forma de saber las ganancias netas. Sin embargo, a juzgar por la tendencia cambiante de los datos de destrucción y la posición de mercado de Binance al mismo tiempo, la proporción de destrucción de ganancias netas probablemente se mantenga en un nivel similar.

Desde la perspectiva del modelo económico (para los tenedores de divisas), HYPE es significativamente mejor que BNB.

Fuente de datos de destrucción histórica de BNB

También vale la pena mencionar que la proporción actual de los ingresos de Hyperliquid que se destinan a los tokens HYPE es del 54%, y todavía hay espacio para que este valor aumente aún más. Por razones de mecanismo, HLP ha estado manteniendo una gran cantidad de posiciones cortas en criptomonedas utilizando USDC como garantía en el mercado alcista desde julio de 2023, cuando BTC aumentó en más del 200%. Aunque la propia estrategia de HLP es apropiada y es raro mantener una. punto de equilibrio, sin embargo, aún debe pagar una APR anual de más del 30% para retener los fondos en el HLP.

Posición neta histórica de HLP Fuente: sitio web oficial de Hyperliquid

En el futuro, a medida que el mercado alcance su punto máximo gradualmente, la tendencia general de los usuarios de criptomonedas a permanecer netamente largos en derivados no cambiará. La probabilidad de que los propios rendimientos estratégicos de HLP aumenten en mercados volátiles y bajistas aumenta (desde GLP de GMX y Vault de GNS podemos ver el). misma tendencia en las ganancias históricas), es posible que Hyperliquid no necesite pagar una proporción tan grande de sus ingresos como alquiler a HLP, y aún se espera que el margen de beneficio neto de Hyperliquid mejore aún más.

Cuando se trata de tasas de interés netas, no tenemos forma de saber cuáles son las tasas de interés netas de Binance, pero podemos vislumbrar los costos operativos de los intercambios centralizados en el informe de la empresa que cotiza en bolsa Coinbase.

Informe trimestral de Coinbase 24T3

Se puede ver que los gastos operativos de Coinbase (I + D, administración, gastos de ventas y gastos de transferencia) promediarán más de 600 millones de dólares estadounidenses por trimestre en 2023, lo que equivale básicamente a todos los ingresos, y la tasa de interés neta es cercana a 0; En 2024, con el mercado Después del brote, su tasa de interés neta ha mejorado mucho, pero la tasa de interés neta sigue siendo inferior al 30%.

De la comparación de las cifras anteriores, podemos ver claramente las ventajas de la tasa de interés neta (modelo económico) de Hyperliquid en comparación con las transacciones centralizadas. También podemos observar esta ventaja específicamente desde un evento específico: el manejo de cuestiones de cotización de divisas.

Los intercambios centralizados generalmente tienen un equipo de listado dedicado responsable de enumerar las monedas. Necesitan rastrear los puntos calientes del mercado y negociar con varios equipos de proyecto para cobrar tarifas de cotización de divisas y/o tokens de proyecto. Los intercambios centralizados deben pagarle al equipo de cotización de divisas salarios y comisiones considerables, y también deben pagar para monitorear y procesar la moneda. proceso de cotización. Puede haber problemas de transferencia de beneficios al salario del equipo de control interno.

Como se mencionó anteriormente, el proceso de listado de monedas HIP-1 de Hyperliquid se ejecuta automáticamente en función de códigos predeterminados. El costo operativo de un nuevo listado de monedas es infinitamente cercano a 0, por lo que su "tarifa de listado" de ingresos se puede asignar en su totalidad a los poseedores de HYPE.

En resumen, ahora a finales de diciembre de 2024, tenemos la siguiente comparación:

Negociación de derivados: HYPE = 10% BNB

Comercio al contado: HYPE = 1,5% BNB

EVM (estimado): HYPE = 3% BNB

Modelo económico: HYPE supera significativamente a BNB

Capitalización del mercado de circulación: HYPE = 9% BNB

Capitalización de mercado de circulación total: HYPE = 27% BNB

El comercio de derivados es el negocio principal actual de Hyperliquid y debería tener un peso relativamente alto en las comparaciones de valoración. En opinión del autor, aunque no se puede decir que el valor de mercado actual de HYPE sea barato, tampoco es caro.

Cuadro 2: PD

HYPE tiene mecanismos de recompra y destrucción de tokens, los cuales afectan directamente a los tokens HYPE y se pueden utilizar para la valoración, de la siguiente manera:

  • Tarifas de transacción del contrato:

Hacemos estimaciones basadas en una tarifa de transacción de contrato promedio del 0,0225% y una distribución de ganancias de 46:54 entre HLP y AF.

Ingresos por contratos hiperlíquidos en el último mes = 154,7 mil millones de dólares * 0,0225% = 34,8 millones de dólares, de los cuales aproximadamente el 54% se destinó a AF para recomprar HYPE. El monto de la recompra de HYPE = 18,79 millones de dólares, correspondiente a una ganancia neta anualizada de 225,5 dólares. millón.

  • Tarifa de subasta HIP-1:

Los ingresos del último mes fueron de 6,1 millones de dólares. Según el ratio de distribución de HLP y AF 46:54, esta parte corresponde a un beneficio neto anualizado de 39,5 millones de dólares.

  • Tarifas de transacciones al contado:

El estándar de tarifas para las transacciones al contado de Hyperliquid es el mismo que para las transacciones contractuales. La parte del USDC de la tarifa también se distribuye de la misma manera que para las transacciones contractuales, es decir, las ganancias se distribuyen 46:54 entre HLP y AF; los procedimientos para otros tokens en transacciones al contado son tarifas (por ejemplo, en transacciones HYPE-USDC, el comprador HYPE paga la tarifa de manejo del USDC y el vendedor de HYPE paga la tarifa de manejo de HYPE) se destruyen directamente.

Por lo tanto, necesitamos calcular el beneficio neto de HYPE a partir de las tarifas de transacción al contado en dos partes:

Parte HYPE: puede consultarlo directamente a través del navegador de bloques. El token HYPE TGE tiene exactamente 30 días y el número de HYPE destruidos es 110,490, lo que corresponde a la destrucción anualizada de 1,325,880, que es aproximadamente US $ 37 millones a precios actuales.

Parte del USDC: el volumen de operaciones al contado hiperlíquido en los últimos 30 días fue de 11,5 mil millones de dólares. La parte utilizada para recomprar HYPE en transacciones al contado = 11,5 mil millones de dólares * 0,0225 * 54% = 1,397 millones de dólares, correspondiente a una ganancia neta anualizada de 16,77 millones de dólares. .

Combinando las tres partes de gastos anteriores, anualizamos los datos según el mes más reciente y concluimos que el monto utilizado para recomprar HYPE es de 318.770.000 dólares estadounidenses.

Calculado en base a la capitalización de mercado circulante, el P/S de HYPE es 29,4. Calculado en base a la capitalización de mercado circulante total, el P/S de HYPE es 88.

Hemos enumerado los indicadores P/S circulantes de algunos proyectos criptográficos que son comparables a Hyperliquid:

Se puede ver que la valoración P/S de L1 es significativamente mayor que la de la aplicación, y la valoración P/S de Hyperliquid es significativamente menor que la de otros L1 comparables.

Los anteriores son dos marcos para la valoración HYPE. Lo que hay que recordar nuevamente es:

  • Los propios datos de Hyperliquid han cambiado mucho: su valor de mercado, TVL, ingresos, datos de usuario, etc., aumentaron varias veces o incluso docenas de veces sobre la base original en el último mes, y luego retrocedieron en un 50%. La evolución de los indicadores propios es muy superior a la comparación que muestran los indicadores de valoración que enumeramos a continuación. El marco de valoración anterior es más adecuado como referencia de valoración a largo plazo.

  • El precio de HYPE es actualmente el mayor fundamental de Hyperliquid. El aumento en sus diversos datos es más el resultado del aumento en el precio de HYPE que "debido a que Hyperliquid tiene tan buenos datos, tiene ese precio".

4. Riesgos

Los riesgos que enfrenta Hyperliquid son los siguientes:

  • Riesgo de financiación Actualmente, todos los fondos de Hyperliquid se almacenan en el puente de su red Arbitrum. La seguridad de este contrato inteligente y la seguridad de firmas múltiples del equipo 3/4 que administra todos los fondos son cruciales.

  • Riesgos del código, incluidos los riesgos L1 actuales y los riesgos HyperEVM. Hyperliquid adopta una arquitectura innovadora y un consenso. El estado actual de código no abierto de su L1 reduce la posibilidad de ser atacado. Sin embargo, a medida que la escala y la influencia de Hyperliquid aumentan y HyperEVM se activa, la posibilidad de posibles ataques/vulnerabilidades de código aumenta gradualmente. aumenta.

  • Riesgo de Oracle, que es un riesgo inherente a todas las bolsas de derivados.

  • La regulación provoca una pérdida de ventajas comparativas. La falta de KYC es actualmente la principal ventaja comparativa de Hyperliquid sobre los intercambios centralizados. A medida que la escala de Hyperliquid continúa creciendo, pueden existir requisitos regulatorios como la lucha contra el lavado de dinero.

Referencias:

https://hyperfnd.medium.com/hype-genesis-1830a4dc2e3f

https://newsletter.asxn.xyz/p/hyperliquid-the-hyperoptimized-ord

https://data.asxn.xyz/dashboard/hl-auctions

https://hypurrscan.io/estadísticas

https://hypurrscan.io/token/0x0d01dc56dcaaca66ad901c959b4011ec

https://www.hypeburn.fun/

https://www.prestolabs.io/research/hyperliquid-the-hype-begins#4.1-Decentralization

https://x.com/0xak_/status/1871051318267445562

https://x.com/Darrenlautf/status/1869961681671184629

https://x.com/stevenyuntcap/status/1863643385002652044

https://hyperdata.info/