Autor: Alex Xu, Lawrence Lee

introducción

Como una de las pistas más antiguas en el campo de las criptomonedas, la pista Defi no ha tenido un desempeño satisfactorio en este mercado alcista. El aumento general del sector Defi en el último año (41,3%) no solo está muy por detrás del promedio (91%). , incluso por detrás de Ethereum (75,8%).

Fuente de datos: artemisa

Y si solo miramos los datos de 2024, también es difícil decir que el desempeño del sector Defi es bueno, con una caída general del 11,2%.

Fuente de datos: artemisa

Sin embargo, en opinión del autor, bajo el peculiar contexto del mercado de altcoins que caen después de que BTC alcanzó un nuevo máximo, el sector Defi, especialmente los proyectos líderes, puede haber tenido el mejor momento de diseño desde su nacimiento.

A través de este artículo, el autor espera aclarar sus puntos de vista sobre el valor de Defi en el momento actual al discutir las siguientes cuestiones:

• Las razones por las que las altcoins han tenido un rendimiento significativamente inferior a BTC y Ethereum en esta ronda

• ¿Por qué ahora es el mejor momento para centrarse en Defi?

• Algunos proyectos de Defi en los que vale la pena centrarse, así como sus fuentes de valor y riesgos

Este artículo está lejos de cubrir Defi con valor de inversión en el mercado. Los proyectos de Defi mencionados en el artículo son solo ejemplos y análisis, no consejos de inversión.

Este artículo es el pensamiento escenificado del autor en el momento de su publicación. Puede cambiar en el futuro y las opiniones son muy subjetivas. También puede haber errores en los hechos, los datos y la lógica del razonamiento. son bienvenidos.

El siguiente es el texto principal.

El misterio detrás de la fuerte caída de los precios de las altcoins

En opinión del autor, el desempeño del precio de las altcoins en esta ronda no es tan bueno como se esperaba. Hay tres razones internas principales para la industria del cifrado:

• Crecimiento insuficiente por el lado de la demanda: falta de nuevos modelos de negocio atractivos, PMF (aptitud al mercado de productos) en la mayoría de los ámbitos está muy lejos

• Crecimiento excesivo por el lado de la oferta: se mejora aún más la infraestructura industrial, se reduce aún más el umbral para el espíritu empresarial y se emiten nuevos proyectos en exceso

• La ola de desbloqueo continúa: se siguen desbloqueando tokens de proyectos de baja circulación y alto FDV, lo que genera una fuerte presión de venta.

Veamos los antecedentes de cada una de estas tres razones.

Crecimiento insuficiente por el lado de la demanda: el primer mercado alcista carece de una narrativa de innovación

En el artículo "Preparándose para el auge principal del mercado alcista, mis pensamientos escalonados sobre este ciclo" escrito a principios de marzo, el autor mencionó que este mercado alcista carece de innovación empresarial y narrativa de la misma magnitud que Defi en 21 y ICO en 2017. , por lo que la estrategia debe sobreponderar BTC y ETH (para beneficiarse de los fondos incrementales aportados por los ETF) y controlar el índice de asignación de altcoins.

Hasta ahora, esta opinión es muy cierta.

La falta de nuevas historias de negocios ha llevado a una reducción significativa en la afluencia de empresarios, inversiones industriales, usuarios y fondos. Más importante aún, este status quo ha suprimido las expectativas generales de los inversores sobre el desarrollo de la industria. Cuando el mercado no haya visto historias como "Defi se tragará las finanzas tradicionales", "ICO es un nuevo paradigma de innovación y financiación" y "NFT subvierte la ecología de la industria de contenidos" durante mucho tiempo, los inversores naturalmente votarán con los pies hacia nuevas historias, como la IA.

Por supuesto, el autor no apoya opiniones demasiado pesimistas. Aunque esta ronda aún no ha visto innovaciones atractivas, la infraestructura está mejorando constantemente:

• Las tarifas de espacio en bloque han disminuido significativamente, de L1 a L2

• Las soluciones de comunicación entre cadenas se están volviendo cada vez más completas, con una rica lista de opciones

• Actualizaciones de la experiencia de la billetera fácil de usar. Por ejemplo, la billetera inteligente de Coinbase admite la creación y recuperación rápida sin claves privadas, llamadas directas al saldo CEX, sin necesidad de recargar gasolina, etc., lo que permite a los usuarios acercarse a la experiencia del producto web2.

• Las funciones Acciones y Parpadeos lanzadas por Solana pueden publicar interacciones en cadena con Solana en cualquier entorno común de Internet, acortando aún más la ruta de uso del usuario.

La infraestructura mencionada es como el agua, la electricidad, el carbón y las carreteras en el mundo real. No son el resultado de la innovación, pero son el terreno para que surja la innovación.

Crecimiento excesivo por el lado de la oferta: se siguen desbloqueando un número excesivo de proyectos + tokens de alto valor de mercado

De hecho, mirándolo desde otra perspectiva, aunque los precios de muchas altcoins han alcanzado nuevos mínimos este año, el valor de mercado total de las altcoins no ha caído terriblemente en comparación con BTC.

Datos: visión comercial, 2024.6.25

Hasta ahora, el precio de BTC ha caído aproximadamente un 18,4% desde su punto máximo, mientras que el valor total de mercado de las altcoins (que se muestra como Total3 en el sistema Trading View, que indica el valor total del mercado criptográfico después de deducir BTC y ETH) solo ha caído. en -25,5%.

Datos: visión comercial, 2024.6.25

La disminución limitada en el valor de mercado total de las altcoins se basa en la expansión sustancial del número total de nuevas altcoins y el valor de mercado. En la siguiente figura, podemos ver intuitivamente que el aumento en la cantidad de tokens en este mercado alcista es el. más rápido de la historia.

Nuevos Tokens por Blockchain, fuente de datos: https://dune.com/queries/3729319/6272382

Cabe señalar que los datos anteriores solo cuentan los datos de emisión de tokens de la cadena EVM. Más del 90% se emiten en la cadena Base. De hecho, Solana aporta más tokens nuevos. tokens emitidos La mayoría de las monedas son memes.

Entre ellos, los Memes representativos con mayor valor de mercado que han surgido en este mercado alcista incluyen:

dogwifhat: 2,04 mil millones

Brett: 1,66 mil millones

Notcoin: 1,61 mil millones

PERRO•IR•A•LA•LUNA: 630 millones

Moneda Mog: 560 millones

Popcat: 470 millones

Magá: 410 millones

Además de los memes, este año también se emitirán o se emitirán una gran cantidad de tokens de infraestructura, como por ejemplo:

Las redes de capa 2 incluyen:

• Starknet: valor de mercado de circulación 930 millones, FDV 7,17 mil millones

• ZKsync: valor de mercado de circulación 610 millones, FDV 3,51 mil millones

• Red Manta: valor de mercado de circulación 330 millones, FDV 1,02 mil millones

• Taiko: Valor de mercado de circulación 120 millones, FDV 1,9 mil millones

• Explosión: valor de mercado de circulación 480 millones, FDV 2,81 mil millones

Los servicios de comunicación entre cadenas incluyen:

• Agujero de gusano: valor de mercado de circulación 630 millones, FDV 3,48 mil millones

• Layer0: valor de mercado de circulación 680 millones, FDV 2,73 mil millones

• Zetachain: valor de mercado de circulación 230 millones, FDV 1,78 mil millones

• Red Omni: valor de mercado de circulación 147 millones, FDV 1,42 mil millones

Los servicios de construcción de cadenas incluyen:

• Altlayer: valor de mercado de circulación 290 millones, FDV 1,87 mil millones

• Dymension: valor de mercado de circulación 300 millones, FDV 1,59 mil millones

• Saga: valor de mercado de circulación 140 millones, FDV 1,5 mil millones

*La fuente de los datos de valor de mercado anteriores es Coingecko, y la hora es 2024.6.28

Además, hay una gran cantidad de tokens que se han incluido en los intercambios y se enfrentan a un desbloqueo masivo. Sus características comunes son un bajo índice de circulación, un alto FDV y una financiación temprana de la ronda institucional. El costo del token de la ronda institucional es muy bajo. .

Esta ronda de demanda y narrativa débiles, combinada con una emisión excesiva de activos por el lado de la oferta, es la primera vez en el ciclo criptográfico, aunque el equipo del proyecto ha intentado reducir aún más el índice de circulación de tokens en el momento de la cotización (del 41,2% en 2022 al 12,3 %) para mantener las valoraciones y venderlas gradualmente a inversores secundarios, pero la resonancia de ambos finalmente provocó un movimiento general a la baja del centro de valoración de estos criptoproyectos. En 2024, solo Meme, Cex, Depin, etc. entre los principales sectores. Muy pocos sectores mantuvieron rentabilidades positivas.

La relación de proporción entre el MC de la nueva moneda y el FDV, fuente de la imagen: "Baja flotación y alto FDV: ¿Cómo llegamos aquí?", investigación de Binance

Sin embargo, en opinión del autor, el colapso del centro de valoración de monedas VC de alto valor de mercado es la respuesta normal del mercado a varios fenómenos criptográficos extraños:

• Cree un paquete acumulativo de ciudades fantasma en lotes, solo con TVL y robots, pero sin usuarios.

• Al renovar el financiamiento a plazo, en realidad brindamos soluciones similares, como una gran cantidad de servicios de comunicación entre cadenas.

• Iniciar un negocio basándose en temas candentes en lugar de en las necesidades reales de los usuarios, como una gran cantidad de proyectos de IA+Web3.

• Aún no puedo encontrar un modelo de ganancias o simplemente no busco un modelo de ganancias, el token no tiene captura de valor

La caída en los centros de valoración de estas altcoins es el resultado de la autorreparación del mercado, un proceso benigno de estallido de burbujas y un comportamiento de autorrescate de los fondos que votan con los pies y limpian el mercado.

La realidad es que la mayoría de las monedas VC no carecen completamente de valor, simplemente son demasiado caras y el mercado eventualmente las devuelve al lugar que les corresponde.

Es hora de prestar atención a Defi: productos PMF que salen del período de la burbuja

A partir de 2020, Defi se convirtió oficialmente en una categoría en el grupo de altcoins. En la primera mitad de 2021, los proyectos Defi dominaron las 100 principales clasificaciones de capitalización de mercado de criptomonedas. En ese momento, había tantas categorías que eran deslumbrantes y prometieron rehacer todos los modelos de negocios existentes en las finanzas tradicionales en la cadena.

En ese año, Defi era la infraestructura de la cadena pública, los préstamos, las monedas estables y los derivados eran las cuatro cosas que se debían hacer después del lanzamiento de la nueva cadena pública.

Sin embargo, con la emisión excesiva de proyectos de homogeneización y una gran cantidad de ataques de piratas informáticos (autointrusión), el TVL obtenido basándose en el modelo Ponzi de pisar con el pie izquierdo y el pie derecho colapsó rápidamente, y el precio del token se disparó. llegó a cero.

Al entrar en este ciclo alcista del mercado, el desempeño de los precios de la mayoría de los proyectos Defi que han sobrevivido hasta el día de hoy también es insatisfactorio, y cada vez hay menos inversiones primarias en el campo Defi. Como ocurre al comienzo de cualquier mercado alcista, lo que más les gusta a los inversores son las nuevas historias que surgen en este ciclo, y Defi no entra en esta categoría.

Pero precisamente por esto, los proyectos Defi que han surgido de la burbuja han comenzado a parecer más atractivos que otros proyectos de altcoins.

• Negocio: tiene un modelo de negocio y un modelo de ganancias maduros, y el proyecto líder tiene un foso.

Los DEX y los derivados generan tarifas de transacción, los préstamos generan ingresos diferenciales por intereses, los proyectos de monedas estables cobran tarifas de estabilidad (intereses) y los servicios de participación cobran tarifas de servicio de promesa. El modelo de ganancias es claro. La demanda de los usuarios para los proyectos líderes en cada vía es orgánica y básicamente ha pasado la etapa de subsidio al usuario. Algunos proyectos aún lograron un flujo de caja positivo después de deducir las emisiones simbólicas.

Clasificación de ganancias de proyectos criptográficos, fuente: Tokenterminal

Según las estadísticas de Tokentermial, entre los 20 protocolos más rentables en lo que va de 2024, 12 son proyectos Defi. En términos de clasificación, son:

Monedas estables: MakerDAO, Ethena

Préstamos: Aave, Venus

Servicio de replanteo: Lido

DEX: Uniswap labs, Pancakeswap, Thena (los ingresos provienen de las tarifas de gestión inicial)

Derivados: dYdX, Synthetix, MUX

Agregación de rendimiento: finanzas convexas

Los motivos de estos proyectos son diversos, algunos provienen de los efectos de red multilateral o bilateral de los servicios, algunos provienen de hábitos y marcas de los usuarios, y algunos provienen de recursos ecológicos especiales. Sin embargo, a juzgar por los resultados, todos los proyectos líderes de Defi muestran ciertos puntos en común en sus respectivas vías: la participación de mercado tiende a ser estable, los competidores luego disminuyen y tienen cierto poder de fijación de precios de servicios.

En cuanto al foso de proyectos Defi específicos, lo detallaremos en la parte del proyecto de la tercera subsección.

• Lado de la oferta: bajas emisiones, alto índice de circulación, pequeña escala de tokens a levantar

Mencionamos en la sección anterior que una de las principales razones del continuo colapso de las valoraciones de altcoins en esta ronda son las altas emisiones de una gran cantidad de proyectos basados ​​en valoraciones altas, así como las expectativas negativas provocadas por el gran número actual. de tokens no prohibidos que ingresan al mercado.

Debido al lanzamiento temprano de los principales proyectos Defi, la mayoría de ellos han pasado el período pico de emisión de tokens y los tokens institucionales básicamente se han liberado, por lo que la presión de venta futura será extremadamente baja. Por ejemplo, el índice de circulación de tokens actual de Aave es del 91%, el índice de circulación de tokens de Lido es del 89%, el índice de circulación de tokens de Uniswap es del 75,3%, el índice de circulación de MakerDAO es del 95% y el índice de circulación de Convex es del 81,9%.

Por un lado, esto demuestra que en el futuro habrá poca presión de venta y también significa que quien quiera hacerse con el control de estos proyectos básicamente sólo podrá comprar tokens en el mercado.

• Valoración: La atención del mercado y los datos comerciales divergieron y los niveles de valoración cayeron a un rango históricamente bajo.

En comparación con nuevos conceptos como Meme, AI, Depin, Restating y Rollup Services, Defi ha recibido muy poca atención en este mercado alcista y el desempeño de sus precios ha sido mediocre, por otro lado, los datos comerciales centrales de cada uno de los líderes. Los niveles de ganancias de Defi, como el volumen de transacciones y la escala de préstamos, han seguido creciendo, formando una divergencia entre el precio y el negocio, lo que se refleja específicamente en el hecho de que el nivel de valoración de algunas Defi líderes ha alcanzado un mínimo histórico.

Tomemos como ejemplo el acuerdo de préstamo con Aave. Si bien sus ingresos trimestrales (refiriéndose a los ingresos netos, no a las tarifas generales del protocolo) han superado el punto más alto del ciclo anterior y alcanzaron un récord, su PS (valor de mercado de circulación/ingresos anualizados) lo ha hecho. alcanzado un máximo histórico ha alcanzado un mínimo histórico, actualmente sólo 17,4 veces.

Fuente de datos: Tokenterminal

• Política: el proyecto de ley FIT21 favorece el cumplimiento de la industria Defi y puede desencadenar posibles fusiones y adquisiciones

FIT21, la Ley de Innovación y Tecnología Financiera para el Siglo XXI, el objetivo principal de este proyecto de ley es proporcionar un marco regulatorio federal claro para el mercado de activos digitales, fortalecer la protección del consumidor y promover el papel global de Estados Unidos como líder en activos digitales. mercado. El proyecto de ley fue propuesto en mayo de 2023 y aprobado por la Cámara de Representantes con una alta votación el 22 de mayo de este año. Dado que el proyecto de ley aclara el marco regulatorio y las reglas para los participantes del mercado, una vez que se apruebe oficialmente, será más conveniente invertir en proyectos Defi, ya sea emprendimiento o finanzas tradicionales. Teniendo en cuenta la actitud de las instituciones financieras tradicionales representadas por BlackRock al adoptar criptoactivos en los últimos años (promoviendo la cotización de ETF y emitiendo activos de bonos del tesoro en Ethereum), es probable que Defi sea su área de diseño clave en los próximos años. Gigantes financieros Al final, las fusiones y adquisiciones pueden ser una de las opciones más convenientes, y cualquier señal relevante, incluso la simple intención de fusiones y adquisiciones, desencadenará una revalorización de los principales proyectos de Defi.

A continuación, el autor tomará algunos proyectos Defi como ejemplos para analizar sus condiciones comerciales, fosos y valoraciones.

Teniendo en cuenta que hay muchos proyectos Defi, el autor dará prioridad a proyectos con mejor desarrollo empresarial, fosos más amplios y valoraciones más atractivas para el análisis.

Proyectos Defi a los que vale la pena prestar atención

1. Préstamo: Aave

Aave es uno de los proyectos Defi más antiguos. Después de completar la financiación en 2017, completó la transformación de préstamos entre pares (el proyecto todavía se llamaba Lend en ese momento) a un modelo de préstamos de grupo entre pares y lo superó. En el anterior ciclo de mercado alcista, Compound, el proyecto líder en la misma línea, actualmente ocupa el primer lugar en la línea de préstamos en términos de participación de mercado y valor de mercado.

El principal modelo de negocio de Aave es obtener ingresos por márgenes de intereses de los préstamos. Además, Aave lanzó su propia moneda estable GHO el año pasado, que generará ingresos por intereses para Aave. Por supuesto, operar GHO también implica nuevos costos, como tarifas de promoción, tarifas de incentivo de liquidez, etc.

1.1 Situación empresarial

Para los protocolos de préstamo, el indicador más crítico es la escala de préstamos activos, que es la principal fuente de ingresos para los proyectos de préstamo.

El siguiente gráfico muestra la participación de mercado de préstamos activos de Aave en el último año. La participación de Aave en préstamos activos ha seguido aumentando en los últimos seis meses y ahora ha alcanzado el 61,1%. De hecho, la proporción es aún mayor, debido a la configuración de Morpho. el gráfico El volumen de préstamos del módulo de optimización de ingresos en Aave y Compound se cuenta repetidamente.

Fuente de datos: Tokenterminal

Otra métrica clave es la rentabilidad del protocolo, es decir, el nivel de beneficio. Beneficio en este artículo = ingresos del protocolo – incentivos simbólicos. Como se puede ver en la figura siguiente, las ganancias del protocolo de Aave se han separado en gran medida de otros protocolos de préstamos, y hace mucho que se deshizo del modelo Ponzi de estimular los negocios a través de subsidios simbólicos (representado por Radiant en la figura siguiente, la parte violeta ).

Fuente de datos: Tokenterminal

1.2 Foso

El foso de Aave tiene principalmente los siguientes cuatro puntos:

1. Acumulación continua de crédito de seguridad: la mayoría de los nuevos protocolos de préstamos tendrán incidentes de seguridad dentro del año posterior a su lanzamiento. Hasta ahora, Aave no ha tenido ningún incidente de seguridad a nivel de contrato inteligente. El crédito seguro acumulado a través del funcionamiento fluido y sin riesgos de una plataforma es a menudo la principal prioridad para los usuarios de Defi al elegir una plataforma de préstamos, especialmente los usuarios de ballenas con mayores fondos. Por ejemplo, Justin Sun es un usuario a largo plazo de Aave.

2. Efecto de red bilateral: como muchas plataformas de Internet, los préstamos Defi son un mercado bilateral típico. Los usuarios de depósitos y préstamos son los extremos de la oferta y la demanda entre sí. El crecimiento de la escala unilateral de depósitos y préstamos estimulará el crecimiento de. el volumen de negocio del otro lado, lo que más tarde será más difícil para los competidores ponerse al día. Además, cuanto más abundante sea la liquidez general de la plataforma, más fluida será la entrada y salida de liquidez de los depósitos y préstamos, y es más probable que sea favorecida por los usuarios de gran capital, lo que a su vez estimula el crecimiento del negocio de la plataforma. .

3. Excelente nivel de gestión de DAO: el protocolo Aave ha implementado completamente la gestión basada en DAO. En comparación con el modelo de gestión centralizada por equipos, la gestión basada en DAO tiene una divulgación de información más completa y una discusión comunitaria más completa sobre decisiones importantes. Además, un grupo de instituciones profesionales con altos niveles de gobernanza están activas en la comunidad de Aave DAO, incluidos los principales capitalistas de riesgo, clubes universitarios de blockchain, creadores de mercado, proveedores de servicios de gestión de riesgos, equipos de desarrollo de terceros, equipos de consultoría financiera, etc. es rico y diverso, y su participación en la gobernanza es relativamente activa. A juzgar por los resultados operativos del proyecto, Aave, como recién llegado en servicios de préstamos entre pares, tiene un crecimiento y una seguridad mejor equilibrados en el desarrollo de productos y la expansión de activos, y ha superado a su hermano mayor Compound en este proceso, la gobernanza de DAO. juega un papel clave.

4. Ocupación ecológica de múltiples cadenas: Aave se implementa en casi todos los EVM L1 \ L2, y TVL está básicamente a la cabeza de cada cadena. En la versión V4 que está desarrollando Aave, la liquidez de múltiples cadenas se implementará en conexión en serie. Las ventajas de la liquidez entre cadenas serán más obvias. Consulte la figura a continuación para obtener más detalles:

Además de la cadena pública EVM, Aave también está evaluando Solana y Aptos para una posible implementación en la red en el futuro.

1.3 Nivel de valoración

Según los datos de Tokenterminal, el PS (relación de capitalización de mercado circulante e ingresos del protocolo) y PF (relación de capitalización de mercado circulante y tarifas de protocolo) de Aave han llegado a la historia debido a la recuperación continua de las tarifas e ingresos del protocolo, y el precio de la moneda aún se mantiene estable. en un nivel bajo Nuevo mínimo, el nivel de PS es 17,44 veces, PF es 3,1 veces.

Fuente de datos: Tokenterminal

1.4 Riesgos y desafíos

Si bien la participación de Aave en el mercado de préstamos continúa creciendo, vale la pena señalar un nuevo competidor: la plataforma de préstamos modular de Morpho Blue. Morpho Blue proporciona un conjunto de protocolos modulares para terceros interesados ​​en crear un mercado de préstamos. Puede elegir libremente diferentes garantías, activos de préstamo, oráculos y parámetros de riesgo para crear un mercado de préstamos personalizado.

Este enfoque modular ha permitido que más participantes del mercado ingresen al campo de los préstamos y comiencen a brindar servicios de préstamos. Por ejemplo, Gaunlet, el antiguo proveedor de servicios de riesgo de Aave, preferiría terminar la relación de servicio con Aave y lanzar su propio mercado de préstamos en Morpho blue.

Fuente de la imagen: https://app.morpho.org/?network=mainnet

Fuente de datos: https://morpho.blockanalitica.com/

Morpho blue ha crecido rápidamente desde su lanzamiento hace más de medio año y se ha convertido en la cuarta plataforma de préstamos más grande de TVL después de Aave, Spark (la plataforma de préstamos bifurcada Aave v3 lanzada por MakerDAO) y Compound.

Su tasa de crecimiento en Base es aún más rápida. En menos de 2 meses desde su lanzamiento, TVL ha alcanzado los 27 millones de dólares estadounidenses, mientras que el TVL en Base de Aave es de aproximadamente 59 millones.

Fuente de datos: https://morpho.blockanalitica.com/

2.Dexs: Uniswap y Raydium

Uniswap y Raydium pertenecen al ecosistema Evm y al ecosistema Solana del campo Ethereum respectivamente. Uniswap lanzó la versión V1 implementada en la red principal de Ethereum ya en 2018, pero lo que realmente hizo popular a Uniswap fue la versión V2 lanzada en mayo de 2020. Raydium se lanzará en Solana en 2021.

La razón por la que recomendamos prestar atención a dos objetivos diferentes en la pista Dexs es porque pertenecen a los dos ecosistemas con el mayor número de usuarios de Web3 en la actualidad, a saber, el ecosistema Evm construido alrededor de Ethereum, el rey de las cadenas públicas, y el Evm. ecosistema con la ecología de Solana de más rápido crecimiento, y los dos proyectos tienen sus propias ventajas y problemas. A continuación, interpretaremos estos dos proyectos por separado.

2.1 Uniswap

2.1.1 Situación empresarial

Desde el lanzamiento de la versión V2, Uniswap casi siempre ha sido el Dex con la mayor participación en el volumen de transacciones en la red principal de Ethereum y en la mayoría de las cadenas EVM. En términos de negocio, nos centramos principalmente en dos indicadores: el volumen de transacciones y las tarifas de gestión.

La siguiente figura muestra el volumen de transacciones mensuales de Dex desde que se lanzó la versión Uniswap V2 (excluyendo el volumen de transacciones DEX de cadenas que no son EVM):

Fuente de datos: Tokenterminal

Desde el lanzamiento de la versión V2 en mayo de 2020, la participación de mercado de Uniswap alcanzó un máximo del 78,4% en agosto de 2020, tocó fondo en el 36,8% en el pico de la guerra de Dexs en noviembre de 2021 y ahora se ha recuperado al 56,7%. Se puede decir que ha experimentado, ha resistido la cruel prueba de la competencia y ha establecido un punto de apoyo firme.

Fuente de datos: Tokenterminal

La participación de mercado de Uniswap en tarifas de transacción también muestra esta tendencia. Su participación de mercado tocó fondo en noviembre de 2021 (36,7%), y luego se recuperó hasta alcanzar el 57,6%.

Lo que es aún más loable es que, excepto por subsidiar su propia liquidez con tokens en solo unos pocos meses en 2020 (mainnet Ethereum) y finales de 2022 (mainnet OP), Uniswap no ha incentivado la liquidez en el resto del tiempo y la mayoría de Dexs lo han hecho. no ha dejado de subsidiar la liquidez hasta ahora.

La siguiente figura muestra la proporción del monto del incentivo de fin de mes de los principales Dex. Puede ver que Sushiswap, Curve, Pancakeswap y el actual proyecto Aerodrome on Base fueron cinco (3,3). monto del subsidio durante el mismo período. Sin embargo, ninguno ha logrado una participación de mercado mayor que Uniswap.

Fuente de datos: Tokenterminal

Sin embargo, el punto más criticado de Uniswap es que, aunque no hay tokens para incentivar los gastos, los tokens tampoco capturan valor y el protocolo aún no ha activado el cambio de tarifas.

Sin embargo, a finales de febrero de 2024, la desarrolladora de Uniswap y directora de gobernanza de la fundación, Erin Koen, publicó una propuesta en la comunidad para actualizar el protocolo Uniswap para que su mecanismo de cobro pueda recompensar a los poseedores de tokens UNI que hayan autorizado y alojado sus tokens. Hubo muchas discusiones a nivel comunitario y originalmente se programó una votación formal para el 31 de mayo, pero aún se retrasa y aún no se ha llevado a cabo una votación formal. A pesar de esto, el protocolo Uniswap ha dado el primer paso para iniciar las tarifas y potenciar los tokens Uni. Los contratos que se actualizarán han completado el trabajo de desarrollo y auditoría. En el futuro previsible, Uniswap tendrá ingresos de protocolo separados.

Además, los laboratorios de Uniswap han comenzado a cobrar a los usuarios que utilizan la interfaz de usuario de la página web oficial de Uniswap y la billetera Uniswap por las transacciones a partir de octubre de 2023. La tasa es del 0,15% del monto de la transacción. Las monedas involucradas son ETH, USDC y WETH. , USDT, DAI, WBTC, agEUR, GUSD, LUSD, EUROC, XSGD, pero las transacciones de monedas estables y los swaps de WETH\ETH son gratuitos.

Y solo los cargos iniciales de Uniswap han convertido a los laboratorios de Uniswap en uno de los equipos mejor pagados en todo el campo Web3.

Es concebible que cuando se activen las tarifas de la capa del protocolo Uniswap, según el cálculo de la tarifa anualizada en la primera mitad de 2024, las tarifas anualizadas de Uniswap sean de aproximadamente 1,13 mil millones de dólares estadounidenses. Suponiendo que la proporción de tarifas del protocolo sea del 10%, entonces el ingreso anualizado. de la capa de protocolo será de aproximadamente 1,1 mil millones de dólares.

Después del lanzamiento de los siguientes Uniswap X y V4 de Uniswap en la segunda mitad de este año, se espera que amplíen aún más su participación de mercado en volumen de transacciones y tarifas de transacción.

2.1.2 Foso

El foso de Uniswap proviene principalmente de los siguientes tres aspectos:

1. Hábitos del usuario: cuando Uniswap comenzó a cobrar tarifas iniciales el año pasado, muchas personas pensaron que no era una buena idea. Pronto, el comportamiento comercial de los usuarios cambiaría del front-end de Uniswap a agregadores de transacciones como 1inch para evitar pagar transacciones adicionales. costo. Sin embargo, desde que el front-end comenzó a cobrar, los ingresos del front-end han aumentado y su tasa de crecimiento ha superado incluso la tasa de crecimiento de las tarifas de todo el protocolo Uniswap.

Fuente de datos: Tokenterminal

Estos datos ilustran claramente el poder de los hábitos de los usuarios de Uniswap. A un gran número de usuarios no les importa la tarifa de transacción del 0,15%, sino que optan por mantener sus hábitos comerciales.

2. Efecto de red bilateral: Uniswap como plataforma comercial es un mercado bilateral típico. Para comprender el carácter "bilateral" de su modelo de negocio, una perspectiva es que los dos lados de este mercado son compradores (comerciantes) y creadores de mercado (LP). ). ¿Dónde? Cuantas más transacciones activas hay, más LP tienden a ir a donde proporcionar liquidez, reforzándose entre sí. Otra perspectiva de la bilateralidad es: un lado del mercado son los comerciantes y el otro lado es el lado del proyecto que despliega la liquidez inicial del token. Para que sus tokens sean más fáciles de encontrar y comercializar por parte del público, las partes del proyecto tienden a desplegar liquidez inicial en Dex que tiene más usuarios y es más familiar para el público, en lugar de elegir Dex de segundo y tercer nivel relativamente impopulares. Este comportamiento refuerza aún más el comportamiento habitual de los usuarios al realizar transacciones: se da prioridad a la negociación de nuevos tokens en Uniswap, lo que forma un refuerzo mutuo del mercado bilateral de "partes del proyecto" y "usuarios comerciales".

3. Implementación de múltiples cadenas: al igual que Aave, Uniswap es muy activo en la expansión de múltiples cadenas. Uniswap se puede ver en cadenas EVM con grandes volúmenes de transacciones, y su volumen de transacciones se encuentra básicamente entre las primeras clasificaciones de Dex de la cadena.

En el futuro, a medida que Uniswap X admita transacciones multicadena una vez que esté en línea, las ventajas integrales de Uniswap en liquidez multicadena se amplificarán aún más.

2.1.3 Valoración

Utilizamos la relación entre el valor de mercado circulante de Uniswap y su tarifa anualizada, es decir, PF, como principal estándar de valoración. Descubriremos que la valoración actual de los tokens UNI se encuentra en un rango de percentil históricamente alto. Esto puede deberse a su próxima aparición. La mejora del cambio de tarifas se ha reflejado de antemano en el nivel de valor de mercado.

Fuente de datos: Tokenterminal

En términos de valor de mercado, el valor de mercado circulante actual de Uniswap es de casi 6 mil millones, y su valor de mercado totalmente diluido llega a 9,3 mil millones, lo que tampoco es bajo.

2.1.4 Riesgos y desafíos

Riesgo de política: en abril de este año, Uniswap recibió un Aviso de Wells de la SEC, lo que significa que la SEC tomará acciones coercitivas posteriores contra Uniswap. Por supuesto, con el avance gradual del proyecto de ley FIT21, se espera que proyectos posteriores de Defi como Uniswap obtengan un marco regulatorio más transparente y predecible. Sin embargo, considerando que todavía llevará mucho tiempo votar e implementar el proyecto de ley. A medio plazo se lanzarán demandas de la SEC, lo que ejercerá presión sobre el negocio del proyecto y los precios de los tokens.

Posición ecológica: Dexs es la capa básica de liquidez. Anteriormente, su upstream era un agregador de transacciones como 1inch, Cowswap y Paraswap. Este modelo tiene comparaciones de precios de liquidez de cadena completa. hasta cierto punto Inhibe las capacidades de cobro y fijación de precios de Dex en sentido descendente para el comportamiento comercial de los usuarios. Con el posterior desarrollo de la industria, las billeteras con funciones comerciales integradas se han convertido en una infraestructura más ascendente. En el futuro, con la introducción del modelo de intención, Dex, como fuente de liquidez subyacente, se convertirá en una capa que los usuarios no pueden percibir. en absoluto, lo que puede eliminar aún más el hábito de los usuarios de usar Uniswap directamente e ingresar a un “modo de comparación de precios” completo. Es precisamente por esta comprensión que Uniswap está trabajando arduamente para avanzar en el ecosistema, como promover vigorosamente las billeteras Uniswap y liberar Uniswap X para ingresar a la capa de agregación de transacciones para mejorar su posición ecológica.

2.2 Raydio

2.2.1 Situación empresarial

También nos centraremos en analizar el volumen de transacciones de Raydium y las tarifas de manejo. Lo que es mejor de Raydium que Uniswap es que comenzó con las tarifas del protocolo muy temprano y tiene un buen flujo de caja del protocolo, por lo que también nos centraremos en los ingresos del protocolo de Raydium.

Veamos primero el volumen de operaciones de Raydium. Gracias a la prosperidad actual del ecosistema de Solana, su volumen de operaciones comenzó a despegar en octubre del año pasado. Su volumen de operaciones en marzo alcanzó los 47.500 millones de dólares estadounidenses, lo que representó aproximadamente el 52,7% de las operaciones de Uniswap. volumen ese mes.

Fuente de datos: otra cara

Desde la perspectiva de la participación de mercado, la participación de Raydium en el volumen de transacciones en la cadena Solana ha ido aumentando desde septiembre del año pasado y actualmente representa el 62,8% del volumen de transacciones del ecosistema Solana. Su dominio en el ecosistema Solana supera incluso el dominio de Uniswap en Ethereum. posición del ecosistema.

Fuente de datos: Duna

La razón por la cual la participación de mercado de Raydium ha contraatacado desde menos del 10% durante el período bajo a más del 60% actualmente se debe principalmente a la tendencia Meme que ha continuado en este ciclo alcista del mercado hasta el día de hoy. Raydium utiliza una combinación de dos fondos de liquidez, que se dividen en AMM estándar y CPMM. El primero es similar a Uni V2, con liquidez distribuida uniformemente y adecuado para activos altamente volátiles, mientras que el segundo es similar al fondo de liquidez centralizado de V3. Los proveedores pueden personalizar el rango de liquidez, que es más flexible, pero también más complejo.

Orca, el competidor de Raydium, ha optado por adoptar plenamente el modelo de fondo de liquidez centralizado tipo Uni V3. Para proyectos Meme que requieren producción a gran escala y asignación de liquidez de gran volumen todos los días, el modelo AMM estándar de Raydium es más adecuado, por lo que Raydium se ha convertido en el lugar de liquidez preferido para los tokens Meme.

Solana es la base de incubación de Meme más grande en este mercado alcista. Cientos o incluso decenas de miles de nuevos Memes han nacido todos los días desde noviembre de este año. Meme también es el principal impulsor de la prosperidad ecológica de Solana en esta ronda y se ha convertido en el combustible para ella. El negocio de Raydium despega.

Fuente de datos: Duna

Como puede ver en la imagen de arriba, en diciembre de 2023, la cantidad de tokens nuevos agregados a Raydium en una semana fue 19,664, mientras que Orca solo tuvo 89 en el mismo período. Aunque en teoría, el mecanismo de liquidez centralizado de Orca también puede optar por una "asignación de rango completo" de liquidez para lograr efectos similares a los AMM tradicionales, esto todavía no es tan simple y directo como el grupo estándar de Raydium.

De hecho, los datos del volumen de transacciones de Raydium también demuestran este punto. El monto de las transacciones del grupo estándar representa el 94,3%, y la mayoría de estos volúmenes de transacciones provienen de tokens Meme.

Además, Raydium, como mercado bilateral, como Uniswap, sirve al mercado bilateral de usuarios y partes del proyecto. Cuanto más inversores minoristas haya en Raydium, más partes del proyecto Meme estarán dispuestas a conseguir liquidez inicial en Raydium. lo que a su vez también permite a los usuarios y las herramientas que sirven a los usuarios (como varios robots TG de peleas de perros) elegir Raydium para las transacciones. Este ciclo de autorrefuerzo amplía aún más la brecha entre Raydium y Orca.

Desde la perspectiva de las tarifas de transacción, las tarifas de transacción generadas por Raydium en la primera mitad de 2024 son de aproximadamente 300 millones de dólares estadounidenses, lo que representa 9,3 veces las tarifas de transacción de Raydium para todo 2023.

Fuente de datos: otra cara

La tarifa estándar del grupo AMM de Raydium es del 0,25% del volumen de transacciones, del cual el 0,22% pertenece a LP y el 0,03% se utiliza para el token del acuerdo de recompra Ray. La tasa de comisión de CPMM se puede establecer libremente en 1%, 0,25%, 0,05% y 0,01%. LP recibirá el 84% de la comisión de transacción, el 12% del 16% restante se utilizará para recomprar Ray y el 4%. ser depositado en el tesoro.

Fuente de datos: otra cara

Los ingresos del acuerdo de Raydium para la recompra de Ray en el primer semestre de 2024 son de aproximadamente 20,98 millones de dólares, que es 10,5 veces el monto del acuerdo de recompra de Ray en el año completo de 2023.

Además de los ingresos por la tarifa de gestión, Raydium también cobrará por los grupos recién creados. Actualmente, la tarifa por crear un grupo AMM estándar es de 0,4 sol y la tarifa por crear un grupo CPMM es actualmente 0,15 sol. La tarifa de creación del pool recibida por Raydium asciende a 775 soles (según el precio de 6,30 soles, es aproximadamente 108.000 dólares estadounidenses. Sin embargo, esta parte de la tarifa no está incluida en el tesoro nacional ni se utiliza para la recompra. de Ray, pero se utiliza para el desarrollo y mantenimiento del protocolo, lo que puede entenderse como un ingreso del equipo.

Fuente de datos: otra cara

Como la mayoría de Dex, Raydium todavía tiene incentivos para la liquidez de Dex. Aunque el autor no ha encontrado datos que rastreen continuamente la cantidad de incentivos, podemos ver los incentivos para los fondos de liquidez que actualmente se incentivan desde la interfaz de liquidez oficial.

Según la situación actual de incentivos de liquidez de Raydium, hay aproximadamente 48.000 dólares estadounidenses en gastos de incentivos por semana, principalmente en tokens Ray. Esta cantidad es mucho menor que los ingresos semanales del protocolo actual de casi 800.000 dólares estadounidenses (excluyendo los ingresos de la creación del pool). ), el protocolo se encuentra en un estado de flujo de caja positivo.

2.2.2 Foso

Raydium es el Dex con mayor volumen de operaciones en Solana. En comparación con los productos de la competencia, sus principales ventajas provienen del actual efecto de red bilateral. Al igual que Uniswap, se beneficia del refuerzo mutuo de los negocios de los comerciantes y los LP, y del refuerzo mutuo entre ellos. partes del proyecto y usuarios de transacciones. Este efecto de red es particularmente prominente en la clase de activos meme.

2.2.3 Valoración

Debido a la falta de datos históricos anteriores a 23 años, el autor solo compara los datos de valoración de Raydium en el primer semestre de este año con sus datos de valoración en 2023.

Con el aumento en el volumen de transacciones este año, aunque el precio de la moneda de Ray ha aumentado, su valoración comparativa aún ha caído significativamente en comparación con el año pasado, y su PF también está en un nivel más bajo en comparación con Dex como Uniswap.

2.2.4 Riesgos y desafíos

Aunque el volumen de operaciones y los ingresos de Raydium han sido sólidos durante el último medio año, su desarrollo futuro todavía presenta muchas incertidumbres y desafíos, específicamente:

Posición ecológica: Raydium, al igual que Uniswap, también enfrenta el problema de la posición ecológica, y en el ecosistema de Solana, los agregadores representados por Júpiter tienen una mayor influencia y su volumen de transacciones supera con creces a Raydium (el volumen total de transacciones de Júpiter en junio fue de 282 mil millones, Raydium es 16,8 mil millones). Además, la plataforma Meme representada por Pump.fun ha reemplazado gradualmente el escenario de lanzamiento de proyectos de Raydium. Se lanzan más memes a través de Pump.fun en lugar de Raydium, aunque las dos partes actualmente tienen una relación de cooperación. La plataforma Pump.fun ha reemplazado gradualmente la influencia de Radyium en el lado del proyecto, mientras que Júpiter también ha superado la influencia de Raydium en los comerciantes del lado del usuario. Si esta situación no mejora durante mucho tiempo, si Pump.fun o Jupiter, que se encuentran en los tramos superiores del ecosistema, construyen su propio Dex o recurren a sus competidores, tendrá un impacto importante en Raydium.

La tendencia del mercado ha cambiado: antes de que Solana iniciara el torbellino de Meme en esta ronda, la participación de mercado del volumen de transacciones de Orca era 7 veces mayor que la de Raydium. En esta ronda, el grupo estándar de Raydium es más amigable para los proyectos de Meme, lo que le permite a Raydium recuperar su participación. Pero es difícil predecir cuánto durará la tendencia de los memes de Solana y si la cadena seguirá estando dominada por perros locales en el futuro. Cuando los tipos de transacciones de mercado cambien, la participación de mercado de Raydium puede enfrentar desafíos nuevamente.

Emisión de tokens: el índice de circulación actual del token de Raydium es del 47,2%, lo que no es alto en comparación con la mayoría de los proyectos Defi. La presión de venta después de que el token se desbloquee en el futuro puede generar presión sobre los precios. Sin embargo, teniendo en cuenta que el proyecto ya cuenta con un buen flujo de caja, vender tokens no es la única opción. El equipo también puede destruir los tokens desbloqueados para disipar las preocupaciones de los inversores.

Alto grado de centralización: actualmente, Raydium no ha iniciado un proceso de gobernanza basado en tokens Ray. El desarrollo del proyecto está completamente controlado por la parte del proyecto. Esto puede llevar a la incapacidad de transferir ganancias que deberían pertenecer a los tenedores de divisas, como por ejemplo. El acuerdo para recomprar a Ray aún está en el aire.

3. Replanteo: Lido

Lido es el protocolo de participación de liquidez líder para la red Ethereum. El lanzamiento de la cadena de balizas a finales de 2020 marcó el inicio oficial de la transición de Ethereum de PoW a PoS. Dado que la función de recuperación de activos pignorados aún no se ha lanzado en ese momento, el ETH pignorado perderá liquidez. De hecho, la actualización de Shapella que permite la recuperación de activos pignorados en Beacon Chain se produjo en abril de 2023, lo que significa que los primeros usuarios que ingresaron a ETH no pudieron obtener liquidez durante dos años y medio.

Lido ha sido pionero en el campo de las apuestas líquidas. Los usuarios que depositen ETH en Lido recibirán certificados stETH emitidos por Lido ha incentivado un profundo stETH-ETH LP en Curve, proporcionando así a los usuarios una "obtención de ingresos estable al participar en apuestas de ETH y retirarlos en cualquier momento" por primera vez. El servicio ETH" comenzó a desarrollarse rápidamente y desde entonces se ha convertido gradualmente en el líder de la pista de apuestas de Ethereum.

En términos de modelo de negocio, Lido obtiene el 10% de sus ingresos por apuestas, el 5% de los cuales se asigna al proveedor de servicios de apuestas y el 5% es administrado por la DAO.

3.1 Situación empresarial

El negocio principal actual de Lido son los servicios de participación de liquidez de ETH. Anteriormente, Lido era el mayor proveedor de servicios de participación de liquidez en la red Terra y el segundo mayor proveedor de servicios de participación de liquidez en la red Solana, y también expandió activamente su negocio en otras cadenas como Cosmos y Polygon. Sin embargo, Lido luego llevó a cabo Wisely estrategias. contracción y cambió su enfoque al servicio de participación de la red ETH. Actualmente, Lido es el líder en el mercado de apuestas de ETH y es actualmente el protocolo DeFi con el TVL más alto.

Fuente: DeFiLlama

Con una profunda liquidez stETH-ETH creada por grandes cantidades de incentivos $LDO y el apoyo a la inversión de instituciones como Paradigm y Dragonfly en abril de 2021, Lido superó a sus principales competidores en ese momento: los intercambios centralizados (Kraken y Coinbase) a fines de 2021. ), convirtiéndose en el líder de la pista de apuestas de Ethereum.

Lido gastó un total de aproximadamente $280 millones en 2021-2022 para incentivar la liquidez stETH-ETH Fuente: Dune

Sin embargo, luego hubo una discusión sobre si el dominio de Lido afectará la descentralización de Ethereum. La Fundación Ethereum también está discutiendo dentro de la Fundación Ethereum si es necesario limitar la participación de una sola entidad a no más del 33,3% del mercado de Lido. La participación es Después de alcanzar un máximo del 32,6% en mayo de 2022, comenzó a fluctuar entre el 28% y el 32%.

Situación histórica de la participación de mercado de participación de ETH (el bloque azul claro en la parte inferior es Lido) Fuente Dune

3.2 Foso

Los fosos del negocio de Lido incluyen principalmente los dos puntos siguientes:

1. Las expectativas estables generadas por su posición de liderazgo en el mercado a largo plazo hacen de Lido la primera opción para que las ballenas y las instituciones ingresen a las apuestas de ETH. Justin Sun, Mantle antes de lanzar su propio LST y muchas ballenas gigantes son usuarios de Lido.

2. Efectos de red provocados por los casos de uso generalizados de stETH. stETH ha sido totalmente respaldado por los principales protocolos DeFi ya en 2022, y los protocolos DeFi recientemente desarrollados encontrarán formas de atraer stETH (como el alguna vez popular proyecto LSTFi en 2023, así como Pendle y varios proyectos LRT). El estatus de stETH como activo de renta básica de la red Ethereum es relativamente estable.

3.3 Nivel de valoración

Aunque la participación de mercado de Lido ha disminuido ligeramente, el tamaño de la promesa de Lido sigue aumentando a medida que aumenta el índice de promesa de ETH. En términos de indicadores de valoración, tanto el PS como el PF del Lido han alcanzado recientemente mínimos históricos.

Fuente: Terminal de tokens

Con el lanzamiento exitoso de la actualización de Shapella, la posición de mercado de Lido ha sido sólida y el indicador de ganancias que refleja el indicador de "incentivo de token de ingresos" también ha tenido un buen desempeño, con una ganancia acumulada de 36,35 millones de dólares estadounidenses en el último año.

Fuente: Terminal de tokens

Esto también desencadenó expectativas de la comunidad de ajustes al modelo económico $LDO. Sin embargo, Hasu, el actual timonel de Lido, ha dicho más de una vez que, en comparación con los gastos actuales de Lido, los ingresos actuales del tesoro comunitario no pueden cubrir todos los gastos de Lido DAO a largo plazo y la distribución de los ingresos es demasiado temprana.

3.4 Riesgos y desafíos

Lido enfrenta los siguientes riesgos y desafíos:

1. Competencia entre los recién llegados. Desde el lanzamiento de Eigenlayer, la cuota de mercado de Lido ha ido disminuyendo. Cualquier proyecto nuevo con un presupuesto suficiente para el marketing de tokens se convertirá en un competidor de proyectos como Lido, que tienen una ventaja de liderazgo pero cuyos tokens están cerca de la circulación total.

2. Algunos miembros de la comunidad Ethereum, incluida la Fundación Ethereum, tienen dudas a largo plazo sobre la alta participación de Lido en el mercado de apuestas. Vitalik escribió anteriormente un artículo para discutir este tema y resolvió varias soluciones, pero no expresó su desaprobación. el artículo. La tendencia obvia del plan (sobre este tema, Mint Ventures escribió un artículo especial para analizarlo en noviembre del año pasado, y los lectores interesados ​​pueden consultarlo).

3. La SEC definió claramente LST como un valor en su denuncia contra Consensys el 28 de junio de 2024. El comportamiento de los usuarios que emiten y compran stETH es "Lido está emitiendo y vendiendo valores que no están registrados por la SEC debido a que proporcionan a los usuarios". También se sospecha que los servicios ETH prometidos a Lido "emiten y venden valores que no están registrados en la SEC".

4. Intercambio de contrato perpetuo: GMX

GMX es una plataforma de negociación de contratos perpetuos que se lanzará oficialmente en Arbitrum en septiembre de 2021 y en Avalanche en enero de 2022. Su negocio es un mercado de dos caras: en un extremo están los comerciantes, que pueden realizar transacciones apalancadas de hasta 100 veces, en el otro extremo están los proveedores de liquidez, que venden la liquidez de sus activos para que los comerciantes negocien y actúen como contrapartes; comerciantes.

En términos de modelo de negocio, las tarifas de transacción que oscilan entre el 0,05% y el 0,1% cobradas a los comerciantes, así como las tarifas de financiación y las tarifas de endeudamiento, constituyen los ingresos de GMX. GMX distribuye el 70% de todos los ingresos a los proveedores de liquidez y el otro 30% a los participantes de GMX.

4.1Situación empresarial

En el campo de las plataformas de comercio de contratos perpetuos, aparecen con frecuencia nuevos proyectos con reclamos explícitos de lanzamientos aéreos retroactivos (como Aevo, Hyperliquid, Synfutures, Drift, etc.), y los proyectos antiguos también generalmente tienen incentivos comerciales mineros similares (como dYdX, Vertex , RabbitX), lo que hace que los datos del volumen de transacciones no sean muy representativos. Seleccionaremos TVL, PS y indicadores de ganancias para comparar horizontalmente los datos de GMX y los competidores.

En términos de TVL, GMX ocupa actualmente el primer lugar, pero el TVL del veterano protocolo de derivados dYdX, Jupiter Perp, que tiene una gran entrada de tráfico a Solana, y el aún por lanzar Hyperliquid también están en el mismo orden de magnitud. .

Fuente de datos: DeFiLlama

Desde la perspectiva del indicador PS, entre los proyectos que han emitido monedas, se centran en el comercio de contratos perpetuos y tienen un volumen de comercio diario promedio de más de 30 millones de dólares estadounidenses, el indicador PS de GMX es más bajo, solo más alto que el actual. alto Vertex para incentivos de minería de transacciones.

En términos de indicadores de ganancias, las ganancias de GMX el año pasado fueron de 6,5 millones de dólares, cifra inferior a la de DYDX, GNS y SNX. Sin embargo, cabe señalar que esto se debe en gran medida a los 12 millones de ARB que recibirá GMX durante las actividades STIP de Arbitrum desde noviembre del año pasado hasta marzo de este año (según el precio de los ARB durante el período, el promedio es de unos 18 millones). dólares estadounidenses). Podemos ver las sólidas capacidades de producción de ganancias de GMX desde la pendiente de la acumulación de ganancias.

4.2 Foso

En comparación con otros proyectos Defi mencionados anteriormente, el foso de GMX es relativamente débil. Los frecuentes nuevos proyectos de intercambio de derivados en los últimos años también han tenido un gran impacto en el volumen de operaciones de GMX. La pista todavía está relativamente concurrida y las ventajas clave de GMX incluyen:

1. Gran apoyo de Arbitrum. Como proyecto nativo de la red Arbitrum, GMX contribuyó con casi la mitad del TVL de la red Arbitrum durante su período pico. En ese momento, casi todos los nuevos proyectos DeFi en Arbitrum fueron "desarrollados para GLP". exposición oficial de Arbitrum, también ganó reconocimiento en ARB anteriores. Se obtuvo una gran cantidad de tokens ARB en las actividades de incentivo (8 millones en el airdrop inicial y 12 millones en STIP), lo que enriqueció la tesorería de GMX y también aumentó el valor. presupuesto de marketing de GMX, que ya está en plena circulación.

2. La imagen positiva generada por el liderazgo industrial a largo plazo. GMX lideró la narrativa del "DeFi de ingresos reales" desde la segunda mitad de 2022 hasta la primera mitad de 23, lo que fue un raro punto brillante en el campo DeFi durante ese período en el que GMX aprovechó esta oportunidad para acumular un bien. imagen de marca y acumuló muchos clientes leales.

3. Hay un cierto grado de efecto de escala. Las plataformas comerciales como GMX tienen economías de escala, porque solo los LP que son lo suficientemente grandes pueden acomodar órdenes comerciales más grandes y posiciones abiertas más altas, y mayores volúmenes de negociación pueden, a su vez, brindar a los LP mayores ingresos. Como plataforma líder de negociación de derivados de la cadena, GMX se ha convertido en la beneficiaria de este efecto de escala. Por ejemplo, el famoso comerciante Andrew Kang abrió durante mucho tiempo posiciones largas y cortas por valor de decenas de millones de dólares en GMX. En aquel momento, GMX era casi su única opción para abrir una orden de posición tan grande en la cadena.

4.3 Nivel de valoración

GMX se encuentra actualmente en plena circulación. Hemos realizado una comparación horizontal con sus pares anteriores y GMX es actualmente el principal intercambio de derivados con la valoración más baja.

En comparación con los datos históricos, los ingresos de GMX son relativamente estables y su indicador PS históricamente se ha mantenido en un nivel medio a bajo.

4.4 Riesgos y desafíos

1. Fuerte competidor. Los competidores de GMX incluyen no solo los antiguos pero aún activos protocolos DeFi Synthetix y dYdX, sino también varios protocolos emergentes: AEVO, que intercambia tokens, e Hyperliquid, que aún no ha emitido tokens, han logrado un volumen de transacciones y una exposición muy altos en el pasado. año, Jupiter Perp, que tiene una gran entrada de tráfico a Solana, solo utiliza un mecanismo que es casi completamente similar a GMX y ha logrado un TVL cercano a GMX y un volumen de transacciones superior a GMX. GMX también se está preparando para expandir su versión V2 a Solana, pero la competencia en la pista es generalmente muy feroz y no tiene un patrón relativamente determinado como otras pistas DeFi. Los incentivos comunes de minería de transacciones en la industria reducen los costos de cambio de usuarios y la lealtad de los usuarios es generalmente baja.

2. GMX utiliza los precios de Oracle como base de precios para transacciones y liquidaciones, y existe la posibilidad de ser atacado por Oracle. En septiembre de 2022, GMX perdió 560.000 dólares en la red Avalanche debido a un ataque de Oracle a AVAX. Por supuesto, para la mayoría de los activos que GMX permite comercializar, el coste del ataque (manipular el precio del token correspondiente a CEX) es mucho mayor que sus beneficios. La versión V2 de GMX también implementó grupos de aislamiento específicos y deslizamiento de transacciones para abordar este riesgo.

5. Otros proyectos de Defi dignos de atención

Además de los proyectos Defi mencionados anteriormente, también hemos investigado otros proyectos Defi interesantes, como el proyecto de moneda estable MakerDAO, la estrella emergente Ethena, el líder de Oracle Chainlink, etc. Sin embargo, debido a limitaciones de espacio, no es posible presentarlos todos en este artículo. Por otro lado, estos proyectos también enfrentan muchos problemas, como por ejemplo:

Aunque MakerDAO sigue siendo el líder en monedas estables descentralizadas y tiene una gran cantidad de "tenedores de monedas naturales" que poseen DAI como USDC y USDT, la escala de sus monedas estables siempre se ha estancado y su valor de mercado se ha mantenido estancado solo alrededor de la mitad. punto culminante de la ronda anterior. Su garantía utiliza una gran cantidad de activos en dólares estadounidenses fuera de la cadena, lo que también está dañando gradualmente el crédito descentralizado de sus tokens.

En marcado contraste con el DAI de MakerDAO, la moneda estable USDe de Ethena ha crecido rápidamente en tamaño, pasando de 0 a 3.600 millones de dólares estadounidenses en aproximadamente medio año. Sin embargo, el modelo de negocio de Ethena (un fondo público centrado en el arbitraje de contratos perpetuos) todavía tiene límites obvios. Detrás de la expansión a gran escala de su moneda estable está la voluntad de los usuarios del mercado secundario de comprar su token ENA a un precio elevado, proporcionando al USDe High. los subsidios a los ingresos son la premisa. Este diseño ligeramente tipo Ponzi puede conducir fácilmente a una espiral negativa en los precios de las empresas y de las divisas cuando el sentimiento del mercado es pobre. El punto clave del punto de inflexión empresarial de Ethena es que el USDe algún día puede convertirse realmente en una moneda estable descentralizada con una gran cantidad de "tenedores de moneda natural". En este punto, su modelo de negocio también ha completado la transformación de un fondo de arbitraje público a una moneda estable. operador, pero considerando que la mayoría de los activos subyacentes del USDe son posiciones de arbitraje almacenadas en intercambios centralizados, el USDe no depende tanto de la “resistencia a la descentralización y la censura” como del “fuerte respaldo de las agencias de crédito”. .

Después de la era Defi, Chainlink se está preparando para marcar el comienzo de una gran ola de narrativas ocultas, a saber, la narrativa RWA promovida por los gigantes financieros representados por BlackRock, que gradualmente han adoptado activamente Web3 en los últimos años. Además de promover la cotización de ETF de BTC y ETH, el movimiento más notable de BlackRock este año es la emisión de un fondo de bonos del tesoro en dólares estadounidenses cuyo nombre en código es Build on Ethereum. El tamaño de su fondo superó los 380 millones de dólares en 6 semanas. Los experimentos posteriores con productos financieros por parte de los gigantes financieros tradicionales en la cadena continuarán e inevitablemente enfrentarán los problemas de tokenización de activos fuera de la cadena, así como la comunicación y la interoperabilidad dentro y fuera de la cadena. Chainlink está bastante avanzado en esta área de exploración. Por ejemplo, en mayo de este año, Chainlink completó el proyecto piloto "Smart NAV" con Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC) y varias instituciones financieras importantes de los Estados Unidos. . El proyecto tiene como objetivo establecer un proceso estandarizado para agregar y difundir datos del valor liquidativo (NAV) de los fondos en cadenas de bloques públicas o privadas utilizando el protocolo de interoperabilidad CCIP de Chainlink. Además, en febrero de este año, las empresas de gestión de activos Ark Invest y 21Shares anunciaron que verificarían los datos de posición integrando la plataforma de certificados de reserva de Chainlink. Sin embargo, Chainlink todavía enfrenta el problema de que el valor comercial se separa de los tokens. Los tokens Link carecen de captura de valor y escenarios de aplicación rígidos, lo que hace que a la gente le preocupe que será difícil para los poseedores beneficiarse del crecimiento comercial de su empresa matriz.

Resumir

Al igual que el proceso de desarrollo de muchos productos altamente revolucionarios, Defi también experimentó la fermentación narrativa en el primer año de 2020 después de su aparición, la rápida burbuja de los precios de los activos en 21 y la etapa de desilusión después del estallido de la burbuja del mercado bajista en 2022. Actualmente , con el producto La validación completa de PMF está surgiendo del punto más bajo de la desilusión narrativa y construyendo su valor intrínseco con datos comerciales reales.

El autor cree que, como uno de los pocos campos criptográficos con un modelo de negocio maduro y un espacio de mercado en crecimiento, Defi todavía tiene atención y valor de inversión a largo plazo.