Opiniones de la comunidad de #tslab y sentimiento del mercado

Si este ciclo de capacidad de cómputo para IA pasa de la expansión desenfrenada a una competición por sobrevivir, lo primero que caerá no serán las ganancias de los informes financieros, sino los múltiplos que quedan fuera de ellos; y TSLAB es precisamente un vehículo que solo tiene múltiplos, pero no ganancias.

Este fin de semana, varios profesionales del sector publicaron a la vez textos largos diciendo que la etapa de expansión ilimitada ha terminado. La lógica es sencilla: la mayoría de las empresas que se dedican a la capacidad de cómputo primero piden prestadas grandes sumas para comprar las GPU más caras, luego construyen centros de datos, llevan el apalancamiento al máximo y, al final, recuperan la inversión alquilando esa capacidad. Este modelo es una máquina de imprimir dinero cuando el crecimiento de la demanda supera el coste del capital; si la demanda da un giro, se convierte en una picadora de carne, porque hay que devolver el dinero prestado y la depreciación de las GPU no se detiene ni un solo día. Mientras tanto, en la misma línea temporal, Pompliano sigue diciendo que las empresas de IA están infravaloradas. La interacción en la plaza pública entre estas dos posturas opuestas es de 15 me gusta y 0 comentarios frente a 0 me gusta y 1 comentario: la divergencia ya está a la vista. Normalmente, el tramo más pronunciado de expansión de las valoraciones se completa justo en los días en que empiezan a surgir discrepancias.

Esto apenas afecta directamente a las entregas y al margen bruto de Tesla en este trimestre; lo que afecta es a cuántas veces las ganancias está dispuesto a pagar el mercado por la «historia de la capacidad de cómputo». La exposición de TSLAB a esta tendencia es pura: no paga dividendos ni recomprar acciones, así que el precio está compuesto casi enteramente por expectativas. Si se contrae el múltiplo, no hay nada en el lado de los activos que sirva de colchón. La previsión de gasto de capital de 20.000 millones de dólares muestra lo mucho que se ha apostado por esta narrativa; pero las ganancias ya han caído por segundo trimestre consecutivo. Es decir, la pata de los resultados actuales ya estaba lastrando el conjunto, que se sostiene únicamente sobre la pata de los múltiplos. Si el múltiplo baja un 20 %, el precio baja un 20 %; no hay ningún denominador que amortigüe la caída. 🔍

Hay un detalle en el mercado que vale la pena vigilar: TSLAB cotiza 24/7 y, durante las horas en que el mercado bursátil estadounidense está cerrado, le toca fijar el precio por adelantado para Wall Street, que no tiene un precio de cierre como referencia. En esos periodos, la combinación de la tasa de financiación y el interés abierto es mucho más útil que el precio. Si, tras difundirse la noticia, la tasa pasa a ser negativa y el interés abierto sube al mismo tiempo, significa que están entrando nuevas posiciones cortas y la señal direccional es clara. Si la tasa pasa a ser negativa, pero el interés abierto cae, solo significa que los alcistas están cerrando sus posiciones y saliendo: es una fase de digestión, no de fijación de precios. La capacidad de rebote posterior es completamente distinta en estos dos escenarios.

Mi sesgo es apostar contra el múltiplo, no contra Tesla como empresa; entre ambas cosas hay varios niveles de valoración. Y refutar esta tesis sería sencillo: si el próximo trimestre los proveedores de servicios en la nube vuelven a elevar sus previsiones de gasto de capital y los precios del alquiler de capacidad dejan de caer, la premisa de que «el ciclo ha tocado techo» quedará invalidada de inmediato. Se puede defender una opinión con firmeza, pero hay que dejar margen en la posición para que el mercado demuestre que uno se equivoca.

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