Título original: "¿Qué tan líquidos son los tokens de recuperación de líquidos?"
Autor original: Investigación Kairos
Compilación original: Ladyfinger, Blockbeats
Nota del editor:
El AVS de disponibilidad de datos recientemente lanzado por EigenLabs, EigenDA, representa el comienzo de la era del re-stake en la red principal. Este artículo tiene como objetivo proporcionar un análisis completo de los tokens con garantía de liquidez (LRT), explorando su integración en el ecosistema DeFi y comparándolos con los tokens de participación tradicionales. Prestamos especial atención al estado actual de la liquidez del mercado y a las posibles oportunidades y desafíos en el mercado de préstamos en el futuro. A través de este informe, los lectores pueden obtener una comprensión clara de este mercado emergente y comprender cómo LRT afecta las estrategias de participación y renovación de apuestas a escala global.
El primer AVS de EigenLayer llega a la red principal
Recientemente, EigenLabs lanzó su AVS de disponibilidad de datos y EigenDA está oficialmente en la red principal, lo que representa el comienzo de la era del re-stake. Aunque el mercado de EigenLayer todavía tiene un largo camino por recorrer, una tendencia ya es muy clara, y es que los tokens de re-stake de liquidez (LRT) se convertirán en la principal vía para los re-stakeers. Más del 73% de todas las apuestas de EigenLayer se realizan a través de LRT, pero ¿qué tan líquidos son estos activos? Este informe profundiza en el tema y analiza los detalles generales de EigenLayer.
Introducción a EigenLayer y LRT
EigenLayer permite la reutilización de ETH en la capa de consenso de Ethereum a través de un nuevo concepto original de criptoeconomía: "re-promesa". ETH puede volver a apostar en EigenLayer de dos formas principales: a través de ETH nativo o utilizando Liquid Stake Tokens (LST). La repetición de apuesta de ETH se utiliza para respaldar una aplicación adicional llamada Servicio de Validación Activa (AVS), que a su vez permite a los apostadores ganar recompensas de apuesta adicionales.
La principal preocupación que tienen los usuarios acerca de apostar y volver a apostar es el costo de oportunidad de apostar ETH. Para las apuestas de ETH nativas, este problema se resolvió con tokens de apuestas de liquidez (LST), que pueden considerarse como tokens de recibo de liquidez que representan la cantidad de ETH que alguien ha apostado. El mercado LST en Ethereum asciende actualmente a aproximadamente 48,65 mil millones de dólares, lo que lo convierte en el campo DeFi más grande actualmente. Hoy en día, LST representa aproximadamente el 44% de todo el ether apostado y, a medida que la popularidad de la recuperación continúa creciendo, esperamos que la industria de tokens de recuperación de liquidez (LRT) siga un patrón de crecimiento similar, quizás incluso más agresivo.
Aunque LRT y LST comparten algunas características similares, sus misiones son muy diferentes. El objetivo final de cada LST es esencialmente el mismo: apostar el ETH de los usuarios y proporcionar un token de recibo de liquidez. Sin embargo, para LRT, el objetivo final es delegar recursos compartidos de usuarios a uno o más operadores que admitan algunos AVS. La forma en que cada operador asigna sus acciones delegadas a estos diferentes AVS depende de cada operador individual. Por lo tanto, los operadores cuyas acciones confía el LRT tienen un gran impacto en la actividad general, el desempeño operativo y la seguridad del ETH replanteado. Por último, también deben garantizar que se realicen evaluaciones de riesgos adecuadas para los AVS únicos respaldados por cada operador, ya que el riesgo de reducción puede variar según el servicio prestado. Es importante tener en cuenta que la mayoría de los Servicios de Validación Activa (AVS) se lanzan con poca o ninguna reducción de riesgo, pero a medida que pasa el tiempo y el mercado de apuestas se vuelve más abierto y sin permisos, gradualmente veremos cómo se eliminan estas protecciones.
Sin embargo, a pesar de los diferentes riesgos estructurales, LRT reduce el costo de oportunidad del capital vuelto a prometer al proporcionar tokens de recibos líquidos que pueden usarse como garantía productiva en DeFi o para facilitar los períodos de retiro. Este último punto es especialmente importante ya que el principal beneficio de LRT es evitar el período de retiro tradicional, que para EigenLayer es de 7 días. Dado este principio básico de los LRT, esperamos que naturalmente enfrenten presión sobre las ventas netas porque la barrera de entrada a la rehipotecación es baja pero la barrera de salida es alta, por lo que la liquidez de estos LRT será su salvavidas.
Por lo tanto, a medida que el TVL de EigenLayer continúa aumentando, es importante comprender qué está impulsando el crecimiento del protocolo y cómo estas fuerzas afectarán las entradas y salidas en los próximos meses. Al momento de escribir este artículo, el 73% de todos los depósitos de EigenLayer se realizan a través de tokens con garantía de liquidez (LRT). Para dar un contexto, el 1 de diciembre de 2023, LRT tenía aproximadamente 71,74 millones de dólares en depósitos. Hoy, 9 de abril de 2024, han crecido hasta aproximadamente 10.000 millones de dólares, un aumento de más del 13.800% en menos de cuatro meses. Sin embargo, dado que LRT continúa dominando el crecimiento de los depósitos de rehipotecación de EigenLayer, hay algunos factores importantes a considerar.
No todos los LRT están compuestos por los mismos activos subyacentes. El mandato accionario de LRT para AVS será diferente a largo plazo, pero no mucho a corto plazo. Lo más importante es que las características de movilidad de los diferentes LRT varían ampliamente.
Dado que la liquidez es la ventaja más crítica del LRT, gran parte de este informe se centrará en este último punto.
Actualmente, el argumento alcista para los depósitos de EigenLayer está motivado principalmente por la naturaleza especulativa de los Eigen Points, que podemos suponer que se traducirá en alguna forma de distribución aérea de posibles tokens EIGEN. Actualmente no hay recompensas AVS activas, lo que significa que actualmente no hay beneficios incrementales adicionales en estos LRT. Para impulsar y mantener más de 13.350 millones de dólares en TVL, el mercado de AVS debe naturalmente encontrar un equilibrio entre los rendimientos incrementales requeridos por los rehipotecadores y el precio que los AVS están dispuestos a pagar por la seguridad.
Para los depositantes de LRT, hemos visto a EtherFi comenzar con un gran éxito con su lanzamiento aéreo de tokens de gobernanza ETHFI, que a partir de ahora tiene una valoración totalmente diluida de alrededor de $ 6 mil millones. Combinando todos los factores anteriores, es cada vez más posible que algunos fondos fluyan gradualmente para volver a apostar después del lanzamiento de EIGEN y otros lanzamientos aéreos LRT esperados.
Sin embargo, en términos de rendimientos razonables, será difícil para los usuarios encontrar rendimientos más altos en el ecosistema Ethereum que no involucren EigenLayer. Existen varias oportunidades de ingresos interesantes dentro del ecosistema Ethereum. Por ejemplo, Ethena es una moneda estable sintética respaldada por ETH colateralizada y cubierta con futuros de ETH. El protocolo ofrece actualmente rendimientos anualizados de alrededor del 30% en su producto sUSDe. Además, a medida que los usuarios se sientan más cómodos con la interoperabilidad y la conexión con nuevas cadenas, los usuarios que buscan ingresos pueden buscar en otra parte, lo que podría provocar una salida masiva de capital de Ethereum.
No obstante, creemos que es razonable suponer que no habrá ningún evento de rendimiento de participación incremental mayor que un posible lanzamiento aéreo de tokens EIGEN a las nuevas partes interesadas, y que los AVS grandes y de primera línea están valorados en el rango alto de nueve cifras en el sector privado. Los mercados pueden emitir sus tokens a nuevas partes interesadas. Por lo tanto, es razonable suponer que un cierto porcentaje de ETH saldrá del contrato de depósito EigenLayer a través de retiros después de estos eventos.
Dado que existe un período de reflexión de siete días para los retiros de EigenLayer y que la gran mayoría del capital se revaloriza a través de LRT, la ruta de salida más rápida será cambiar su LRT por ETH. Sin embargo, las características de liquidez de estos diferentes LRT varían ampliamente y muchos LRT no pueden realizar salidas a gran escala a precios de mercado. Además, al momento de escribir este artículo, EtherFi es el único proveedor de LRT que permite retiros.
El comercio de LRT por menos de su activo subyacente podría generar ciclos de arbitraje dolorosos en el protocolo de rehipotecación; imagine un LRT cotizando al 90% de su valor ETH subyacente, un arbitrajista creador de mercado podría intervenir para comprar este LRT y avanzar en el proceso de reembolso. con la esperanza de obtener aproximadamente un 11,1% de beneficio mientras cubre el precio de ETH. Desde una perspectiva de oferta y demanda, es más probable que LRT enfrente presión sobre las ventas netas, ya que los vendedores pueden evitar la cola de retiro de siete días. Por otro lado, los usuarios que deseen volver a apostar pueden depositar su ETH inmediatamente, y comprar LRT en el mercado abierto proporcionará pocos beneficios a los ETH que ya poseen.
Seguimiento de datos
La parte de datos del informe de este mes, que comienza a continuación, rastreará el crecimiento, la adopción y las condiciones de liquidez de LRT, así como cualquier noticia notable que consideremos que debería cubrirse.
Descripción general y crecimiento de los 5 principales LRT:
Liquidez LRT y volumen total
Las apuestas a través de LST y LRT tienen varias ventajas clave sobre las apuestas tradicionales, pero estas ventajas disminuyen casi por completo si el LRT en sí no tiene liquidez. La liquidez se refiere a "la eficiencia o facilidad con la que un activo puede convertirse rápidamente en efectivo sin afectar su precio de mercado". Es fundamental garantizar que los emisores de LRT proporcionen suficiente liquidez en la cadena a los grandes tenedores para que puedan canjear tokens de recibo a un valor cercano a 1:1.
Cada LRT existente tiene características de liquidez únicas. Esperamos que estas condiciones persistan por varias razones:
1. Algunos protocolos pueden tener la suerte de conseguir que inversores y usuarios proporcionen liquidez para su LRT en las primeras etapas;
2. Hay muchas formas de incentivar la liquidez mediante subvenciones, emisión de tokens, sistemas de soborno en cadena o mediante la anticipación de eventos como "puntos";
3. Algunos protocolos tendrán proveedores de liquidez más complejos y centralizados que mantendrán cerca su LRT vinculado al activo subyacente, con menos liquidez general en dólares. Cabe señalar que la liquidez concentrada solo funciona dentro de un rango de precios ajustado, y cualquier movimiento de precios fuera del rango seleccionado tendrá un impacto significativo en los precios.
Aquí hay un desglose muy simple de la liquidez del pool en cadena para los cinco LRT principales en la red principal de Ethereum (más Arbitrum). La liquidez de salida se refiere al valor en dólares del lado similar al efectivo del fondo de liquidez LRT.
En las plataformas Curve, Balancer y Uniswap, las cinco cohortes LRT más grandes tienen más de $136 millones en liquidez del pool lista, lo cual es impresionante considerando la naturaleza emergente de la industria de recuperación. Sin embargo, para demostrar más claramente la liquidez de cada LRT, aplicaremos una relación Liquidez/Capacidad de Mercado a cada activo.
En comparación con stETH, el principal token de apuesta líquida, el índice de liquidez de LRT no es demasiado preocupante. Sin embargo, dada la capa adicional de riesgo que conlleva volver a apostar, y el hecho de que el ciclo de retiro adicional de siete días de Eigenlayer excede la cola de no apostar de Ethereum, la liquidez de LRT puede ser más importante que la liquidez de LST. Además, stETH cotiza en varios intercambios centralizados grandes, con libros de pedidos administrados por firmas comerciales profesionales de alta frecuencia. Esto significa que stETH tiene mucha más liquidez que la que se ve en la cadena. Por ejemplo, en OKX y Bybit, el ±2% de la liquidez de la cartera de pedidos supera los 2 millones de dólares.
Por lo tanto, LRT también puede trabajar con intercambios centralizados para mejorar la integración y educar a los creadores de mercado sobre los riesgos y recompensas de ser un proveedor de liquidez en estos lugares centralizados.
datos LRT
Como se muestra en el gráfico anterior, rsETH, rswETH y ezETH cotizan relativamente cerca de 1:1 con ETH, con una ligera prima. Debido a su naturaleza, todos deberían negociarse con una "prima" en el futuro. Dado que estos son tokens sin base, a diferencia de stETH, automáticamente componen las recompensas de apuesta y esto luego se refleja en el precio del token. Es por eso que 1 wstETH se cotiza actualmente a alrededor de 1,16 ETH. En teoría, el "valor justo" de estos tokens debería seguir creciendo con el tiempo debido al factor de recompensa de tiempo*apuesta y reflejarse en el aumento del valor justo de estos tokens.
El anclaje de estos LRT es muy importante porque esencialmente representan el nivel de confianza que los participantes del mercado tienen en el proyecto general, que se ve directamente afectado por el interés que los participantes ponen o la voluntad de los arbitrajistas de negociar estas primas y descuentos para mantener el tokens que se negocian a "valor razonable" influencia de la voluntad.
Como se puede ver en la negociación de los dos LRT más líquidos, ezETH y weETH, sus precios de negociación se han mantenido relativamente estables a lo largo del tiempo, en su mayoría consistentes con sus valores justos. La ligera desviación de EtherFi del valor razonable en weETH se puede atribuir en gran medida al lanzamiento de su token de gobernanza, ya que los agricultores oportunistas intercambiaron sus tokens y, naturalmente, otros participantes del mercado intervinieron para negociar este arbitraje de descuento. Podemos esperar que ocurran eventos similares una vez que Renzo lance su token de gobernanza.
El rsETH de KelpDAO se cotizaba con un descuento sobre el valor razonable en el momento del lanzamiento, pero desde entonces ha vuelto lenta pero constantemente a la paridad.
Para rswETH, ha estado cotizando ligeramente por debajo de su valor razonable la mayor parte del tiempo, pero recientemente parece haber alcanzado la paridad con su valor razonable. De todos estos LRT, pufETH es el principal valor atípico, ya que solo se negocian con un descuento sobre el valor razonable. Sin embargo, esta tendencia parece estar llegando a su fin, ya que cotiza cada vez más a un valor más cercano al valor razonable de sus activos subyacentes.
Con la excepción de EtherFi, ninguno de estos proveedores de LRT ha permitido retiros. Creemos que una amplia liquidez, junto con la capacidad de los usuarios de retirar fondos a voluntad, aumentará la confianza de los participantes del mercado a la hora de negociar estos descuentos o primas.
LRT en el ecosistema DeFi
Una vez que LRT se integre aún más en el ecosistema DeFi más amplio, especialmente en el mercado de préstamos, su importancia aumentará significativamente. Por ejemplo, cuando observamos los mercados de divisas actuales, específicamente LST como wstETH/stETH es el activo colateralizado más grande en Aave y Spark, proporcionando aproximadamente $4.8 mil millones y $2.1 mil millones respectivamente. A medida que LRT se desarrolle cada vez más en el ecosistema DeFi, esperamos que superen a LST en términos de monto final, especialmente porque el mercado comprende mejor el riesgo y la estructura del producto, y se volverán más valiosos con el tiempo. Además, existen propuestas de gobernanza tanto en Compound como en Aave para introducir ezETH de Renzo.
Sin embargo, como se mencionó anteriormente, la liquidez seguirá siendo el elemento vital de estos productos, asegurando su amplitud y profundidad de integración DeFi y su durabilidad general.
Conclusión
Si bien stETH obtuvo una ventaja temprana y dominó debido a la ventaja del primero en actuar, una serie de LRT mencionados en este informe se lanzaron casi al mismo tiempo y tienen el impulso del mercado de su lado. Esperamos que ésta sea una estructura de mercado en la que los ganadores dominen el mercado, ya que la mayoría de los activos líquidos operan bajo la ley de la potencia, en pocas palabras, la liquidez engendra liquidez; Es por eso que Binance, a pesar de todas las noticias negativas y la agitación, continúa dominando la participación del mercado cambiario centralizado.
En general, la liquidez de los tokens de apuestas líquidas no es muy sólida. La liquidez es decente, pero cada LRT individual tiene mayores matices que solo aumentarán a medida que las estrategias de delegación comiencen a diferir en el largo plazo. Para los usuarios nuevos, puede resultar más fácil entender el LRT como un ETF con garantía. Muchos competirán por la misma cuota de mercado, pero las estrategias de asignación y las estructuras de tarifas pueden ser los factores decisivos para determinar quiénes son los ganadores y los perdedores a largo plazo. Además, a medida que los productos se diferencien más, la liquidez será aún más importante, dado lo largos que son los ciclos de retiro.
En el mundo de las criptomonedas, siete días a veces pueden parecer un mes en tiempo normal, ya que los mercados globales operan 24 horas al día, 7 días a la semana. Finalmente, a medida que estos LRT comiencen a integrarse en el mercado de préstamos, la liquidez del fondo común será aún más importante, ya que los liquidadores sólo querrán asumir un riesgo aceptable, dependiendo de las diferentes características de liquidez de la garantía subyacente en cuestión.
