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一、合约操纵与信任危机
2025年初，HYPE在20u附近维持着相对平稳的走势。到了3月底，爆发了著名的JELLYJELLY操纵事件。有人开设约600万美元空头仓位，后在链上现货市场大幅拉升JELLY价格（从0.0095u升至0.06u），导致自身仓位被强制清算，并将损失转嫁给流动性提供者HLP（Hyperliquidity Provider）。这一事件威胁到HLP资金池的安全，Hyperliquid的验证者网络通过链上投票强制delist了JELLY永续合约，并将结算价格固定在0.0095u（而非市场价0.50u）。这一干预行为在当时引发了剧烈的信誉危机，市场质疑其去中心化的真实性，导致币价从高点一路下挫至9u。一般来说干预往往意味着交易所信誉的破产，会导致币价长期低迷。
但为什么没彻底崩盘？因为Hyperliquid公开了HLP的盈亏账本，并补偿了大多数受影响用户（除涉操纵地址外），证明干预初衷是保护多数流动性提供者的资产安全，而非恶意行为。最终，9u成为该轮周期的坚实铁底。

二、价值驱动，走出危机
出乎意料的是，HYPE并没有从此沉沦。官方随后通过完善隔离保证金机制和清算逻辑，防止此类事情再次发生。并利用HyperEVM的主网预期重新挽回了市场信心。大家逐渐发现，尽管JELLY干预行为引发了去中心化程度的争议，但其保护HLP流动性提供者和多数用户资产安全的初衷，得到了大户、机构和长期持有者的认可。平台在事件后交易量、未平仓合约和费用收入均创下新高，证明了其产品粘性和实际韧性。随着HyperEVM生态的繁荣，HYPE展现出了极强的估值韧性：价格不仅快速收复失地，从9u低点稳步回升，更在2025年9月18日冲高至历史新高59.4u，完成了从信任危机到价值发现的逆转。

三、竞争围堵下的震荡回落
进入2025年10月，市场再次迎来剧变。10月11日，市场闪崩清算，HYPE价格瞬间触及20u，28日修复至50u附近。这次极端的波动本质上是一次筹码的大规模换手。当时官方顺势推出了无许可合约上币功能，极大地刺激了交易量和回购销毁力度，导致空头在反弹中遭遇大规模踩踏，价格重回高位震荡。
不过真正的挑战来自市场竞争的白热化。2025年底，Aster、Lighter以及EdgeX等一系列高性能去中心化交易所（DEX）相继崛起。尽管Hyperliquid拥有自建L1的高性能和极高的透明度，但散户的逻辑非常简单直观：谁的成本低就去谁家。Lighter等平台推出的零手续费政策精准地蚕食了Hyperliquid的存量市场。在竞争对手的围追堵截下，HYPE的溢价开始消退，再加上短期有大量解锁可能面临着巨大的抛压，币价从50u一路阴跌，到2026年1月22日再次回到了20u的起跑线。

四、极度悲观下的强势反攻
市场情绪跌至冰点、20u关口岌岌可危之时，Hyperliquid创始人Jeff发布了一张极具震撼力的BTC交易深度对比图。图片显示，在核心资产（如BTC）的流动性深度上，Hyperliquid已具备与币安等顶尖中心化交易所（CEX）抗衡的实力。向市场重新证明了Hyperliquid的护城河：不靠补贴，而靠极致的交易体验和深度。
尤为关键的是，平台近期新上线的黄金、白银合约交出了亮眼的交易量成绩单，彻底扭转了市场对其的负面预期。仅2026年1月29日当天，Hyperliquid上黄金相关合约（PAXG+GOLD）24小时成交量达3.23亿美元，白银（SILVER）合约24小时成交量更是高达12.21亿美元。市场重新意识到Hyperliquid并非此前担忧的那般弱势，其在合约业务上的承接能力与市场认可度依然强劲。叠加技术面已处于严重超卖状态、市场悲观预期充分计价，且资金面担忧的解锁代币并未大规模抛向市场、实际抛压低于预期等因素，多重共振之下，积压已久的悲观情绪迅速转化为强劲反攻动能，推动HYPE开启强势反弹。

五、反弹还是反转？挑战和机遇并存
在短短两天内，HYPE从20u暴力反弹至33u，涨幅超过50%。这一波反弹带有明显的超跌修复特征和情绪反扑色彩。但必须理性看到，市场份额被蚕食的现状并未根本改变，单纯依靠情绪拉升后，必然面临获利盘的抛压。目前价格回调至27u附近，正是市场在狂热后重新评估其长期核心竞争力的表现。
此外，值得关注的是，新上线传统金融（TradeFi）标的物的合约，并非Hyperliquid的独家优势，其他头部DEX同样具备上线此类资产的能力。未来，Hyperliquid能否持续维持其在核心资产上的超高流动性深度，能否在激烈的市场竞争中重新夺回存量市场份额，仍需持续跟踪观察。短期反弹不改长期竞争格局，HYPE走势更多取决于生态建设、费用收入增长与核心护城河巩固。