Jefferies hat ein neues quantitatives Modell zur Preisbildung von Gold entwickelt, das davon ausgeht, dass bis zum Jahresende die Marke von 4.650 USD pro Unze erreicht wird. Im Unterschied zu traditionellen Ansätzen verzichtet das Modell auf reale Zinssätze und den US-Dollar-Wechselkurs zugunsten der Analyse der geldpolitischen Reserven der Zentralbanken und der Haushaltsdefizite.

Die Prognose geht von einem Anstieg von etwa 5% gegenüber den aktuellen Spotpreisen aus. Für Aktienanleger ist der direkteste Weg, an einer nachhaltigen Goldrallye teilzuhaben, über große Goldförderunternehmen und Royalty-Unternehmen — insbesondere Newmont und Agnico Eagle —, deren Umsatz und Free Cashflow sich mechanisch erhöhen, sobald der realisierte Goldpreis ihre gesamten Produktionskosten übersteigt.

Die intellektuelle Grundlage für das neue Modell beginnt mit einer Diagnose: Das Alte funktionierte nicht mehr. „In den Jahren 2024–2025 hat Gold seine historische Abhängigkeit von Realzinsen und dem Wechselkurs des US-Dollars hinter sich gelassen“, so Jefferies.

„Infolgedessen liefern Regressionsmodelle, die sich ausschließlich auf diese traditionellen Preisfaktoren stützen, in der Regel eine deutlich niedrigere Goldbewertung als die aktuellen Spothandelsniveaus und ermöglichen im Rahmen des aktuellen Zyklus keine aussagekräftigen Schlussfolgerungen.“

Anstatt ein veraltetes Konzept zu flicken, hat Jefferies das Modell von Grund auf neu aufgebaut, indem er das Regressionsfenster auf 30 Jahre verengt hat — von 1995 bis 2025 — und das Modell auf drei Variablen fokussiert: die Intensität der Reserven-Diversifikation, ein binäres Merkmal dafür, ob Gold in den Reserven der Zentralbanken die US-Staatsanleihen übertroffen hat, sowie das US-Haushaltsdefizit als Anteil am BIP.

Die Variable der Reserven-Diversifikation ist das originellste Element des Modells. Jefferies definiert sie als jährliches Volumen der Netto-Käufe von Gold durch Zentralbanken in Tonnen, geteilt durch den Dollar-Anteil an den weltweiten Devisenreserven — ein Koeffizient, der sowohl bei höheren Goldkäufen durch Zentralbanken als auch bei sinkendem Dollar-Anteil an den Reserven wächst.

Analysten von der Wall Street argumentieren, dass genau dieser einzelne Indikator eine strukturelle Verschiebung widerspiegelt, die traditionelle Modelle vollständig übersehen.

„Unsere Analyse zeigt, dass die globale Diversifikation der Reserven in Gold — vor allem durch Zentralbanken (die sich in den letzten Jahren beschleunigt hat) — zusammen mit bekannteren Faktoren wie der Haushaltslage der Regierungen in entwickelten Ländern statistisch ein signifikanter Faktor ist, der in Summe einen beträchtlichen Anteil an der jährlichen Volatilität von Gold ab 1995 erklärt“, schrieben die Analysten.

Jefferies schloss zudem absichtlich kurzfristige US-Zinssätze, das Wachstum der Geldmenge und den US-Dollar-Index aus der Regression aus.

Das Unternehmen räumt ein, dass diese Variablen Gold beeinflussen, behauptet jedoch, sie würden „indirekt über Modelle der Staatsausgaben und die Entscheidungen der Zentralbanken zur Kapitalallokation berücksichtigt“. Kurzfristige Zinsen, ergänzt das Unternehmen, bleiben dennoch ein aktuelles Risiko, das auch dann für erhöhte Volatilität bei Gold sorgen sollte, wenn sie nicht mehr das Fundament für die strukturelle Prognose sind.

Das Modell untermauert die bestehende Jefferies-Prognose, die über dem Konsens liegt: 4.500 US-Dollar je Unze im zweiten Halbjahr 2026 und 5.000 US-Dollar je Unze im ersten Halbjahr 2027. Das Unternehmen charakterisiert diese Prognosen als untermauert, nicht als durch neue quantitative Arbeit überarbeitet.

„Das Modell stärkt unser Vertrauen, dass die strukturellen Treiber für Gold weiterhin Bestand haben und dass die Risiken für den Spotpreis in der mittleren Frist eher nach oben verschoben sind“, erklärte Jefferies.

Nach Ansicht von Jefferies können drei extreme Szenarien Gold allein über die Marke von 5.000 US-Dollar je Unze treiben: eine Rückkehr zu den Haushaltsdefiziten der COVID-19-Pandemie-Ära bei rund 14% des BIP, ein Sinken des Dollar-Anteils an den weltweiten Währungsreserven unter 40% oder eine Verdopplung der aktuellen Tempo der Goldkäufe durch Zentralbanken.

Die Szenarioanalyse veranschaulicht eindrücklich, wie sensibel das Modell auf die Entwicklung der Reserven reagiert — genau diese Sensibilität bildet auch das zentrale Abwärtsrisiko. Jefferies weist ausdrücklich darauf hin: „Unser Modell zeigt — nicht überraschend —, dass der Übergang zu Nettoverkäufen durch Zentralbanken einen erheblichen negativen Einfluss auf Gold haben wird.“ Eine Kehrtwende beim Aufbau von Gold durch Zentralbanken ist die offensichtlichste Bedrohung für das „Bull“-Szenario.

Jefferies positioniert das Modell als ein Werkzeug, das in Bezug auf die Richtung der Bewegung nützlich ist, nicht als erschöpfendes Instrument. Es beschreibt es als Mittel, um bestehende Prognosen zu überprüfen, statt als Ersatz für eine umfassendere Analyse.

Das Unternehmen stellt fest, dass Gold seit Anfang 2024 bis zum im Bericht erfassten Zeitraum seinen Preis mehr als verdoppelt hat — eine Entwicklung, die ihr zufolge „gut zu“ der Beschleunigung der globalen Diversifikation der Reserven in diesem Metall passt.

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