上一轮的高 FDV 代币正在慢性死亡。这个心理转变很难--因为里面有些是我们合作过、信任过、重仓过的项目。

真相是：过去几年，很多项目把一级市场退出压力包装成了二级市场的长期主义。

低流通、高 FDV、长解锁--本质上是一种金融设计：项目方用极小流通盘把估值做出来，再用叙事、空投、KOL、做市维持价格，最后通过漫长解锁把纸面收益转移给二级市场。

马上又要解锁的 $ENA 就是典型案例。Ethena 产品不差，把稳定币需求、资金费率和链上收益叙事聚合在一起，确实抓住过痛点。

但：好产品 ≠ 好资产。

用户来套利 ≠ 愿意长期持有你的币
协议有收入 ≠ 收入能传导给 token holder
TVL 漂亮 ≠ 资金有忠诚度--很多链上资金是候鸟，不是居民

连 $UNI 都长期面临 token 捕获争议，普通协议更别提。越是"伟大"的项目，二级越难做。

#Bitcoin #DeFi #投资感悟

我的判断：这类币基本不恋战，高开、反弹就是减仓窗口。操作保守了很多。