Goldman Sachs sagt, der KI-Netzwerkmarkt wird von 15 Milliarden auf 154 Milliarden wachsen. Nvidia hat in einem Monat 6 Milliarden in optische Unternehmen investiert – "Kupfer ist Vergangenheit, die Optik ist da" – was bedeutet das eigentlich?
Ende April hat Goldman Sachs einen gewichtigen Bericht veröffentlicht: (Optische Netzwerke: Der nächste Mega-Trend in der KI-Infrastruktur).
Kernschlussfolgerung: Der TAM (Total Addressable Market) für KI-Netzwerkverbindungen wird von 15 Milliarden Dollar auf 154 Milliarden Dollar explodieren, was einem Anstieg von etwa dem Neunfachen entspricht. Der CPO (Co-Packaged Optics) Markt trägt mit 91 Milliarden Dollar 59% zum Gesamtvolumen bei.
So gut wie gleichzeitig hat NVIDIA innerhalb eines Monats 6 Milliarden Dollar in drei optische Unternehmen investiert: 2 Milliarden in Lumentum, 2 Milliarden in Coherent und 2 Milliarden in Marvell.
Wenn das weltweit größte AI-Chip-Unternehmen beginnt, optische Vermögenswerte aggressiv zu kaufen, und die einflussreichste Investmentbank von Wall Street das Lichtnetz als "Supertrend" definiert – dieses Signal darf nicht ignoriert werden.
Heute zerlegen wir diesen Bereich von Anfang bis Ende.
Eins, warum Kupferkabel nicht mehr funktionieren?
Zuerst eine Intuition: Die GPU-Cluster für das AI-Training werden immer größer. Die derzeit von NVIDIA produzierte GB300 NVL72 hat 72 GPUs in einem Rack, die nächste Generation Rubin Ultra NVL576 soll 8 Racks mit 576 GPUs zu einem Superknoten verbinden.
Daten müssen zwischen GPUs übertragen werden. Man kann sich GPUs wie Arbeiter in einer Fabrik vorstellen, jeder Arbeiter berechnet seinen Teil und muss das Ergebnis an den nächsten Arbeiter weitergeben, um ihn zusammenzuführen, bevor man mit dem nächsten Schritt fortfahren kann. Je mehr Arbeiter, desto größer der Bedarf, Daten auszutauschen.
Derzeit erfolgt die Datenübertragung zwischen GPUs hauptsächlich über Kupferkabel (elektrische Signale). Aber Kupferkabel haben drei physikalische Grenzen:
Erstens, die Bandbreitenobergrenze. Kupferkabel haben bei der Übertragung hochfrequenter Signale erhebliche Dämpfungen, und mit zunehmender Distanz sinkt die Geschwindigkeit drastisch. Innerhalb des Racks ist es noch akzeptabel, aber zwischen den Racks wird es problematisch.
Zweitens, der Energieverbrauch explodiert. Der Energieverbrauch beim Transport über Kupfer steigt mit Geschwindigkeit und Distanz dramatisch an. Ein NVL576 Superknoten hätte astronomische Stromkosten, wenn er vollständig mit Kupferkabeln verbunden wäre.
Drittens, Dichtebeschränkungen. Kupferkabel sind dick und schwer, wenn man mehrere tausend Verbindungen zwischen 8 Racks ziehen muss, passt der physische Raum einfach nicht.
Die Lösung besteht darin, Kupfer durch Licht zu ersetzen – Lichtsignalübertragung ist schneller, energieeffizienter (NVIDIA sagt, die Energieeffizienz wird um das Fünffache gesteigert), die Übertragungsdistanzen sind größer, und die Kabel sind dünner und leichter.
Darum sagt Goldman Sachs: "Kupferkabel sind passé, die Optik kommt."
Zweitens, wie wird der Markt von 154 Milliarden Dollar erstellt?
Goldman Sachs hat eine sehr spezifische Datenreihe bereitgestellt:
Von GB300 NVL72 (aktuelle Produktionsserie) zu Rubin Ultra NVL576 (2027-2028 Auslieferung), der Netzwerkinterconnect-Wert pro Recheneinheit steigt von 315.000 Dollar auf 9,4 Milliarden Dollar – ein Anstieg um das 29-fache.
Ein Rubin Ultra NVL576 Superknoten benötigt: 324 Lichtmotoren, 162 externe Laserquellen, 5184 Glasfasern und MPO-Stecker. Die Materialkosten für Licht allein im Scale-up (Knoteninterconnect) betragen bereits 800 Millionen Dollar.
154 Milliarden TAM aufgeschlüsselt: 69% (ca. 106 Milliarden) stammen von Scale-up (Hochgeschwindigkeitsverbindungen innerhalb von Knoten), 31% kommen von Scale-out (Verbindungen zwischen Knoten/Rechenzentren). CPO macht dabei 91 Milliarden aus, vorausgesetzt, die Durchdringungsrate liegt bei 29% – wenn die Durchdringungsrate höher ist, wird die Zahl noch größer.
Ein weiterer Trend beschleunigt diesen Markt: Die Durchdringungsrate der Siliziumphotonik-Technologie wird voraussichtlich von 6 % im ersten Quartal 2024 auf 46 % im vierten Quartal 2028 steigen. Das bedeutet, dass die traditionelle EML (elektrisch absorbierende modulierte Laser) Lösung ersetzt wird und die gesamte Wertschöpfungskette einen großen technologischen Wechsel durchläuft.
Drittens, Verteilung der Gewinne in der Wertschöpfungskette: Wer isst das Fleisch, wer trinkt die Suppe?
Das ist die entscheidende Frage.
Die Lichtverbindungs-Wertschöpfungskette kann grob in vier Ebenen unterteilt werden:
Erste Ebene: Passive Materialien (Glasfasern, Stecker)
Vertreterunternehmen: Corning ($GLW). Glasfaser ist die unterste Infrastruktur, egal welche Technologie (CPO, steckbare Lichtmodule, OCS) benötigt Glasfaser. Viele Leute denken zuerst daran, Corning zu kaufen – "Egal, wer gewinnt, es gewinnt."
Aber tatsächlich ist Glasfaser ein niedrigmargiges, passives Material mit niedrigen technologischen Barrieren. Außerdem ist Corning ein diversifiziertes Unternehmen, die Lichtkommunikation ist nur eines ihrer Geschäftsbereiche, sie haben auch Display-Glas (Handy/Fernsehbildschirme), Automobilglas, Telekommunikationsanlagen und viele traditionelle Geschäfte. Selbst wenn die Nachfrage nach AI-Lichtkommunikation explodiert, wird das Wachstum durch andere niedrigwachsende Geschäfte verwässert.
Corning ist eine defensive Position – sie wird nicht stark fallen, aber auch nicht stark steigen. Es ist kein Titel, der auf überdurchschnittliche Renditen abzielt.
Zweite Ebene: Lichtquellen/Laser
Vertreterunternehmen: Lumentum ($LITE), Coherent ($COHR), Sivers Semiconductors ($SIVE).
Laser sind das Kernstück von CPO – Lichtmotoren benötigen eine Lichtquelle, um Lichtsignale zu erzeugen. Goldman Sachs hat in seinem Bericht klar angegeben: Die Versorgung mit CW-Lasern und EML wird 2025-2026 "sehr angespannt" sein und könnte erst in der zweiten Hälfte von 2028 ausgeglichen werden.
Engpässe bedeuten, dass die Preissetzungsmacht beim Verkäufer liegt. Das ist das gleiche Prinzip wie bei SK Hynix HBM-Speicherchips – wenn Angebot und Nachfrage nicht übereinstimmen, steigen die Margen drastisch.
NVIDIA hat jeweils 2 Milliarden in Lumentum und Coherent investiert, um die Versorgung mit Lasern zu sichern. Sivers Semiconductors ist ein schwedisches Unternehmen, das InP (Indiumphosphid) Laserarrays herstellt, die speziell für CPO verwendet werden. Es hat gerade eine Kooperation mit Jabil für 1,6T optische Transceiver abgeschlossen und arbeitet mit POET Technologies an Lichtmotoren für ELS-Module. Am 29. Mai wurde es in den MSCI Schweden Small Cap Index aufgenommen, passive Gelder werden bald kaufen.
Aber man sollte die Risiken von Sivers beachten: Marktkapitalisierung von 16,5 Milliarden schwedischen Kronen (ca. 1,6 Milliarden Dollar), Umsatz von nur 304 Millionen schwedischen Kronen (ca. 32 Millionen Dollar) im Jahr 2025, Nettoverlust von 223 Millionen schwedischen Kronen. Das Kurs-Umsatz-Verhältnis beträgt unglaubliche 46, weit über dem europäischen Technologie-Durchschnitt von 5. Der Aktienkurs ist innerhalb eines Monats um 172% gestiegen – das hat bereits viele optimistische Erwartungen eingepreist.
Dritte Ebene: Aktive Chips (DSP, Switch-Chips, Lichtmotoren)
Vertreterunternehmen: Marvell ($MRVL), Broadcom ($AVGO).
Diese Ebene ist der profitabelste Teil der Wertschöpfungskette und hat die höchsten technologischen Barrieren.
DSP-Chips (Digitale Signalprozessoren) sind dafür verantwortlich, elektrische Signale in ein für Lichtsignale verständliches Format umzuwandeln, sie fungieren als "Übersetzer" der Lichtkommunikation. Marvell hat in diesem Bereich eine monopolähnliche Stellung. NVIDIA hat 2 Milliarden in Marvell investiert, nicht aus Freundschaft, sondern weil ohne Marvells DSPs NVIDIAs GPU-Cluster keine Lichtverbindungen nutzen können.
Switch-Chips sind dafür verantwortlich, Daten im Lichtnetz weiterzuleiten und zu bestimmen, wo Daten hingehen. Broadcom ist in diesem Bereich absolut führend. Auf der OFC 2026-Konferenz hat es einen 102,4T CPO-Switch vorgestellt, und bis Oktober 2025 wurden CPO-Produkte an Kunden geliefert, die 2026 in die Serienproduktion gehen.
Warum sind aktive Chips am profitabelsten? Weil jeder Glasfaser ziehen kann, aber nur wenige Unternehmen weltweit in der Lage sind, Hochleistungs-DSP- und Switch-Chips zu entwerfen. Technologische Barrieren = Preissetzungsmacht = hohe Margen. Die Bruttomarge von Broadcoms Halbleitergeschäft liegt langfristig über 70 %.
Vierte Ebene: Systemintegration und Geräte
Vertreterunternehmen: Zhongji Xuchuang ($300308), Fabrinet ($FN).
Hersteller von Lichtmodulen sind dafür verantwortlich, Laser, DSP und Glasfaser zu einem nutzbaren Produkt zu verpacken. Sie sind die "Montagefabriken" der Wertschöpfungskette, die Margen sind relativ niedrig, profitieren aber vom Mengenwachstum. Goldman Sachs hat das Kursziel von Zhongji Xuchuang stark angehoben (von 791 Yuan auf 1187 Yuan), was zeigt, dass auch Modulhersteller vom Wachstumsbonus profitieren können, nur dass die Margen nicht so hoch sind wie bei den vorgelagerten Chips.
Viertens, ein Investitionsrahmen: "Nicht umgehen" bedeutet nicht "großes Geld verdienen"
Das ist das entscheidende Verständnis der gesamten Wertschöpfungskette.
Viele Menschen investieren aus dem Grundsatz "Finde unverzichtbare Unternehmen" – Glasfaser ist unverzichtbar, also kaufe Corning; GPUs sind unverzichtbar, also kaufe NVIDIA. Aber "unverzichtbar" ist nur eine notwendige Bedingung, nicht ausreichend.
Was wirklich über die Profitabilität entscheidet, ist die Ersetzbarkeit:
Glasfaser ist unverzichtbar, aber es gibt viele Unternehmen, die Glasfaser herstellen, die technologischen Barrieren sind niedrig und die Margen dünn. DSP-Chips sind ebenfalls unverzichtbar, aber nur sehr wenige Unternehmen wie Marvell sind in der Lage, DSPs herzustellen, die technologischen Barrieren sind extrem hoch und die Margen dick.
Dasselbe Prinzip wurde bereits im Bereich der Halbleiterspeicher überprüft: HBM-Speicherchips sind unverzichtbar, es gibt weltweit nur SK Hynix und Samsung, die sie herstellen können, die Margen liegen über 70%. HBM-Verpackungs-Substrate sind ebenfalls unverzichtbar, aber es gibt viele Hersteller, die Margen von etwas über 20% erzielen.
Bei Investitionen sollte man nicht nach "unverzichtbaren" Elementen suchen, sondern nach "unersetzlichen" Elementen. Beide klingen ähnlich, aber der Unterschied in der Profitabilität ist gewaltig.
Anwendung auf die CPO-Wertschöpfungskette:
Corning → unverzichtbar, aber ersetzbar → defensive Position Marvell/Broadcom → unverzichtbar und unersetzbar → hochvolatile Titel Sivers/Lumentum/Coherent → unverzichtbar und kurzzeitig unersetzbar (Lieferengpass) → maximale Flexibilität, aber auch maximale Volatilität.
Fünftens, das Signal von NVIDIAs 6 Milliarden Einkauf
NVIDIA hat innerhalb eines Monats 6 Milliarden in optische Unternehmen investiert, das ist keine Finanzinvestition, das ist strategisches Horten.
NVIDIA investiert in Lumentum und Coherent, um die Laserlieferungen zu sichern – der Goldman-Bericht besagt, dass die Laserlieferungen bis 2028 angespannt sein werden. Die Investition in Marvell sichert die DSP-Chips – ohne DSP kann CPO-Switches nicht betrieben werden. NVIDIA arbeitet auch an CPO und plant, Anfang 2026 CPO-Switches in Serie zu produzieren.
Als NVIDIA anfängt, selbst in die Lichtverbindungen zu investieren, bedeutet das eines: Die Engpässe in der AI-Infrastruktur haben sich von "Rechenleistung" zu "Verbindungen" verschoben. Die GPUs reichen aus (zumindest ist der Fahrplan klar), aber die Hochgeschwindigkeitsautobahn zwischen den GPUs ist noch nicht fertig.
Das ist dasselbe Drehbuch, das NVIDIA vor zwei Jahren beim Horten von HBM-Chips verfolgt hat – zuerst war die Rechenleistung nicht ausreichend (Kauf von GPUs), dann war die Speicherbandbreite nicht ausreichend (Kauf von HBM), jetzt ist die Netzwerkbandbreite nicht ausreichend (Kauf von Lichtverbindungen). Jedes Mal, wenn sich der Engpass verschiebt, entstehen neue Infrastrukturgewinner.
Sechstens, wo liegen die Risiken?
Erstens, das Tempo der Durchdringung von CPO könnte hinter den Erwartungen zurückbleiben. Goldman Sachs geht davon aus, dass die Durchdringungsrate von CPO 2028 bei 29% liegen wird, aber CPO hat strukturelle Mängel: Wenn der Lichtmotor ausfällt, könnte das gesamte Modul unbrauchbar sein (anders als bei steckbaren Lichtmodulen, die einzeln ausgetauscht werden können). Hohe Wartungskosten bedeuten, dass Rechenzentren möglicherweise konservativer vorgehen und die Durchdringungsrate geringer als erwartet ausfallen könnte.
Zweitens, die Bewertungen sind nicht günstig. Sivers hat ein Kurs-Umsatz-Verhältnis von 46, Coherent und Lumentum sind in den letzten sechs Monaten ebenfalls stark gestiegen. Seit Goldman Sachs diesen Bericht veröffentlicht hat, sind viele Titel von der Phase "unabhängige Einsichten" in die Phase "Wall Street-Konsens" übergegangen – das leichteste Geld wurde bereits verdient.
Drittens, technische Unsicherheiten. CPO ist nicht die einzige Lösung, auch steckbare Lichtmodule werden aufgerüstet (1,6T → 3,2T), OCS (Optical Circuit Switching) ist ein anderer Ansatz (Googles TPU v7 wird bereits verwendet). Welche Route letztendlich die Hauptströmung wird, ist noch nicht entschieden. Goldman Sachs sagt auch, dass CPO und steckbare Lichtmodule langfristig koexistieren werden.
Viertens, das Risiko von Exportkontrollen für InP-Substrate. CPO-Laser sind auf InP-Material angewiesen, und der Goldman-Bericht erwähnt, dass, wenn die Exportkontrollen für InP weiter verschärft werden, die Lieferkette Probleme bekommen könnte.
Sieben, Zusammenfassung
Die Investitionslinie der AI-Infrastruktur wechselt von "Rechenleistung" zu "Verbindungen". GPU → HBM-Speicher → Lichtverbindungen, der Engpass wird Schicht für Schicht weitergegeben. Jede Schicht gibt den Anstoß für neue Gewinner.
Die Investitionslogik im Bereich Lichtverbindungen ist die gleiche wie bei HBM-Speicherchips: Finde die Bereiche mit den höchsten technologischen Barrieren, den engsten Lieferungen und den höchsten Gewinnen. In dieser Wertschöpfungskette sind aktive Chips (DSP, Switch-Chips) die profitabelste Ebene, Laser sind die am stärksten angespannten, und Glasfaser ist die größte Menge, aber mit den dünnsten Margen.
Jede technische Welle wird zunächst von den Stars (GPU, große Modelle) gesehen, schließlich werden die zugrunde liegenden Infrastrukturen (Speicher, Netzwerk, Kühlung) entdeckt. Lichtverbindungen entwickeln sich von "letztendlich entdeckt" zu "Wall Street-Konsens" – dieser Bericht von Goldman Sachs ist der Wendepunkt.
"Kupferkabel sind passé, die Optik kommt" – das ist kein Slogan, sondern 154 Milliarden Dollar in echtem Geld.
Das sind meine Analysen, Diskussionen sind willkommen.