Seit zwei Tagen wird auf X darüber gestritten, welche Art von Orakel Sentora für den USDe-Markt in Aave V4 verwenden sollte. Die Diskussion ist ziemlich akademisch, aber für mich lässt sie sich auf einen Satz bringen: Egal, wofür man sich entscheidet – man legt damit nur fest, wer am Ende die Zeche zahlt. Keine Option lässt das Risiko verschwinden.
Hintergrund ist, dass @EthanDeFi_ Sentora dafür kritisiert hat, für USDe ein Marktpreis-Orakel zu verwenden, während mWIN, PRIME und andere stattdessen NAV-Wechselkurse nutzen. Sein Argument: Selbst wenn bei den Reserven von USDe nichts fehlt, können FUD-Verkäufe den Kurs auf einer DEX auf 0,94 drücken – und hoch gehebelte Looping-Positionen werden trotzdem liquidiert. Das wäre ungerecht.
@DeFi_Andree hat es durchgerechnet: Man zahlt 100.000 USDe ein und leiht sich 90.000 RLUSD. Fällt der Kurs auf 0,94, springt der LTV direkt von 90 % auf etwa 95,7 %. Aber er hat auch etwas Wichtiges gesagt: Wenn USDe auf 0,94 fällt, weil Rücknahmen nicht mehr funktionieren, und dein Orakel stur 1 Dollar meldet, geht der Verlust nicht mehr zulasten der Kreditnehmer, sondern der Einleger. Die Liquidatoren bekommen dann Sicherheiten, die nicht annähernd so viel wert sind, wie es der Buchwert suggeriert.
Der 10. Oktober war ein Belastungstest aus dem echten Leben. Auf Binance fiel USDe zeitweise auf 0,65, während Ethena sagte, der Durchschnitt in den großen On-Chain-Pools liege bei etwa 0,99. Am 10. und 11. Oktober wurden rund 1,9 Milliarden Dollar eingelöst. Was davon ist der „wahre Preis“? Das hängt davon ab, auf welchem Markt man steht.
Nehmt also Posts mit Aussagen wie „Mit einem NAV-Orakel sind Looping-Positionen sicher“ nicht allzu ernst. Der NAV schützt die Looping-Trader – auf Kosten derjenigen, die RLUSD einzahlen und dafür Zinsen kassieren. Die meisten von ihnen sind sich wahrscheinlich gar nicht bewusst, dass sie damit die 90-%-LTV-Hebelpositionen absichern.
Meine Sicht ist einfacher: Das Problem liegt nicht beim Orakel, sondern beim LTV von 90 %. Einen synthetischen Dollar mit 90 % Hebel zu stapeln, bringt einen schon bei einem Kursrückgang von sechs Prozent gefährlich nahe ans Limit. Egal, welche Preisquelle man wählt – man sucht sich damit nur die Art aus, wie man untergeht. Wer loopen will, sollte den Hebel reduzieren, statt darauf zu hoffen, dass ein einzelner Parameter einen auffängt.
#DeFi #USDe