Diese Woche liegt die Preissetzungsmacht bei AMZNB nicht in Powells Händen, sondern bei den Führungskräften, die bei Amazons Earnings-Call das Wort ergreifen. Eine Zinssenkung um 25 Basispunkte hat der Markt längst eingepreist. Bei einem an einen einzelnen Basiswert gebundenen Asset wie AMZNB verändert eine Zinssenkung den Nenner der Bewertungsformel, während das Wachstum der AWS-Cloud den Zähler beeinflusst – die marginale Veränderung des Nenners ist nach einer Woche verdaut, doch eine Abweichung von den Erwartungen beim Zähler kann die Preisspanne für ein ganzes Quartal neu definieren.
Hier sind ein paar Punkte, die ich im Blick habe.
Erstens: die Diskrepanz bei der Preissetzungsmacht. Die 25 Basispunkte sind am Markt bereits weitgehend eingepreist. Das bedeutet, dass die tatsächliche Volatilität am Tag des Zinsentscheids nicht davon abhängt, „ob die Zinsen gesenkt werden“, sondern vom Dot Plot und den Formulierungen zum weiteren Kurs. Doch selbst wenn der weitere Kurs eher dovish ausfällt, wirkt sich das auf AMZNB nur einmalig und reversibel aus. Ob das AWS-Wachstum dagegen bei 18 % oder 22 % liegt, entscheidet darüber, welches Kurs-Umsatz-Verhältnis der Markt diesem Geschäftsbereich in den kommenden vier Quartalen zugesteht. Der annualisierte AWS-Umsatz liegt bereits in der Größenordnung von 100 Milliarden US-Dollar. Ein Prozentpunkt Unterschied beim Wachstum bedeutet eine Bewertungsbewegung, die die Veränderung des Diskontsatzes durch 25 Basispunkte bei Weitem übertrifft. Deshalb ist die Reihenfolge meiner Einschätzung klar: erst die Cloud, dann die Zinsen.
Zweitens: Veränderungen bei Funding-Rate und Open Interest sagen mehr aus als der Kurs selbst. Wenn Earnings und Zinsentscheid in dieselbe Woche fallen, ist es besonders wahrscheinlich, dass Long-Positionen vorab aufgebaut werden. Ist die Funding-Rate von AMZNB vor dem Zinsentscheid durchgehend positiv und steigt allmählich, während zugleich das Open Interest zunimmt, deutet das darauf hin, dass gehebelte Long-Positionen auf „doppelte positive Nachrichten“ setzen. In einer solchen Konstellation werden selbst gute Zahlen wahrscheinlich direkt nach ihrer Veröffentlichung zu Gewinnmitnahmen führen; ein Anstieg mit anschließendem Rücksetzer ist wahrscheinlicher als ein einseitiger Ausbruch. Umgekehrt: Wird die Funding-Rate nahe null gedrückt oder sogar negativ, während das Open Interest steigt, bauen Short-Positionen mit Hebel Druck auf. Übertreffen die AWS-Zahlen dann die Erwartungen, könnte es zu einem Short Squeeze kommen. Diese beiden Konstellationen erfordern völlig entgegengesetzte Vorgehensweisen – also schaut nicht nur auf den Kurschart.
Drittens: Die Erzählung rund um KI-Investitionen ist im Kern eine Bilanzierungsfrage, keine Stimmungsfrage. Dass Microsoft und Amazon diese Woche kurz hintereinander ihre Zahlen vorlegen, ist kein Wettbewerb darum, wer die lautesten Ankündigungen macht, sondern darum, wer Investitionen schneller und effizienter in Cloud-Umsätze umwandelt. Amazon hat seine Investitionsintensität in den vergangenen zwei Jahren stark erhöht. Was der Markt jetzt sehen will, ist nicht, „wie viel investiert wurde“, sondern, „ob sich das investierte Geld in den AWS-Umsätzen niederschlägt“. Wird diese These widerlegt, geraten die Bewertungsmultiplikatoren unter Druck – nicht die laufenden Gewinne.
Viertens: Die Risiken müssen offen auf den Tisch. Zwei wichtige Ereignisse in derselben Woche bedeuten, dass der Kurs am selben Tag zunächst durch die Zinssenkung steigen und anschließend von den Geschäftszahlen nach unten gezogen werden könnte. Die Volatilität dürfte sich in beide Richtungen verstärken; zudem werden Liquidität und Slippage rund um den Zinsentscheid schlechter. Bei AMZNB als tokenisiertem Asset muss man außerdem auf den Auf- oder Abschlag gegenüber der AMZN-Spotnotierung achten sowie auf die Kurslücke, die entsteht, wenn der Token während der Handelspause am Wochenende eigenständig bewertet wird. Diese Lücke wird am Montag zur Markteröffnung oft schnell geschlossen – wer dem Kurs hinterherjagt, kann dabei leicht den Kürzeren ziehen.
Mein Vorgehen: Vor den Geschäftszahlen nicht hinterherkaufen, sondern die Munition zurückhalten, bis die AWS-Wachstumszahl vorliegt. Ist die Funding-Rate bereits überhitzt und das Wachstum nur durchschnittlich, ist das die schlechteste Kombination. Ist die Funding-Rate niedrig und das Wachstum stark, dann ist das eine Konstellation, der es sich zu folgen lohnt. Wie ihr eure Positionen verwaltet, müsst ihr selbst entscheiden – in einer Woche mit zwei solchen Ereignissen ist Hebelwirkung der teuerste Kostenfaktor.
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