قامت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بتحديث إرشاداتها بشأن كيفية تطبيق القوانين الفيدرالية للأوراق المالية على “أنواع معينة من الأصول المشفرة وبعض المعاملات التي تتضمن أصولًا مشفرة”، وذلك عبر توسيع الإطار الذي كانت قد حددته في شهر مارس. وقد وصلت التوضيحات الجديدة عبر تحديث للأسئلة الشائعة الخاصة بالوكالة، وتأتي في أعقاب خطوة مماثلة من لجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) في وقت سابق من الأسبوع الماضي.

في التحديث الذي صدر يوم الجمعة لأسئلتها الشائعة الخاصة بالعملات المشفرة، شددت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على أن الإرشاد غير مُلزم. وذكرت الوكالة أن التفسير “لا قوة له ولا أثر قانوني”، ولا يعدل أي قانون قائم، ولا ينشئ التزامات إضافية لأي شخص. والغرض من مواد الأسئلة الشائعة هو توضيح كيفية قيام هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بتحليل ما إذا كانت بعض منتجات الأصول الرقمية يمكن اعتبارها عقود استثمار بموجب اختبار هاوي.

أبرز النقاط

• تؤكد الأسئلة الشائعة الجديدة للعملات المشفرة الصادرة عن الـSEC من جديد أنها غير ملزمة ولا تغيّر قوانين الأوراق المالية السارية.

• تستند تحليلات الـSEC وفق اختبار هاوي إلى ما إذا كانت الأنشطة المتعلقة بالرموز تنطوي على "جهود إدارية جوهرية"، بما في ذلك في سياقات مثل إعادة شراء الرموز ووظائف الشبكة.

• قد لا تؤدي برامج إعادة شراء مُصدري الرموز إلى تصنيف الأوراق المالية تلقائيًا إذا ظل الإعداد الأساسي لامركزيًا ويفتقر إلى طرف مركزي.

• قد لا تُعامل عمليات تشغيل الشبكة وبعض إيصالات رموز الرهان على أنها أوراقًا مالية دائمًا، وذلك وفقًا لكيفية تطابق الوقائع مع اختبار هاوي.

• يأتي تحديث الـSEC بعد وقت قصير من أن قدمت CFTC إرشاداتها الخاصة بالرموز، بينما لم يحرّك الكونغرس مشروع قانون مقترحًا لبنية سوق العملات المشفرة.

تحديث أسئلة SEC الشائعة: غير ملزم، لكن يستهدف اختبار هاوي

يهدف "الأسئلة الشائعة" المنقحة الصادرة عن لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) إلى توجيه المشاركين في السوق بشأن كيفية نظر الوكالة إلى ترتيبات العملات المشفرة التي قد تُعتبر "عقود استثمار". وكما أشارت الـSEC، فإن الـFAQ جزء من جهد مستمر لتوضيح موقفها دون إعادة صياغة القانون.

في قلب مقاربة الـSEC اختبار هاوي، الذي يفحص ما إذا كان ترتيب الأصول الرقمية يرقى إلى عقد استثمار—غالبًا ما يُلخص على أنه يتطلب استثمار أموال في مشروع مشترك مع توقع معقول بأن تأتي الأرباح من جهود الآخرين.

تُركز الأسئلة الشائعة المحدثة لدى الـSEC تحديدًا على كيفية أنها قد تنظر إلى "منتجات الأصول الرقمية" التي تقع ضمن إطار عقد الاستثمار هذا.

عمليات إعادة الشراء، ووظائف الشبكة، وما الذي تعنيه عبارة "الطرف المركزي"

من المجالات العملية التي تناولتها الـSEC: أن يقوم مُصدرو الرموز بتنفيذ برامج إعادة شراء مخصصة للعملاء. وأشارت الجهة التنظيمية إلى أن إعادة الشراء قد تكون مسموحة دون أن تؤدي بالضرورة إلى نتيجة "عقد استثمار"، بشرط استيفاء الشروط ذات الصلة.

وفقًا للـSEC، يمكن اعتبار نشاط إعادة الشراء هذا سلوكًا غير متعلق بالأوراق المالية حيث "تكون منظومة العملات المشفرة وظيفية ولا يوجد فيها طرف مركزي". وفي ذلك السيناريو، أشارت الوكالة إلى أن إعادة الشراء لن تمثل بالضرورة "إقرارًا أو وعدًا بالقيام بجهود إدارية جوهرية"—وهو مفهوم رئيسي في تحليل عقد الاستثمار لديها.

تُبرز حُجّة الـSEC أهمية اللامركزية في تقييمها للأوراق المالية: كلما اعتمد النظام أكثر على فاعل مركزي يقوم بجهود إدارية أو محركة للأرباح، زادت احتمالية أن ترى الـSEC أن توقعات أرباح حاملي الرموز مرتبطة بتلك الجهود.

كما طبقت الـSEC منطقًا مشابهًا على شبكات العملات المشفرة. إذ ذكرت أن النظام الموصوف بأنه "وظيفي"، والذي يتضمن خدمات تهدف إلى "تأمين أو صيانة أو تحسين أو تعزيز" ذلك النظام أو وظائفه، أو إلى "تسهيل آثار الشبكة"، لن يفي بالضرورة باختبار هاوي الخاص بالوكالة.

بعبارة أخرى، قد لا يؤدي صيانة الشبكة الروتينية والتحسينات—إذا لم تتجاوز عتبة الـSEC باتجاه الجهود الإدارية المرتبطة بالأرباح—إلى تفعيل تصنيف الأوراق المالية تلقائيًا.

إيصال خاص بالرهان: ليست أوراقًا مالية تلقائيًا

تناولت الـSEC أيضًا إيصالات رموز الرهان. وقالت الجهة التنظيمية إن "إيصالات الرهان" لا تُصنَّف دائمًا على أنها أوراق مالية، مما يعزز أن النتيجة تعتمد على كيفية هيكلة ترتيب الرهان المعني وعلى كيفية ملاءمته ضمن اختبار هاوي (Howey).

تكتسب هذه الصياغة أهمية بالنسبة للمشاركين في السوق لأن الرهان غالبًا ما يُنظر إليه كميزة منفعة أساسية في العديد من النظم الإيكولوجية للعملات المشفرة. وتشير مواقف الـSEC المحدثة إلى أن آليات الرهان ليست أوراقًا مالية تلقائيًا لمجرد كونها "إيصالات"، لكن يمكن أن تصبح كذلك إذا كانت توقعات أرباح المستثمر المعقول يُنتظر أن تأتي من جهود الآخرين بطريقة تعتبرها الـSEC جوهرية لهذا الترتيب.

بالنسبة للمطوّرين ومصدّري الرموز، تتمثل الخلاصة في أن الرهان لا يُعدّ آمنًا تلقائيًا، بل إن الحقائق وخيارات التصميم تظل في قلب التقييم. وما ستتعامل معه الـSEC على أنه "عقد استثمار" ما زال يعتمد على ما إذا كانت الجهود تتسم بدرجة كافية من الإدارة الذاتية ومرتبطة بتوقعات الأرباح.

زخم تنظيمي عبر الوكالات—ومجلس النواب علق

جاء إجراء الـSEC عقب خطوة مماثلة من جانب لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، التي أصدرت أيضًا إرشادات إلى مُصدري الرموز. وقد نُشرت إجابات الموظفين في كلتا الحالتين بعد أيام من فشل مجلس الشيوخ في المضي قدمًا بمشروع قانون لبنية سوق العملات المشفرة كان كثير من المشاركين في الصناعة يتوقعون أنه سيقدم وضوحًا أكبر حول كيفية تقاسم الجهات التنظيمية مسؤولية الإشراف.

في غياب تشريع فيدرالي جديد، أشارت قيادة كل من الـSEC وCFTC إلى أن الوكالات قد تواصل معالجة تنظيم العملات المشفرة دون أن يتحرك الكونغرس أولاً. وبناءً على ذلك، تأتي تحديثات الـSEC في سياق تُشكَّل فيه توقعات الامتثال عبر إرشادات الوكالات بدلًا من تغيير تشريعي.

بالنسبة للمستثمرين والمتداولين، يمكن أن تؤثر هذه التحديثات على طريقة تفكير البورصات والجهات الحافظة ومنصات السوق في قرارات إدراج الرموز وإدارة المخاطر. ورغم أن الـSEC شددت على أن إرشادات الـFAQ ليست ملزمة قانونًا، فإنها تظل تعمل كخارطة طريق لكيفية تفسير الوكالة لقوانين الأوراق المالية في سياق الإنفاذ أو التفاعل التنظيمي.

وفي الوقت نفسه، من المقرر أن تغادر هستر بيرس (Hester Peirce) لجنة الـSEC

وبشكل منفصل عن تحديث الأسئلة الشائعة، أعلنت مفوضة الـSEC هستر بيرس أنها تخطط للاستقالة في 2 أكتوبر بعد خدمة ثماني سنوات. ومن المتوقع أن تنضم بيرس، التي يُوصف كثيرًا في الأوساط الصناعية بأنها من أبرز المدافعين عن مقاربات تنظيمية أكثر ملاءمة للعملات المشفرة، إلى كلية الحقوق في جامعة ريجنت في فيرجينيا كأستاذة مساعدة في نوفمبر.

مع رحيل بيرس، ستتمركز القيادة العليا للـSEC بشكل أساسي لدى الرئيسة بول أتكينز (Paul Atkins) والمفوض مارك يوييدا (Mark Uyeda). كلاهما مفوضان جمهوريان ضمن لجنة عادةً ما تضم خمسة أعضاء. وحتى يوم الاثنين، لم يكن البيت الأبيض قد أعلن عن بدائل محتملة لبيرس أو لشاغلين ديمقراطيين متبقيين في مقاعد الـSEC.

يمكن أن يؤثر هذا التحول في تركيبة القيادة على مدى حزم سعي الـSEC نحو إنفاذ القوانين مقابل كيفية موازنتها بين تقديم الإرشادات والتفاعل—خصوصًا في فترة لم يقدم فيها الكونغرس حتى الآن إطارًا تشريعيًا أوسع لأسواق الأصول الرقمية.

مستقبلاً، من المرجح أن يراقب المشاركون في السوق ما إذا كانت توجيهات كل من الـSEC ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) ستؤدي إلى معايير امتثال أكثر اتساقًا عبر أنواع الرموز، وما إذا كانت التغييرات في القيادة بعد "بيرس" ستُسرّع من اتخاذ المزيد من الخطوات التفسيرية—خصوصًا فيما يتعلق بإعادة شراء الرموز (buybacks)، وترتيبات الرهان، وحوكمة الشبكة.

نُشر هذا المقال في الأصل بعنوان: US SEC Aligns Staff Guidance With CFTC on Crypto Oversight on Crypto Breaking News — مصدرُك الموثوق لأخبار العملات المشفرة وأخبار البيتكوين وتحديثات البلوك تشين.