橙子Joyce

هل سيقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي برفع الفائدة كما هو متوقع هذا الأسبوع؟ وول ستريت تناقش: هل سينهي ذلك سوق الأسهم الصاعد في الولايات المتحدة؟

بعد صدور تقرير مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي (CPI) يوم الجمعة الماضية بما يفوق التوقعات، يتوقع المتداولون بشكل عام أن يبدأ الاحتياطي الفيدرالي دورة رفع الفائدة خلال اجتماع هذا الأسبوع، وهي أول زيادة للفائدة منذ أكثر من ثلاث سنوات.

تاريخيًا، وفّرت العديد من دورات رفع الفائدة السابقة مرجعًا للأسواق الحالية. ومن واقع الخبرة التاريخية (مع التنبيه إلى أن التاريخ لا يضمن المستقبل)، قد تنخفض أسهم الشركات الأمريكية (الأسهم الأمريكية) أولًا، ثم تعود إلى الارتفاع.

خلال ست دورات رفع للفائدة منذ عام 1994، حقق مؤشر S&P 500 متوسط عائد سلبي خلال الأربعة أشهر الأولى بعد بدء دورة رفع الفائدة. وهذا يعني أنه بمجرد أن يستقر «حذاء» رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، ستظهر أسواق الأسهم الأمريكية حالة ضعف حتى بداية العام المقبل.

وحتى إغلاق يوم الجمعة الماضي، بلغ إجمالي مكاسب مؤشر S&P 500، وهو مؤشر الأسهم الأمريكية القياسي، نحو 12% منذ بداية العام. فقد وفّرت أرباح الشركات القوية، إلى جانب الاقتصاد الذي يُظهر قدرًا كبيرًا من المرونة، دعمًا قويًا للاتجاه الصعودي لدى المستثمرين في الأسهم.

وعند إطالة أفق التقييم الزمني، يبدو أداء مؤشر S&P 500 أنه سيتحسن تدريجيًا: بعد بدء دورة رفع الفائدة، بلغ متوسط معدل العائد خلال 12 شهرًا نحو 7%، بينما بلغ متوسط/وسيط العائد حوالي 11%. (باستخدام الإحصاء بالوسيط يمكن استبعاد التشويش الناتج عن قيمة متطرفة؛ إذ ارتفع المؤشر بأكثر من 40% بعد بدء دورة رفع الفائدة في مارس 1997.)

إذا نفّذ الاحتياطي الفيدرالي زيادة هذا الأسبوع الأربعاء، فستكون هذه أول زيادة منذ يوليو 2023—حين رفع البنك الفائدة إلى نطاق 5.25% إلى 5.50%.

حاليًا، تتواجد أسعار الفائدة على الأموال الفيدرالية الأمريكية ضمن نطاق 3.50% إلى 3.75%. ووفقًا لأداة FedWatch التابعة لبورصة شيكاغو للسلع (CME Group)، يعتقد متداولو العقود الآجلة حاليًا أن احتمال رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس خلال هذا الأسبوع مرتفع للغاية ويصل إلى 86%.

ومن العوامل الإيجابية في السوق أن عمالقة خدمات الحوسبة السحابية فائقة الحجم يواصلون إنفاقًا كبيرًا في مجال الذكاء الاصطناعي، ما لا يزال يدفع نمو الأرباح بما يتجاوز التوقعات. وتتوقع سوق S&P 500 أن يصل نمو أرباح مكونات المؤشر لعام 2027 إلى رقمين. وإذا ظلت آفاق الإنفاق على الذكاء الاصطناعي دون تغيير، فسيكون ذلك كافيًا لتعويض أي فتور في التفاؤل ناجم عن رفع الفائدة.

ومن عوامل الجاذبية الأخرى أيضًا أن التضخم، رغم استمرار «لزوجته»، يبدو أنه يتباطأ. فقد انخفض معدل التضخم من ذروته في مايو عند 4.2%. وهذا من شأنه أن يسمح للاحتياطي الفيدرالي باتخاذ إجراءات أبطأ نسبيًا، وتُظهر البيانات أن وتيرة رفع الفائدة بالذات تؤثر بشكل حاسم على أداء سوق الأسهم؛ إذ أن وتيرة أبطأ تمنح المستثمرين وقتًا إضافيًا لهضم التغيرات في السياسة!
$BZ
$CL
الطاقة

ألقى ماسك مرة أخرى “قنبلة” ثقيلة. عندما رد على أحد مستخدمي منصة X، أكد بوضوح: «أنا على درجة عالية من الثقة (highly confident) بأن شركة سبيس إكس (SpaceX) ستقوم بنشر كمبيوترات فيرا روبن (Vera Rubin) العام القادم في الفضاء».

ويشير ماسك إلى جهاز VR NLV72، وهو جهاز الحوسبة الفائقة للذكاء الاصطناعي على مستوى الرفّ الذي تقوم شركة إنفيديا (NVDA.US) بإنتاجه على نطاق واسع هذا العام. يدمج هذا النظام 72 معالجًا رسوميًا (GPU) من سلسلة Rubin و36 معالجًا مركزيًا (CPU) من فيرا، وتبلغ قدرة الاستدلال لكل رف 3.6 EFLOPS، بينما تبلغ قدرة التدريب 2.5 EFLOPS. يعتمد معالج Rubin GPU على عملية تصنيع 3 نانومتر من تايوان لصناعة أشباه الموصلات (TSM.US)، ويحتوي على 3360 مليار ترانزستور، ويأتي مزودًا بذاكرة HBM4 بسعة 288GB، مع عرض نطاق يصل إلى 22TB/s. وتبلغ قدرة الاستدلال على كل بطاقة أداءً يفوق الجيل السابق من Blackwell بمقدار 5 مرات.

وتصل السعة الإجمالية للذاكرة والذاكرة الرسومية معًا داخل خزانة واحدة إلى 74.7TB، وهو ما يعادل تقريبًا مجموع ذاكرة نحو 4500 هاتف ذكي من الفئة السائدة. ووفقًا لطرح إنفيديا نفسها، فإن تكلفة الاستدلال لكل مليون Token مقارنةً بـ GB200 NVL72 لا تتجاوز عُشر التكلفة.

ليس الأمر مجرد وضع شريحة في الفضاء

إن إرسال جهاز بهذا الحجم إلى الفضاء يختلف تمامًا عن تلك التجارب السابقة التي كانت “تُشغّل GPU في المدار” فحسب؛ إنها خطوة على مستوى مختلف تمامًا.

كما أن خارطة سبيس إكس (SpaceX) أكثر تحديدًا مما يتوقعه الآخرون. ووفقًا لما ذكره المدير المالي (CFO) Bret Johnsen في اجتماع مع شركة Goldman Sachs، تخطط الشركة لإطلاق أول دفعة من أقمار Starmind AI1 في الربع الرابع من 2027، ثم توسيع نطاق النشر بشكل كبير في 2028. وهذه الأقمار، من حيث الجوهر، هي «أرفف حوسبة في الفضاء»؛ إذ ستعيد استخدام منصة أقمار Starlink V3، وتستبدل هوائيات المصفوفة الطورية للتواصل (التي تحقق التحكم في الحزمة) بحمولات حوسبة، إضافة إلى مصفوفة طاقة شمسية أكبر، ثم تركّب كذلك نظام مبردات سائل قابل للطي على مساحة 110 مترًا مربعًا. وتبلغ ارتفاعات نشر الجيل الأول من AI1 نحو 20 مترًا، وعرض الجناح 70 مترًا، مع مصفوفة خلايا شمسية بقدرة 210 كيلوواط. وتبلغ القدرة الحسابية المتوسطة 120 كيلوواط، بينما تصل القدرة القصوى إلى 250 كيلوواط.

وعلى جانب التصنيع، يجري التقدم أيضًا. تهدف منشأة أقمار AI التابعة لـ SpaceX في Bastrop بولاية تكساس إلى تحقيق إنتاج واسع النطاق بحلول نهاية 2027، مع خطط بعيدة المدى لنشر حوالي مليون قمر من أقمار AI.

وعلى مستوى الشرائح، أصبحت سبيس إكس بالفعل “مخلصة” لإنفيديا. قال ماسك بوضوح في مكالمة الأرباح: «نحن نعتقد أن بنية Vera Rubin هي أفضل بنية، وأفضل كمبيوتر للذكاء الاصطناعي، لذلك نختار إنفيديا فقط». وأضاف Johnsen أن التعاون مع إنفيديا يساعد سبيس إكس على الحصول على حصص إنتاجية محدودة (بكميات نادرة) في ظل شح إمدادات وحدات GPU.

ما زلت أستثمر باستمرار في SPCX وGOOGL
$SPCXB

$BTC

١

هل إن أسعار الفائدة المرتفعة هي «المُنهي» لسوق الأسهم الأميركية؟ الربحية هي الأهم؟

ما يزال هناك بعض المسافة قبل أن تُقمع الارتفاعات الأخيرة في الفائدة التقييمات فعلاً؛ والفيصل في تحديد السقف الخاص بالتقييمات ليس معدل العائد بحد ذاته، بل وتيرة نمو الأرباح.

وعلى نطاق أوسع، لا يرى مخططون/استراتيجيون في وول ستريت أن إعادة رفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي للفائدة تُعد إشارةً لانتهاء السوق الصاعدة. طالما ظل نمو الاقتصاد وأرباح الشركات متسمين بالمرونة، فقد تكون التراجعات الناجمة عن رفع فائدة معتدل مجرد تقلبات قصيرة الأجل.

عندما تصل التقييمات إلى ضغط فعلي عند عتبة 5%–6%

الفئة الأولى هي بيئة نمو فائقة تزيد فيها وتيرة نمو الأرباح عن 20%؛ ويمكن أن تدعم فيها مضاعفات التقييم إلى نحو 24 مرة، وهو ما يقابل عائد سندات الخزانة الأميركية لأجل 10 سنوات بنحو 6%. الفئة الثانية هي بيئة نمو أعلى من الاتجاه، عندما تتراوح وتيرة نمو الأرباح بين 10% و20%؛ عندها تكون مضاعفات التقييم حوالي 20 مرة، أي مع عائد يقارب 5%. وبشكل عام، كلما كانت وتيرة نمو الأرباح أقل، تنخفض أيضاً مستويات العوائد التي يستطيع السوق تحمّلها.

حالياً، يبلغ مؤشر S&P 500 قرابة 22 مرة من أرباح عام 2026 المتوقعة، ما يعكس وتيرة نمو أرباح لعام 2026 بنحو 28% بعد التعديل؛ وبالنسبة لعام 2027 تبلغ التقييمات نحو 18 مرة، بما يُضمِّن وتيرة نمو أرباح قدرها قرابة 21% (مع استبعاد أرباح/خسائر الاستثمارات لمرة واحدة). هذا يعني أنه طالما يمكن الحفاظ على وتيرة نمو الأرباح عند 15% أو أكثر، فإن تقييمات عام 2027 ما تزال لديها مساحة لمزيد من إعادة التسعير.

لاختبار ما إذا كانت التقييمات مرتفعة الثمن، توجد أداة أخرى. يُظهر نموذج خصم الأرباح على مرحلتين أن علاوة مخاطر حقوق الملكية الضمنية تبلغ حالياً نحو 7.2%، وهي عند مستوى 69% تاريخياً؛ كما أن PEG طويل الأجل يبلغ قرابة ضعفين. بمعنى آخر، ما دام بإمكان الشركات تحقيق وتيرة نمو سنوي للأرباح بين 13% و15%، فإن مستويات التقييم الحالية تظل مدعومة أساسياً إلى حد كبير بعوامل جوهرية.

تبلغ تقييمات «30» من كبريات شركات الذكاء الاصطناعي حالياً قرابة 30 مرة على أساس التطلعات للأمام؛ وهو ما يقابل أن باقي مكونات مؤشر S&P 500 وعددها 470 شركة تبلغ تقييماتها حوالي 19 مرة، بينما تبلغ تقييمات نظيرتها في مؤشر MSCI ACWI حوالي 14.3 مرة. وتعود هذه علاوة التقييم أساساً إلى قوة أكبر في وضوح الأرباح، وانخفاض معدلات الرفع المالي، وتحقيق عوائد أكثر ثباتاً للمساهمين.

وتأتي الإنتاجية كوسادة أمان أخرى. إذا ظلت الإنتاجية ضمن نطاق 1.5%–2.5%، فإن العائد الحالي يمكنه أن يدعم تقييماً يقارب 20 مرة؛ أما إذا دفع الذكاء الاصطناعي الإنتاجية إلى تجاوز 2.5%، فستكون الزيادة في الدعم الذي تحصل عليه التقييمات أقوى.

على المدى القصير، تكفي قوتان لتقابل جزئياً ضغوط ارتفاع تكلفة التمويل: أولاً، تحسّن أرباح قطاع الخدمات المالية؛ وثانياً، ما زالت الشركات تمتلك نحو 2.4 تريليون دولار، ويمكن لهذه الأموال أن توفر إيرادات فوائد أعلى. ومن منظور نمط القيمة السوقية، تتمتع الشركات الكبيرة بقدرة أكبر على الصمود.
$GOOG.US