هل إن أسعار الفائدة المرتفعة هي «المُنهي» لسوق الأسهم الأميركية؟ الربحية هي الأهم؟
ما يزال هناك بعض المسافة قبل أن تُقمع الارتفاعات الأخيرة في الفائدة التقييمات فعلاً؛ والفيصل في تحديد السقف الخاص بالتقييمات ليس معدل العائد بحد ذاته، بل وتيرة نمو الأرباح.
وعلى نطاق أوسع، لا يرى مخططون/استراتيجيون في وول ستريت أن إعادة رفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي للفائدة تُعد إشارةً لانتهاء السوق الصاعدة. طالما ظل نمو الاقتصاد وأرباح الشركات متسمين بالمرونة، فقد تكون التراجعات الناجمة عن رفع فائدة معتدل مجرد تقلبات قصيرة الأجل.
عندما تصل التقييمات إلى ضغط فعلي عند عتبة 5%–6%
الفئة الأولى هي بيئة نمو فائقة تزيد فيها وتيرة نمو الأرباح عن 20%؛ ويمكن أن تدعم فيها مضاعفات التقييم إلى نحو 24 مرة، وهو ما يقابل عائد سندات الخزانة الأميركية لأجل 10 سنوات بنحو 6%. الفئة الثانية هي بيئة نمو أعلى من الاتجاه، عندما تتراوح وتيرة نمو الأرباح بين 10% و20%؛ عندها تكون مضاعفات التقييم حوالي 20 مرة، أي مع عائد يقارب 5%. وبشكل عام، كلما كانت وتيرة نمو الأرباح أقل، تنخفض أيضاً مستويات العوائد التي يستطيع السوق تحمّلها.
حالياً، يبلغ مؤشر S&P 500 قرابة 22 مرة من أرباح عام 2026 المتوقعة، ما يعكس وتيرة نمو أرباح لعام 2026 بنحو 28% بعد التعديل؛ وبالنسبة لعام 2027 تبلغ التقييمات نحو 18 مرة، بما يُضمِّن وتيرة نمو أرباح قدرها قرابة 21% (مع استبعاد أرباح/خسائر الاستثمارات لمرة واحدة). هذا يعني أنه طالما يمكن الحفاظ على وتيرة نمو الأرباح عند 15% أو أكثر، فإن تقييمات عام 2027 ما تزال لديها مساحة لمزيد من إعادة التسعير.
لاختبار ما إذا كانت التقييمات مرتفعة الثمن، توجد أداة أخرى. يُظهر نموذج خصم الأرباح على مرحلتين أن علاوة مخاطر حقوق الملكية الضمنية تبلغ حالياً نحو 7.2%، وهي عند مستوى 69% تاريخياً؛ كما أن PEG طويل الأجل يبلغ قرابة ضعفين. بمعنى آخر، ما دام بإمكان الشركات تحقيق وتيرة نمو سنوي للأرباح بين 13% و15%، فإن مستويات التقييم الحالية تظل مدعومة أساسياً إلى حد كبير بعوامل جوهرية.
تبلغ تقييمات «30» من كبريات شركات الذكاء الاصطناعي حالياً قرابة 30 مرة على أساس التطلعات للأمام؛ وهو ما يقابل أن باقي مكونات مؤشر S&P 500 وعددها 470 شركة تبلغ تقييماتها حوالي 19 مرة، بينما تبلغ تقييمات نظيرتها في مؤشر MSCI ACWI حوالي 14.3 مرة. وتعود هذه علاوة التقييم أساساً إلى قوة أكبر في وضوح الأرباح، وانخفاض معدلات الرفع المالي، وتحقيق عوائد أكثر ثباتاً للمساهمين.
وتأتي الإنتاجية كوسادة أمان أخرى. إذا ظلت الإنتاجية ضمن نطاق 1.5%–2.5%، فإن العائد الحالي يمكنه أن يدعم تقييماً يقارب 20 مرة؛ أما إذا دفع الذكاء الاصطناعي الإنتاجية إلى تجاوز 2.5%، فستكون الزيادة في الدعم الذي تحصل عليه التقييمات أقوى.
على المدى القصير، تكفي قوتان لتقابل جزئياً ضغوط ارتفاع تكلفة التمويل: أولاً، تحسّن أرباح قطاع الخدمات المالية؛ وثانياً، ما زالت الشركات تمتلك نحو 2.4 تريليون دولار، ويمكن لهذه الأموال أن توفر إيرادات فوائد أعلى. ومن منظور نمط القيمة السوقية، تتمتع الشركات الكبيرة بقدرة أكبر على الصمود.
$GOOG.US
ما يزال هناك بعض المسافة قبل أن تُقمع الارتفاعات الأخيرة في الفائدة التقييمات فعلاً؛ والفيصل في تحديد السقف الخاص بالتقييمات ليس معدل العائد بحد ذاته، بل وتيرة نمو الأرباح.
وعلى نطاق أوسع، لا يرى مخططون/استراتيجيون في وول ستريت أن إعادة رفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي للفائدة تُعد إشارةً لانتهاء السوق الصاعدة. طالما ظل نمو الاقتصاد وأرباح الشركات متسمين بالمرونة، فقد تكون التراجعات الناجمة عن رفع فائدة معتدل مجرد تقلبات قصيرة الأجل.
عندما تصل التقييمات إلى ضغط فعلي عند عتبة 5%–6%
الفئة الأولى هي بيئة نمو فائقة تزيد فيها وتيرة نمو الأرباح عن 20%؛ ويمكن أن تدعم فيها مضاعفات التقييم إلى نحو 24 مرة، وهو ما يقابل عائد سندات الخزانة الأميركية لأجل 10 سنوات بنحو 6%. الفئة الثانية هي بيئة نمو أعلى من الاتجاه، عندما تتراوح وتيرة نمو الأرباح بين 10% و20%؛ عندها تكون مضاعفات التقييم حوالي 20 مرة، أي مع عائد يقارب 5%. وبشكل عام، كلما كانت وتيرة نمو الأرباح أقل، تنخفض أيضاً مستويات العوائد التي يستطيع السوق تحمّلها.
حالياً، يبلغ مؤشر S&P 500 قرابة 22 مرة من أرباح عام 2026 المتوقعة، ما يعكس وتيرة نمو أرباح لعام 2026 بنحو 28% بعد التعديل؛ وبالنسبة لعام 2027 تبلغ التقييمات نحو 18 مرة، بما يُضمِّن وتيرة نمو أرباح قدرها قرابة 21% (مع استبعاد أرباح/خسائر الاستثمارات لمرة واحدة). هذا يعني أنه طالما يمكن الحفاظ على وتيرة نمو الأرباح عند 15% أو أكثر، فإن تقييمات عام 2027 ما تزال لديها مساحة لمزيد من إعادة التسعير.
لاختبار ما إذا كانت التقييمات مرتفعة الثمن، توجد أداة أخرى. يُظهر نموذج خصم الأرباح على مرحلتين أن علاوة مخاطر حقوق الملكية الضمنية تبلغ حالياً نحو 7.2%، وهي عند مستوى 69% تاريخياً؛ كما أن PEG طويل الأجل يبلغ قرابة ضعفين. بمعنى آخر، ما دام بإمكان الشركات تحقيق وتيرة نمو سنوي للأرباح بين 13% و15%، فإن مستويات التقييم الحالية تظل مدعومة أساسياً إلى حد كبير بعوامل جوهرية.
تبلغ تقييمات «30» من كبريات شركات الذكاء الاصطناعي حالياً قرابة 30 مرة على أساس التطلعات للأمام؛ وهو ما يقابل أن باقي مكونات مؤشر S&P 500 وعددها 470 شركة تبلغ تقييماتها حوالي 19 مرة، بينما تبلغ تقييمات نظيرتها في مؤشر MSCI ACWI حوالي 14.3 مرة. وتعود هذه علاوة التقييم أساساً إلى قوة أكبر في وضوح الأرباح، وانخفاض معدلات الرفع المالي، وتحقيق عوائد أكثر ثباتاً للمساهمين.
وتأتي الإنتاجية كوسادة أمان أخرى. إذا ظلت الإنتاجية ضمن نطاق 1.5%–2.5%، فإن العائد الحالي يمكنه أن يدعم تقييماً يقارب 20 مرة؛ أما إذا دفع الذكاء الاصطناعي الإنتاجية إلى تجاوز 2.5%، فستكون الزيادة في الدعم الذي تحصل عليه التقييمات أقوى.
على المدى القصير، تكفي قوتان لتقابل جزئياً ضغوط ارتفاع تكلفة التمويل: أولاً، تحسّن أرباح قطاع الخدمات المالية؛ وثانياً، ما زالت الشركات تمتلك نحو 2.4 تريليون دولار، ويمكن لهذه الأموال أن توفر إيرادات فوائد أعلى. ومن منظور نمط القيمة السوقية، تتمتع الشركات الكبيرة بقدرة أكبر على الصمود.
$GOOG.US
