【تحليل معمّق】DCG وGrayscale: بقرة حلوب تنزف، وثلاث قنابل لم تنفجر بعد
أكبر «لاعب قديم» في عالم العملات المشفرة، DCG، يملك الآن بقرة حلوب تنزف (Grayscale)، كما يواجه قضيتين قضائيتين تتجاوز مطالبهما مجتمعتين 6 مليارات دولار. وما ستفعله الشركة لاحقًا يرتبط مباشرة بتدفقات الأموال في منتجات مثل GBTC وETHE.
1️⃣ من هي DCG؟
أسس Barry Silbert مجموعة العملات الرقمية DCG (Digital Currency Group)، وتضمّ تحت مظلتها شركة إدارة الأصول Grayscale، ومجمّع التعدين Foundry، ومنصة التداول Luno، وشركة التعدين Fortitude Mining، ومشروع الذكاء الاصطناعي Yuma. لكن Grayscale هي المصدر الحقيقي للأرباح.
2️⃣ Grayscale: بقرة حلوب تنزف
وفقًا لنشرة اكتتاب Grayscale لطرحها العام الأولي (S-1)، بلغت الإيرادات 319 مليون دولار خلال الأشهر التسعة الأولى من 2025، بانخفاض 20% على أساس سنوي، وبلغ صافي الأرباح 203 ملايين دولار، فيما وصلت الأصول المدارة إلى نحو 35 مليار دولار.
المشكلة أن الإيرادات شديدة التركّز: إذ يساهم منتجا GBTC وETHE وحدهما بنسبة 88% من الإيرادات.
وهذان المنتجان يشهدان نزيفًا مستمرًا. ووفقًا لموقع Grayscale، بلغ حجم GBTC نحو 10.4 مليارات دولار حتى 12 أكتوبر، مع حيازات تقارب 126 ألف BTC، أي أقل بنحو 60% من حجمها البالغ 26.4 مليار دولار عند تحويلها إلى ETF في مطلع 2024. وبلغ صافي التدفقات الخارجة التراكمي منذ التحويل إلى ETF نحو 25 مليار دولار. والسبب بسيط: ما زالت الرسوم عند 1.5%، أي أضعاف رسوم صناديق ETF المماثلة. كما بلغ صافي التدفقات الخارجة التراكمي من ETHE نحو 5.47 مليارات دولار (بحسب TokenPost).
أما مصدر النمو الجديد فهو صناديق ETF للعملات البديلة: فبحسب The Block، اجتذب صندوق Zcash ETF التابع لـGrayscale (ZCSH) أكثر من مليار دولار خلال أول 30 يوم تداول من إدراجه، لكنه بدأ أيضًا بتسجيل صافي تدفقات خارجة منذ أواخر سبتمبر.
3️⃣ ثلاث قنابل تهدد DCG
الأولى: رفع المدعي العام لولاية نيويورك دعوى ضد DCG وSilbert بتهمة الاحتيال، مطالبًا بتعويض يقارب 3 مليارات دولار. وقد رفضت المحكمة إلى حد كبير طلب DCG إسقاط الدعوى في أبريل 2025.
الثانية: رفعت تركة إفلاس Genesis دعوى ضد DCG وأشخاص من داخلها في مايو 2025، مطالبةً بأكثر من 3.2 مليارات دولار. وإضافة إلى ذلك، سمحت المحكمة في فبراير من هذا العام بمواصلة النظر في دعوى جماعية تتهم DCG بإخفاء عجز لدى Genesis يقارب 1.1 مليار دولار.
الثالثة: الطرح العام الأولي لـGrayscale. تُظهر نشرة الاكتتاب أن DCG ستحتفظ، بعد الإدراج، بنحو 70% من حقوق التصويت عبر أسهم الفئة B، وأن حصيلة التمويل ستذهب بالكامل إلى المساهمين الحاليين، لا إلى Grayscale. ووفقًا لـCoinDesk، علّقت Grayscale طرحها العام الأولي في مايو، وكان من المتوقع استئنافه في أقرب وقت خلال الربع الرابع؛ وقد بدأ الربع الرابع الآن، لكن لا توجد أنباء عن استئنافه حتى الآن.
4️⃣ ماذا يعني ذلك لأسعار العملات؟
رأيي: لقد تجاوز ضغط البيع من GBTC ذروته؛ فحجم الصندوق لم يعد يتجاوز قليلًا 10 مليارات دولار، وحتى لو استمرت التدفقات الخارجة فلن تصل الخسائر إلى مستوى موجة البيع التي بلغت عشرات المليارات في 2024. والأهم هو مراقبة إشارتين: الأولى استئناف الطرح العام الأولي لـGrayscale، إذ سيكون لدى DCG حافز لجعل منتجاتها «تبدو بأفضل صورة» قبل الإدراج؛ والثانية استخدام DCG مخصصات إعادة شراء وحدات صناديق الثقة المتداولة بخصم (مثل ETCG، الذي لا يزال لديه نحو 200 مليون دولار من مخصصات إعادة الشراء غير المستخدمة). وقد يؤدي تحقق أي من هذين الأمرين إلى تحريك الأسعار على المدى القصير للعملات المرتبطة بـGrayscale.
أما المخاطر فهي واضحة أيضًا: إذا خسرت DCG إحدى الدعاوى واضطرت إلى تسييل أصولها، فقد تتحول الحيازات ضمن منظومة Grayscale إلى ضغط بيع.
وأخيرًا، إليكم العملات الثلاث الأولى في قائمة أكبر الارتفاعات في عقود Binance (15:23):
2.649، ارتفاع 46.92% خلال 24 ساعة، وحجم تداول العقود نحو 499 مليون U
0.019884، ارتفاع 29.83% خلال 24 ساعة
0.048994، ارتفاع 29.24% خلال 24 ساعة
ما تزال العملات الثلاث في اتجاه صاعد على إطار الساعة، لكن مع هذه المكاسب الكبيرة خلال يوم واحد، لا بد من وضع أوامر وقف الخسارة عند الشراء بعد الارتفاع.
هل تعتقدون أن Grayscale ستُدرج في البورصة هذا العام؟
المصادر: موقع Grayscale، ونشرة Grayscale S-1، وCoinDesk، وThe Block، وTokenPost، ومكتب المدعي العام لولاية نيويورك، وأسعار Binance
#灰度 #DCG $BTW $TRUTH $Q #ساحة_بينانس
⚠️ ما سبق تجميع للمعلومات ورأي شخصي، ولا يُعد نصيحة استثمارية. أجرِ بحثك الخاص (DYOR).