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對衝基金瘋狂買入68億美元美股，機構和散戶集體撤退

BofA 的數據顯示，8月3日至7日這一週，對衝基金客戶淨買入了大約 68億美元 的美國股票和股票ETF，是BofA從2008年開始統計以來最大的單週買入規模。

但同期機構客戶淨賣出約 11億美元，已經連續第二週淨賣出，私人客戶的淨賣出規模更大，達到 41億美元。

所以即便對衝基金這一週的買盤已經創下歷史紀錄，但 BofA 全部客戶最後合計也只淨流入了 16億美元，甚至低於過去四周平均的 28億 美元。

這說明現在推動美股的增量資金並沒有變得更加廣泛，反而越來越集中在少數交易型資金身上，市場並沒有形成所有投資者一起追漲的狀態。

而對衝基金和機構資金最大的區別就是倉位調整通常會更快。機構往往願意持倉更長的時間，而對衝基金更多需要根據價格、波動率、槓桿和風險敞口不斷調整。所以短期對衝基金雖然可以把價格推高，但這種買盤本身未必穩定。

尤其是現在美股資金又高度集中在科技股上。指數上漲的時候，價格越強，資金越願意繼續集中，頭部股票權重又會越來越高，最後指數看起來比整個市場實際情況更強。

但如果科技股開始出現比較明顯的回撤，對衝基金降低倉位的速度可能會比機構快很多，而現在機構和散戶本身又沒有表現出很強的接盤意願，那麼前面把指數推上去的資金，後面也可能成爲放大波動的資金。

因此現在美股更需要關注的是這些資金到底能在市場裏停留多久。

純屬運氣，下午接花栗鼠之前，我做空 ADR 還是虧將近 20% 的，當時就是打算純賭了，結果到了下午 145 美元的空單喫到了，我還在考慮是不是止損的時候 ADR 持續下跌。

喜聞樂見的繼續拿着，結果一拿就到了剛纔，然後發現 ADR 從 134 有反彈的意思，早晨喫過虧了，到現在已經快 50% 了，兩天的飯錢都有了，還要什麼自行車，直接在 136 平倉了。

接下來漲成什麼樣或者跌成什麼樣和我都沒關係了，剩下的就是看明天早晨了，每天我的 $SKHY 都不會過夜，今天早點平倉也能早點休息。

😂今天鬱悶了，仍然是早晨八點起牀看到韓股的 SK 在下跌，當時跌的不多，只有 0.5% 左右，但 $SKHY 已經跌了超過 1% 了，我當時的判斷是 SK 大概率還會跌，但保不準會反彈一下再跌，當時的 SKHYUSDT 是 142 美元附近，我就在 144 美元掛了一單，然後就去睡覺了。

一覺醒來 11 點多，發現 144 美元沒接到，當時 SK 已經跌了 4% 了，感覺又是一個熔斷的可能，就直接 141 美元開的空單，然後就出門辦事了。

大概 3 點不到的時候我看了一眼還有 30% 的盈利，一般這種時候我都會開一個止損（止盈）的位置，起碼鎖定 20% 的利潤，結果因爲在開會所以忘記了😂。

開完會一看反而是虧損了 20% 多，鬱悶死了，在我面前就兩條路，要麼馬上止損，要麼就等晚上開盤，我糾結了一下，在 145 美元又掛了一單，然後準備等晚上了，如果晚上 145 美元喫到，然後還在虧損，那麼就直接止損，如果還有下跌的可能，就在多拿一會。

本來晚上是可以不用賭的，拿着 20% 的利潤已經夠今天飯費了，就是因爲一個不小心，被迫要賭晚上了，主要是今天事情太多了，到了現在纔剛剛打開電腦。然後馬上還要去機場接 花栗鼠 回家，晚上還要給他做飯，再開電腦估計要晚上了。最多再機場寫一點，難受了。

連續兩天沒有做空 海力士 ADR 以後，今天凌晨終於有機會了，前兩天看 SK 和 ADR 都在上漲，但感覺反彈的非常勉強，而且我又一直在看韓股的數據，發現槓桿還是挺高的，而且海外資金抄底不是非常積極，最重要的是美國半導體的槓桿也非常高，美國散戶也開始跑路了。

所以在今天凌晨發現雖然白天 SK 是上漲的，但到了晚上 ADR 一直處於下跌的狀態，這種情況還是第一次見到，要麼就是 ADR 開始殺高溢價，要麼就是半導體被用戶拋售，如果是前者的話，做空可能會有風險，但如果是後者，做空就是十拿九穩了。

當時我的想法是在 150 美元開空，然後在 155 美元再接一個空單，這樣如果出現的是白天 SK 漲，ADR 也漲的話，可以博弈一下晚上是不是 ADR 會繼續殺溢價，而如果就是散戶拋售，那麼白天 SK 下跌，ADR 大概率也會跟跌，結果大家也就知道了。

早晨八點多我醒來看到 SK 已經下跌超過 5% 了，就不管了，繼續睡覺。目前 $SKHY 止損（止盈）放在 147 美元，防止下午或者晚上出現反彈。

推動半導體行情的槓桿資金正在反噬，美韓臺半導體同時進入去槓桿循環

6 月份還在不斷給 AI 和半導體行情增加燃料的槓桿 ETF，到了 7 月已經開始快速反向去槓桿。美國科技類槓桿 ETF 的資產規模較 6 月高點減少約 500 億美元，目前只剩下接近 500 億美元，回到了 4 月以來的最低水平。

韓國和臺灣相關槓桿 ETF 的規模同樣從高點下降超過一半，目前只剩下約 270 億美元。兩個市場加起來還有大約 770 億美元。短短一個多月，接近一半的槓桿 ETF 資產已經消失。

槓桿 ETF 的規模縮水，一部分來自底層股票下跌造成的淨值損失，一部分來自投資者主動贖回，還有一部分來自基金爲了維持兩倍或者三倍槓桿進行的每日再平衡。投資者贖回以後，基金需要賣出股票，底層股票下跌以後，爲了維持目標槓桿，基金同樣需要降低倉位。

上漲的時候，這套機制會不斷製造機械買盤。股價上漲，ETF 淨值增加，爲了繼續維持固定槓桿，基金還要繼續買入底層股票，股價越漲，買得越多，基金規模也越大。

行情反轉以後，整個過程就會倒過來。股票下跌造成 ETF 淨值縮水，基金開始減倉，投資者看到虧損擴大以後繼續贖回，又會迫使基金賣出更多底層股票。

三倍做多美國半導體的 $SOXL 已經較 6 月高點下跌約 67%。跌掉 67% 以後，需要再上漲超過 200% 才能回到原來的位置。

美國科技類產品押注 Nvidia、AMD、Broadcom 和 Micron，韓國資金集中在 SK 海力士和三星電子，臺灣則集中在臺積電和半導體供應鏈。最終押注的都是 AI 算力、先進製程和存儲芯片。

前期全球資金同時買入同一個故事，槓桿 ETF 把這筆交易進一步放大，現在美國科技股和韓國半導體同時下跌，三個市場的槓桿也開始一起收縮。

當然槓桿 ETF 規模已經接近腰斬，也說明槓杆帶來的倉位正在被清理。

半導體剛剛蒸發 2.2 萬億美元，散戶卻用歷史最高資金量押注反彈

7 月費城半導體指數下跌約 21%，創 2008年10月 以來最差單月表現。僅僅一個月，全球芯片股就蒸發了約 2.2 萬億美元市值。

但這次大跌不但沒有嚇退散戶，反而引發了散戶規模更大的抄底。

過去一週，半導體 ETF 獲得約 120 億美元淨流入，創下歷史最高紀錄。半導體 ETF 只佔全部 ETF 資產的約 1%，卻吸收了過去五個交易日 ETF 市場約 25% 的新增資金。

說人話就是，最近每流入 ETF 市場的 4 美元，就有接近 1 美元進入了半導體。

更重要的是，資金買入的並不全是普通半導體 ETF。而是三倍做多半導體。 $SOXL 單週流入約 25 億美元，創歷史第二高。

大量散戶已經不滿足於簡單抄底芯片股，而是在用三倍槓桿押注 7 月的暴跌已經結束，押注半導體接下來會出現快速反彈。

這也是爲什麼上週末出現半導體在美國時間快速反彈，而不是在韓國時間的原因。

上週我們都知道韓國股市表現不好，但晚上美國時間漲跌直接逆轉的情況，主要是因爲 ETF 收到資金以後需要買入成分股，比如 $SOXL 爲了維持每日三倍敞口，在市場上漲時還需要繼續增加風險倉位。

股價上漲、ETF 流入和槓桿產品再平衡之間，很容易形成連續的機械買盤。但 120 億美元的資金流入也很難證明半導體已經見底。

只能說明散戶已經把大量資金押注在 7 月的下跌已經到底。接下來半導體會快速的反彈，當然這些都是散戶的押注，而事實會不會如此，可能誰都說不好。

但如果半導體再次下跌，槓桿 ETF 的每日再平衡、波動損耗和投資者止損也會同時放大賣壓。推動股價上漲的機械買盤，很快就可能變成機械賣盤。

韓國股市的波動已經超過 Bitcoin，一個國家指數正在比加密貨幣更像加密貨幣

根據 Bloomberg 截至 7月31日 的數據，韓國 KOSPI 指數今年的回報波動率已經達到 63%，在其統計的全球主要國家股指中排名第一。

同期 Bitcoin 的波動率只有 48%。也就是說，韓國股市今年不但比日本、臺灣等亞洲市場更加劇烈，甚至已經比 $BTC 波動還要劇烈。

一個國家股票指數的波動率超過 Bitcoin，本身就是非常異常的現象。

Bitcoin 是單一資產，價格主要受到資金流動、槓桿和市場情緒影響。韓國股市則包含數百家上市公司，正常情況下，不同行業和公司的漲跌會互相抵消，指數波動應該遠低於單一高風險資產。

但韓國股市現在的問題是，指數越來越集中在少數股票身上。尤其是三星和海力士兩家公司，在 KOSPI 中的合計權重已經超過 50%。半導體板塊的情緒發生變化，幾乎就可以直接決定整個韓國股市的方向。

這種集中度又被單股槓桿 ETF 進一步放大。

在交易最瘋狂的時候，三星電子、SK 海力士及其相關槓桿 ETF，合計佔韓國股市每日成交額的比例一度超過 70%。

說人話就是，韓國這個目前市值約 3.4萬億美元、高峯時超過 4萬億美元的股票市場，大部分交易都圍繞兩家公司以及兩家公司的槓桿產品進行。

今年韓國個人投資者已經淨買入超過 110萬億韓元 的 KOSPI 股票，約合 770億美元。散戶資金往往在上漲後集中追入，行情下跌時又同時減倉、贖回或者被迫平倉。

所以韓國股市目前經常出現一天暴跌、隨後大幅反彈、接着再次下跌的走勢。

而韓國股市是否已經完成去槓桿，現在誰都說不好，這就說明激烈的波動未必到這裏就結束了。

外資開始抄底韓國股市，散戶槓桿卻已經從500億下降到200億美元

韓國槓桿 ETF 的去槓桿速度，比我上次寫這組數據時更快了。

上次韓國槓桿 ETF 總規模還在約 265 億美元，經過槓桿放大後的總敞口占韓國股市自由流通市值約 2.1%。最新數據中，總規模已經進一步降至約 200 億美元，槓桿敞口也跌到約 1.5%。

和6月底高點相比，韓國槓桿 ETF 總規模已經從超過 500 億美元縮水約六成，名義敞口占自由流通市值的比例也從 3.3% 降至 1.5%，基本回到了2月底至3月初的水平。

基金維持的股票敞口越來越小，對三星電子和 SK 海力士帶來的機械買盤也在快速消失。

前幾個月韓國半導體上漲時，槓桿 ETF 淨值越漲，基金爲了維持固定槓桿就必須繼續追買。規模越大，收盤前的再平衡買盤越強，股價上漲又會吸引更多散戶資金進入，形成上漲、申購、加倉、繼續上漲的循環。

而股價下跌導致基金淨值縮水，散戶贖回迫使基金繼續減倉，每日再平衡又會在下跌時追加賣出。此前放大三星電子和 SK 海力士上漲的資金，現在正在持續削弱韓國股市的承接能力。

這也能解釋爲什麼最新資金流中，外資開始大規模淨買入，韓國散戶卻集中賣出。散戶未必突然集體看空，更可能是前期高位接盤的槓桿資金，終於藉着反彈降低倉位，外資則在估值和倉位都大幅下降以後，開始接走散戶賣出的籌碼。

不過，這輪去槓桿還不能算結束。

當前韓國槓桿 ETF 規模仍然接近年初的3倍，槓桿敞口占自由流通市值的比例也明顯高於年初。槓桿已經從極端水平降下來，但還沒有完全恢復正常。

韓國股市外資重新大規模買入，散戶則集中賣出

韓國股市的資金結構在7月底出現了非常明顯的反轉。

今年大部分時間，外資持續減持韓國股票，韓國散戶則不斷加倉，資金主要集中在三星電子、SK海力士以及相關槓桿ETF。股價越跌散戶買得越多，外資賣出的籌碼幾乎都被本土個人投資者以加槓桿的形式接走。

但在最新一個交易日，外資單日淨買入韓國股票接近6萬億韓元，韓國個人投資者卻淨賣出接近10萬億韓元，創下今年最極端的一次籌碼交換。

這說明前期不斷抄底的韓國散戶已經開始借反彈減倉。

其中一部分可能是被套資金回到成本線後離場，一部分是融資賬戶主動降低槓桿，還有一部分可能來自槓桿 ETF 贖回。經歷了連續下跌、追加保證金和強制平倉以後，韓國散戶能夠繼續投入市場的現金已經明顯減少，風險偏好也開始下降。

外資則在散戶集中賣出的時候重新買回韓國股票。經過前期大幅調整以後，三星電子和SK海力士的估值、倉位擁擠度和槓桿風險都已經下降，全球資金開始重新評估韓國半導體的配置價值。

此前的交易結構是外資撤退，散戶加槓桿接盤。現在逐漸變成散戶去槓桿，外資低位回補。

單日資金流還不足以確認韓國股市已經完成反轉，但籌碼正在從高槓杆散戶重新回到全球機構手中。對於一個已經經歷深度回撤的市場來說，這很有可能是一場買方和賣方的相互試探。

市場槓桿創歷史新高，美國散戶最喜歡的股票卻下跌 13%

高盛追蹤的美國散戶偏好的一攬子股票中，本月截至目前已經下跌約 13%。如果月底仍然維持這個跌幅，將創下 2022 年以來最差的單月表現。

但就在前兩個月，這些股票還分別上漲約 17% 和 16%，兩個月累計漲幅接近 36%。短短一個月，美國散戶最喜歡的一批股票就從市場最強的方向之一變成了跌幅最大的組合。

這類股票主要集中在人工智能、半導體、存儲芯片、網絡安全和其他高波動科技股。公開報道中提到的代表標的包括 AMD、Micron 和 CrowdStrike，更廣泛的散戶熱門股還包括 Nvidia、Tesla、Palantir 和 IonQ 等。

這些股票的共同特徵很明顯，都是前期漲幅高、估值高、波動高，所以帶動了散戶的 FOMO 情緒。

再上一篇我有提到，美國融資融券債務已經達到創紀錄的 1.53 萬億美元，券商賬戶淨信用餘額降至負 1.061 萬億美元。這說明散戶熱門股票開始下跌的時候，市場裏的融資倉位和槓桿並沒有同步下降，反而仍然處於歷史高位。

上漲期間，股價越漲，賬戶淨值越高，投資者可以借到的錢也越多，新增融資又會繼續買入前期表現最好的股票。但行情轉弱以後，這套邏輯會反過來，股票下跌壓低賬戶淨值，保證金壓力上升，投資者只能補充現金或者減倉。

說人話，前兩個月散戶加槓桿追什麼，什麼就漲得更快。現在市場開始回調，散戶持倉最集中、前期漲幅最大的一批股票，也成爲了最先出現兩位數下跌的方向。

前期漲得越快、倉位越擁擠、融資比例越高，下跌以後需要賣出的股票倉位也會越多。

BTCFi 進入下半場了，繼續追短期高收益的意義越來越小。

從 2024 年中以後，再質押收益開始結構性壓縮，積分、補貼和短期激勵越來越難支撐長期收益。Bitcoin 持有者現在更關心的是，BTC 能不能在保留長期資產屬性的同時，進入更有效率的收益結構。

這也是 Bedrock 2.0 的核心變化。過去 Bedrock 更容易被理解成 BTC 再質押協議，但 Bedrock 2.0 已經升級成 Bitcoin 資本的智能收益引擎。用戶通過 uniBTC 接入不同策略，Bedrock 負責把 BTC 分配到更適合的收益的各種金庫裏。

未來 Bedrock 的收益結構會覆蓋市場中性量化、鏈上流動性、借貸信用和現實資產收益等方向。

其中 Selini 金庫就是一個典型例子，Bedrock 提供 BTC 投資入口，Cap 提供信用框架，Symbiotic 提供共享安全層，Selini Capital 負責市場中性套利和量化執行。過去更接近機構資金的策略，現在開始被產品化給普通 BTC 持有者使用。

這裏最重要的變化在於，BTCFi 開始從粗放式挖礦、積分和補貼，進入到更像資產管理的階段。收益要看來源，風險要看結構，資金要看路徑，退出要看流動性。而且如果 BRclaw 能把金庫的收益來源、風險敞口和策略差異解釋清楚，它就會成爲 BTCFi 裏的鏈上分析師。

最後是 $BR 。Bedrock 2.0 以後，BR的價值會更多綁定金庫訪問權限、優先進入、收益增強和人工智能分析能力。尤其是機構級金庫往往有容量限制，如果高等級 $BR 持有者可以優先進入，那 $BR 就開始和真實協議需求綁定。

所以 Bedrock 2.0 真正要做的是 BTCFi 從高收益競爭進入 BTC 資產管理階段。用 uniBTC 做入口，用收益金庫做策略層，用 BRclaw 做分析層，用 $BR 做訪問和激勵層，這就是 Bedrock 2.0 讓 Bitcoin 更有生產力的方式。

一個有合約的項目方不能拉盤的主要原因：

1. 項目方沒有配置主動做市商，只是配置了一些機器人。

2. 項目方沒有足夠的資金或者是不想用自己的資金做市。

3. 項目方外邊的籌碼太多了，導致項目方和做市商暫時還沒有把握收集足夠的籌碼。

4. 做市商配資不成的主要原因都是籌碼集中度不夠。

5. 項目方外部拋售或短期解鎖還未結束。

6. 項目方仍然在吸籌的過程。

所以如果項目方說“車太重”的時候，往往對應的就是以上六條，而且確實很多新幣不拉盤，大概率就是（4）。

從我個人的視角來看，尤其是上了 #Binance 現貨+合約，還有其它一二線交易所的項目，或者是大滿貫的項目，如果是新幣，永遠不拉盤的概率很低，尤其是自己不能印錢的項目，即便是 OTC 都需要拉盤才能出貨。

當然，有一部分新幣有足夠的儲備資金，是可以對價格短期無視的，這時候就是比耐力了，我就舉一個例子 $ZAMA 。當時我買的時候大家都覺得是要放棄了，到現在幾乎翻倍了，當然我買的比較少，就是測試用的。

有些項目其實天天逼着對方或者是等着項目方反而不會拉盤，ZAMA 都沒熱度了，沒人討論了，現在不就是開始了。

另外，如果籌碼一直收的不夠，確實有可能這個項目就不動，畢竟人家現金流足夠多。就是拖到所有都解鎖完也說不定。