Murphy

你們要的ETH數據來了.....

似乎很久沒說ETH了，這輪我只買了BTC，沒買ETH，但這不代表我看空它。相反，至今爲止ETH仍然是除了BTC之外，共識最強的主流資產。

這不是我說的，而是ETH的投資者們用行動證明的。

當前ETH的價格（$1,900）從最高點回撤了-60%，幅度上遠小於上輪週期的-80%。

但信仰買家（Conviction Buyers）的持倉量卻已高達3,142w枚，遠超上輪熊底時的1,950w枚，也是歷史最高。

說明無論在X上有多少人FUD，甚至痛罵它垃圾，都不影響那羣堅定的投資人，在價格下跌時持續增持ETH。

於此同時，虧損賣家（Loss Sellers）和獲利了結者（Profit Takers）所持有籌碼的總量也都明顯低於前兩輪週期底部時期。

無論他們還有沒有意願繼續賣出，剩下能賣的籌碼已經不多了，大多數籌碼都不參與換手。

最後，有一個奇特的現象是我們不能忽視的：

ETH的赫芬達爾指數的高度已經超越了2015年初誕生時期。說明ETH的籌碼集中度越來越高，某些大賬戶集羣大量壟斷供應。

這個現象是從2024年11月開始的，在此之前ETH走了9年去中心化的籌碼分散之路，而現在反過來超越卻只用了2年。

所以說，下輪週期ETH會不會“搞事情”，迸發出超強的能量，亦或是繼續軟趴，還真不好說。

但從綜合數據來，前期在$1,500低點所呈現出的底部特徵非常明顯。我記得，上輪週期ETH見底時間比BTC整整早了5個月，這輪或許也這樣？

但凡是2025年買入的BTC拿到現在都是虧的。所以，只要是25年的籌碼減少了，除了錢包轉移，其他都是割肉賣出。

時至今日，2025年的BTC目前還有477w枚，從去年12月的峯值處下降了41.5%。

下降趨勢的斜率分位明顯的2段：2月之前是急速下降，2月之後有所減緩，但還是保持一定的斜率。

這個羣體應該是目前市場規模最大的供應端了。

我們拉出24年、23年和22年的數據來對比就不難發現，這些還有浮盈的籌碼，已經基本都度過了下降斜率的陡峭期。

且時間越久，斜率越小。從圖上看2月之後的曲線斜率幾乎走成了直線。

即便價格再跌，這些籌碼數量的變化也不明顯了。也就是說，該換手的都換了，剩下的都不動了。

從過去的2輪熊市中，22年熊底時21年的高位籌碼下降了51%；18年熊底時17年高位籌碼下降了62%；

如果單純刻舟的話，我個人認爲本輪熊底最多也就到50-60%（現在是41%），這還沒考慮25年ETF和微策略買入的BTC，其中大部分是鎖定不動的。

又有新指標啦 —— BTC賣方衰竭指數！

它同時衡量的是低波動性和高損失；當2個條件都滿足，指標就會觸發信號。

先說當前：賣方已經進入“極端衰竭區”（紅色區域），也是本輪熊市第1次進入該區。

對照歷史數據可以發現，過去每一輪熊市都會出現類似的情況；有時還不止一次（圖中標註1/2）。

當前1出現時，未必是熊市的最低點，但一定在底部區間。

後續，如價格震盪維持或更低，但指數沒有更低，我標註爲2；縱觀歷史，2的確定性都比1更高。

但風險是，2的價格也可能比1更高。

根據以上觀察我們可以得出結論：

當前已經建倉的沒有錯；等2出現再建倉的也沒錯；但2出現了還不敢買，那就要踏空整個牛市了。

(ps: 別說我總是整出新指標哈，是glassnode團隊經常更新指標。我看到了，覺得有參考價值，就分享給大家咯)

籌碼集中度已升至14.8%！

半隻腳踏進了“高風險區”。注意！這裏的風險並非指上漲或下跌，而是波動。

籌碼集中度不能預期方向，但根據歷史數據，我和小夥伴們曾經發現，似乎有這麼一個規律：

當曲線開始拐頭時，如在此之前BTC的價格是上漲的，那麼繼續向上波動的概率更大；反之，繼續向下波動的概率更大（如圖所示）；

然而，此時此刻曲線仍在持續上升中。所以，我們暫時還無法預判接下來到底往哪邊概率更大。

但可以確定的是，風險正在累積，波動正在醞釀中......

當前市場對BTC底部的爭議，全都反映在這張圖上。我覺得很有代表性，有必要做進一步的解釋：

這張圖把2015年以來每一天放到一個二維座標裏。

橫軸是盈利佔比（PSIP），衡量市場便宜還是貴；縱軸是 1 個月已實現波動率，衡量市場是激烈還是平靜。

虛線把平面切成四個象限：便宜且劇烈（左上）、便宜且安靜（左下）、貴且劇烈（右上）、貴且安靜（右下）。

紅色菱形是過去3輪週期的底。它們全部落在左上角，即便宜且劇烈。

這很好理解：歷史上的底都是把“投降”逼出來，價格瞬間擊穿大量持有者成本，恐慌拋售帶來波動率放大。

橙點是當下，落在左下半區。說明本輪週期沒有出現集中投降，籌碼在低波動環境裏換手。靠時間和冷淡消化賣壓，沒有暴力擊穿。

我個人對此的理解是：

波動率萎縮通常意味着賣方力量枯竭，要割的已經割完，剩下的人不動了；PSIP 55%說明價格就壓在近半數籌碼的成本附近。

低波動+成本密集，是典型的再分配和磨底結構。

這是“無聊底”模式，而不是“疼痛底”劇本。

但，不得不說的是，波動率是均值迴歸的。長期壓縮往往是波動率爆發的前置狀態，只是爆發方向不確定。

假設後面出現一次向下的波動釋放，橙點就會瞬間往左上移動，那就變成了歷史意義上的"標準底"。

它告訴我們：當前市場結構和所有歷史底部長得都不一樣！要麼這是第一個無聊底，要麼真正的“投降”還沒來。

這不正是大家當前的分歧所在嗎？有人認爲是前者，有人在等待後者。

既然當前已不在“右上”或“右下”，而我又不想賭單邊，那麼各壓一半，這沒問題吧😀

牛逼！真超過100w了

現在，$63,000的單一價格已經堆積到了115w枚BTC，縱觀歷史也是極其罕見的現象。

雖然最近coldcard硬件錢包漏洞，會讓一些長期持有者被迫轉移BTC。

但它絕不是導致63k附近籌碼換手爆表的主因。

而是BTC價格維持低波動率下長期累計的結果。

與此同時，臨近的籌碼集中度已升至13.5%。

籌碼不可能無限量堆積，多空博弈到了臨界點一定要分勝負。

我越來越期待，接下來將會發生些什麼.....

確實有點奇怪！最近2天長期持有者（LTH）突然大規模轉移籌碼。

連續兩天都有6.5w+枚BTC發生移動（剔除同一實體的內部轉賬），從而導致LTH淨持倉大幅下降。

如圖2所示，LTH淨持倉從5月就開始改變了之前持續上升的節奏，到7月一直“停滯不前”。

而這是近1年來及其少見的現象。

其中有近1.4w枚BTC被轉入了交易所。比如，川普的上市公司把2,628枚BTC轉進Crypto .com交易所，就是其中的一部分。

而除此之外其他的LTH的淨減持，去向了何處，又是什麼目的，我們就不得而知了。

難道是他們知道了什麼，選擇提前避險？

要說宏觀上可能存在的風險隱患，尤其是對BTC有影響的，我能想到的就以下這些了：

1⃣ 美聯儲加息的可能。這一次就是9:3的分裂投票，也是16年9月以來異議票最多的一次。

2⃣ 中東衝突和油價是通脹最大的變量，也是第1條的上游環節。

3⃣ 美股AI板塊估值高度集中，且資本開支越來越依賴債務和私人信貸融資，一旦收入兌現不及預期，融資成本上升，可能觸發系統性去槓桿。

4⃣ 日元套息交易的倉位又一次堆到了單邊淨空，擁擠且接近歷史極端狀態。

還有其他的嗎？也歡迎小夥伴們幫我補充。

最後，就是當前BTC自身籌碼結構的敏感性，也會在無形中放大以上可能存在的風險點。

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當然這不代表一定會發生，只是我們對LTH突然出現的反常行爲作出的臆測而已。

事出反常必有妖，近期應密切關注LTH的行爲變化。

如果持續大規模派發，勢必會給市場帶來承壓。如果只是短暫的個別行爲，那就影響不大。

作爲幣圈人，我們都知道BTC的流動性最好，共識最強。但最深的資產共識，卻沒有獲得與其規模相匹配的使用效率。

這是爲什麼？因爲BTC主網本身不具備以太坊那樣的智能合約環境。

想讓BTC上鍊生息或作爲抵押，就都得先封裝成WBTC，走跨鏈橋；亦或是把幣交給託管方。總之，這些對於大多數持有者來說，是不太能接受的。

反正我是不能接受，Not your keys, not your coins......

所以，@BabylonLabs_io 的 Trustless Bitcoin Vaults（TBV，去信任化比特幣金庫）要解決的正是這個問題。

其實，它的機制很好理解：

1、把BTC留在比特幣主網，並鎖在一個創建金庫時共同簽名的腳本里。
2、一開始就簽定合法的花費路徑，之後誰也別想憑空造出新的花費方式。
3、再用以太坊合約來追蹤這個金庫，並讓接入的defi應用把它當成抵押品。
4、贖回時，用現有的Script原語去驗證以太坊側的贖回證明。

這樣就把“信任”從之前是託管方靠不靠譜，變成了現在的密碼學和比特幣、以太坊這兩條公鏈。

如今，TBV的首個應用場景就選擇在Aave v4這一成熟的流動性市場。放眼市面上，這應該是第一個真正做到“原生+無需信任”的BTC借貸方案。

此後，BTC的持有者不必只能在“繼續持有”和“賣出換取流動性”之間二選一了。從而有望改變當前99%的BTC還躺在DeFi門外的尷尬境況。

說到這，我想，借貸也許只是第一步吧。如果未來穩定幣、信用卡、衍生品，甚至保險，都能圍繞原生BTC抵押品來構建，這纔是更大的想象空間哦。

#baby $BABY

昨天這篇籌碼結構的數據分享後，有很多小夥伴私信問我：從其他數據來看是向上波動的概率大，還是向下？

說實話，我很難在完全排除主觀傾向的前提下回答這個問題。

在前幾天的推文中我們也有聊到，從“盈虧平衡點在牛/熊週期作爲支撐/阻力”的邏輯來看，小級別向下的概率更大，這也包括“向上假突破再向下”的情況。

但在大級別上，趨勢轉變的進程緩慢但不會改變。

也許，未來2年後我們回頭再看，現在的很多的猜測、糾結甚至擔憂，都是多餘的。

就像22年11月的黑天鵝事件，價格下跌的同時也加速了恐慌出清，並促成了熊市的收尾。

不過，也有可能是因爲我在主觀上更希望實現“最後一跌”。

這樣就能有機會拉低平均成本，並順勢把倉位打滿，所以以上也很難保證是絕對客觀的見解。

但我知道，無論有沒有“最後一跌”，現在大概率就在谷底或接近谷底，而不是山頂或半山腰。這是我的認知範圍。

可以舉個數據上的案例：

隨着市場越發成熟，LTH佔全網供應的比重逐輪擡升。他們一旦集體投降，流入交易所的主導性肯定比早期更強。

所以，當“LTH轉入交易所的實現虧損”佔比超過上一輪高點時，往往都發生在本輪週期相對底部的區域。

再回看2月份，儘管價格和現在差不多，但當時的數值差了一大截。所以2月的BTC在空間上很接近，但時間上不滿足。

而7月往後，情況就不一樣了。應該會有越來越多不同維度的底部條件逐漸顯現。

我們拭目以待......

我滴額乖乖，幾天沒看籌碼結構，一刷數據嚇一跳。

URPD上在$63,000的位置是一柱擎天啊，截止到今天已經累積高達89w枚BTC。

印象中，在單一價格如此激烈的多空博弈，25年底至今應該還是頭一回。

要不是Coinbase在$83,000-$84,000區間鎖住了55w枚，估計$63,000這裏現在就已經超過100w枚了。

100w枚是什麼概念？佔總流通的5%；歷史上超過這個規模，基本就必有一次大震動。

因爲短線籌碼太集中，價格敏感度上升。

在2022年10月底，即FTX暴雷前夕，當時在$19,000處就有100w枚BTC，$18,000處還有87w枚BTC。2個位置加起來佔總流通的9.7%。

後面發生的事情大家都知道，一個事件爲引線，疊加籌碼結構上的脆弱性，觸發了大幅波動。

而當前$62,000和$63,000加起來已經達到8%了.......

（對了，今天籌碼集中度已經到13%，進入警戒區；距離15%也就一步之遙）

來吧，給個痛快點的！🤣🤣🤣

“鏈上數據”和“技術指標”雖然是2個完全不同維度的東西 —— 前者以UTXO爲算法，後者以量價爲基石 —— 但在很多時候，他們會產生共振。

也許是殊途共同，在“對的時候”都會不約而同的指向同一個結果。

比如，我們在7月29日的推文中提到：BTC已實現淨盈虧曲線在2月和6月的兩個極端負值，大級別上與價格形成背離（見引文）。

這是從鏈上行爲解讀出的“賣方枯竭，淨虧損收斂”的信號。而此時，在技術指標上也出現了類似的信號指引。

趨勢追蹤的CCI指標出現了周線級別的超賣信號（紅色圓點）。在近5年中，該信號一共出現過4次，分別是：2018年11月、2020年3月、2022年6月和2025年11月。

而超賣信號只代表“那一刻”的強烈程度，真正值得重視的是此後曲線的持續收斂，並與價格形成背離。

此外，在後續過程中，如再疊加出現“下行動量衰竭”的信號，那就說明下跌勢能正在被逐漸消化。

我把它理解爲是趨勢轉變的前置過程；雖然緩慢，但方向是明確的。

把“鏈上數據”和“技術指標”相結合，得到的結論是：

1⃣ 大級別的下行趨勢快要到頭了，這是可以確定的。

2⃣ 不確定的只是“有沒有像22年11月那樣的黑天鵝”，而那只是對CCI持續背離的再次確認而已。

3⃣ 全倉押注黑天鵝所帶來的“最後一跌”是不理性的，這不是交易，是賭博。

4⃣ 到了這裏，已經沒有理由過度看空了。時間不會站在空頭這邊的。

牛市中，以“實現利潤”爲主線；因此當指標迴歸盈虧平衡時（零軸）就是支撐點；賣方出清，容易形成階段底部。

熊市中，以“實現虧損”爲主線；與牛市正好相反，當盈虧平衡時就是壓力點；先跑爲敬，容易形成階段頂部。

而當前，BTC就在淨盈虧平衡點。

按上述邏輯，如果只看小級別，那麼“向下”的概率肯定大於“向上”的概率（包括“假突破”後再向下）。

但如果站在更高的維度，我們能解讀出另一層信息：

在2月和6月的兩個負值，前高後低。價格更低時，實現淨虧損卻並未持續放大，也就和價格形成背離形態。

這意味着，趨勢扭轉的前置過程，正在緩慢的、悄悄的醞釀中。

即便再次下跌，只要實現淨虧損再次低於前低，那在大級別上就幾乎可以確認：“向上”的概率一定會大於“向下”。

要知道，歷史上持續背離的終局，就是一舉定乾坤。

這是一個能讓所有“週期交易者”爲之激動的數據

截止到2026年7月，信仰買家（CB）的持倉規模已達到402w枚BTC；這個數字已經遠超上輪熊底346w枚的峯值。

也就意味着，雖然週期內有大量遠古籌碼甦醒並套現離場，但同樣又有更多的籌碼被信仰買家帶走，尤其在價格下跌時。

儘管BTC一直被悲觀投資者所詬病，包括：牛市倍數不高，盈虧比不划算，預期將跌至4w、3w等等；

但這一切都不能動搖信仰買家囤幣的信心和節奏。

每次看到CB持倉又創新高，我就知道，我們距離“春天”又近了一步。

大的，可能又要來了......

在歷史上有很多次，當IV跌破40%後都出現了行情的“大幅波動”。其中的邏輯，我們在5月11日的推文中有詳細解釋（見引文）。

👉簡單總結有以下3點：
1、低IV代表波動共識高度一致，超預期事件易被放大。
2、低IV吸引波動率套利盤進場，空方平倉會放大波動。
3、做市商short gamma越積越深，破位後順勢對衝放大波動。

🚩近1年的幾次案例有：
1、1月初IV低於40%的15天后，BTC從9.7w跌至6.2w；
2、4月末低於40%的14天后，BTC從8.2w跌至6w；
（也就是我在5月11日發推提醒的這次）
3、6月15日後，BTC從6.6w跌至5.8w；

當然，低IV後也並非每一次都會迎來“下跌”波動。比如在25年6月IV低於40%的9天后，出現的是一波從10.1-11.9w的“上漲”波動。

所以IV不是預判“方向”，而是預判"幅度"。

再回到當前，1 week: 33%，1 month: 34%，兩項都低於40%；所以，市場的反身性以及交易規則所引發的“波動”概率正在上升。

現貨選手沒啥關係，合約選手請繫好安全帶哦！

從Binance的淨轉賬數據上看，當前市場情緒割裂，分歧嚴重。兩個鯨魚羣體一直保持反向操作。

A羣體：單筆轉賬規模大於10M，以轉入爲主；
B羣體：單筆在1-10M之間，以轉出爲主；

這兩股力量相互抗衡，分歧嚴重。當A羣體更強，BTC價格就會走弱；當B羣體更強，價格企穩（或反彈）。

而當前B羣體略佔優勢，所以可以支持弱反彈邏輯。

與此同時，交易所內BTC的餘額從7/13-7/15始終維持在階段性高位，沒有出現明顯下降。

這和2/25-3/6期間走強反彈路徑，餘額明顯下降完全不同。

從這一點就不難看出，當前整體需求並不強烈，或者說需求端對供應端並未形成壓倒性的優勢。

這種情況對週期交易者影響不大，但短線交易是地獄難度，容易出現多空雙殺的局面，不適合普通投資者。

PSIP受到不同週期籌碼屬性和結構的影響，包括低價籌碼的積累和丟失籌碼增多，使得低點在不斷擡高。

本輪週期當BTC跌至$58,000時，PSIP已降至46%。這一數值已無限接近上輪週期的最低點。

按當前的結構推算，如果BTC跌到4w，PSIP：39%；如果跌到3w，PSIP：36%；這不僅將遠低於上輪週期，甚至比2015年還要低。

我個人覺得這種可能性很小，很小......