Murphy

散戶羣體正在悄悄的積累BTC！

根據鏈上實體持有餘額統計，在近7天裏：
小蝦（持有<1枚BTC）的總持有量增加了 11,520 枚；
螃蟹（持有1-10枚BTC）的總持有量增加了 8,492 枚。

雖然絕對數量並不算多，但對於該羣體來說，已經是自去年10月下跌以來，最大幅度的籌碼積累了。

不是都在說5w是底，4w是底嗎？

原來是你們在玩“悄悄的進村，打槍的不要”......

現在還玩BTC的散戶都是老韭菜，應該已經“成精”了

熊市是否有復甦的跡象，我們可以通過多種鏈上行爲綜合判斷。但如果綜合信號全部爲零，那麼期間任何價格的上漲，我們都只認爲是反彈，而不是反轉。

就比如現在就是！

圖中虛線框出部分沒有任何顏色的出現，表示目前BTC在：

關鍵定價模型（技術模型和鏈上模型）、網絡利用率（鏈上活躍度、網絡擁堵程度）、市場盈利能力（賣方動能變化，獲利了結是否被吸收）、供應分佈趨勢等多維度上，都沒有更有建設性的改變。

它可以作爲一個大級別趨勢反轉的右側指標來使用，以確保我們不會踏空下一輪趨勢。

好久沒更新PSIP（BTC的盈利供應百分比 ）了，上一次寫它還要追溯到25年12月10日（見引文）。

當時我們預計如果以PSIP=50%作爲熊市抄底區間的話，那麼定價範圍大致在$62,000左右。

如今有沒有新的變化？
肯定有！時間越接近測算結果越準確。

如果回看歷史，我們可以發現一個細節：

在2014-15週期熊底區間PSIP落在40%-45%左右；2018-19週期也一樣。此後在3.12黑天鵝，以及2022年熊底時，PSIP再未跌破45%。

從原理上講，隨着時間推移，低成本的“獲利籌碼”被丟失或長持一定會越來越多；因此，PSIP相比之前越來越高，幾乎就是一個必然趨勢。

據此我們可以推斷：本輪熊底PSIP大概率也不會低於45%！

最有可能會落在50%-55%或45%-50%，這2個區間範圍內。而截止4月5日的PSIP大致在55%左右，已經在上述預期範圍的“上邊緣”了。

所以，當BTC靠近這個範圍，從理性的角度，就不應該再過度看空了。

你能想到嗎？當前所有虧損籌碼的平均成本，不是10w，不是11w，而是隻有$93,600！

也就是說，在當前虧損結構下BTC只要漲回9.3w，就能讓虧損籌碼平均都回本（圖中紅線）。

儘管當前上方仍然套了很多籌碼，但可以斷定，在去年底和今年初的2次急速下跌中，必然有大量高位套牢籌碼選擇割肉離場，這才拉低了整體浮虧籌碼的平均成本。

也就是我們通常習慣性理解的 —— 洗盤！

這個數值與當前BTC價格的30日平均偏差係數爲1.4，而在過去3輪熊市底部的偏差係數至少都超過了2.0（下方藍色波形）。

大於/等於2.0，代表進入絕對底部區間時，BTC的價格僅僅只有”虧損籌碼平均成本“的一半還不到。

如要滿足這一條件，那麼本輪BTC得跌至$46,800纔可以。

如沒有跌到，那麼這將是歷史上最特別的一次熊市！因爲在“痛苦程度”上比過往任何一輪熊市都要輕的多。

這個規律在本輪會被打破？我個人覺得“很可能會”......
（即我不認爲會跌到這麼低）

當然，萬一真出現了，那還猶豫啥呢？直接“賣腎”吧！

2026年Q1是加密行業的寒冬期，參與度下降，流動性萎縮，成交量低迷，就連“地主家”的日子應該也都不太好過了。

在CoinGlass的研究報告中，流動性向頭部集中，資金向衍生品集中，信任向巨頭集中已似乎已成爲一種必然的趨勢。

比如，Binance在衍生品成交量、OI、交易深度、用戶沉資這四個關鍵維度上均排名第一，表現出明顯的頭部優勢。

尤其是用戶沉資，在CEX中佔比高達73.5%。

這和單純的高成交量不是一個概念，成交量可以靠活動或做市策略撐起來。但資金的長期停留，反映的是用戶的黏性和使用習慣。

基於這一點，我用鏈上數據做了進一步的驗證。據Glassnode的數據顯示，在Binance的儲備資產中：

USDT儲備在市場由牛轉熊的過程中不降反升，從低點的246億美元增長至438億美元。雖然在2026年1月至3月中出現階段性回落，但隨後迅速恢復上行（圖1）。

而BTC的儲備則更加穩定。在過去的5年裏，僅在FTX暴雷（2022年11月）期間有過一次突然性的下降，此後持續回升，並長期維持在55萬枚以上（圖2）。

交易所資產儲備越多，對應另一面就是用戶資產越多。

這也說明，在經歷了一輪輿論風波後，用戶最終還是用資金投出了“信任票”。

數據不會撒謊。在這場曠日持久的寒冬裏，市場的喧囂被剝離，留下的只有最真實的生存底牌。

這個信號的出現，意味着從2026年4月2日開始，BTC已正式進入熊市的後半段！

至少在鏈上數據層面，我們對此幾乎有100%的確信。因爲這種情況絕非時常可見。

圖中黃線和橙線，分別是持有1-2年和1-3個月的BTC的鏈上平均換手成本；現在發生交叉了。

如果要剖析該信號背後的邏輯，你就必須要先搞明白，在價格下跌時，橙線爲什麼會下降，而黃線又爲什麼會上升？

之前我寫過一篇推文，詳細解釋了STH-RP不跟隨價格而變化的原理，它和k線指標中120d-ema有本質的區別，有興趣的小夥伴可以自己去翻翻看。

這裏就不多重複了，總之你只需要知道，這是一個極具參考價值的有效信號即可。

截止到3月31日，最新的CVDD已經到了$45,410，相比於上一次在2月10日的推文中的數據（見引文）僅僅增加了506美元，上升速度的非常緩慢。

在CVDD的算法中，分子中用到了CDD（累計價值銷燬天數），即當BTC被花費時，原投資者持有的時間價值也同步清零。

所以，上升緩慢意味着在這段時間，早期大型持幣者已大幅減少了甚至幾乎不參與鏈上換手。

CVDD是少數從BTC誕生至今從未“失效”的指標之一！即BTC每一天的價格都在CVDD之上；熊市底部只會無限接近，但從未跌破。

如果本輪週期仍然延續這一規律，那就意味着接下來BTC就算還有“最後一跌”，也不會低於$45,500。距離當前最多還有-30%的跌幅，而實際很可能並沒有這麼大。

按照當前BTC價格和CVDD的相對偏離程度（見圖中綠色箭頭所指），在過去的15年裏，出現相同偏移的時間點分別爲：2015.2.5、2018.11.27和2022.6.22。

而這3天的價格距離之後真正底部的位置已非常接近。

我們現在可能會不願承受-30%的理論最大跌幅，亦或是認爲現在的盈虧比還不太合適，那就再等等。

或者你可以從現在開始定投BTC，當然，也可以等一個有較大概率會出現的，也更接近CVDD的機會。

但這不是投資建議，只是提醒你應該提前計劃好。

在27日的下跌中，實體調整後的已實現虧損（EARL）爲562M。虧損盤的規模並不大，說明這不是恐慌情緒的再次釋放，畢竟就在不久之前（2月5日）已經有過一次天量級的恐慌盤出清（EARL：2.9B）。

只要不是極端的意外事件，那麼現在大概就處於天量出清後“賣無可賣”的階段。只不過流動性枯竭，風吹草動都會讓價格變得更加敏感。

回看上輪週期，EARL在500M左右，大致就等等同於22年7月-11月的時間段（悲觀情緒下產生的實現虧損的美元價值接近）。同樣也是在7月初出現過一波天量級的恐慌盤出清（Luna暴露，EARL：2.7B）。

因此，我們可以沿用這個邏輯繼續觀察：如果此後BTC出現更低的價格，但EARL並未創出新高，那麼就是一個比較清晰的見底信號。

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備註：EARL剔除了同一實體集羣內地址互相之間的鏈上轉賬，即“內部互轉”不會產生任何價值。

俄烏衝突，美國將俄羅斯踢出SWIFT；中東危機，讓資金流動與跨境結算成爲痛點。正因如此，全球一些新興的經濟體，尤其是中東和中亞地區，對實現金融自主權就顯得格外迫切。

然而，在主權數字基礎設施的敘事下，SIGN恰恰可以填補這一“可驗證+可編程+主權控制”的需求空白。

本輪週期之所以沒有像以往週期那樣的“山寨季”，其根本原因是99%的項目無法找到真實需求，只有無限的供應。而SIGN的思路是“要實現大規模採用，必須和主權政府深度融合”。

單靠純鏈上系統只能服務小衆羣體，真正要觸達億級用戶和萬億資產，必須和主權框架對接。例如，2025年美國政府給SpaceX、Anduril、Palantir等公司提供了超8000億美元的合同。

而Sign目前正在構建基礎有兩大系統：
1、數字貨幣系統：支持央行數字貨幣（CBDC）和合規穩定幣；
2、數字身份系統：國家級的可驗證憑證層，讓政府能安全跨機構發放和驗證身份，實現實時結算。

當然，這條路徑門檻極高。但一旦進入，系統會深度嵌入國家流程，往後的替換成本也會很高。就像吉爾吉斯的Digital SOM CBDC試點，就是使用Sign作爲證據層，實現實時審計，把用戶KYC的時間從幾天縮短至幾秒。

如今，SIGN在上線Binance後已逐步建立了穩定的流動性，根據CoinMarketCap顯示24h成交量達到9000萬美元，在熊市中保持活躍。相信這種擁有真實產品和市場契合度的項目，在行情低迷時會具備較強的抗風險能力。

UP/UL-ACVR的中文含義是：平均每一枚BTC的未實現盈虧比在歷史交易日中高於當前值的百分比。原理就不多解釋了，講複雜了反而影響閱讀體驗。

就直接說結論吧：歷史上所有的熊底都會出現在ACVR（紅線）下降的過程中，即“不下降，不見底”。

所以現在我們看到ACVR剛剛開始拐頭，說明熊底或許還未出現，但可以確定的是一定越來越近了。

看到這個，再結合URPD（籌碼結構），PSIP（盈利百分比）等數據綜合判斷，我個人認爲不應該再給於過度的看空預期。

諸如“2w/3w見”這種就別喊了，大概率是到不了的。除非世界再來一次嚴重威脅人類生存的超級黑天鵝。

無論外界如何風向，我仍然相信自己的判斷。

現在，對於有嚴重財務壓力的個人或機構投資者來說，大餅每反彈1000美元都是一種煎熬。相當於市場在給你出選擇題：給機會了，賣不賣吧？

賣了，就是往自己身上遞刀子；不賣，後面還可能再給你來個更狠的…… 沒經歷過，很難感同身受這種痛苦。

正因如此，往往到了熊市的後半程，會出現意想不到的黑天鵝，因爲大家都熬不住了。由一小波恐慌和焦慮，引發更大範圍更深層次的虧損和清算。

當然，你也可以認爲，這纔是見底信號。

看到有小夥伴說也可能是套利單。確實，不排除這種可能，但從目前3個月滾動基差年化收益來看，要小於同期美國國債收益，大資金套利的條件並不夠充分。

從“MVRV極端偏差模型”來看，目前BTC正在反覆嘗試突破綠線（-0.5 std）位置。縱觀歷史數據，在大級別下降趨勢中，但凡是在關鍵區間上限遇阻，或反覆遇阻，那接下來繼續向下的概率更大（見圖中紅色箭頭標註）。

當然，時而也有“假突破”的事件發生。小級別要服從大級別，所以這裏短線做多不能戀戰，真正值得下重注的是大級別趨勢行情。在此之前，如果能達到或靠近下方藍線位置（目前在$51,000左右），那就完美了...... 直接甩杯，幹他！