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TermMax裏我覺得最有意思的部分，是固定期限融資如何改變我構建期權交易的方式。我通常會從入場、到期收益和風險來思考一個期權頭寸，但融資卻能在交易仍然持有期間，悄悄地改變最終結果。通過 @TermMax ，固定的借款成本讓我在到期前就能確定融資輸入。這意味着我在進入交易之前就可以預估持有成本，而不是把未來利息費用當作未知因素。#TermMax

權衡在於：精確性以承諾爲代價。固定期限意味着我需要選擇一個真正適配該策略的到期日，而不是讓資金保持完全靈活。但當時點是經過深思的，這個限制反而可能很有用。我可以把預期的期權收益與一直保持明確的融資成本進行對比，從而在我投入資本之前更容易評估交易的經濟性。我把這看作一種從“只是借錢”到“圍繞交易本身來設計融資”的微妙轉變。如果期權本來就已經要求對時點和收益做出謹慎假設，那麼資本成本又爲什麼應該仍然不可預測呢？

我最大的興趣在於@TermMax 不僅僅是它提供固定利率借貸。更重要的是，當這個固定成本與期權執行並置時會發生什麼。我會用“實際持有成本（cost of carry）”來思考一筆交易，而不是猜測在到期之前浮動借貸利率可能如何漂移。在 DeFi 中，這一區別很關鍵，因爲期權倉位在進入時看起來可能很有吸引力，但在其下方的融資成本發生變化後，吸引力可能會大幅下降。有了固定期限，我能提前知道借款成本，這讓我對判斷某種期權策略是否仍然成立有了更清晰的基礎。#TermMax

權衡點在於流動性與可預測性。固定期限相較於在變動利率市場中不斷滾動資金，可能會限制靈活性，但當我需要一個清晰界定的融資窗口時，我寧願接受這種限制。對我來說，這讓 TermMax 成爲一個有趣的交易基礎設施層，而不只是另一個借貸場所。固定利率信貸與期權執行的結合，可能讓交易者以更清晰的假設圍繞到期時間、融資成本和預期回報來設計倉位。我反覆回到的真正問題是：當融資變得可預測時，更大的優勢來自更好的風險控制，還是來自能夠設計更精確的策略？

#termmax @TermMax

自我託管是我從不妥協的一件事，所以大多數比特幣借貸產品一旦要求我對 BTC 進行封裝或橋接，我的興趣就會立刻消失。來自 @BabylonLabs_io 的 Trustless Bitcoin Vaults（TBV）就不同，因此我決定寫一寫。

讓我注意到的是：通過 Aave v4 進行以原生比特幣爲抵押的借貸，其公開測試網已經有多位主要參與者與普通用戶一起進行測試。這不是你在每一個早期階段的測試網裏都能看到的情況。它表明該方案正在被認真對待，而不僅僅是零售用戶。

我用任何人都能做到的方式進行了測試：從水龍頭領取測試代幣，存入原生 BTC，通過 Aave v4 借出，並在瀏覽器中確認一切。整個過程中，我的私鑰從未離開過我的控制。如果你想形成自己的判斷，而不是直接採納我的觀點，請在主網上線之前通過官方表單提交你的反饋。

#baby $BABY

Babylon 建立了比特幣質押協議，並發展爲以太坊之外在加密領域以總鎖倉價值（TVL）計算最大的基於比特幣的項目。如今，@BabylonLabs_io 正通過無信任要求的比特幣金庫（Trustless Bitcoin Vaults, TBV）將原生 BTC 擴展到 DeFi 中——一種無需包裝、無需跨鏈橋接、也無需信任中介即可使用比特幣作爲抵押品的方式。

TBV 目前在 Aave v4 上實現了原生、以比特幣爲底層支持的借貸，並已在公共測試網上線。流程很簡單：從水龍頭領取測試代幣，在測試網應用中存入原生 BTC，在以太坊上借出如 USDC 之類的資產，然後在區塊鏈瀏覽器上查看交易記錄。

值得一試之處在於它幾乎不需要信任。你的比特幣始終保持原生狀態不變，且在完成借貸的過程中你從未放棄託管。你可以親自測試，並在上線主網之前通過官方表單提交反饋。

#baby $BABY

大多數交易者對資產都有某種心理層級：最頂層是以自我託管方式持有的比特幣。其餘資產通常被視爲權衡：你要麼犧牲這種安全性去換取 DeFi 收益，要麼就持有現貨並忽略資本效率的潛在提升。

Trustless 比特幣金庫（TBV）終於在推動這種二元模型發生演進。TBV 的架構並不是讓你在“持有資產”和“讓資產發揮作用”之間二選一，而是讓你在維持基礎層託管的同時，亦能在以太坊上爲 DeFi 持倉提供抵押支持。

當我查看以原生比特幣爲基礎進行借貸的執行流程時，與封裝代幣變體相比，風險畫像是天差地別。因爲實際抵押品始終被鎖定在比特幣 Taproot 腳本中，並且只會發出狀態證明，所以對第三方跨鏈橋運營方的依賴幾乎可以視爲消失。

因此，借貸從“需要信任嗎？”轉變成“如何在鏈上驗證腳本執行？”的問題。我花了不少時間研究這些金庫在測試網模擬中如何處理清算觸發器，而加密強制執行的速度相比傳統依賴預言機的跨鏈橋更新，提升非常顯著。

對於那些因爲擔心與跨鏈相關的風險而一直遠離借貸協議的人來說，這是市場上第一次真正的變化。原生加密強制執行的轉變，會改變你對借貸的長期看法嗎？

@BabylonLabs_io $BABY #baby

在評估去中心化金融（DeFi）的資本效率時，以現貨資產作爲抵押借貸往往只是更廣泛生態轉型的第一步。

Trustless Bitcoin Vaults（TBV）的發佈，爲原生比特幣抵押提供了支撐，讓它能夠驅動遠超簡單借貸池的海量金融工具。通過在外部智能合約層上實現可驗證的比特幣狀態證明，TBV 使開發者能夠直接基於未跨鏈的 BTC 構建衍生品市場、去中心化穩定幣以及信貸設施。

這意味着交易者可以在維持長期現貨敞口的同時，將其底層財富投入到結構化收益策略或對衝倉位中，而無需面對交易對手方帶來的摩擦。

我最興奮的，是將 TBV 擴展到多鏈金融產品時，它如何在不同的 DeFi 應用中實現安全性的標準化。無需爲每個協議都創建彼此隔離的包裝代幣；統一的金庫機制能夠確保抵押規則與清算邏輯在密碼學層面保持一致。

無論你是在以太坊上支持合成資產，還是在使用自動化的信用額度，你的主要比特幣都會被安全地錨定在其原生鏈上。

隨着越來越多的去中心化協議採用 TBV 基礎設施，原生比特幣將從被動的價值存儲轉變爲 web3 的主要抵押品支撐骨架。

你是否考慮過使用原生 $BTC 來支持非借貸類的 DeFi 持倉？

@BabylonLabs_io $BABY #baby

巴比倫需要一份不斷增長的機構中介名單，以傳播“移除中介”的信息

我瀏覽了最近的合作伙伴名單，它還在持續增加。日本的 Ginco、用於機構收益的 Bflux、作爲驗證器基礎設施的 DSRV、以及用於國庫策略的 Parataxis。它們都處在巴比倫協議與實際持有比特幣的機構之間。

這讓我意識到，值得停下來仔細想一想。核心主張是：沒有託管方、沒有中介，在比特幣本身上執行純粹的自託管質押。然而要觸達機構，顯然仍需要企業級錢包提供商、託管領域專家，以及區域合作伙伴，充當位於“冷備 $BTC 儲備”和其下方協議之間的接口層。

我認爲這並不與無信任（trustless）的設計相矛盾。無論是哪家企業錢包發起交易，比特幣本身都會在滿足比特幣腳本條件的情況下保持鎖定。但這意味着——對銀行或企業國庫而言——真正“無信任質押”的實際體驗，仍然要經過一連串由審查過的合作伙伴來處理合規、託管接口以及上手/接入流程。協議層面的無信任性與機構層面的可訪問性，正逐漸被證明是同一個系統裏截然不同的兩層。

也許這就是採用（adoption）的樣子。受監管的資本在沒有受監管的通道（rails）之前不會移動——無論底層加密在多麼“乾淨”。

機構層面的比特幣是否曾經真的直接觸及一個真正無信任的協議？還是無論底層承諾了什麼，它都總要先經過一層可信合作伙伴，然後才進入協議

@BabylonLabs_io $BABY #baby

一則一行的漏洞報告比任何路線圖都更能揭示某種協議

我通讀了披露內容，讓我印象最深的並不是漏洞本身，而是它有多麼“日常”。惡意驗證者可能會跳過某個區塊哈希字段；protobuf 允許這樣做，因爲該字段是可選的，而 Babylon 的代碼則試圖讀取並不存在的數據。空指針、運行時恐慌——驗證者會在最關鍵的共識時序邊界處直接崩潰。

並不罕見。沒有 $BTC 處於風險之中，也沒有資金被動用；這只是一個可能在足夠多的驗證者同時中招時，拖慢區塊生產的共識層漏洞。

真正讓我感興趣的是披露路徑：由一位獨立的匿名投稿者發現，在 GitHub 上公開提交；並在 4.2.0 版本中修復，圍繞投票擴展加入了更嚴格的校驗。安全在生產系統中是如何運作的，這就是那種乏味卻真實、不浪漫的現實——保障數十億枚押注在 BTC 上的安全。並非完美無缺的代碼，只是一個用於捕捉並修復那些在流程中漏下來的問題的可運行機制。

我認爲人們會把“無須信任（trustless）”和“無漏洞（bug free）”混爲一談，而它們根本不是同一個概念。“無須信任”描述的是誰在託管。它並不說明底層軟件是否完美，因爲軟件從來都不完美。

一個安靜地、快速修補的漏洞，會讓你更信任這個流程嗎？還是說，無論如何解決，只要是比特幣安全協議層面的任何共識缺陷，都會讓你不安？

@BabylonLabs_io $BABY #baby

無換行承諾在一切出錯之時纔會帶上一個星號

我深入研究了 Babylon 將 Aave 集成中的實際清算機制，發現了沒人會放進標題裏的細節。在正常運作期間，$BTC 會被鎖定在一個 Taproot UTXO 中——沒有換包、沒有橋接，正是大家反覆述說的那種故事。但清算是完全不同的時刻。當某個倉位被清算時，交換步驟會以小幅溢價用 WBTC 結算，真正買下那個 vaultBTC 並在欺詐證明窗口關閉後把它兌換回原生比特幣的，是套利者。

因此，系統會在完全不需要信任的情況下運行，直到恰好事情開始崩壞的那一刻；而就在那時、在極短的時間裏，包裝過的比特幣又重新進入畫面，以確保清算足夠快、快到足以產生影響。比特幣的結算很慢，而 DeFi 的清算並不耐心，必須有某種機制去彌合這段時序差。

我並不認爲這就是一個“漏洞”。也許這是在把比特幣結算速度與借貸市場在壓力下的真實需求調和時，唯一可行的辦法。但這也意味着，這個推介的“純粹性”在風險最高的地方出現了一條縫——而不是在營銷通常指向的地方。

清算期間短暫的包裝繞行會動搖那種無需信任的說法嗎？還是這只是審慎工程在壓力下所呈現的樣子？

@BabylonLabs_io $BABY #baby

一根質押，多個網絡，同時在每個地方都迎來同樣糟糕的一天

沒人對此談得足夠多。

如果你質押的 BTC 能在同一時間爲多個“比特幣已保障網絡”（Bitcoin Secured Network）提供安全保障，那聽起來很高效。用同一筆資金，完成多項安全工作。紙面上看起來很棒。

但相關性風險是雙向的。

同一個驗證者在多個網絡上表現不佳，並不會“只在一次”失敗。它一旦參與，就會在所有相關網絡上失敗。你的 $BTC 不再只暴露於一種懲罰（slashing）條件，而是暴露於該驗證者所觸及的所有網絡。

效率和集中度，本質上是拋硬幣翻出來的兩面。

我不是說這會破壞模型。我只是說，這會改變任何通過 Babylon 進行質押時“盡職調查”究竟應該看什麼。你不再只是評估某一個網絡的健康狀況。你需要評估：你的 BTC 恰好正在爲其提供安全保障的整個網絡組合中，驗證者行爲表現如何。

大多數人質押時不會去檢查這一點。他們會看收益、看自主管理（self custody），就直接質押了，卻不會把驗證者在不同網絡上的暴露情況梳理清楚。

如果共享安全意味着必須對驗證者重疊情況提供強制透明度，那是否應該？還是說，這對一個被設計得要對終端用戶足夠簡單的系統而言，要求太高了

@BabylonLabs_io $BABY #baby

爲什麼一個比特幣安全協議甚至需要它自己的鏈

這事讓我糾結了一段時間。如果整個方案是無需信任的比特幣質押，並且所有規則都通過比特幣腳本和時間鎖強制執行，爲什麼還要把 Babylon Genesis 鏈引入到畫面裏。再加一條鏈不就重新引入了這種協議本來想避免的那類額外信任面了嗎。

我最終得到的答案是：比特幣本身只能協調簡單的鎖定條件。它沒有驗證者集合（validator sets）的概念，也無法追蹤哪些權益證明（PoS）網絡正在被保障，或在數十個不同的“比特幣保障網絡”之間如何執行懲罰（slashing）。Genesis 鏈的存在，是爲了完成比特幣從未設計來處理的協調與治理工作，而實際的託管與質押承諾仍然由比特幣層本身來強制執行。

因此，與其說是增加信任，不如說是把“強制執行（enforcement）”和“編排/協調（orchestration）”分離開來。比特幣提供保證（guarantees），Genesis 鏈通過 BABY 負責賬目與治理。儘管如此，任何額外的鏈都意味着需要額外的安全假設——即使它從不觸及你實際質押的 $BTC 。

隨着更多網絡接入，這種分離是否真的成立？還是複雜度會通過協調層重新爬回，而不是通過託管層

@BabylonLabs_io $BABY #baby

Rego 策略規則的好壞只取決於編寫者

$NEWT Newton 會通過 Rego（一種聲明式策略語言）來運行評估，而這一部分目前還沒有人去重點質疑。仍然需要有人把這些規則真正正確地編寫出來，而 Rego 以“編寫出在技術上有效、但並不符合你所認爲的行爲”的邏輯而臭名昭著。如果某個保險庫策展人或協議編寫了有缺陷的策略，zk 證明也會非常愉快地確認“確實正確地遵循了那份有缺陷的策略”。驗證只能證明規則按原樣執行了；它並不說明規則本身是否聰明或合理。所有這些加密保證之下，恰恰存在一塊由人爲錯誤造成的脆弱面。

在我相信由策展人編寫的、用於真實規模場景的規則之前，我想先看到策略審計工具。隨着在策略上線到保險庫之前，對 Rego 邏輯進行審查的標準出現，我的擔憂會進一步增加。證明並不能幫你抵禦糟糕的策略設計。

@NewtonProtocol $NEWT #Newt

七天之後，數字終於對上了熱度

我之前就不再認真對待空投農場了，因爲大多數賽季在交易開放後都會以一個其實沒有人想要的代幣收尾。GRVT 是幾個月以來的第一個案例：我在代幣生成事件發生之前就真的去看了數據，而不是等到之後纔看。而僅僅是未平倉合約數據就讓我坐直了身子。

第二賽季期間，未平倉合約從大約 1100 萬一路漲到 4.84 億——這不是“自然熱度”，而是實打實的衍生品成交量在支撐這些數據點。TVL 同一時間段從約 1100 萬攀升到超過 1.07 億。累計交易量突破了 3930 億（雙邊），而僅 1 月份的月度成交量就達到了 516 億。像這種數字通常出現在代幣上線之後，而不是上線之前。

TGE 將於 7 月 21 日落地，且社區分配目前已達到固定 10 億供應量的 28%，這是少有的情況之一：在其他人還在盲目刷分的時候，基本面就已經在持續堆疊。我見過太多項目把代幣在“薄量”的情況下推出，然後看着它在幾天內就被砸盤。

這個項目將上線的交易所，已經證明自己能夠承接真實規模。這會讓我在 TGE 之後的倉位佈局思路上徹底改變。

在交易開啓後密切觀察掛單簿。

@grvt_io #grvt

阻止合法交易的政策規則是沒人提到的風險

大家都在談牛頓 $NEWT 如何阻止惡意結算，但我們反過來看一下。一個足夠嚴格、能夠識別壞行爲者的策略引擎，同樣也足以在誤判上“錯傷”那些僅在紙面上看起來不尋常的合法代理策略。比如：如果我的自動化策略因爲不符合某套預定義規則集而被標記並攔截，我就會在滑點和錯過的進場上付出代價，而系統卻在保護我一種根本不存在的威脅。交易前的強制執行層中的誤報是真實成本，不只是理論上的問題。到目前爲止，還沒有人公佈數據說明：合法交易被拒絕的頻率到底有多高，或者與真正的惡意情況相比如何。

在我用真實規模去投入之前，我想要看到誤報率。我的策略無法承受在執行過程中因爲過度謹慎的規則集而被阻斷。在這裏，精確性和保護同樣重要。

@NewtonProtocol

$NEWT

#Newt

用可驗證的證明而不是空口承諾來信任 CEX

我已經數不清有多少次，某家交易所在一切崩塌之前都告訴我們資金是安全的。正因如此，鏈上 ZK 結算對我才如此重要。GRVT 並不是讓我去信任我看不見的資產負債表——相反，證明是可驗證的，而不是在事情已經出問題之後、在一篇博客文章裏“許諾”。

集中式交易所從歷史上看一直依賴信任：你只能在取款凍結髮生之前，假設儲備確實存在。GRVT 的做法是通過鏈上的零知識證明來結算交易，同時仍在鏈下執行以保證速度，因此“安全網”是數學層面的，而不是聲譽層面的。

這種差異在你看過多個平臺相繼崩盤之後會更有體會——用戶直到太晚才發現，他們的風險敞口從來沒有被它所宣稱的方式真正支撐。這裏的結算層不在乎感覺、不在乎“相信我兄弟”式的公告，它只做驗證。

再加上其合規運營，又減少了一層盲目信任：這並不是某個匿名團隊寄希望於監管永遠注意不到他們。$GRVT 持有固定 10 億的供應上限，使得這套“結算架構已提供的那種可預期性”同樣落在代幣這一側。

看着當更大的玩家開始分配更大規模時，它能否經受住考驗。

@grvt_io #grvt

Gas 差異將決定實際有多少成交量流向哪裏

Newton 同時運行在 Base 和以太坊主網，但這兩條鏈之間的執行成本差距並不接近，差異也會在實踐中改變代理的行爲方式。如果政策執行在普通交易之外還增加任何額外計算，那麼這部分開銷會被你所處的氣費環境進一步放大。在 Base 上這可能幾乎可以忽略，但在以太坊主網的任何真實擁堵時期，這個額外的驗證步驟可能會讓自動化策略在結算之前就變得不再盈利。還沒有人發佈在這層新的強制執行機制下，兩條鏈之間實際成本差異的對比數據。

我猜你會看到大多數嚴肅的代理活動僅僅因爲成本而遷移到 Base，而不是因爲以太坊 $ETH 的安全性更低。但如果這種遷移來得很快，這套系統在以太坊側的流動性可能會變得稀薄，因爲每個人都在追逐更便宜的執行。等我準備下單前會先觀察氣費數據。

@NewtonProtocol $NEWT #Newt

DEX 上的滑點教會了我討厭等待

任何嘗試在去中心化應用上用真實規模交易的人都知道流程：你提交一筆交易，等待確認，看着價格朝不利方向變動，然後再爲下一段交易重複一遍。GRVT 用一個 600k TPS 的匹配引擎直接跳過這一整套循環——它的體驗更像中心化交易所；同時結算仍通過 ZK 證明在鏈上完成。

真正讓我信服的，不只是速度，還有能夠在同一個界面裏在加密永續合約與 RWA（現實世界資產）敞口之間自由切換，就像在同一套界面中切換黃金與石油那樣，而不需要切換交易場所或手動橋接資產。傳統 DEX 方案裏，除主要幣種之外的任意品種通常流動性較薄，滑點會在你還沒來得及對持倉感到安心之前，就先把你的進場價格喫掉。

在這裏，執行感覺更接近 CEX 的訂單簿。成交速度足夠快，讓我不必一邊盯着待確認的交易一邊眼睜睜看着我的交易論點變得過時。DEX 的去中心化自主與 CEX 的高速之間那道鴻溝，正是大多數平臺失敗的所在：它們要麼只做一種體驗，犧牲另一種。

GRVT 還設定了固定的 10 億（1 billion）供應上限，這至少讓我有一個清晰的數字可以在這件事獲得更多關注時，用來對照未平倉量（open interest）。

不過我還在觀察：當交易量開始放大之後，它的規模表現會如何。

@grvt_io #grvt