Pike时政财经分析搬运号

深度解析AXTI五天內大漲80%的投資核心

展望2026年至2027年的基礎設施規劃，AI模型的進一步發展正受限於數據中心內部通信帶寬這一瓶頸。如今，光通信的地位已發生根本性轉變，它不再是邊緣性的輔助部件，而是升級爲AI工廠這一超級計算單元的神經中樞。這一變革直接引爆了市場對磷化銦InP等化合物半導體材料的強勁需求。

在邁向1.6T光模塊時代的進程中，是從400G和800G演進的必經之路，這對連續波CW激光器及電吸收調製激光器EML提出了極爲嚴苛的性能標準。磷化銦具備將電能高效轉化爲相干激光的能力，憑藉其在高頻響應、低噪聲干擾以及高溫穩定性方面的優異表現，磷化銦襯底成爲了1.6T時代唯一成熟的技術方案。

從市場格局來看，AXTI及其控股子公司北京通美佔據了全球磷化銦襯底生產約60%至70%的份額。公司管理層透露，目前幾乎每天都能收到客戶關於增加產能的請求。爲了應對這一壓力，AXTI正在積極改造現有廠房並增設設備，計劃到2026年底將磷化銦的產能擴充至2025年底的兩倍，以期實現盈利的拐點。

最後分享一下個人的投資操作：我在1月27日以17塊的價格建倉，僅用了5天時間，收益率就達到了60%。

關於如何研判美股估值水平

近期有不少投資者與我探討 LITE 的情況，大家普遍關注的一個焦點是其高達 130倍的 PE，對於此刻是否值得入場心存疑慮。實際上，股票投資的核心在於購買未來的預期，因此我們在分析時，應當重點考量 Fwd PE 即遠期市盈率。

針對這一觀點，可能會有朋友提出異議，認爲即便是看遠期數據，價格依然不菲，例如 SA 平臺上顯示的數值就達到了 74倍，這還能買嗎？面對這種情況，我們不能忽略 EPS 增長率這個關鍵指標。對於 LITE 而言，其增長率超過了 100%，折算下來的 PEG 數值爲 0.74。

當然，SA 提供的數據未必完全精準。至於具體的遠期 PE 究竟幾何，以及市場實際交易的估值倍數處於什麼位置，這些細節還需要大家親自去深入研究和確認。

總而言之，在做股票投資決策時，切忌只盯着當下的 PE 看，更關鍵的是要着眼於遠期 PE，並結合 PEG 指標來綜合評估估值的合理性。

根據高盛發佈的2月份美股資金流向分析，我爲大家梳理了投資者目前最爲關切的市場多空博弈邏輯。在推動股市上行的積極因素方面，我們觀察到對衝基金的淨槓桿率正在降低，這意味着去風險化過程已經發生，市場目前正處於籌碼出清階段，而非伴隨着高倉位與高情緒的頂部特徵。同時，市場情緒指標已相當極端，GS Panic Index讀數約爲9.22，這一數值已進入歷史高分位區間，並非常接近最大恐懼值10。此外，隨着VIX事件驅動導致風險溢價被擠出，市場有望迎來緩解性反彈即relief rally，且在上漲情景假設下，CTA策略將會轉變爲買入力量。

然而，市場面臨的下行壓力同樣不容忽視。首先，雖然CTA策略已拋售部分頭寸，但並未徹底出清，一旦市場走弱特別是跌破標普指數約6707這一中期技術關鍵位，未來一個月內可能會釋放出規模高達800億美元的額外賣壓，且在下跌情景下的賣出規模將顯著大於上漲或橫盤情景。其次，Risk Parity和Vol Control策略的倉位依然維持在70%至80%的歷史高位，一旦波動率發生結構性擡升，這些策略將進行慢變量的持續減倉，從而壓制市場。第三，流動性環境正在惡化，標普Top-of-Book流動性相比年初均值已下降約70%，這將放大任何賣盤造成的衝擊。第四，做市商的Gamma角色已由穩定器異化爲放大器，倉位性質從long gamma轉變爲flat或short gamma，這會導致在下跌過程中出現被動順勢賣出，加速跌勢並形成負反饋。第五，季節性因素疊加買盤退潮也是一大隱患，隨着401k、養老金及年初資產配置等確定性買盤的退出，歷史統計表明2月中旬至3月初市場表現通常偏負，在當前系統性賣壓背景下，這種季節性弱勢更易被放大。最後，散戶資金呈現邊際轉弱態勢，不再像過去那樣對高風險資產無腦抄底，短期內已轉爲淨賣出；考慮到Crypto及相關資產年初已出現大跌，若資金進一步從美股輪動流出，將對市場構成情緒與流動性的雙殺局面。

根據《華爾街日報》2月6日的披露，全美輿論因一起突發事件陷入譁然。Trump在其社交平臺Truth Social上上傳了一段時長約爲一分鐘的短片，儘管隨後將其刪除，但內容已引發廣泛關注。該視頻的結尾部分極具爭議，伴隨着《The Lion Sleeps Tonight》的背景旋律，Barack Obama和Michelle Obama的面部特徵被合成移植到了卡通猿猴的軀體之上。這種做法絕非簡單的低俗玩笑所能概括，它觸及了針對黑人羣體長期且敏感的種族主義痛點，即通過去人化的刻板印象進行攻擊，因而迅速招致了民主與共和兩黨的嚴厲批評。值得注意的是，共和黨內部也罕見地發出了反對之聲。參議員Tim Scott直言不諱地指出，這是我在這個白宮見過最種族主義的東西之一，並強烈要求將其撤回；與此同時，多位共和黨參議員也紛紛站出來予以譴責。

面對這一事件，除了感到令人髮指與震驚之外，我已無話可說。作爲美國總統，竟然在公開的社交媒體渠道上傳播含有種族侮辱性質的內容，這已不再侷限於個人品行的高低，而是對公共權力的一種褻瀆。自去年4月以來，我雖然一直在批評Trump的各項政策，但這起事件無疑進一步加劇了我對他的負面看法：他給美國國家信譽及民主形象帶來的損傷是長期的，也是結構性的。美國民衆推選川普入主白宮，無疑是一個巨大的失誤。這一結論並非針對他的行政執行力，而是因爲他在人品修養上完全不具備相應的資格。

SemiAnalysis has revised its forecast regarding Micron $MU, adjusting its projected share of Nvidia Rubin HBM down to zero. At present, there are no visible signs that Nvidia is placing orders for HBM from Micron. Instead, the supply landscape for Nvidia HBM4 is expected to consolidate around SK Hynix and Samsung, with an estimated split of 70% and 30% respectively.

SemiAnalysis 指出，我們將美光 $MU 在英偉達 Rubin 架構 HBM 中的份額預期調整爲零。現階段尚未觀察到英偉達有向美光訂購 HBM 的跡象。根據預測，英偉達 HBM4 的供應將進一步鎖定在 SK 海力士與三星這兩家廠商，雙方的供應占比預計分別爲 70% 和 30%。

就我個人分析來看，美光 2026 年的 HBM 業務重心其實主要集中在 Google TPU 生態系統、AMD 陣營以及部分雲服務提供商的自研 ASIC 項目上。既然美光不參與英偉達 Rubin 系列 GPU 的供應早已不是新聞，Semianalysis 此舉不禁讓人覺得有些標題黨的嫌疑。另外，美光的 380 塊確實擁有非常高的性價比。

面對今天極具吸引力的低價，我果斷增加了在BE、MU、Lite以及leaps上的頭寸，目前的價位確實非常便宜。

我今天買入了BE、MU和Lite的leaps，不得不感嘆現在的價格真是太便宜了。

According to Matt Garman, the Chief Executive at AWS, the market appetite for GPUs is unprecedented. He revealed that the cloud giant has kept every A100 unit in operation without retiring a single one, while the hunger for previous-generation processors stays remarkably intense. AMZN 的 Matt Garman 透露，GPU 市場的需求之火爆前所未見。正因如此，AWS 至今保留了每一塊 A100 GPU，沒有進行任何報廢處理。此外，對於那些非最新款的 GPU，客戶的需求量也依舊非常驚人。從我的角度來看，人工智能算力領域正面臨結構性的供應不足，而不僅僅是產品的迭代更替。舊型號顯卡並不會因此快速退出歷史舞臺，新顯卡的引入更多是作爲增量補充，而非單純的替代品。如果你還在擔心 AI 行業是否存在泡沫，那大可不必過慮，現在的局面就好比互聯網革命大爆發前的 1995 年，距離 2000 年的高潮尚早。

關於投資lite的核心思路，我們觀察到AI模型的規模與複雜度正在急劇攀升，包括百萬億參數模型、超長上下文LLM以及Mixture-of-Experts專家模型等技術的涌現。這種趨勢迫使未來的數據中心必須具備更龐大的算力儲備，並實現更多GPU的高效協同，從而推動Scale-up、Scale-out以及Scale-across等擴展模式全面爆發。隨着系統發展的瓶頸逐漸從單純的計算能力轉向互連帶寬、時延及功耗控制，數據中心加速推進以光換電的進程已成必然，而lite的產品佈局恰好處於這一關鍵轉型期的有利位置。不論是InP激光器即光電芯片EML，還是ocs光交換機及光模塊，均是該趨勢下的直接受益者。回顧我的實際操作經歷，早在去年11月份，我便在會員羣內首次分享了關於lite的投資見解，並先後在220塊、310塊以及340塊的價格節點完成了建倉和後續加倉。目前的戰績顯示，call收益達到了200%，正股收益也實現了100%。

關於近期大家對新任美聯儲主席Warsh上任所產生的恐慌情緒，其實完全沒有必要過於緊張。雖然他過去曾發表過一些論文，表達了反對QE以及反對美聯儲過度干預市場的觀點，但考慮到當年的寫作背景、他當時的身份以及宏觀環境與如今相比已發生了巨大變化，這些舊言論現在的參考價值其實相當有限。如果投資者僅憑他15年前關於資產負債表的看法來指導現在的交易，這顯然是不理性的行爲。

事實上，Warsh不僅非常篤信硅谷的科技敘事，更是人工智能提升生產率的堅定支持者。我們可以關注兩個細節：首先，Warsh在2024年加入了OpenAI的安全與戰略委員會，並協助OpenAI在華盛頓進行遊說，重點強調了AI對於美國國家競爭力和經濟霸權的重要性。其次，他自2011年起便擔任斯坦福大學胡佛研究所的研究員及斯坦福商學院講師，與硅谷精英圈層保持着密切往來。在他看來，AI是一項革命性的技術，其地位堪比電力或蒸汽機，能夠系統性地提升全要素生產率。基於上述背景，我們有充分理由相信，他絕不會搞崩Long-term yield curve，也不會阻礙美國實體經濟的發展及AI革命的進程。特朗普最近曾直言我們需要另一個格林斯潘，其意圖十分明確，即視Warsh爲他所期待的格林斯潘式人物：通過低利率支撐科技繁榮，從而帶動美國經濟發展。

除此之外，Warsh還具備其他優勢。他與Bessent的溝通配合極爲順暢，兩人均爲華爾街傳奇投資者Stanley Druckenmiller的親信。同時，由於Warsh的岳父與特朗普有着長達幾十年的深厚友誼，這層關係使得特朗普對他倍加信任。因此，基於這種信任與關係網，我們沒有理由認爲Warsh會搞砸美股和經濟，進而破壞特朗普的中期選舉佈局。

綜上所述，我認爲週五的市場下跌屬於過度反應。

就本週末比特幣出現的行情回落而言，我們觀察到一個明顯的趨勢：BTC以及其他加密貨幣正在向獨立的風險資產屬性轉變。它們與科技股之間的關聯度日漸稀釋，不再呈現那種亦步亦趨的同步漲跌形態。目前的市場走勢主要受限於該資產類別自身的流動性狀況、槓桿持倉的比例、ETF的申購贖回動態以及市場整體情緒的左右。這類短期內的價格下探，往往並非源於基本面突然轉壞，其實質更多是去槓桿過程中的強制平倉與資金重新配置所疊加產生的連鎖效應。除了市場層面的因素，還有一點不容忽視，那就是加密貨幣的挖礦生態實際上已經難以爲繼。這本身一直就不是一門理想的生意，今後那些擁有廉價且充裕電力資源的公司，也絕不會再將這些能源消耗在比特幣的開採業務上了。

SNDK 620。在此與大家覆盤一下之前的投資決策思路。早在去年11月，華爾街的機構僅給出了230塊的目標定價，而我當時經過深入研判，認定該標的被市場嚴重低估，並明確指出其合理的價格區間應在400塊至1000塊。通過分享這一核心邏輯，我也很高興能實質性地幫助各位會員朋友獲得了豐厚的投資回報。

AAOI 投資價值深度解析

當前，光通信領域對 InP 基連續波（CW）激光器的需求呈現出井噴態勢，直接導致了市場供應的極度緊缺。在這一背景下，行業內的主要競爭者面臨着嚴峻挑戰：Lumentum 受限於 InP 的供應瓶頸，已被迫縮減其服務客戶的名單；而 Coherent 則計劃將其所有的內部激光器產能優先滿足自家產品需求。這種局面意味着，那些缺乏內部芯片製造能力的模塊製造商正面臨着切實的斷供風險。與之形成鮮明對比的是，AAOI 已成功將絕大部分激光器生產流程轉爲內部自研自產，從而在供應鏈上佔據了主動權。

爲了響應亞馬遜（Amazon）等核心大客戶對 800G 以及未來 1.6T 光模塊的強勁需求，AAOI 正積極部署產能擴張，其內部擁有的激光器產能構成了這一戰略的基石。目前，AAOI 位於休斯頓的晶圓廠月產 CW 激光器約爲 20 萬個。公司制定了明確的升級路線圖，通過引入新設備並將晶圓尺寸從 2-4 英寸升級至 6 英寸，目標是在 2026 年底之前，將月產能大幅提升至 240 萬個。若算上每月超過 300 萬個 SiPho 泵浦激光器的生產能力，這種規模意味着激光芯片環節將不再是制約 AAOI 光模塊產量增長的短板。相比之下，衆多競爭對手在擴建模塊組裝線時，很可能會因爲上游芯片供應不足而陷入被動。

美國本土製造的戰略壁壘：在地緣政治局勢日益複雜和關稅政策充滿不確定性的大環境下，AAOI 所具備的不僅是模塊製造能力，更重要的是其在美國本土生產核心激光芯片的能力，這賦予了公司極高的戰略價值。AAOI 是目前極少數能夠在 美國本土 生產 EML 和 CW 激光器的供應商之一。像亞馬遜或微軟這類雲服務巨頭，爲了確保供應鏈的多樣性和安全性，並對衝亞洲供應鏈可能面臨的風險，往往願意爲此類本土供應支付額外的溢價。

潛在的機遇與挑戰分析

上行機遇（Upside Risks）

1. 800G/1.6T 產品的放量與大客戶訂單驅動：
如果公司制定的產能擴張計劃能夠順利落地，例如在 2025 年底前實現每月 10 萬隻 800G 模塊的產能目標，這將直接推動公司營收實現大幅增長。

2. 地緣政治格局下的美國製造紅利：
緊張的地緣政治關係和關稅壓力正在促使 Hyperscalers 將供應鏈從中國廠商處遷出。AAOI 憑藉其美國本土的製造實力，有望從 Innomlight 等中國競爭對手手中搶佔更多的市場份額。

3. 自動化技術帶來的成本優化與利潤提升：
AAOI 德州工廠的高度自動化水平令人矚目，工時需求大幅降低了 85%。這一舉措不僅有效化解了美國勞動力成本高昂的難題，還有望帶來超出市場預期的毛利率表現。

4. 有線電視 CATV 業務的回暖與 Charter 升級週期：
AAOI 正受益於 Charter 等有線電視運營商推進的網絡升級計劃（涉及 DOCSIS 4.0 和 1.8 GHz 放大器）。該板塊業務表現強勁，收入超出預期，爲公司提供了穩健的現金流支撐。

下行風險（Downside Risks）

1. 執行力與擴產中的不確定性（核心隱憂）：
關於良率與交付：光模塊的製造工藝極其複雜，良率的波動和成本的差異是常態。回顧歷史，AAOI 管理層的執行力表現參差不齊，大規模的產能擴張對操作層面提出了巨大挑戰。此外，客戶（特別是亞馬遜）的資格認證（Qualification）時間表存在不確定性，任何環節的延誤都可能導致收入確認推遲，而公司在此之前必須預先承擔高昂的擴產費用。

2. 客戶集中度過高的風險：
AAOI 的營收高度依賴於微軟、亞馬遜以及 Charter（通過代理商 Digicomm）。一旦失去任何一家主要客戶，或者客戶因調整 AI 資本支出而導致需求突然放緩，都可能對公司造成重創。

3. 財務狀況與股權稀釋風險：
關於股權稀釋與債務問題：爲了籌集資本支出（Capex）所需資金，AAOI 多次進行了 ATM Offering 併發行了可轉債。這導致股本數量翻倍，現有股東的每股收益不可避免地受到了稀釋。

4. 技術迭代與被替代的風險：
CPO 共封裝光學的潛在威脅：從長遠視角來看，CPO 技術存在取代傳統可插拔光模塊的可能性。如果該技術在超大規模數據中心的部署速度快於市場預期，AAOI 現有的產品線將面臨淘汰壓力。不過，考慮到該技術預計在 2028 年以後纔會成熟，目前暫時無需過分擔憂。

臺積電公佈的Capex情況有效打消了市場對於AI投資可能出現泡沫的疑慮，而Clawbot的爆紅則進一步鞏固了大家對算力需求前景的信心。在這些因素的推動下，投資者情緒顯著回暖，市場全面進入Risk On狀態，IREN和CRWV看起來極有希望重返高點。

Neocloud領域的市場情緒正迎來顯著修復，這一積極變化主要源於第一代H100顯卡租賃成本的上漲。事實上，考慮到光模塊、電力供應以及存儲設備的普遍短缺，雲算力提供商提高價格是不可避免的趨勢，這一點我早有預判。回顧11月，crwv在ubs科技大會上就已明確透露，其當前簽訂的均爲期限長達5至6年的take or pay合同。這本該體現出供需嚴重失衡的利好，但無奈當時市場悲觀氛圍濃厚，投資者甚至一度以crwv即將破產的極端預期進行定價。就個人操作而言，在股價運行至95到100的區間時，我確實執行了大幅減倉，不過對於iren的持倉，我目前尚未進行任何減持處理。

關於sndk的call，是在股價220塊的時候買入的，不得不說這筆收益實在是太誇張了。

【關於今天 Sndk 逆勢上漲的深度解析】

SNDK 今日逆勢大漲 9.5%，市場普遍認爲，這歸因於投資者正逐漸意識到在 ACCel 時代（即“After Claude Code”時代）的數據中心基礎設施中，NAND 的戰略地位正在顯著提升。

這一趨勢主要受到 NVDA 的 BlueField 以及 DeepSeek 的 Engram 架構變革的推動——NAND 的角色正在發生質的轉變，變得更像是一種“慢速 RAM”，從而有效改善了其在時延方面的傳統劣勢。市場情緒方面，花旗（Citi）的態度已轉向更爲積極，並上調了相關預測及目標價；與此同時，供給端也傳來利好，據亞洲媒體報道，三星和 SK Hynix 今年計劃削減而非增加 NAND 的產量。

在機構觀點上，SemiAnalysis 雖然同樣對 NAND 持正面看法，但其立場相對保守，認爲 NVDA 的 ICMSP 直到 2027 年纔會爲 NAND 帶來有限增量（LSD）。我們認爲這一假設過於保守，因爲它未將向後兼容、可直接接入 Blackwell 平臺的那部分需求納入考量；據我們測算，由此帶來的新增需求可能接近 NAND 總需求的雙位數比例。
-TMTB消息

**【個人點評】**
坦白說，TMTB 的這則消息其實滯後了 2 個月，我在早在 11 月份就已經預判到了這一趨勢。

更值得注意的是，在 12 月的 UBS 科技大會上，SNDK 管理層曾明確表示：NAND 是 CSP 領域中唯一不受 GPU 制約即可擴充，且能同時提升 AI 推理性能的產品。這一來自管理層的論述，進一步增強了我繼續持有的信心。

【關於今日 SNDK 逆勢大漲的分析】

SNDK 今日錄得 9.5% 的漲幅，這表明投資者正逐漸意識到，在 ACCel 時代（即“After Claude Code”時代）的數據中心基礎設施中，NAND 的戰略地位正在顯著提升。這一趨勢主要得益於 NVDA 的 BlueField 以及 DeepSeek 的 Engram 架構變革——在這些新架構下，NAND 的功能正逐步向“慢速 RAM”靠攏，從而有效改善了其以往在時延方面的劣勢。

市場層面，花旗銀行對此已轉向更爲積極的態度，並上調了相關預測及目標價；與此同時，據亞洲媒體報道，三星和 SK 海力士今年將採取削減而非增加 NAND 產量的策略。研究機構 SemiAnalysis 雖然同樣對 NAND 持正面看法，但他們認爲 NVDA 的 ICMSP 直到 2027 年纔會對 NAND 需求產生有限增量（LSD）。對此，TMTB 認爲該假設過於保守，因爲它未將向後兼容、可直接接入 Blackwell 平臺的那部分需求納入考量；據 TMTB 估計，新增需求可能接近 NAND 總需求的雙位數比例。
——消息來源：TMTB

**【個人點評】**
不得不指出，TMTB 的這則消息其實滯後了 2 個月，早在去年 11 月份我就已經做出了類似的預判。此外，在 12 月的 UBS 科技大會上，SNDK 管理層也曾明確表示：NAND 是目前 CSP（雲服務提供商）唯一不受 GPU 制約即可擴充，且能同時提升 AI 推理性能的產品。

OpenAI 在 1 月 18 日發表了一篇極具分量的文章，其核心主旨非常明確：ChatGPT 正處於從單純的“實用工具”向“基礎設施”轉型的關鍵階段，其商業模式也隨之發生了深刻的進化。

文中提出了一個關鍵觀點：在當前的 AI 時代，算力既是最稀缺的資源，也是最核心的戰略資產。數據顯示，OpenAI 的收入增長與算力擴張之間存在着驚人的一致性——算力增長 3 倍，收入也隨之增長 3 倍。這一現象傳遞出一個明確的信號：市場的需求完全不是問題，真正的瓶頸在於供給側。鑑於此，OpenAI 正致力於轉變算力策略，從過去的“單一依賴和被動受限”轉變爲構建一個“多供應商、可管理的資產組合”。這一策略旨在利用高端硬件突破能力上限，同時利用低成本平臺提升效率，最終目標是將 AI 的邊際成本降低至“日常工作皆可接受”的普及水平。

文章強調的另一個重要觀點在於：AI 的下一階段將由 Agent（智能體）與持續性工作流主導，而不再侷限於單次的對話交互。未來的重心將轉向那些能夠“持續運行、具備上下文記憶能力、且能跨工具執行任務的智能體”。對於個人用戶而言，這代表着高效的項目管理和計劃執行助手；而對於組織機構，這相當於一套服務於知識工作的操作系統。這種轉變意味着用戶的使用頻率將更高，粘性更強，從而使得商業模式變得更加可預測。

在文章的最後，OpenAI 對未來 AI 的發展做出了展望：AI 的變現模式絕不會僅僅止步於目前的訂閱制或 API 服務。隨着人工智能技術深入滲透到科研、醫療、能源以及金融建模等高價值領域，諸如授權模式、IP 分成以及按結果定價等多元化的商業形態將會陸續涌現。

CRWV 102！IREN 58！Neocloud 又成了市場的香餑餑！不得不感嘆，投資者情緒變化真是太快了。