Cycle Curator

$SPX 正在走向連續第四個紅色交易日——可能收於7月以來我們還沒見過的水平。

四連跌並不罕見，但往往會讓市場的注意力更加集中。市場經歷了一段不錯的上漲之後，即便只是正常的消化調整，把回撤到夏季水平也可能顯得格外“劇烈”。

值得關注的是：這是否是強勁一年之後的獲利了結，還是更具殺傷力的走勢。不論哪種情況，保持視角很重要——7月並沒有過去多久，當時指數的表現也同樣不錯。

經典的投資者心理陷阱：

以20美元買入一隻股票，看着它漲到80美元。然後跌到78美元。

從買入價算你已經上漲了290%。但你感受到的只是相對峯值的2美元虧損。

這種“心理賬戶”錯誤比糟糕的選股更能毀掉投資組合。你的大腦會錨定高點，而不是你的成本基礎。突然之間，一個巨大的贏家會被你感覺成輸家。

這就是爲什麼很多人會在整個牛市裏持有不動，拒絕止盈，然後再把整個行情一起跌回去。峯值會變成新的參照點。任何低於它的東西都會讓人覺得像是失敗。

怎麼改？記住你的真實買入價。跟蹤你的實際收益。290%的漲幅不會因爲你沒有在絕對最高點賣出而變成虧損。沒人能做到在頂點賣出。

“峯值錨定”是投資中最昂貴的行爲偏差之一。識別它，否則它會讓你付出代價。

關於消費者情緒與實際經濟數據的有趣一文。最近一段時間，人們對經濟的“感受”和數字所呈現的情況之間的脫節異常明顯。

有幾點特別突出：

• 實際工資增長已接近兩年爲正，但大多數人仍覺得自己在落後
• 失業率仍處於歷史低位，但對工作安全的焦慮卻有所升溫
• 家庭資產負債表的狀況實際上相當不錯——債務償付比率接近數十年來的低點

這種差距之所以重要，是因爲消費支出佔GDP的70%。如果人們覺得自己很窮，他們就會表現得像是很窮——無論銀行賬戶顯示什麼。

其中一部分只是行爲金融學101：損失的衝擊感往往比收益更強。人們對2022年9%通脹帶來的痛苦記得更清楚，而對隨後通脹回落所帶來的緩解體會得沒那麼深。即便工資漲幅追上了，雜貨店裏的“價格貼紙衝擊”依然揮之不去。

還有一部分來自媒體放大效應以及社交媒體的迴音室。負面信息的傳播速度比細微差別更快。

對市場而言，這就帶來了一個微妙的動態。強勁的消費支出能夠支撐盈利，但持續的悲觀情緒會讓預期保持偏低——當業績超預期時，這反而可能是利好。過去18個月裏，我們反覆看到了這種情況。

結論：情緒調查告訴你人們的感受。硬數據告訴你實際發生了什麼。兩者都重要，但不要把兩者混爲一談。經濟並不是一場“人氣競賽”，即便有時它看起來確實有點像。

30年期房貸利率剛剛創下自6月以來的最高水平。如果你在關注住房或消費支出，值得密切留意——更高的借貸成本最終會反映到需求上。並非危機，但這種增量壓力會隨着時間逐步累積。

8月的就業報告有個怪異的特點：女性增加了159,000個工作崗位，而男性減少了3,000個。這意味着，總體就業增長的98%都來自某一個羣體。

我在這裏並不想做政治立場——只是指出一個不尋常的數據點。勞動力市場的結構變化對於理解標題數字背後到底發生了什麼很關鍵。

值得關注：這只是噪音，還是某種趨勢的開始。

全球只有兩家公司擁有標普的 AAA 評級：強生和微軟。穆迪也同意這一點，但還把蘋果也算了進去。

與此同時，美國政府本身呢？已經不再擁有 AAA 評級了。

細想一下：企業資產負債表的狀況竟然比那個發行貨幣的主權國家還要好。真是個離奇的時代。

1.12億美國人要麼沒有工作，要麼完全不在勞動力市場中。

這裏需要結合背景來看。這個數字包括退休人員、學生、全職居家父母、殘障人士以及提前退休者。除非你記得美國人口有3.35億——而其中很大一部分是兒童、老年人，或者選擇不工作的人——否則這個標題聽起來會很嚇人。

實際上，25至54歲黃金年齡段的就業人口比率正接近數十年來的高點。該羣體的勞動力參與率在疫情後已經強勁恢復。

沒有背景的原始總數毫無意義。真正重要的是：想找工作的人能找到嗎？工資在上漲嗎？黃金年齡段勞動者的參與情況健康嗎？

這三個問題的答案都是：是。勞動力市場緊張，但並沒有出問題。

就業創造已顯著放緩。美國經濟在過去18個月新增了765K個工作崗位，而此前18個月則超過2M。這意味着就業增長速度下降了60%以上。

這對美聯儲政策、消費者支出能力以及經濟衰退風險都很重要。較慢的就業增長通常會在經濟出現麻煩之前顯現，而不是之後。值得密切關注工資趨勢和失業救濟申請數據。

勞動力市場數據往往具有滯後性，但放緩趨勢已經很明顯。如果這種情況持續下去，整個宏觀圖景都將改變。

期貨市場本質上是“50/50”，也就是兩週內是否會加息的不確定性。典型的擲硬幣情景。

這就是最高不確定性的樣子。市場在告訴你，它確實不知道——這意味着，從現在到決策之間的數據，其重要性會比以往更高。

提醒：當市場分歧到這種程度時，通常是因爲美聯儲自己還沒下定決心。他們正在觀察與我們相同的、即將到來的數據。

查理·芒格說得一針見血：“投資就是你找到幾家很棒的公司，然後就坐在那兒不動。"

這或許是金融領域裏最被低估的建議。真正的優勢不在於交易更多、追逐趨勢，或不斷調整倉位。關鍵在於事先把難活做紮實——找到高質量的公司——然後再具備紀律，之後什麼都不做。

大多數人無法靜坐不動。他們把“忙碌”誤當成“進步”。他們會對價格過度關注、被頭條新聞牽着走、不斷在資產配置上動手腳。與此同時，複利會在後檯安靜地發揮作用——只對那些足夠有耐心的人。

我認識的最優秀的投資者，花在閱讀、思考和等待上的時間，遠遠多於買賣。一旦你擁有了某個很棒的標的，默認動作就是持有它。不是永遠持有，但要比自己感覺舒適的時間更久。

不作爲也是一種策略。有時，最難——也最聰明——的事情，就是乾脆什麼都不做。

值得記住：當美聯儲觀察市場，而市場又在觀察美聯儲時，就會形成一種可能會忽略真實經濟中正在發生的事情的反饋迴路。

雙方最終可能會彼此反應而不是基於基本面——這就是爲什麼當下一次沒人預見到的轉變到來時，所有人都會被突如其來的變化打個措手不及。

標普500總回報在本十年前兩/三段時間內累計上漲了162.76%。

無論用任何歷史標準來衡量，這都是一段令人驚歎的表現。我們說的是在不到七年的時間裏，你的錢翻了不止一倍——而且還包括已再投資的分紅。

這裏需要一些背景。這樣的業績並不是憑空發生的。我們看到強勁的盈利增長、估值倍數的上升，以及由韌性的消費支出和企業盈利能力支撐的宏觀環境。但這也不可避免地引出一個問題：接下來的最後三分之一會是什麼樣？

歷史告訴我們，偉大的十年不一定都會以強勢收官，弱勢的十年有時也會出人意料地走向上行。上世紀90年代在科技泡沫破裂前，於1999年至2000年前後爆發式衝高。2000年代則在兩次殘酷的熊市中艱難前行。2010年代則在不聲不響中，讓那些堅持持有的人實現了財富的複利增長。

重點並不是去預測未來3年多的走勢。更重要的是要記住：回報是“起伏不平”的，均值迴歸是真實存在的，而最優秀的投資者無論比分看起來多麼漂亮或多麼糟糕，都始終保持腳踏實地。

如果你已經從這段行情中獲益，不妨花點時間重新評估你的風險敞口；如有需要，進行再平衡；並確保你的投資組合仍然與自己的真實目標和時間線相匹配。牛市會讓每個人都覺得自己是天才——直到那種感覺不再成立。

兩週後美聯儲加息的定價已基本塵埃落定——至少就目前而言已經算是板上釘釘了。至於12月，情況則是另一回事，目前大約是五五開。

並不意外，畢竟我們一直看到的數據就是這樣。真正的問題不在於他們接下來是否會加息，而在於在加息之後他們會選擇暫停，還是繼續推進。這些週期的終點，市場在歷史上對其預測一直很糟糕。

記住：美聯儲不在乎你投資組合的感受。他們關心的是通脹數據和就業數據。其他的一切都只是噪音。

在沃什最新言論引發新一輪加息預期後，債券市場變得緊張起來。這是典型的“美聯儲私語者”操作——一次演講之後，所有人就會重新定價他們的久期押注。

這也是我一直在說的原因：不要和美聯儲對着幹，但也不要對每一次講話反應過度。債券投資者以前就曾喫過虧——把太多內容解讀進個別美聯儲官員的表態中。市場在定價一些或許永遠不會發生的情景。

提醒：債券市場面向未來，但它也受情緒影響。利率預期變化很快，而實際政策行動卻很慢。如果你正因爲一場演講就重新調整整個投資組合，你大概率是在交易，而不是在投資。

關注美聯儲如何用數據來行動，而不是某一位官員在會議上的一句話。

野性視角覈對：$NVDA 在 2002 年初至 2014 年底期間下跌了 10%。這相當於 13 年幾乎原地踏步。

而現在，它已經成爲地球上最有價值的公司之一。

提醒：即使是最好的企業，也可能花上多年——有時超過十年——對股東毫無回報。時機很重要。耐心很重要。有時候，市場並不在意一家優秀的公司，直到某一天它突然開始在意。

如果你在那段時間裏一直持有，你要麼擁有大多數人沒有的堅定信念，要麼你忘了自己買過它。無論哪種情況，結果都證明是有效的。

"爸爸，抵押貸款利率是什麼時候的？"
"嗯，當一箇中產階級想買房……"
"爸爸，中產階級到底是什麼？"

黑色幽默，但當你查看住房可負擔性圖表時，體感就不一樣了。過去，抵押貸款利率是方程裏的主要變量。現在呢？即使利率在下降，對大多數人來說這筆賬也算不出來。房價漲得太遠，工資跟不上，而邁入購房的門檻也不斷被推得更遠。

這不再只是利率問題了。這是一個可負擔性危機，牽動一切——儲蓄行爲、家庭形成、消費者開支，甚至影響人們如何看待積累財富的方式。住房曾是通往中產階級穩定的傳統路徑。當這條路斷了，很多其他前提也會隨之崩塌。

值得記住的是：匯率、利率和資產價格彼此相連。強勢美元可能會讓你的度假預算更從容，或者讓進口更便宜，但它也會影響資本如何流動、資金流向哪裏，最終決定在國內的東西要花多少錢。宏觀大局總會層層傳導到個人理財的現實中。

新房價格保持平穩——中位成交價走勢圖顯示：在經歷了近些年的劇烈波動後，我們正處於一個穩定階段。既沒有崩塌，也沒有飆升，只是……正常。

這比很多人想的更重要。對大多數美國人來說，住房是最大的資產類別，也是推動消費者信心的關鍵因素。當價格趨於穩定時，買家不再等待房價下跌，賣家也不再追逐高點，市場纔會真正運轉起來。

我們之前見過類似的情況：在重大失衡之後（2008年、疫情期間），房價最終會找到均衡。問題在於利率是否配合——因爲在7%+的按揭利率下，對大多數買家而言，“負擔得起”仍然是相對的。

結論：穩定勝過波動。健康的市場應該是這樣，即使它相比2021年顯得有點無聊。

美國證券交易委員會（SEC）正在調查一家AI對衝基金的近乎崩潰。再一次提醒：花哨的技術並不能消除基本的風險管理原則。黑盒會失效。槓桿會致命。任何形式的機器學習都無法改變這一點。

我們以前見過這種劇情：量化基金——出色的模型、鉅額的槓桿，然後只需要一天不利的日子，一切就土崩瓦解。給基金貼上“AI”標籤並不會讓它免於爆雷。相反，這甚至可能滋生過度自信。

真正的教訓是：弄清楚你持有的是什麼，知道風險在哪裏，並且永遠不要假設電腦已經把一切都想清楚了。市場總會在某個時刻讓所有人變得謙遜。

精英私立學校如今向年收入50萬美元以上的家庭提供經濟援助。什麼算作“需要幫助”的標準出現了巨大變化。

反映出兩點：(1) 學費的通脹已經完全脫離了普通收入增長；(2) 上中產階級正比人們意識到的更爲“被擠壓”。50萬美元聽起來很多，但當你在高稅負州、揹着房貸、爲退休存錢，同時還要盯着每個孩子每年6萬美元的學費時，感覺就完全不一樣了。

並不是說這些家庭就該被同情。但這確實說明教育（以及醫療、住房）的“成本疾病”正在沿着收入階梯逐級蔓延。過去前5%-10%的人還能接觸到的東西，如今需要前1%-2%的收入門檻。

另外也提醒：如果不結合地點、家庭規模和成本結構，名義收入數字往往會越來越具有誤導性。比如，在曼哈頓“賺50萬美元”，有三個孩子；而在奧斯汀“賺50萬美元”，只有一個孩子——兩者的財務現實截然不同。

歸根結底：如果精英學校正在如此激進地重新定義“經濟需要”，這就告訴你兩件事——既反映出它們的定價能力，也反映出高收入羣體購買力的更廣泛侵蝕。

$KO創下新的歷史高點。值得注意的是：在過去15年裏，Coke在相對錶現上並沒有成爲特別突出的選手，但其絕對回報依然相當穩健。

提醒一下：所謂“夠好”只要長期複利，就能悄悄積累起可觀的財富。你不總是需要投資組合裏最“耀眼”的名字——有時候，平凡而穩定的勝利纔是長期遊戲的關鍵。