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#EarningsSeason

加密貨幣財報季來了！誰在關注？👀
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DuskEVM 讓問題的第一部分感覺輕鬆得多。
如果我能把 Solidity 合約和熟悉的 Hardhat 工具鏈帶過來，那會消除一個真正的開發者摩擦點。但在測試了這套工作流程之後，我還是會不斷想到下一個瓶頸。
兼容性能把開發者吸引進來。但它並不會自動帶來流動性。
一條鏈可以是 EVM 兼容的，卻仍可能存在市場薄、訂單簿淺、資本閒置，或者用戶根本沒有理由去轉移資金。
這在 Dusk 上尤其重要，因爲正在推動的用例不只是投機型代幣發行。如果目標是受監管的資產以及真實的市場活動，那麼流動性需要出現在交易與結算髮生的地方。
我寧願看到 1 個具有實質深度的市場，也不想看到 50 份幾乎沒人使用的合約被部署。
對 DuskEVM 而言，真正有趣的衡量指標可能不是有多少 Solidity 開發者能夠部署。
而是部署之後會發生什麼。
究竟有多少資本實際流動？有多少成交量完成結算？流動性多久能跟上應用的上線？
DuskEVM 能解決兼容性帶來的“頭疼”。
更難的部分是在新鮮感退去之後說服資本留下來。
那麼，DuskEVM 兼容性之後更重要的是什麼？

#dusk $DUSK @Dusk

我一直從一個略有不同的角度審視 Dusk：更難的部分也許並不是把受監管資產上鍊，而是讓圍繞這些資產的市場真正變得有用。
NPEX 提供了一個有趣的參照點。它在 AFM 的監管下運營，已獲得超過 2.17 億歐元的融資，並擁有超過 20,000 名活躍投資者。
這讓關於 Dusk 的問題變得更具體。
當一種受監管證券從既有場所進入鏈上市場時，會發生什麼？
如果結算變得更容易，轉讓仍可保持受控，且投資者可以在不暴露不必要交易細節的情況下進行互動，那麼就有一個真正值得關注的理由。
不過我認爲，流動性纔是更嚴苛的考驗。
一種受監管資產在技術上可以完全合規，但如果買家、賣家或重複交易數量不足，依然可能舉步維艱。
這也是讓我對 Dusk Trade 感到有趣的地方。
價值不只是“資產可以存在於鏈上”。關鍵在於：是否有人真的能夠進入市場、完成交易、完成結算，並在之後還能再次回來，因爲這段體驗比舊流程更好。
這會改變衡量標準。
不是“Dusk 能否將受監管資產代幣化？”
更像是：
“Dusk 能否讓受監管資產真正更容易被交易？”
因爲發行只是一個里程碑。
一個運轉良好的市場，纔是更難的部分。
#dusk $DUSK @Dusk

我一直卡在一個具體問題上：在Dusk裏，究竟是誰能從上鍊的受監管資產中獲得足夠價值，從而改變他們現有的工作流程？
NPEX是一個很有用的測試案例。該荷蘭平臺在AFM監管下運營，已披露的融資超過2.17億歐元，活躍投資者超過20,000人。這已經是一個運作良好的市場了，所以問題並不在於資產能不能上鍊。
問題在於，上鍊是否能修復目前正在傷害某些環節的東西。
就我所看到的情況，投資者的價值主張更容易理解。受監管資產在處理受控轉移以及更好的隱私時，確實可能會產生影響。但前提是：這必須足夠改善實際體驗，才值得你去更改已建立的流程。
發行方這邊對我來說就不那麼明顯。
如果交割更快或接觸投資者變得更容易，確實值得關注。但如果現有的通道已經能以合理成本完成大部分工作，那麼把同一資產上鍊並不會自動創造需求。
這就是我會在Dusk上重點觀察的阻力點。
最強的論點可能並不是“受監管資產應該上鍊”。而是找到現有流程中某一部分：它成本太高、耗時太長，或暴露了超過必要的信息——並證明Dusk確實讓這部分變得更好。
否則，資產上鍊只是因爲……它可以被上鍊，而不是因爲市場確實需要它在那裏。

#dusk $DUSK @Dusk

隱私並不是合規的反面。測試 Dusk 正在讓這種張力變得更切實可行。
吸引我注意的是這樣一個觀點：一筆交易可以保持私密，而又不讓合規層變得“失明”。這在紙面上聽起來很顯然，但它與單純把所有內容隱藏起來是完全不同的要求。
Dusk 圍繞受監管的金融活動構建，這也改變了我看待隱私的方式。如果一個機構需要在仍需證明遵循了某些規則的前提下處理數以千計的交易，那麼“暴露每一項底層細節”未必是唯一答案。
有趣之處在於“選擇性可見”。
一筆交易可以包含敏感信息，但相關方也許只需要一個加密證明，用來證明某個特定條件已經得到滿足。當你面對的是真實金融數據，而不是測試網餘額時，這一區別就變得至關重要。
而且這些數字讓問題不再只是理論。Dusk 面向機構級結算，支持以合規爲導向的金融應用；其架構圍繞零知識證明（zero-knowledge proofs）和機密交易（confidential transactions）設計。你本質上是在嘗試協調兩件通常會朝着相反方向拉扯的事情：暴露更少的信息，提供更多的證據。
我仍然認爲，最難的問題在於實現。
說“隱私保護的合規”很容易。真正有用的檢驗是：一個真實機構能否在無需最終索取隱私本應保護的那份精確數據的情況下，完成其報送、審計以及監管覈查。
我正在關注的就是這一點——因爲如果 Dusk 把這種平衡做對了，隱私就不再看起來像是合規的障礙，而更像是讓合規變得更加精準的工具。
#dusk $DUSK @Dusk

我一直在從開發者視角關注 DuskEVM 的上線發佈，而有趣的地方並不在於 Solidity 現在可以在 Dusk 上運行。
關鍵在於它把門檻降低得有多快。
Solidity 開發者可以把像 Hardhat 這樣的熟悉工具帶入流程，而不是從零開始學習一套完全不同的開發工作流。這很重要。但這也爲 Dusk 帶來了一個更棘手的問題。
如果門檻只是工具，那麼我們應該開始看到實驗推進得更快。
如果真正的門檻是找到了值得構建的內容，那麼更好的開發者訪問權限也不會解決太多。
這就是我現在會重點觀察的指標。
我不會只看最初幾天部署了多少合約，也不會看有多少開發者連接了他們的錢包。
我會關注那些在初始測試階段之後仍持續被使用的應用。
即便只有 10–20 個真正活躍的應用，也會比數百次短生命週期的部署更能說明問題。
這裏還有一點小小的挫敗感。EVM 兼容性讓進入變得更容易，但也可能讓 Dusk 看起來只是另一個用來部署 Solidity 代碼的地方。
更難的部分在於讓開發者去使用 Dusk 具體提供的東西。
所以我對“DuskEVM 上線了”作爲一個里程碑不那麼感興趣。
我更關心的是新鮮感過去之後，開發者們會在 Dusk 上構建什麼，因爲真正的信號就應該從那裏開始出現。
#dusk $DUSK @Dusk

Dusk 的選擇性披露對我來說比它的 TPS 更重要。
一條鏈可以在每秒處理成千上萬筆交易，但仍可能在真正對受監管資產至關重要的環節上卡住：誰能看到什麼。
吸引我注意的是這種“務實的折中”。一筆交易並不一定要把每一條信息都公開。監管機構、審計員或交易對手可以在不把整個交易歷史都變成“公開賬本”的情況下，獲得所需的相關證明。
當你從演示（demo）走向真實應用時，這一點就更關鍵了。
如果一個基於 Dusk 的市場有 10,000 位投資者，我認爲有趣的問題不在於網絡能否快速處理 10,000 筆交易。更難的問題是：這 10,000 個頭寸能否在獲得授權的各方仍能完成所有權驗證、合規審查與結算的前提下保持私密。
也正是在這裏，選擇性披露開始看起來不那麼像“隱私功能”，而更像“運營基礎設施”。
我仍對它在真實市場規模下的效果保持懷疑。這個概念很清楚。更艱難的檢驗在於：機構是否會在 100 次或 1,000 次結算中反覆實際使用它，而不是在誇完架構之後就此作罷...

#dusk $DUSK @Dusk

代幣化股票成爲抵押品這部分很容易。更有意思的問題是：當有人真的想拿它們去借款時，會發生什麼。
TermMax 目前已在 TVL（總鎖倉價值）方面達到約 9000 萬美元，約有 2200 萬美元處於活躍貸款中。它的固定利率模式讓借貸端更難被忽視，因爲成本不僅僅是“今天利率是多少”。
以代幣化的 SPY 或 NVDA 持倉爲例。如果我把它鎖作抵押品，我很快會關心三件事：我能借到多少、在已知期限下借款成本是多少，以及在我等待期間我的資本會發生什麼。
而最後這一點，我認爲是 TermMax 的亮點。
浮動利率市場可能讓借款在一週內看起來很便宜，到了下一週卻又變得很煩人。固定利率借款給我一個我能實際規劃的數字。但它也會帶來另一個問題：如果固定利率相對於我對抵押品回報的預期過於昂貴，那麼這筆交易就失去合理性。
所以，代幣化股票並不會自動產生借貸需求。
抵押品到位之後，真正有用的指標是利用率。也就是：人們是否真的會用這些資產來借款？他們借款的固定利率是多少？
TermMax 表示其產品可覆蓋 120+ 個國家，並支持 10 條鏈。分發渠道足夠廣。
現在我想看看，借貸這一端能否讓這些代幣化資產在經濟上變得有用，而不僅僅是“可以存進去”。

代幣化股票成爲抵押品之後，最重要的是什麼？
#termmax @TermMax

在 TermMax TGE 之前，我會先觀察這一個指標。
對我來說，這就是固定利率借貸量與使用率（utilization）。
原因其實很簡單。TermMax 已經有超過 9,000 萬美元的 TVL，且約有 2,200 萬美元的活躍貸款。這些數字顯示資金是有的。
但更有趣的問題在於：其中有多少實際上是在選擇固定利率。
如果在 8 月 25 日左右，或之前的 TGE 之前，固定利率借貸開始佔更大的比例，那告訴我的會比單純的 TVL 成長更有用。
這意味著用戶正在為「利率確定性」付費。
這點很重要，因為 TermMax 是圍繞已知到期時間與固定借貸成本所設計的。若借款人持續選擇浮動利率，或乾脆讓資金閒置不用，那麼產品論點就會更難解讀。
我寧願看到 1,000 萬美元的固定利率借貸被穩定使用，而不是看到另一個標題數字顯示 TVL 從 9,000 萬美元變成 1 億美元。
這裡也有一點微妙的張力。
使用率越高聽起來越好，但如果只是因為激勵把用戶推進來才出現，我不確定那代表了什麼。
所以在觀察 TMX 價格、質押活動或治理參與之前，我會先確認一件事：
人們是否反覆以固定利率借款，因為他們真的想要這個產品？
這個數字或許比發佈本身更能告訴我們 TGE 後的需求。

更重要的是什麼？
#termmax @TermMax

黃昏（Dusk）不需要1,000個RWA代幣。
它需要的是一個真正會讓人回頭交易的市場。
這就是我一直在關注Dusk Trade的部分。目前的Dusk網站顯示，已與機構確認發行規模超過3億歐元；而NPEX的合作關係則傳遞出超過2億歐元的已確認發行信號，並擁有2萬名以上投資者基礎。（Dusk）
這些數字聽起來很有用，但發行仍然是最容易的部分。
更難的問題是：買家買完之後會發生什麼？
他們能找到其他符合條件的買家嗎？
訂單真的能撮合成交嗎？
有沒有足夠的活躍度，讓定價變得有意義？
Dusk自己最近的材料也強調了同一點：代幣化可以降低轉讓與結算摩擦，但它無法創造買家、賣家或公平價格。（Dusk）
這讓我覺得Dusk Trade比另一條“資產數量”標題更有意思。
我寧願看到10個資產在二級市場反覆發生交易活動，而不是1,000個代幣在那裏“擺着”，幾乎沒有交易。
因爲一旦出現真實的週轉，你就可以開始衡量一些有意義的東西：復購用戶、交易量、點差、結算活動。
在那之前，資產清單不斷增長可能看起來很漂亮，但並不能證明太多。
這就是我將要盯着的數字。

對於Dusk Trade來說，最重要的是什麼？
#dusk $DUSK @Dusk

DuskEVM 已上線。蜜月期結束了。究竟會構建什麼？
我一直關注此次推進，不只是爲了發佈時的標題，更是爲了看看開發者在拿到額外權限之後會做什麼。
對我來說，真正有趣的測試很簡單：DuskEVM 能否把開發者的興趣轉化爲人們會持續使用的應用？
Solidity 以及熟悉的 EVM 工具降低了進入門檻，但這隻解決了問題的前 20%。更難的部分是讓有人願意花上數週時間去構建某種存在理由不僅僅是“Dusk 剛發佈了它的 EVM”之外的東西。
這也是我有點懷疑的地方。
Dusk 已經在開發者側投入了真正的努力。現在我想看看在問題的另一端，數字是否會開始移動。
前 30 天裏究竟有多少合約被實際部署？
60 天之後還有多少在保持活躍？
更重要的是，有多少交易來自用戶真正需要的東西，而不是測試活動和激勵？
我寧願看到 10 個有用的應用帶來持續穩定的活躍度，而不是部署了 100 個合約之後就無人問津。
DuskEVM 讓構建變得更容易。它不會自動讓“值得去構建”的東西出現。
這部分在最初幾周裏可能更難衡量，而我會重點盯着的也正是這個指標。

你認爲是什麼會推動 DuskEVM 的採用？
#dusk $DUSK @Dusk

我一直回到 TermMax 的流動性上來，不是因爲產品讓人覺得不完整，而是因爲固定利率借貸會帶來一種不同類型的摩擦。
這些數據本身已經很有意義：TVL 超過 9000 萬美元，活躍貸款約 2200 萬美元，連接錢包 150 萬以上。但這些數字並不自動等同於在真正關鍵的地方擁有足夠深的流動性。
當我研究固定利率這一側時，實際問題變得很直接：借款人能否在不等待的情況下找到自己想要的到期時間和利率，而出借人又能否順利進入和退出，而不需要承擔很大的機會成本損失？
隨着 TermMax 不斷增加到期品類和資金池，這一點會變得更重要。
一個市場可能擁有相當充足的總資本，但在某個特定到期時間上仍然會顯得“薄”。
我認爲這就是 V2 和策展人（curator）模型變得有趣的地方。更有結構的資金池可以把流動性集中起來，而不是把它分散在過多彼此隔離的選擇中。
但集中也會帶來另一種權衡：如果在選定的到期時間上流動性更深，那麼不那麼熱門的到期時間會怎樣？
TermMax 可以解決產品機制層面的問題。更難的部分可能是獲得足夠的雙向活躍度，讓這些機制在每天的使用中真正顯得“有用”。
在 TGE 之後，我一直在關注這一點，因爲當你看的是某一個特定市場時，9000 萬美元的 TVL 聽起來和“可用流動性”也是完全不同的概念。
#termmax @TermMax

Dusk 不需要另一個 RWA 代幣。它需要的是市場活躍度。
我不斷回到 Dusk Trade 的原因在於：有趣的部分並不是發放資產。這只是容易的標題。
更難的問題是：上手之後會發生什麼。
如果用戶能完成入駐流程、綁定錢包、進行受控轉賬，並最終完成資產結算——這纔是有用的。但這些步驟只有在真的有人會反覆進行時纔算數。
Dusk 正瞄準龐大的歐洲中小企業市場，通常會引用全歐洲約 2400 萬家中小企業。即使只有很小一部分變成活躍參與者，也會比又一批被代幣化但無人觸碰的資產更有意義。
這就是我會關注的數據所在。
不只是發行了多少資產。
而是有多少資產真的被交易。
轉賬發生的頻率如何？
結算的規模有多大？
同一個市場是否會在 30 天或 60 天后再次產生活躍度？
因爲一個合規的 RWA 平臺從外部看可能很繁忙，但底層市場可能依舊很安靜。
Dusk Trade 的工作流對我來說是合理的。尚未解決的部分在於：這個工作流是否能產生足夠多的重複活動，從而形成真正的市場，而不只是用於發行資產的基礎設施。
上線之後，我大概最關心的指標就是這個……

#dusk $DUSK @Dusk

在瀏覽 TermMax 時，我反覆想到同一件事：利率並不像一個你可以簡單接受的數字。它看起來更像是一種你真的可以圍繞它下單的東西。
這會讓決策稍有不同。
對於固定利率借款，我能在投入資本之前看到到期時間和利率。如果可用的期限不合理，就沒什麼理由硬做這筆交易。我寧願等待更匹配的機會，而不是採用浮動利率並祈禱未來條件仍然友好。
有趣的是，這背後的訂單簿思路。TermMax 目前的 TVL 已超過 9000 萬美元，正在進行中的貸款大約 2200 萬美元——至少有一定真實資本在這個機制背後支撐。
但流動性方面，我仍然有顧慮。
紙面上的利率可能很誘人，但如果在我想要的到期期限上沒有足夠的匹配流動性，它就可能毫無用處。這與觀察某個借貸池完全不同——在借貸池裏，流動性通常只是靜靜地等待着。
這個產品讓我更關注“我實際能匹配到什麼利率？”而不是“當前 APY 是多少？”。
這感覺更像是在交易金融合約條款，而不只是從一個資金池借錢。
問題在於：是否有足夠的借款人和出借人在相同到期時間段同時出現，讓這個市場能夠持續保持活躍。

#termmax @TermMax

我越是看着 Dusk，就越覺得它“最難的競爭”並不是另一條區塊鏈。
而是圍繞證券的現有技術棧。
一種傳統資產在完成結算之前，仍可能要經過發行人、登記機構、經紀商、交易所或交易場所、託管機構、清算層以及中央證券託管機構（CSD）。每一次交接都會新增一個需要分別進行對賬、權限管理和報送的環節。
Dusk 之所以有意思，是因爲它試圖把其中部分工作流壓縮到同一套基礎設施中。它的主網被定位爲支持原生髮行、受監管的交易以及交後結算，甚至在其 DLT-TSS 牌照下提供類似 CSD 的功能。
但現實層面的矛盾也很明顯。
現有機構在流程、關係以及監管認可方面已經積累了幾十年的經驗。即便要替換掉其中一個結算工作流，也不僅僅是技術升級。這意味着要說服發行人、交易場所、託管機構和監管者：新的工作流確實更容易。
Dusk 的架構給了它一些可用的“量化優勢”：單一結算層、兩條執行路徑——DuskVM 和 DuskEVM——以及藉助 Phoenix 提供的隱私，並通過選擇性披露實現信息分發，而不是強迫每個市場參與者都看到全部內容。
這使得競爭問題不再是“Dusk 能否打敗以太坊？”
而是更讓人不安的：
Dusk 能否把證券工作流在實質上變得比現有機構已經能夠容忍的基礎設施更簡單？
這就是我會盯着的基準。因爲如果對賬仍然複雜，那麼區塊鏈這一部分幾乎就不那麼重要了……

#dusk $DUSK @Dusk

TermMax 最大的考驗並不在 TGE，而在 TGE 之後會發生什麼。
我開始更仔細地研究借貸這邊——有意思的問題也正從這裏開始。
TermMax 已經達到了 4918 萬美元的 TVL（總鎖倉價值），如果把借入價值也算上則爲 5556 萬美元；日活躍用戶達到 1.7 萬，且在其支持的鏈上覆蓋 100+ 個市場。這些數字是有分量的。
但代幣上線可能會扭曲人們的關注重點。
$TMX 將在 8 月 25 日上線。這可能會吸引交易者、流動性提供者、XP 狩獵者，以及大量短期活動。可這些並不自動意味着：當上線熱度退去之後，人們仍會持續開立固定利率的借貸倉位。
對我來說，TGE 之後更好的衡量指標其實要簡單得多：
借款人是否仍願意鎖定一個利率？
這很關鍵，因爲固定利率借貸有另一種類型的摩擦。用戶必須確實非常需要可預測的融資，纔會在當下可用的任何浮動利率替代方案面前選擇它。
如果在 8 月 25 日之後借貸規模繼續增長，這說明代幣正建立在真實的產品需求之上。
如果 TGE 期間活動飆升、隨後迅速回落，那麼這代幣可能只是“吸引了注意力”，卻沒有帶來多少新增的借貸需求。
與其根據 $TMX 交易的最初幾天來評判 TermMax，我更想觀察上線後的幾周裏：借款人借貸量、活躍債務以及重複使用情況。
真正的信號，大概率就從那裏開始……

#termmax @TermMax $DEXE

DuskEVM 能解決 Dusk 的開發者問題。但它未必能解決其採用（落地）問題。
我花了一些時間研究 EVM 路線，顯而易見的改進點是“摩擦成本”。
Solidity 開發者不需要爲了在 Dusk 上開始構建而把整個技術棧重新學一遍。
這很關鍵。
現在 Dusk 有 3 條開發路徑：原生（Native）、EVM 和保密 EVM（Confidential EVM）。
EVM 路線爲開發者提供了更熟悉的切入點，這應當能讓實驗更便宜、更快。
但我一直回到一個“前提”。
降低構建成本並不自動等於創造留存的理由。
開發者可以部署一個 EVM 合約，在網絡上測試，然後在另一邊沒有用戶活動、流動性或真實需求時就離開。
因此，DuskEVM 的吸引力在於另一個原因。
我會關注初始開發者浪潮之後發生了什麼，而不僅僅是有多少項目上線。
如果 Dusk 有 10 支新團隊來做實驗，但只有 1 支持續構建，那麼工具鏈的改進並不算真正的故事。
更難衡量、也更關鍵的指標是留存。
因爲讓 Dusk 更容易進入是一個問題。
讓人足夠在意、從而持續使用又是另一個問題……
#dusk $DUSK @Dusk

OpenDusk 的國庫投票對我來說，是把治理落到實處的地方。
這個提案很簡單：把已銷燬（burned）的區塊獎勵轉入社區國庫，而不是讓這筆資本遊離在專門的生態資金籌措結構之外。
但我反覆回到的數字是 *45%*。
也就是擬議中將用於銷燬 DUSK 的區塊獎勵份額。如果這條流動變成了國庫資金，問題就不再是“OpenDusk 是否應該存在？”而會變得更加讓人不安：*是誰來決定這筆錢要流向哪裏？*
我更希望社區來主導資金流向，但僅靠投票並不能解決分配問題。
國庫可以擁有廣泛參與，卻仍然可能做出糟糕的資金決策。
我在投票之後想看的並不是批准比例本身。我要關注的是最初幾筆資金決策：分配多少？給誰？用什麼可衡量的結果作爲依據？以及當一個被資助的項目交付不出來時會發生什麼？
我認爲 OpenDusk 會在這裏變得真正有意思。
投票可以建立機制，但真正的考驗會從實際的 DUSK 開始在其中流動時纔開始。
如果國庫只是另一個“因爲某件事情聽起來有用就獲得批准”的資本去處，那麼治理層面其實並沒有發生太大變化..
而我會重點盯住的也正是這一點。

#dusk $DUSK @Dusk

黃昏正在構建三條路徑：原生（Native）、EVM 和保密（confidential）EVM。
我覺得有趣的是，這種選擇帶來的實際效果。你可以留在原生側，也可以遷移到 EVM，或者當隱私成爲優先級時使用保密 EVM 路徑。
在測試不同組件的過程中，我反覆想到的是摩擦成本。支持三條路徑聽起來很有用，但這也意味着開發者必須決定他們的應用究竟應該歸屬於哪裏，而不是把 Dusk 當作一個簡單的單一執行環境來對待。
這些數字讓方向更清晰。Dusk 將其作爲目標之一：*每秒 10,000+ 筆交易*；與此同時，它的 EVM 工作旨在讓現有的以太坊（Ethereum）工具可用，而不需要強迫所有內容都進入一個全新的開發技術棧。
聽起來在紙面上不錯。但我更關心的是：當一個應用開始在這些路徑之間流動時，會發生什麼。
EVM 路由會因爲熟悉而變成默認嗎？保密 EVM 是否真的會把應用拉向對隱私敏感的使用場景？還是說原生（Native）仍然是捕捉更深層優勢最容易的地方？
三條路徑給了開發者更多選擇，但也帶來了一個新的決策節點。
隨着真實應用開始決定在哪裏落地……這種權衡很可能比那些引人注目的數字更重要。

#dusk $DUSK @Dusk