前言

前兩週我們談到了，關於美國現貨市場的猛烈需求，造成了比特幣價格大幅上升，而對照到消息面，這些需求是由於美國多家傳統金融機構、對衝基金，向SEC 申請比特幣現貨ETF 所導致，本週我們就針對現貨ETF 來探討，並以過往的黃金現貨ETF 當作輔助案例，來分析比特幣的未來趨勢。

數據分析

圖 1：黃金在 2000 年代經歷了大幅上漲趨勢 (@Ecoinometrics)

首先，我們先來介紹歷史，黃金的現貨ETF (GLD)，於2003 年3 月被SEC 所覈准通過，2004 年11 月正式推出，在2000 年至2008 連這段期間，黃金的價格從270 美元攀升至1000 美元，漲幅高達270%，年化回報率約爲19%，這代表在當時，投資黃金的回報遠高於其他多種金融產品。

但其實，遠在1974 年時，我們就可以以期貨的形式，來交易黃金，而1974 年至2000 年這段期間，漲幅也一度高達約570%。但持有現貨ETF 的安全程度還是遠高於持有期貨，畢竟是有實際資產在交易的背後支撐，曝險的程度也是遠低於交易期貨。

圖 2：DXY 與黃金價格 (@TradingView)

這時其實我們可以探討一件事情，到底造成黃金價格上升的主要因素是，黃金的使用需求與儲存價值增加，抑或是環境因素所造成。

我們分析了美元指數與黃金之間的價格變動關係，在2000 年至2008 年這段期間，美元指數不斷地從高點下降了約41 個百分點，而黃金在這段期間價格不斷地上揚，整體的趨勢是呈現相反的關係，這也代表美元走弱的同時，資金也向外尋求有更高儲存價值與升值空間的資產進行投資存放。

回到現在，美元指數近十年處於一個上升趨勢當中，尤其自2021 年以來漲幅約27%，美元的持續走強，某方面來說限制了比特幣的價格上升空間，當然，若美元指數開始反轉下行往低點前進，則有更大的機會空間，使得進入比特幣與加密市場的資金流增加，對整個產業都是不小的幫助。

圖 3a：黃金回報率的演變（@Ecoinometrics）

圖 3b：GLD ETF 對黃金回報率的影響（@Ecoinometrics）

雖然黃金的價格與年回報率，都看似由於現貨ETF 推動的關係，有着良好的績效與回報，但事實上真的是這樣嗎？

我們用每年的個別回報率數據圖，並以現貨ETF 批准與發行的時間點來做分析判斷，發現不管在2003 年ETF 批准與2004 年發行前後的年個別回報率，皆沒有太大的差別，都在0% 至25% 之間來回震盪，甚至發行後還一度低於批准前的回報率，完全沒有具有相關性的正成長。

另外我們可以從Figure. 3b 上面發現，黃金的現貨ETF (GLD) 發行之後，雖然有些極端的情況，造成價格大幅上升，使得年回報率偶有超過50% 的情形，但終究是屬於少數，而波動的劇烈程度也是遠高於黃金現貨ETF 發行前。

結語

本週探討了黃金的現貨ETF (GLD) 作爲比特幣現貨ETF 的輔助案例，並分析了黃金的過去趨勢，雖然GLD 的推出對黃金市場帶來了一些流入資金，但黃金的價格走勢主要受到宏觀環境的影響。

在2000 年代，黃金的價格上升主要是由於美元的貶值，因此，比特幣的現貨ETF發行是否能夠單獨推動比特幣的價格上升仍有待觀察，除了ETF本身，宏觀環境的轉變也是關鍵因素，例如美元的走勢、央行的貨幣政策以及年輕一代資金向加密貨幣的配置。

整體來說，現貨ETF 的發行，必然會爲這個市場帶來額外的資金，使得傳統金融市場的投資人與公司，不再只能依賴，像是GrayScale 與MicroStrategy 這些機構，來投資比特幣，省了許多麻煩的同時，也減少了風險，對整體的市場來講也都是好事，也把整個區塊鏈的風險程度再往下調降的些。

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