特斯拉週五衝高回落：開盤401.68美元、盤中最高404.40美元，收390.22美元（-1.82%），最低385.83美元。5個交易日仍漲約13.5%，年初至今-13.2%，市值約1.54萬億美元。

①自動駕駛的進展是實打實的：德州車管所記錄顯示，截至11月10日特斯拉Robotaxi註冊車輛1302輛，首次超過Waymo的1297輛；三季度無人駕駛累計里程環比暴增8倍至近200萬英里，付費FSD用戶同比+67%至174萬；芬蘭批准FSD，成爲第11個歐盟國家，12月歐盟層面投票是下一個關鍵節點。
②兩個大催化劑在路上：與SpaceX的合併談判正在推進，最早12月可能宣佈；Cybertruck生產延長至2027年夏，爲Cybercab騰產能，Cyberbeast成唯一配置、漲價7500美元至109990美元。
③但賣車的基本盤仍在承壓：10月中國零售銷量同比-66%，三季度營業利潤率僅2.6%（去年同期5.8%），Cybertruck去年美國銷量僅20237輛、同比-48%。
④判斷：市場給特斯拉的定價邏輯正在從“賣車”轉向“自動駕駛+機器人”，Robotaxi超Waymo是敘事兌現的第一步；但前瞻市銷率約13倍已不便宜，共識目標價414.51美元、評級“適度買入”，上行空間有限。短期看385美元支撐，跌破則看376美元；12月歐盟FSD投票和SpaceX合併消息定方向。
⑤風險：FSD歐盟投票不確定、合併談判可能拖到2027年、汽車業務繼續下滑、高估值經不起預期落空。

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個人研究，不構成投資建議。