爲什麼科技股在5%的利率下沒有崩塌？很簡單：盈利。

自2020年以來，科技板塊的盈利增長相較於市場其他部分爆發式增長——在關鍵衡量指標上目前大約高出380%。科技目前貢獻了$SPX盈利增長的約76%。如果剔除科技，整體市場的估值看起來會比標題所顯示的倍數暗示得更昂貴。

再加上：許多大型公司在2020-2021年以接近“低到離譜”的利率再融資了債務。今天的5%環境尚未真正傳導到它們的利息支出。現金創造能力依然異常強勁，債務償付覆蓋也很從容。

傳統的估值論證——更高的折現率應該對像科技這樣久期更長的資產施壓——隱含了基本面保持不變的前提。但基本面並沒有靜止不變。它們一直在“非同尋常”地表現。

真正的風險不在今天。風險在於：那筆便宜的債務到期後，需要在5%+的利率水平下進行再融資，同時盈利增速也可能出現放緩。那時，數學模型會迅速改變。

就目前而言，科技並沒有在對抗重力。它正通過現金流來證明自己的估值。問題在於，這種情況還能持續多久。