本集邀請到 Tether、STBL 和 WeFi 聯合創始人 Reeve Collins，討論穩定幣如何從加密交易工具演變爲更廣泛的金融基礎設施。他認爲，儘管第一代成功地把美元帶上鍊上，下一階段應更關注更高的抵押品透明度以及對儲備收益更公平的分配。
Collins 解釋了 STBL 的“穩定幣 2.0”模型：它將穩定結算資產與收益分離，使提供流動性和分發的生態系統能夠獲得更多的經濟利益。他還預計，專業型穩定幣將與 USDT 和 USDC 並存；同時，監管、機構採用以及 AI 也可能進一步加速穩定幣融入全球金融。
從Tether到穩定幣2.0
Ehan：作爲Tether的聯合創始人之一，第一代穩定幣做對了什麼？還需要改變什麼？
Collins：我在2013年就深度捲入了這個領域，當時只有寥寥幾種加密貨幣。讓我們着迷的是：能夠以極少摩擦的方式，快速、全球化地轉移資金。我們當時想：與其只是在移動一種新形式的貨幣（比如比特幣），爲什麼不在區塊鏈上移動美元呢？這就成了Tether，並幫助創造了穩定幣這個品類。
第一代證明了美元可以變得可編程。這帶來了巨大的效用，尤其是對那些沒有足夠銀行服務的人，以及任何想在不完全依賴傳統銀行基礎設施的情況下實現全球資金流動的人而言。十多年後，可編程美元已被廣泛接受，並且對它們的需求巨大。
需要在現在演進的，是經濟機制。人們已經把鉅額資本投入穩定幣，但傳統上，發行方會獲得儲備所產生的收益，而提供資本與分發的生態系統通常並不參與這些經濟回報。穩定幣2.0就是要讓這些經濟也變得可編程。
還存在透明度問題。用戶應該知道抵押品在哪裏、由什麼構成。今天，抵押品本身可以被帶到鏈上，從而實現透明；而如果你提供了這些抵押品，你也應該能夠獲得它所產生的經濟回報。這就是我們試圖構建的根本演進。
贖回、信任與金融基礎設施
Ehan：最終是什麼讓人們信任一枚穩定幣？
Collins：如果我只能選一件事，那就是贖回。用戶需要相信：只要他們想，就能把穩定幣贖回爲底層資產。一旦這種能力被建立並獲得信任，人們往往就不再頻繁贖回，因爲穩定幣本身會有更多效用。但知道這種代幣背後的美元最終可以被取回，正是信任的來源。
穩定幣已經存在超過12年，世界也看到了它們提供了多少效用。監管同樣在變化，允許金融機構、大型銀行和各國政府越來越多地自己發行或使用穩定幣。他們想這麼做，因爲這項技術讓他們的系統更高效、讓交易也更容易。
歸根結底，這並不是傳統金融對比去中心化金融的問題。而是要升級全世界的金融“管道”。今天我們稱這些工具爲穩定幣；金融機構可能會把類似的產品稱爲代幣化存款。術語或許會變化，但從根本上說，我們討論的是把資金轉移變得更好的技術。
穩定幣本質上是一種帶了技術外殼的美元。把美元用技術包裝起來之後，你就能賦予它更多功能。這就是爲什麼穩定幣正在走向支付、RWA、結算以及其他傳統金融活動。可編程的數字美元最終將幾乎在所有地方被使用。
爲什麼STBL將穩定幣與收益分離
Ehan：如果USDT和USDC已經有效，爲什麼還要做STBL？
Collins：STBL是朝着穩定幣2.0演進的一個步驟。傳統上，穩定幣公司會發行穩定幣，並把儲備產生的收益留在自己手裏。我們想把這些經濟回報轉移給那些把資本投入系統、並負責分發穩定幣的生態系統。協議本身不應獲取大部分經濟回報。負責創建分發的生態系統應當獲得更多回報。
還需要澄清一點：STBL本身並不是穩定幣。STBL是與該協議相關聯的代幣，而USST是我們的穩定幣。現有的穩定幣已經能很好地服務普通用戶。問題在於：這些用戶所處的生態系統幾乎無法獲得足夠的經濟價值。一家大型交易所可能在資產負債表上有數億美元的穩定幣、並且其系統中有數十億資金在流轉，但大多數儲備的經濟回報仍然流向外部發行方。穩定幣2.0則爲該生態系統提供了一種替代方案。
Ehan：爲什麼要把穩定幣與收益分開？
Collins：因爲把兩者合在一起會讓該代幣不那麼適合作爲貨幣使用。如果今天這個代幣價值1美元，那麼隨着收益累積到1.02美元、1.03美元，它就不再能像支付型美元那樣乾淨地運行。 如果你想給別人支付一美元，你就希望發送“一美元”，並且把收益留給自己。把兩者分離之後，穩定幣就能在支付時保持穩定，同時收益可以被獨立地進行可編程。
該結構在設計時也考慮了監管因素。STBL的目標是讓大型機構也能使用——它們可能會想發行自己的穩定幣，因此“以監管爲先”的設計是架構中的重要部分。
誰應當獲得穩定幣收益？
Ehan：儲備收益應該由發行方、生態還是用戶來獲得？
Collins：主要是生態系統。在這個模式中，發行方本質上是一種技術協議，而生態系統則在把資金投入系統、創造分發並推動用戶使用穩定幣方面發揮作用。最終用戶通常只想花掉一美元，並且可以選擇多個穩定幣。
生態系統提供資本，鑄造穩定幣，獲取收益，並讓其用戶能夠使用該穩定幣。一旦收益是可編程的，生態系統就可以在監管邊界內決定如何分配這些經濟回報。例如，它可以把其中一部分價值用來獎勵用戶，讓自己的生態系統更具競爭力，而不是把所有儲備經濟回報自動發送給外部發行方。
USST如何運作
Ehan：鑄造和贖回是如何運作的？
Collins：一切都在鏈上，因此人們可以看到抵押品是什麼以及它在哪裏。 如果你要鑄造USST，你需要帶來一個符合條件的代幣化資產——例如代幣化的國債——並將其鎖入一個金庫。然後，協議會鑄造USST和YLD。USST是你在市場上可以使用的穩定幣，而YLD代表被拆分出來的收益。
你的原始抵押品仍然被鎖定。以簡化的層面來看，你把穩定幣和相應的收益頭寸一起歸還，就能解鎖那部分抵押品。贖回流程還有其他層次，但其根本機制就是這樣。抵押品在鏈上可見，用戶也可以用它來贖回，因此透明度和贖回機制被直接構建在系統之中。
RXUSD與生態系統特定穩定幣
Ehan：RXUSD是什麼？什麼會讓它成功？
Collins：RXUSD是我們所說的“生態系統特定穩定幣”（ESS）的第一個主要案例。你可以把它理解爲貼牌穩定幣。OKX有一個大型交易所和生態，但在歷史上，它的用戶主要依賴第三方穩定幣。引入RXUSD後，生態本身就能比起把經濟收益轉移給外部發行方，獲得更多的經濟回報。
RXUSD由RWA支持，並生成可根據系統結構進行分配的收益。但成功並不只是取決於爲“挖收益”投入了多少資本。真正重要的是真實的效用：RXUSD中有多少交易對、是否有人用它進行結算、是否它被用作抵押，以及它是否集成到借貸等其他金融應用中。我們希望人們真正使用這枚代幣，而不是僅僅爲了提取收益而持有它。
RWA收益與抵押品風險
Ehan：穩定幣如何在承擔額外風險的前提下，權衡更高的RWA收益？
Collins：更高收益通常意味着承擔更多風險。關鍵問題是：這種風險是否可見、抵押品提供方是否有意識地選擇承擔它，以及這個人能否獲得相應的回報。
因此，USST和RXUSD可以擁有不同的抵押結構。USST在大部分情況下將由國債支持，而RXUSD則可以包含國債和某些信用基金。這些差異會產生不同的收益和風險畫像。額外的收益應當存在於一種額外風險被明確寫明、並且人人都能理解穩定幣究竟由什麼支撐的結構之中。
可能會出現成千上萬種專門化的穩定幣
Ehan：專門化穩定幣真的能和USDT與USDC競爭嗎？
Collins：USDT和USDC將繼續在市場中佔據巨大的位置，因爲它們有如此顯著的先發優勢。但USST以及像RXUSD這樣的生態系統特定穩定幣扮演的是不同的角色，我相信最終會有成千上萬種穩定幣。
STBL協議旨在讓不同的生態系統發行各自的穩定幣。即便要人類手動選擇，成千上萬種穩定幣聽起來也可能顯得不必要地複雜，但我不認爲人類會直接做出大多數這些選擇。技術，最終還有AI代理，會把交易路由到針對用戶想達成的目標優化程度最高的那種穩定幣。因此，我們最終可能會得到少量面向全球的穩定幣，旁邊則有成千上萬種生態系統特定資產，用於更狹窄的用途。
監管需要將支付與收益分開
Ehan：監管者應該如何區分支付型穩定幣和收益產品？
Collins：監管者最終需要關注產品的目的和行爲方式。大多數支付型穩定幣被設計成像美元一樣使用，並在面值附近進行贖回。如果某個代幣被專門設計來產生回報，它就會開始與純粹的支付型穩定幣不同，並可能被更像投資產品對待。
STBL將這些功能分離。穩定幣用於支付與結算，像貨幣一樣運行，而收益則單獨存在。這樣一來，產品以及它所對應的監管處理都會更容易理解。如果某物的行爲像貨幣，就可能歸入某一種監管體系；如果它的行爲像投資，則可能需要另一套監管體系。
合規無疑是一種經營成本，但如果你想與大型金融機構和政府合作，就必須達到非常高的合規標準。最終，這也能帶來增長，因爲大型機構只有在這些基於區塊鏈的金融系統是合規且受到嚴格監管的情況下，纔會把大量資本投入其中。
STBL、WiFi與鏈上銀行
Ehan：WiFi如何融入你對鏈上金融更廣闊的願景？
Collins：我把STBL和WiFi視爲在同一個機會的兩個側面發力。STBL和穩定幣代表的是貨幣層。穩定幣使美元、歐元和日元變得可編程，而STBL則把這種可編程能力延伸到這些貨幣背後的經濟機制。
WiFi解決的是分發端的問題。它是一個爲使用這項技術而設計的鏈上銀行，旨在向全球提供金融服務，包括服務那些歷史上被“欠缺銀行服務”覆蓋的人，或缺少高質量金融機構的人。願景是爲那些可能從未接觸過傳統銀行的人，提供純鏈上的銀行通道以及一流的金融服務。
這也是在兌現區塊鏈最初承諾的一部分。我們現在擁有能把幾乎任何人——只要他有聯網設備——連接到複雜的全球金融服務的技術。穩定幣提供可編程的貨幣，而鏈上銀行基礎設施則提供分發。
穩定幣的未來：透明抵押、可編程收益與AI
Ehan：下一代穩定幣將由什麼來定義？AI在其中扮演什麼角色？
Collins：下一代將擁抱我所說的穩定幣2.0。抵押將透明且上鍊。收益將被分離並變得可編程，因此它可以分配給那些把資金投入系統並創造分發的個人與生態系統。與其讓經濟回報自動在發行方層面累積，它們可以被程序化地分配給真正賺取這些回報的各方。
AI也將改變遊戲規則。我們正在走向一個時代：區塊鏈、穩定幣以及不同金融協議的大部分複雜性會淡出背景。人們不必再手動瀏覽複雜的界面，而是隻需讓AI代理來執行那些過去過於複雜、需要人手處理的交易。
如果發生這種情況，用戶就不必理解某一筆交易背後每一種穩定幣或每一個協議。技術可以在它們之間自動進行選擇和路由。這將通過讓更多人能夠直接參與全球經濟來帶來前所未有的金融自由——不只是像互聯網那樣進行信息層面的全球交換，而是也能與世界其他地方開展金融交易。