比特幣波動性的更多解釋，並不是市值、槓桿或成交量。

而是誰持有這些幣。

Glassnode 的研究將 13 個變量與 1 個月的實際波動率進行了測試。

長期持有者在供應中的參與度能解釋約 19% 的波動方差，這比任何單一因素都多。流動性不足的供給與“活躍度”（liveliness）緊隨其後。

市值（用於解釋低波動的最常見論點）出現在清單的接近底部位置，只有略多於 3%。

幾乎與“幣速”打成平手，甚至還低於資金費率（funding rate）。

想真正理解比特幣波動性如何運作？去研究鏈上數據（on-chain）。

我們正處在低波動狀態，這種狀態在新一輪擴張之前，可能還會再持續一段時間。