高盛的 Delta One 團隊剛剛給出一個對 AI 的細緻看法，而且真的切中要害：
關於前沿實驗室（frontier labs）的炒作正在開始裂開。大家都在問：增長能否跟上這些不可思議的預期？
與此同時，模型經濟性（model economics）正在以離譜的速度改善。Qwen3.8 便是最新證據——更小、更便宜的模型，提供了真正的智能。每一美元帶來的有用智能正在爆炸式增長。競爭正在快速加劇。
這對全行業的 AI 採用都是利好。對更廣泛的市場也是好事。但關鍵在於：這並不明顯利好那些銷售代幣（tokens）或模型訪問（model access）的公司。護城河正在被侵蝕。只要任何人都能用幾便士就搭建一個有競爭力的模型，就很難防守。
同樣的邏輯也適用於 AI 基礎設施鏈條的部分——“淘金者與鏟子”（picks and shovels）的敘事。高盛認爲，儘管 EPS 在上漲，這個空間整體仍在被持續下調（de-rating）。估值也許能在較低區間企穩，但在 2027/28 年繼續追逐？那就是充滿不確定性的雷區。
TLDR：AI 採用 = 看多。AI 股票估值 = 一團糟。商品化陷阱是真實存在的。
關於前沿實驗室（frontier labs）的炒作正在開始裂開。大家都在問：增長能否跟上這些不可思議的預期？
與此同時，模型經濟性（model economics）正在以離譜的速度改善。Qwen3.8 便是最新證據——更小、更便宜的模型，提供了真正的智能。每一美元帶來的有用智能正在爆炸式增長。競爭正在快速加劇。
這對全行業的 AI 採用都是利好。對更廣泛的市場也是好事。但關鍵在於：這並不明顯利好那些銷售代幣（tokens）或模型訪問（model access）的公司。護城河正在被侵蝕。只要任何人都能用幾便士就搭建一個有競爭力的模型，就很難防守。
同樣的邏輯也適用於 AI 基礎設施鏈條的部分——“淘金者與鏟子”（picks and shovels）的敘事。高盛認爲，儘管 EPS 在上漲，這個空間整體仍在被持續下調（de-rating）。估值也許能在較低區間企穩，但在 2027/28 年繼續追逐？那就是充滿不確定性的雷區。
TLDR：AI 採用 = 看多。AI 股票估值 = 一團糟。商品化陷阱是真實存在的。