LTP 研究
目錄
● 2023 年 10 月摘要
● 市場評論
● 新聞亮點
● 11 月波動
● 附錄
2023 年 10 月摘要
十月份的特點是加密貨幣領域普遍存在“風險偏好”情緒。在此期間，主要穩定幣的流通供應量明顯增加，達到 8.42 億美元的鉅額金額。特別是比特幣，在更廣泛的市場調整中表現出了顯著的韌性，實現了超過 30% 的驚人價格漲幅。此外，主要加密貨幣的波動性顯著上升，其中比特幣的波動性與上個月相比上升了 70%。
各大加密貨幣交易所的交易量，尤其是現貨交易量出現大幅增長。值得注意的是，與上個月相比，幣安和 OKx 均報告其現貨交易量增長了近 100%。
10 月份比特幣價格的飆升和波動性的增加可以部分歸因於期權交易商觸發的伽馬擠壓。現貨交易量的大幅增加進一步加劇了這種情況，尤其是在幣安和 OKx 交易所。儘管價格走勢看漲，但值得注意的是，比特幣永續期貨總未平倉合約並未超過 8 月份的峯值，即超過 210 億美元。 10 月底，未平倉合約爲 190 億美元，較上月大幅增長 23%。當月空頭清算總額爲 3970 億美元，而多頭清算總額爲 2600 億美元。
此外，美國財政部最近發佈的季度再融資公告顯示，第四季度國債發行量有所減少。預計這將給債券收益率帶來下行壓力，並可能導致投資者暫時轉向高風險資產。如果股市在11月份出現復甦，則可能導致更多資金流入加密貨幣市場，從而可能導致交易量和波動性增加。
1. 宏觀經濟展望
1.1 債券收益率保持穩健，保持韌性
9月份，中國消費者價格指數（CPI）同比上漲3.7%。不過，10月份債券收益率持續上行，10年期債券收益率接近5%，20年期債券收益率達到5.3%，30年期債券收益率達到5.1%。
值得注意的是，最近的季度再融資公告顯示，美國國債發行量大幅減少 760 億美元，導致市場上可用的國債供應減少。通常情況下，短期國債預計會被美聯儲逆回購市場上的資金吸收。長期國債發行量的減少可能會對債券收益率造成下行壓力。因此，這可能會助長風險資產的風險偏好情緒。
1.2 比特幣不受大盤迴調影響，飆升至年度高點
11月份，主要股指持續下跌，標普500指數和納斯達克指數均下跌2%。黃金由於地緣政治風險加劇，上漲7.3%。美元指數持穩於106點。值得注意的是，比特幣表現優異，抵抗了主要指數回調帶來的下行引力，大幅上漲30%，突破35000點，超越年內高點。比特幣與標準普爾 500 指數以及納斯達克指數的相關性跌至 0.2 以下
2. 數字資產市場評論
2.1 比特幣和以太坊 CME 期貨商業交易者持倉情況
10 月份，參與 CME 比特幣期貨交易的商業交易者羣體將其合併淨空頭倉位從 -1475 大幅減少至 -438。此次調整與比特幣在月下旬的復甦相吻合。相比之下，對於以太坊期貨，這羣交易者選擇維持其集體淨空頭倉位。
2.2 比特幣 價格模型
比特幣超過了 200 周移動平均線和短期持有者成本基礎，後者的價格爲 28,000 美元。與此同時，長期持有者成本基礎和實現價格接近 20,000 美元。
2.3 前 4 種穩定幣的流通供應量、比特幣市值、ETH 總質押數量和 DeFi TVL（ETH）
10月份，比特幣市值創下6700億美元的年度新高。與此同時，以太坊的質押數量繼續上升，達到3200萬個。10月份，穩定幣供應量明顯流入，其中USDT增加10億美元，USDC減少1.92億美元，TUSD減少1.02億美元，BUSD減少2.37億美元，導致淨增加8.42億美元。
2.4 幣安上比特幣/以太坊現貨和永續期貨交易量
10 月份，幣安的 BTCUSDT 現貨交易量爲 340 億美元，環比增長 62%。相反，BTCTUSD 現貨交易量下降至 35.6 億美元，環比下降 71%。同時，USDT、TUSD 和 FDUSD 的現貨總交易量環比增長 90%。此外，ETHUSDT SPOT 交易量也顯著增長了 39%。
轉到永續合約市場，BTCUSDT 永續合約交易量達到了令人印象深刻的 3240 億美元，與上個月相比大幅增長了 59%。同樣，ETHUSDT 永續合約交易量達到了 1150 億美元，大幅增長了 48%。
2.5 Bybit 上的 BTCUSDT/ETHUSDT 現貨和永續期貨交易量
10 月份，Bybit 上的 BTCUSDT 現貨交易量達 302,000 BTC，與上個月相比大幅增長了 45%。同時，BTCUSDT 永續合約交易量達到 1,240 億美元，與上個月的數據相比，增長了 65%。
同樣，ETHUSDT 現貨交易量也表現出顯着增長，達到 2,968,000 ETH，與上個月相比大幅增長了 75％。此外，ETHUSDT 永續期貨交易量總計達到 300 億美元，與前一個月的指標相比，增長了 40％，這是一個值得稱讚的增長。
2.6 OKX 上 BTCUSDT/ETHUSDT 現貨和永續期貨交易量
10月份，OKX的BTCUSDT現貨交易量突破100億美元，環比增長92%，增幅顯著。同時，BTCUSDT永續合約交易量達146億美元，環比增長63%。
ETHUSDT 現貨交易量也出現了類似的激增，交易量達到 50 億美元，與上個月相比大幅增長了 53%。此外，ETHUSDT 永續期貨交易量達 80 億美元，較上個月的數據增長了 48%。
2.7 BTCUSDT.P（幣安）3% 市場深度（十月）
10月份，隨着比特幣價格飆升，幣安BTCUSDT永續合約交易對的流動性明顯下降。具體來說，10月23日，3%市場深度跌破10,000 BTC，創下近三個月來的最低水平。不過，隨着比特幣價格在月末趨於穩定，流動性逐漸恢復到名義水平。
2.8 幣安 交易量排名前 20 的期貨對
10 月中旬，LOOMUSDT 的交易量明顯激增，尤其是在當月 13 日和 14 日，分別佔幣安在此期間永續合約總交易量的 17% 和 18%。在比特幣上漲之後，我們觀察到山寨幣市場的交易活動增強，尤其是 SOLUSDT、LINKUSDT、TRBUSDT 和 PEPEUSDT。因此，隨着山寨幣的勢頭增強，比特幣和以太坊的交易量主導地位分別下降至 30% 和 10%。
2.9 幣安 交易量排名前 20 的幣本位保證金交易對
就交易量而言，幣本位交易對仍然以比特幣和以太坊爲主。
2.10 BTCUSDT.P （幣安） 交易流量（UTC） 每 15 分鐘間隔
10 月份，比特幣交易活動最活躍的時段是倫敦交易時間與紐約交易時間的重疊時段，具體爲 UTC 時間 13:00 至 UTC 時間 16:00。在此期間，我們觀察到倫敦區間交易量佔總交易量的 45.22%，交易筆數佔總筆數的 43.55%。同樣，紐約區間交易量佔總交易量的 36.19%，交易筆數佔總筆數的 37.14%。另一方面，亞洲區間交易量佔當月總交易量的 23.47%，交易筆數佔當月總筆數的 24.22%。
此外，在同一個月內，UTC 時間 22:00 至 UTC 時間 23:00 之間的交易活動有所增加。在分析交易模式時，考慮這些時間至關重要，因爲它們可以洞悉幣安上比特幣交易最活躍的時期。
2.11 價格密度 - 幣安上精選的永續期貨對
價格密度指標是評估各種金融工具價格效率的有效工具。較高的價格密度讀數表明資產價格表現出較少的波動性，並遵循更清晰的趨勢，噪音更少。在十月份的背景下，值得注意的是，XEMUSDT，CELOUSDT和DGBUSDT在該指標上顯示出最高讀數，表明價格趨勢更加平穩。相反，UNFIUSDT和POLYXUSDT表現出最低讀數，表明價格走勢更加不穩定。
值得強調的是，所有 FAPI 對的平均閾值爲 5.13。該值可作爲評估單個交易對相對效率的參考點。此外，值得注意的是，該圖表僅註釋了分佈的前 10% 和後 10%，從而提供了數據集內最高效和最不高效的對的集中視圖。
2.12 主要加密貨幣的年化波動率 I
在流行的加密貨幣中，比特幣在 10 月份波動性上升最爲顯著，截至月底上漲了 78%。緊隨其後的是 SOLUSDT，波動性讀數顯著增加了 41%。以太坊和 XRP 的波動性也大幅增加，分別上漲了 36% 和 40%。
相比之下，萊特幣的波動性保持相對較低，表明整個 10 月份價格走勢相對穩定。
2.13 主要加密貨幣年化波動率 II
在其他山寨幣中，幾個交易對的波動性明顯飆升，包括 LINKUSDT、AVAXUSDT、DOTUSDT 和 DOGEUSDT。特別是，通常與模因幣領域相關的 DOGEUSDT 經歷了最顯着的波動性增長。截至 10 月底，DOGEUSDT 的波動性已錄得令人印象深刻的 136% 漲幅，表明模因加密貨幣領域內的價格波動和市場活動大幅增加。
2.14 10 月總交易量排名前 20 位的加密貨幣的相關性矩陣（幣安永續合約）
10月份，BTCUSDT 與 ETHUSDT、BCHUSDT 和 BNBUSDT 保持最緊密的相關性。ETHUSDT 與 BNBUSDT、ARBUSDT、MATICUSDT 和 DOGEUSDT 保持最緊密的相關性。
2.15 比特幣價格、對數收益、平均真實波幅（ATR）和收盤減移動平均線（CMMA）指標
收盤減移動平均線（CMMA）是一種廣泛使用的指標，用於衡量資產價格與其移動平均線的偏離程度。它可以與其他表現出強相關性的資產結合使用，以制定均值迴歸策略，重點是細緻的優化和必要的調整。
觀察所提供的圖表，可以清楚地看出 CMMA 指標在兩個特定日期產生了極端讀數，即 10 月 16 日和 23 日。這些極端 CMMA 讀數實例可能作爲交易機會的潛在信號，尤其是在將一種資產的 CMMA 值與其他相關資產的 CMMA 值進行比較時。這種分析方法有助於識別潛在的均值迴歸情景，使交易者能夠在交易活動中做出明智的戰略決策。
2.16 以太坊價格、對數收益、平均真實範圍 (ATR) 和收盤減移動平均線 (CMMA) 指標
與 BTCUSDT 相比，ETHUSDT 的 CMMA 讀數相對適中。
2.17 市場間差價 BTCUSDT CMMA 減去 ETHUSDT CMMA
10 月 16 日和 23 日，BTCUSDT 的 CMMA 和 ETHUSDT 的 CMMA 之間的跨市場差異均出現了顯著的極端讀數。值得注意的是，在這種情況下，高讀數表示 BTCUSDT 在這些期間的表現優於 ETHUSDT，而低讀數則表示相反，ETHUSDT 的表現優於 BTCUSDT。這些極端的讀數可以爲這兩種加密貨幣對的相對錶現提供有價值的見解，並可用於通知交易決策和策略。
2.18 比特幣永續合約 總持倉量、多頭/空頭平倉量及總資金費率
10 月份，比特幣永續期貨總未平倉合約顯著增加，約爲 35 億美元，月內上漲了 23%。然而值得注意的是，儘管未平倉合約大幅增加，但並未超過 8 月 15 日創下的 210 億美元的最高點。
此外，值得強調的是，Galaxy Research 的 Alex Thorn 強調了期權交易商執行的伽馬擠壓在導致此期間波動性加劇和價格大幅上漲方面所起的作用。幣安和 OKX 的現貨交易量顯著增長 90% 證實了這一觀察結果。
伽馬擠壓解釋：
期權交易：交易者買入看漲期權，押注比特幣的價格會上漲。這些期權的賣家通常是做市商。
Delta 對衝：期權賣方需要對衝其頭寸以管理風險。他們通過稱爲“Delta 對衝”的過程來實現這一點，該過程涉及買入或賣出標的資產（比特幣）以抵消期權頭寸的風險。他們需要買入或賣出的金額由期權的“Delta”決定，它衡量標的資產每變動 1 美元，期權價格預計會發生多少變動。
Gamma 和快速價格變動：“Gamma”衡量的是標的資產每變動 1 美元，期權的 delta 會發生多大變化。當交易者買入大量看漲期權，且比特幣價格開始上漲時，期權的 delta 就會增加，gamma 變爲正值。這迫使期權賣家購買更多比特幣以保持對衝。
反饋循環：隨着期權賣家購買更多比特幣，比特幣的價格會進一步上漲。這反過來又增加了期權的 delta 和 gamma，要求賣家購買更多的比特幣。這形成了反饋循環，在短時間內推動比特幣的價格越來越高。
購買現貨比特幣：爲了快速有效地調整對衝倉位，期權交易商可能需要直接在市場上購買現貨比特幣，從而導致價格快速上漲。
總而言之，伽馬擠壓迫使期權賣家通過購買更多標的資產來調整其對衝頭寸，這可能導致價格快速上漲和市場波動加劇。這就是爲什麼期權交易商可能需要在伽馬擠壓期間購買現貨比特幣的原因。
價格的突然大幅上漲也引發了永續合約市場大量空頭清算。10 月份空頭清算總額爲 3.97 億美元，而同期多頭清算總額爲 2.6 億美元。
2.19 L1 價格表現趨勢（十月）
SOLUSDT 在整個十月份表現出色，價格上漲了 80%，成爲表現突出的貨幣之一。緊隨其後的是 LINKUSDT 和 CFXUSDT，它們也表現出令人印象深刻的漲幅。值得注意的是，所有這些加密貨幣的表現都優於比特幣，後者的價格在同一時期上漲了 28%。
2.20 L2s 價格表現趨勢（十月）
MATICUSDT 在 L2 中表現出色。
2.21 DeFi 代幣表現趨勢（10 月）
INJUSDT 在整個 10 月份處於領先地位，價格上漲了 85%。緊隨其後的是 RUNEUSDT 和 ZRXUDT，它們在同一時期也表現出顯着的價格上漲。
2.22 GameFi / Metaverse 代幣表現趨勢（10 月）
10 月份，GALAUSDT 價格上漲了 34%，超過了 GameFi 和 Metaverse 概念類別中其他代幣的表現。
2.23 CEX 代幣和 Memecoins 價格表現趨勢（十月）
10 月份，memecoin 板塊波動加劇，這很大程度上受到比特幣價格大幅上漲導致風險偏好增強的影響。值得注意的是，在該板塊中，FLOKIUSDT 和 PEPEUSDT 表現突出。
2.24 標準普爾 500 指數、納斯達克、黃金和比特幣的季節性
過去的表現並不能保證未來的結果。11 月對股票和加密貨幣來說總體上是看漲的。
新聞亮點
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十一月波動率
附錄
圖 A. 美聯儲資產負債表、美國財政部一般賬戶（TGA）、逆回購協議（RRP）、歐洲央行總資產和國債收益率
美國財政部公佈了2023年第四季度的季度再融資聲明和時間表。該聲明表示，美國財政部計劃從2023年11月到2024年1月繼續逐步增加息票拍賣規模。債券供應量的增加可能會對債券價格造成下行壓力，從而導致債券收益率面臨上行壓力。債券市場的此類發展有可能影響股票的長期表現。
圖 B. 比特幣清算熱圖（Hyblockcapital）
低於市場價格的清算區：
22,000 美元 - 24,000 美元。
來源：Hyblock Capital，截至 2023 年 11 月 1 日。
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