注：2021 年 2 月 26 日，Marathon Patent Group 宣佈更名爲 Marathon Digital Holdings，以反映其作爲領先的數字資產技術公司和爲數不多的純比特幣投資公司之一的地位。2024 年 9 月 10 日，該公司再次轉型，這次從 Marathon Digital Holdings 更名爲 MARA，其納斯達克上市已更新爲 MARA Holdings, Inc. 在本文中，我們將使用 MARA 以保持一致性。
公共比特幣礦工越來越多地採用在資產負債表上持有比特幣的策略。其中，MARA Holdings (MARA) 脫穎而出，擁有最大的比特幣金庫，截至 2024 年 8 月 31 日持有 25,945 BTC。這比業內其他同行領先很多。
來源：bitcoinminingstock.io/production
MARA 的歷史比特幣持倉情況
讓 MARA 特別有趣的是它的雙重策略：該公司不僅持有其開採的比特幣，還利用從金融市場籌集的資金積極從市場上購買比特幣。2024 年 8 月，MARA 完成了 3 億美元的可轉換優先票據發行，並收購了 4,144 BTC，價值 2.45 億美元。這並不是 MARA 第一次用籌集的資金積累比特幣。早在 2021 年 1 月，該公司就進行了 2 億美元的市價 (ATM) 發行，撥出 1.5 億美元以平均每 BTC 31,168 美元的價格購買 4,812.66 BTC。在此之前，當 MARA 仍被稱爲 Marathon Patent Group 時，該公司在 2020 年 12 月僅持有 126 BTC。
自從採用比特幣資金策略以來，MARA 已成功將自己定位爲尋求通過傳統金融市場投資比特幣的投資者的首選之一。因此，MARA 股票獲得了更多關注，其熱度往往超過對典型比特幣礦工或礦業股票的討論。
MicroStrategy 和比特幣財政手冊
在討論比特幣財務策略時，邁克爾·J·塞勒 (Michael J. Saylor) 和他的公司 MicroStrategy 是不可忽視的人物。塞勒一直直言不諱地宣傳其公司的比特幣策略，該策略已帶來可觀的收益。截至 2024 年 8 月 10 日，MicroStrategy 的股票表現遠遠超過主要資產和指數，包括大型科技股。MicroStrategy 的累計回報率達到 1,206%，而 Nvidia 的回報率爲 948%。
MicroStrategy 2024 年第二季度演示文稿的截圖
這就引出了一個問題：爲什麼像 MARA 和 MicroStrategy 這樣的公司能夠通過比特幣財務策略取得成功，以及相關的風險是什麼？下面是具體分析。
比特幣財務戰略背後的關鍵因素
比特幣的歷史優異表現
從歷史上看，比特幣的複合年增長率 (CAGR) 令人印象深刻，使其成爲任何四年期內表現最好的資產之一。對於公司，尤其是比特幣礦工來說，在資產負債表上持有比特幣已成爲對衝不斷上升的運營成本的一種手段，尤其是自 2024 年 4 月減半以來，挖一個比特幣的成本幾乎翻了一番。因此，在牛市期間，在資產負債表上持有比特幣是一種合乎邏輯的策略，有助於礦工創造額外的價值。
比特幣作爲優質價值存儲手段
事實證明，比特幣是一種可靠的價值存儲手段，尤其是在通貨膨脹和市場不確定時期。隨着政府繼續印發法定貨幣，導致通脹壓力，企業越來越多地將比特幣視爲一種優越的長期價值存儲手段。比特幣的總量只有 2100 萬個，其有限的供應量和去中心化的特性爲防止法定貨幣貶值提供了保障。
比特幣作爲投資基準
傳統上，公司通過股息或股票回購將多餘的流動性返還給股東。然而，股息的雙重徵稅和回購的較低迴報往往使這些選擇效率降低。此外，再投資業務或收購競爭對手也可能無法與比特幣的潛力相匹配。因此，BTC 成爲最大化股東價值的有吸引力的投資。
最大化每股 BTC
比特幣資金策略的最終目標是最大化每股 BTC 的價值。隨着比特幣價值的上升，擁有更多比特幣儲備的公司將看到其每股賬面價值上升，從而提高股東價值。這解釋了爲什麼像 MicroStrategy 這樣的公司通常以高於其淨資產價值 (NAV) 的價格交易比特幣。
比特幣礦工如何採用財務策略
在採用比特幣資金策略時，礦工有幾種選擇。一種選擇是將他們每天開採的比特幣的一部分（甚至全部）作爲比特幣儲備的一部分。或者，他們可以使用多餘的現金從市場上購買比特幣。這種方法取決於礦工的流動性和風險偏好，因爲他們必須確保能夠償還短期債務。
像 MARA 這樣的公共礦工可以更進一步地利用這一策略，通過股票和債務市場籌集資金，專門用於購買更多比特幣。如果比特幣的預期回報超過資本成本（利率或發行股票的稀釋），那麼發行股票或承擔債務來購買 BTC 是合理的。例如，MARA 最近的 3 億美元可轉換優先票據的年利率僅爲 2.125%，考慮到比特幣的波動性，這個利率極低。從本質上講，MARA 正在利用其在比特幣中的地位來獲取潛在的未來收益。
與比特幣財務策略相關的風險
然而，這種方法並非沒有風險。比特幣價格可能需要更長時間才能達到目標水平，而比特幣挖礦的競爭性質可能會擠壓利潤率。許多礦工正在大舉投資擴大產能或升級礦機隊，這會產生大量的持續成本。如果像 MARA 這樣的公司無法在挖礦和託管之外產生其他收入來源，他們的現金狀況可能會變得難以爲繼，尤其是在哈希價格創下歷史新低的情況下。
如果市場條件迫使礦工在熊市期間出售其持有的比特幣，這可能會對其企業價值 (EV) 和股價產生負面影響。此外，這種策略本質上創造了對比特幣的槓桿敞口，在牛市中放大了回報，但在低迷時期增加了風險。只有擁有強大風險管理策略的礦工才能輕鬆應對浪潮並在金融市場上取得長期成功。
