原文標題：Persistent Weak Layer 原作者：Arthur Hayes 原文翻譯：舟狀、BlockBeats
編按：本文主要討論中東戰爭對比特幣市場的影響。 Arthur Hayes認爲，隨著戰爭升級，美國將增加借貸支持以色列，Fed將透過印鈔擴大資產負債表，這將推高比特幣價格。據推測，即使戰爭導致伊朗比特幣礦工的算力下降至0%，比特幣也很難產生任何重大影響。儘管戰爭導致通貨膨脹嚴重，但比特幣作爲「數位黃金」仍將保持其價值。
10 月的前兩週，我去新西蘭南島滑雪。我的嚮導去年整個雪季都在北海道陪伴我，他告訴我新西蘭是世界上越野滑雪的最佳地點之一。所以我聽從了他的建議，和他一起在瓦納卡附近追尋刺激的滑雪路線。天氣很好，我征服了一些壯觀的山峯，甚至穿越了一座巨大的冰川。更棒的是，我在這次旅行中提高了我的高山攀登知識。
南島的暴風雪非常猛烈，當你遇到惡劣天氣時，你只能待在家裏或山間小屋裏。一天下午，爲了打發時間，我的導遊給我們上了一門雪崩科學課。自從我十幾歲第一次踏上不列顛哥倫比亞荒野以來，我已經參加了好幾門雪崩培訓課程，但我從未參加過正式的認證課程。
雪崩知識既有趣又發人深省，因爲學得越多，你就越明白在雪崩地形上滑雪總是有風險的。因此，目標是儘量將風險控制在可接受的範圍內。
課程解釋了不同類型的雪層如何引起雪崩，其中最令人擔心的是持續弱層（PWL），它在受到壓力時會引發持續板狀雪崩。
在雪崩科學中，PWL 是雪中的一種特殊層，其結構在很長一段時間內都很脆弱。這些層顯著增加了雪崩的風險，而且特別危險，因爲它們通常深埋在雪中，可能會在數週甚至數月內不穩定，直到被滑雪者或新雪等額外壓力觸發。識別 PWL 的存在對於雪崩預報至關重要，因爲這些層通常是造成大規模、深層和致命雪崩的罪魁禍首。
二戰後中東的地緣政治局勢就是持久薄弱層的一個例子，現代全球秩序就是建立在此基礎上的，而雪崩的觸發因素往往與以色列有關。從金融市場的角度來看，我們最擔心的“雪崩”是能源價格如何反應，全球供應鏈將如何受到影響，以及以色列與其他中東國家（尤其是伊朗或其代理人）之間的敵對衝突是否會導致使用核武器。
作爲投資者和交易員，我們正處在一條既危險又刺激的滑雪坡上。一方面，隨着中國正式啓動大規模印鈔再通脹計劃，主要國家或經濟體正在降低本幣價格並增加貨幣供應量。這正是應該承擔最大長期風險的時候，我顯然指的是加密貨幣。然而，如果以色列和伊朗之間的衝突繼續升級，導致波斯灣油田被毀、霍爾木茲海峽關閉或發生核衝突，加密市場可能會遭受巨大打擊。正如人們常說的那樣，戰爭是不可投資的。
現在我面臨一個決定：繼續拋售法定貨幣換取加密貨幣，還是減少對加密貨幣的敞口，轉而持有現金或美國國債？我不想錯過這個機會，因爲它可能是加密貨幣牛市下一輪的開始，但同時我也不想因爲以色列和伊朗之間的衝突引發金融市場的“持續性板塊雪崩”而導致比特幣一天暴跌 50%，從而損失資金。雖然比特幣總能反彈，但我更擔心我投資組合中的一些“垃圾幣”（那些 meme 幣）。
接下來，我將引導您瞭解我正在使用的簡單情景分析，以幫助我決定如何分配 Maelstrom 的投資組合。
情景分析
情景 1：以色列和伊朗之間的衝突以小規模軍事行動結束，以色列繼續暗殺目標並進行精確打擊，而伊朗的迴應是可預測的、非威脅性的導彈襲擊。沒有關鍵基礎設施被摧毀，也沒有發生核攻擊。
情景二：以色列與伊朗衝突升級，導致中東地區部分或全部石油基礎設施被毀、霍爾木茲海峽關閉，甚至發生核攻擊。
在情景 1 中，“持續性弱層”還可以維持，但在情景 2 中它將崩潰，引發金融市場的雪崩。我們重點討論第二種情景，因爲它對我的投資組合構成了巨大威脅。
我將重點評估第二種情景對加密市場的影響，尤其是作爲加密貨幣市場儲備資產的比特幣，整個加密資本市場的走勢將跟隨其步伐。我擔心的是，現在美國已承諾在以色列部署薩德導彈防禦系統，以色列可能會加大打擊力度。
他們顯然預料到伊朗會做出強烈反應，所以向美國求助，並要求拜登總統派出增援部隊。此外，以色列越是公開表示不會襲擊伊朗的石油或核設施，我越是相信這是他們真正的計劃。就在週日，美國宣佈將向以色列派遣美軍部隊，並部署先進的反導系統。這是爲了在伊朗導彈襲擊後加強以色列的防空能力。這種部署極爲罕見，顯示出緊張局勢的嚴重性。
風險一：比特幣礦工遭受物理破壞
戰爭具有極強的破壞力，而比特幣礦工又是加密貨幣世界中最有價值、最重要的實物資產，那麼如果它們被毀了會怎樣呢？
本分析的關鍵假設是戰爭將蔓延到哪些地區。雖然以色列和伊朗之間的戰爭本質上是美國/歐盟與中國/俄羅斯之間的代理人戰爭，但我認爲雙方都不想直接攻擊對方，他們可能更願意將衝突限制在中東一些不穩定的國家。
此外，所有主要交戰國都是核大國，美國是世界上最具侵略性的軍事大國，但迄今爲止從未直接攻擊過其他核大國。值得注意的是，美國是唯一使用過核武器的國家——二戰結束時對日本進行了兩次核打擊，迫使其投降。因此，可以合理地假設這場物理衝突將僅限於中東。
接下來的問題是，中東地區是否存在大規模的比特幣挖礦活動？據一些媒體報道，伊朗是中東地區唯一一個比特幣挖礦蓬勃發展的國家，伊朗比特幣礦工約佔全球哈希率的 7%。如果伊朗的哈希率因內部能源短缺或設施遭受導彈襲擊而降至 0%，會發生什麼？答案是：幾乎沒有重大影響。
比特幣網絡是分佈式的，即使伊朗的算力完全消失，比特幣網絡仍會繼續運行，來自世界其他地區的礦工會彌補這一算力損失。事實上，網絡的自我修正機制會重新分配計算資源，因此伊朗的算力損失可能會導致網絡算力暫時下降，但整體影響有限。
風險二：能源價格大幅上漲
另一個需要考慮的問題是，如果伊朗爲了報復而摧毀主要石油和天然氣田，會發生什麼？西方金融體系的致命弱點是其對廉價碳氫化合物的依賴。如果伊朗摧毀以色列國，戰爭就不會結束。以色列只不過是美國治下的下一個有用且可犧牲的附庸。
如果伊朗想對西方造成真正的打擊，就必須摧毀碳氫化合物生產，並阻止滿載石油的油輪通過霍爾木茲海峽。石油價格將飆升，其他所有能源價格也將隨之上漲，因爲石油短缺的國家將轉向其他能源替代品來維持經濟運轉。那麼比特幣的法定價格會怎樣呢？它會上漲。
比特幣本質上是以數字形式存儲的能量，因此隨着能源價格上漲，比特幣的法定價值也會上漲。比特幣挖礦的盈利能力不會改變，因爲所有礦工都將面臨能源價格同時上漲。一些大型工業礦工可能會失去能源使用權，因爲他們的政府要求公用事業公司援引不可抗力條款，從而取消他們的合同。然而，如果哈希率下降，挖礦難度也會下降，這將使新礦工更容易在高能源價格下獲利，中本聰設計的系統的美妙之處將得到充分展現。
如果你想要一個歷史上硬通貨在能源危機期間的韌性例子，那就看看 1973 年至 1982 年黃金的表現吧。1973 年 10 月，阿拉伯國家對美國實施石油禁運，以報復美國在贖罪日戰爭中支持以色列。1979 年，伊朗革命推翻了西方支持的伊朗國王，建立了現在的阿亞圖拉神權政權，伊朗石油供應因此被從全球市場上撤走。
1973 年至 1982 年間，石油現貨價格（白線）和黃金價格（黃線）相對於美元價格走勢（以 100 爲基準）呈現出類似的上升趨勢。在此期間，石油價格飆升 412%，而黃金價格幾乎與之持平，上漲了 380%。
這是黃金（gold）價格兌標準普爾 500 指數（紅色）的價格除以石油價格，指數爲 100。黃金只購買 7% 的石油，而黃金購買的石油減少了 80%。
假設任何一方將中東碳氫化合物從市場上撤出，比特幣區塊鏈將繼續發揮作用，其價格至少將保持其相對於能源的價值，而且以法定貨幣計算肯定會上漲。
風險三：貨幣風險
關鍵問題是美國將如何應對這場衝突，兩大政黨都堅定地支持以色列，美國精英政治體系將繼續支持以色列，無論以色列軍隊在消滅伊朗及其代理人的努力中造成多少無辜平民傷亡。美國通過提供武器支持以色列，由於以色列買不起與伊朗及其代理人作戰所需的武器，美國政府通過借錢和送給以色列來支付這些武器的費用，這些資金主要流向洛克希德·馬丁等美國軍火商。自 2023 年 10 月 7 日以來，以色列已獲得 179 億美元的軍事援助。
美國政府通過借貸而不是儲蓄來購買物資，這是上圖所傳達的信息。向以色列提供免費武器意味着美國這個負債累累的國家需要借更多的錢。那麼問題來了：如果美國國民儲蓄爲負，誰來購買這些債務？圖中的綠色箭頭標記的是美國國民淨儲蓄爲負的情況。正如 Luke Gromen 指出的那樣，這些箭頭對應着以下幾種情況：
圖表上的箭頭對應着美聯儲資產負債表規模的急劇增加。隨着美國繼續借入更多資金來支持以色列的軍事行動，類似於2008年全球金融危機（GFC）和COVID-19封鎖之後的情況，美聯儲或商業銀行系統的資產負債表將逐漸增加，以購買這些額外的債務發行。
美聯儲資產負債表再次大幅增加，比特幣將如何反應？
這是比特幣價格與美聯儲資產負債表的比率，標準化爲 100。自比特幣誕生以來，其表現已超過美聯儲資產負債表的增幅 25,000%。
我們知道戰爭是通貨膨脹的催化劑，我們也明白美國政府必須借錢才能向以色列出售炸彈。我們還知道美聯儲和美國商業銀行系統將通過印鈔和擴大資產負債表來購買這些債務。因此，隨着戰爭的升級，比特幣在法定貨幣方面必定會大幅上漲。
那麼伊朗的軍費開支又如何呢？中國和俄羅斯會以某種方式幫助伊朗的戰爭努力嗎？中國非常願意購買伊朗的碳氫化合物，中國和俄羅斯也向伊朗提供貨物；然而，這些交易不是賒賬進行的。從某種諷刺的意義上說，我認爲中國和俄羅斯將充當“清潔工”。他們會公開譴責戰爭，但不會採取任何重大行動來防止伊朗被摧毀。
以色列並不關心國家建設，相反，如果伊朗政權因襲擊而垮臺，以色列會很高興。中國此時尤其可以推行其首選的外交政策：向新成立的軟弱的伊朗政府提供重建資金，這基本上就是其“一帶一路”倡議。
這樣，伊朗豐富的礦產和碳氫化合物資源將完全納入中國的勢力範圍，中國將在全球南方獲得一個新的壟斷市場，傾銷其過剩的優質低價製成品。作爲回報，伊朗將向中國出售廉價的能源和工業產品。
中國和俄羅斯的支持不會擴大全球法定貨幣供應量（如果你這麼稱呼的話）。因此，它不會對比特幣的法定價格產生明顯影響。中東衝突加劇不會摧毀任何支持加密貨幣的關鍵物理基礎設施，隨着能源價格上漲，比特幣和加密貨幣將升值。數十甚至數萬億的新印鈔將重新激發比特幣的牛市。
謹慎交易
雖然比特幣會隨着時間的推移而上漲，但這並不意味着價格不會大幅波動，也不意味着每種山寨幣都會分享榮耀。交易的關鍵是正確調整倉位。對於我持有的任何倉位，我都做好了應對劇烈市場波動的準備。
正如一些讀者所知，我曾經投資過幾種 meme 幣。當伊朗向以色列發射最新一輪導彈時，我大幅削減了這些頭寸。考慮到加密資產在短期內對不斷升級的敵對行動的不可預測性，我的頭寸過大。我知道我的頭寸過大，因爲如果我損失了對一堆 meme 幣 100% 的投資，我會非常惱火。
目前，我持有的唯一 meme 幣是“Church of Smoking Chicken Fish”（符號：SCF）。我尚未指示我們的投資主管 Akshat 放慢或停止在預售代幣交易中部署資金。有了 Maelstrom 的閒置法幣，我將把它押在 Ethena 上，以獲得良好的收益，同時等待進入各種流動山寨幣的好機會。
作爲一名交易員，我能做的最糟糕的事情就是基於自己在這場戰爭中“站在正確一邊”的信念進行交易。這將導致毀滅，因爲無論你站在哪一邊，戰爭都會伴隨着金融壓制、資產沒收和破壞。最好的辦法是保護自己和家人免受傷害，然後將你的資金轉移到可以跑贏法定貨幣貶值並保持其能源購買力的投資工具中。
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