撰文：Babywhale，Techub News
前段時間，香港兩大合規交易所之一 OSL 的控股港股上市公司 OSL 集團有限公司發佈了未經審計的年中業績報告。在 2024 年年初至六月三十日的半年內，OSL 錄得 1.238 億港元收入，同比增長 17.7%；營業虧損則由 9890 萬港元同比大幅減少 90.2% 至 960 萬港元。
雖然在營業虧損的控制上成績亮眼，但在近半年的市場環境下營收僅同比增長不到 20% 確實差強人意。深入這份報告之後，我們看到 OSL 在成本費用的控制上確實展現出了壯士斷腕的決心，業務的聚焦帶來的效果立竿見影，但香港的合規交易所在主營業務上的成績，相較 Web3 行業內知名的大型交易所仍有不小的差距。
如何實現超 9 成的虧損縮窄？
從 OSL 發佈的未經審計的財務報告可以看出，虧損的減少主要來自於「經營業務虧損」的減少以及財務收入的大幅提升。而經營業務虧損的減少是多方面因素造就的，包括營業收入、其他收入的增加以及各種費用的減少。針對收入的增加和費用的減少，OSL 並未一一給出解釋，但我們可以從給出解釋的部分了解到 OSL 的經營情況。
業務收入提升並非來源於交易量
首先是收入部分，今年的上半年，OSL 的營業收入同比增長17.7%，這個數字對應去年同期慘淡的市場與今年上半年火爆的市場，似乎增長並不盡如人意。
從 OSL 的財報可以看出，其「數字資產交易」產生的收入佔到了大頭，這與我們通常理解中的交易所的主要收入來自「交易手續費」並不相同。針對這一點，筆者就具體業務形式問題諮詢了 OSL。OSL 相關人員表示，OSL 的主要業務包括了 OTC 還有作爲對手方使用自有資產與客戶進行交易，同時 OSL 也會在與客戶進行交易時同時進行對衝交易，而對衝時的買賣價差成爲了 OSL 的主要收入來源。這其實就是 OSL 官網所列出的「經紀」服務。
所以對 OSL 來說，其收入的多少不僅僅與交易量有關，也與其如何保持自身持有的加密資產數額保持在合理範圍內有關。OSL 需要保證自持資金一方面可以滿足客戶的交易需求，另一方面也不至於因爲儲備了太多可供交易的資產導致資產減值產生虧損風險。
而所謂數字資產公平值就是 OSL 截止報告發布當日，其仍持有的加密資產的買入價格與當天價格相比的溢價或折價部分。至於 SaaS 服務收入與自動化交易服務，則是 OSL 提供的交易相關服務以及交易所收取的手續費等收入。
OSL 在本報告期內「數字資產交易」產生的收益同比增長34.5%，SaaS 服務費用收入同比增長 68.2%，這二者成爲了營收增長的關鍵。但有意思的是，本報告期內 OSL 的整體交易量實際是大幅縮水的。
這可以在某種程度上說明 OSL 在資產對衝的能力上更進了一步，並且 SaaS 交易的付費客戶和客戶付費能力上均有所提升。
各項成本均有所降低
成本方面，包括費用和佣金、員工成本、資訊科技成本等等可控的成本方面均實現了同比下降，降幅分別爲 73.9%、9.7%、44.5%。在這三個方面 OSL 做了較爲詳細解釋。
費用和佣金方面，OSL 在本報告期內減少了提供給介紹用戶到平臺交易所支付的佣金，可能更多轉向了自營或者降低了佣金的比例，具體情況報告並未做太多說明。
員工成本方面變動不大，而在「資訊科技」成本方面，OSL 的資訊科技成本主要是指合規數字資產業務和企業技術基礎設施等方面，而基礎設施的升級完成使得本期的成本大幅下降。
財務收入的增加
除了上述的變化外，財務收入也成爲了一個值得關注的數據。據報告顯示，本報告期內財務收入增長近 370%，財務成本同比下降 54.6%，使得本期的財務淨收入達到了 859.5 萬港元，相較去年同期 164.7 萬港元的淨虧損有了質的提升。那麼爲何會出現如此大的差別？
今年的報告中 OSL 並未明確解釋財務收入和支出具體包含了哪些方面，但從其 2023 年年報的附註中，OSL 列舉了財務收入的成本的具體包含項目：
因本報告並未詳細列支財務收入的細節，但從報告中「流動資金及財務資源」章節，我們可以瞭解到 OSL 的資產總值從去年同期的 14 億 4080 萬港元增長 32.9% 至 19 億 1470 萬港元，負債從去年同期的 10 億 4570 萬港元下降 21.6% 至 8 億 2010 萬港元。而本期扣除應付客戶現金負債爲 7 億 4890 萬港元，相較去年同期的 1 億 6500 萬港元增長近 4 倍。
以上數據均表明 OSL 在本報告期的財務狀況相較去年同期有了大幅改善，自然在財務收入和支出上也會有所體現。
聚焦主營業務效果初現
因爲本次報告並非監管要求披露的經審計的報告，所以內容相對較少，不過我們也從有限的內容中獲得了一些有價值的信息。
首先，OSL 的主營業務更多來源於 OTC 大宗交易，而本報告期內 OSL 在使用自有資產作爲對手方與客戶交易時的對衝能力有了明顯的提高，使得本報告期內交易量同比下降的前提下，依然實現了交易收入的大幅提升。
此外，OSL 在成本的控制上下了功夫。除了上文所展現的數據外，OSL 還在報告中披露其於今年 3 月出售了提供商業園區管理服務的上海憬威 90% 的股權，進一步將更多精力集中在覈心業務上。
除了收入的增加和成本的控制，OSL 在本報告期內的財務狀況也實現了大幅改善。以上種種共同促使了 OSL 虧損的大幅縮減。OSL 還在報告中提及將會在未來一年內發力零售業務，實現收入的多元化。如果明年公佈的年報顯示下半年該趨勢繼續強化，那麼 OSL 的未來發展是值得期待的。不過從另一方面，OSL 的交易量確實有所下滑，作爲香港合規交易所，在限制重重的背景下如何拓展業務，與一些「在香港不合規」但規模更大的加密貨幣交易所競爭是重中之重。
以比特幣價格爲錨的交易策略何時改觀？
在 OSL 公佈該報告的第二個交易日，OSL 集團的股價出現了短時的上漲，但上漲並未持續。事實上，與加密貨幣產生聯繫的公司，其股價在過去相當長的時間裏都和比特幣價格掛鉤。OSL 也不例外，即使虧損大幅縮減，但礙於比特幣價格始終不振，其股價也沒有太大的波動。
這一點在美股上市公司 MicroStrategy 上體現得尤爲明顯：
但筆者想要在此提醒投資者的是，隨着未來越來越多的 Web3 企業上市，最終真正決定其價值的還是公司本身業務的經營的情況，類似 MicroStrategy 這樣的公司前無古人，後也難有來者。當下的 Crypto 市場以及與 Crypto 有關公司的證券交易市場都是不夠理性的，很多投資者依然單純以比特幣價格作爲判斷趨勢的標準。但依據目前行業的發展以及香港合規進程的不斷推進，相信未來大量公司股票的交易邏輯會逐漸迴歸業務本身，而當下無視財務數據，只根據加密貨幣大盤走勢的一些非理性交易產生的價格異動，很可能會在未來幾年內成爲不錯的投資機會。
