來源：Jane Street
編譯：LLMQuant
Jane Street 的交易和研究專家們匯聚一堂，對 2023 年的全球市場結構與流動性趨勢 進行了深入回顧，並分析了 2024 年 的發展方向。本文將帶您深入瞭解各個區域的關鍵市場趨勢和重要的市場結構變化，幫助您在量化投資領域搶佔先機。
美國市場趨勢
交易量與波動性
• 股票市場交易量下降：由於 2023 年市場波動率降低，股票市場總成交量同比下降 8%。其中，散戶交易量下降了 12%，股票和 ETF 的降幅大致相同。
• 期權市場激增：受 零日到期（0DTE） 合約交易增長的推動，美國上市期權 的交易量同比增長 8%，達到新的歷史高點。
ETF 市場動態
• 資金流入強勁：美國上市的 ETF 產品在 2023 年吸引了 5890 億美元 的新資金。
• 交易活躍度高：ETF 日均交易額達到 1530 億美元，佔美國股票市場總交易量的 30%。
• 市場波動時期的避風港：在 3 月的地區銀行危機 和 10 月風險資產大幅下跌 期間，市場參與者依賴 ETF 來調整風險敞口，尤其是在信用市場流動性受限時。
市場結構變化
• SEC 的新規提案：2022 年底，美國證券交易委員會（SEC） 提出了四項新的規則修改提案，主要針對 個人投資者訂單的執行方式。
• 訂單競爭規則（Order Competition Rule）：最引人注目的一項，要求個人投資者訂單在被內部撮合之前，必須先發送到合格的競價平臺。
• 美國國債市場改革：SEC 在 2023 年 12 月通過了要求 美國國債和回購交易進行集中清算 的規則，可能徹底改變全球最大固定收益市場的風險轉移方式。
• 提高交易透明度：監管機構逐步增加市場透明度，包括要求經紀商在 TRACE 系統 中標記 組合交易（Portfolio Trades），並提議將 企業和市政債券交易 的報告時間從 15 分鐘 縮短至 1 分鐘。
結算週期縮短
• 過渡到 T+1：美國、加拿大和墨西哥計劃在 2023 年 5 月 將標準結算週期縮短至 T+1。ETF 被特別關注，因爲其持有的全球證券範圍廣泛，可能帶來額外的複雜性。然而，行業已爲此準備多時，預計 ETF 市場將繼續高效運作。
歐洲市場趨勢
交易活動與資金流向
• ETF 交易量下降：由於股票市場波動性降低，2023 年歐洲 ETF 的名義交易額同比下降 14%。
• 固定收益 ETF 表現強勁：儘管整體交易量下降，固定收益 ETF 的交易活動顯著增加。2023 年 12 月的交易量相比 2021 年月均水平增長了 45%，而股票 ETF 僅增長了 5%。
• 流動性碎片化：由於 ETF 流動性在不同交易平臺上分散，場外交易 在 ETF 交易中的佔比高達 72%，遠高於股票市場的 25%。
市場結構焦點
• CSDR 結算紀律改革：自 2022 年初 實施以來，監管機構對結算效率的提升程度不滿意。2023 年 12 月 的新提案建議 大幅提高延遲結算的罰金率，ETF 的罰金可能從每日 0.5 個基點 增加到 12.5 個基點。
• 債券市場透明度提升：計劃引入 實時報告 的企業債券交易，僅對最大規模的交易實行延期。這將有助於提高債券市場的價格發現效率。
• 結算週期的討論：英國和歐盟都在考慮過渡到 T+1 結算週期。雖然具體日期尚未確定，但這將是行業發展的必然趨勢，協調統一的過渡方式將有助於市場的平穩運行。
亞洲市場趨勢
ETF 市場的增長
• 資產規模增長：亞洲 ETF 市場在 2023 年表現強勁，資產規模增長了 27%。
• 日本市場的亮點：
• ETF 資產增長：日本 ETF 資產增長了 18%，達到 5310 億美元。
• CONNEQTOR 平臺的影響：日本交易所在 2021 年 2 月 推出了電子 RFQ 平臺 CONNEQTOR，促進了本地機構通過大宗交易獲取流動性。
• 海外投資者參與增加：非日本投資者對日本本地 ETF 的興趣增加，受益於低成本、多樣化和良好的流動性。
• 退休金投資的變化：日本和韓國將 ETF 納入 退休和養老金投資 範圍，進一步提升了 ETF 的吸引力。
香港市場的發展
• ETF 互聯互通計劃：
• 範圍擴大：內地與香港 ETF 互聯互通 計劃擴大了可交易的 ETF 數量。
• 引入大宗交易：2023 年 8 月，監管機構宣佈計劃將 大宗交易 納入互聯互通計劃，這將提高跨市場交易的流動性。
信用債券交易的趨勢
• 投資者行爲轉變：在對 美元利率見頂 和 亞洲信用基本面變化 的預期下，投資者開始調整其固定收益敞口。
• 電子交易的增長：亞洲時段對 發達市場美元公司債 的電子交易量同比增長了一倍，投資者藉助電子平臺更有效地獲取流動性。
• 組合交易的採用：投資者開始使用 組合交易（Portfolio Trading），以匹配資金流動、調整區域敞口，並在波動時期有效地重新平衡投資組合。
2024全球市場結構和流動性
全球市場結構和流動性趨勢在 2024 年 將繼續演變，以下是需要關注的關鍵領域：
• 監管變化的影響：持續關注各地區監管機構的新規實施，如 美國的 SEC 新規、歐洲的 CSDR 罰金調整 以及 亞洲市場的互聯互通深化。
• 技術驅動的市場結構：電子交易平臺和技術創新將繼續改變交易方式，提升市場效率。
• 跨市場機會：隨着各地區市場的互聯互通和結算週期的調整，跨市場套利和量化投資機會將進一步增加。
如需瞭解詳細內容，請瀏覽視頻 https://www.janestreet.com/global-market-structure-2024/
