howey

值得盯的不是“SEC又放水了”這種標題黨——是邊界畫在哪。
美東時間 9 月 25 日，SEC 公司金融部（CorpFin）更新加密 FAQ，接着 3 月 17 日那份 Interpretive Release 往下拆：回購、上線後開發和營銷，會不會單獨把一個非證券代幣拽進 investment contract。
1️⃣ 系統已經 functional：公告回購計劃，本身不構成“essential managerial efforts”那類承諾。
2️⃣ 上線後繼續 secure / maintain / improve、甚至推網絡效應，一般也不算 Howey 裏那檔“關鍵努力”。

#secsaysbuybacksupgradesdontmaketokensecurity
代幣回購與持續開發工作長期處於法律灰色地帶——SEC 這次給出了迄今爲止最清晰的一些指引，說明那條界限究竟落在哪裏。
澄清要點如下：在 9 月 25/26 日，SEC（美國證券交易委員會）的公司金融部（Division of Corporation Finance）更新了其加密貨幣常見問題（FAQ），就許多代幣團隊一直在默默擔心的問題作出了迴應——回購自己的代幣，或在上線後繼續建設，會不會把該代幣變成證券？工作人員的回答是：不會自動構成。若某區塊鏈網絡已具備可運作性，且其原生代幣在最初並非證券，那麼爲管理金庫儲備、降低供應或銷燬代幣而宣佈回購，並不會僅憑這一行爲就根據豪伊（Howey）測試構成“投資合同”。同樣的邏輯也適用於持續工作——維護、保障或升級一個已上線的網絡，一般不屬於那種將代幣價值與中央團隊承諾綁定的“必不可少的管理性努力”。該指導還提到了流動性質押代幣（liquid staking tokens），暗示在許多情況下，它們可以被視爲數字商品而非證券。值得注意的是：對於尚未具備可運作性的網絡，分析會出現反轉——如果團隊在那裏推動回購，並將其作爲有保證回報的來源進行包裝，這種表述仍可能引發證券方面的擔憂。需要特別強調：這是員工層面的指導意見，而不是正式規則或法院裁決，並且它明確不具有法律效力。