比特幣現貨 ETF：探索對加密貨幣環境的潛在衝擊
關鍵要點
比特幣交易所交易基金 (ETF) 允許投資人安全接觸加密貨幣，無需直接持有數位資產。美國監管單位核准比特幣現貨 ETF 的可能性導致近數個月樂觀情緒的上揚。
美國監管比特幣現貨 ETF 可增加 BTC 的存取性、流動性、需求與價格。但如此的創新也有相應的成本。
在理想環境中，BTC 直接投資會與多種合法的工具共存，實現多樣化的策略並滿足多種投資人的需求。
比特幣交易所交易基金 (ETF) 是透過安全合法的方式實現加密貨幣曝險，同時省去直接掌控 BTC 金融工具的麻煩。加拿大與歐洲已有這類產品，美國投資人則自 2021 年起開始能夠購買追蹤比特幣合約價格的 ETF。然而，持有「實體」比特幣的合法 ETF ‑ 通常稱作比特幣現貨 ETF ‑ 能夠真正改寫產業規則的想法，正在美國成形。
就事實而言，推動美國監管法規的發展在近數個月內激起了投資人的樂觀情緒。眾多觀察者相信轉捩點即將來臨，此時加密貨幣投資人應充分了解合法比特幣現貨 ETF 的重要概念與可能觸發的潛在情況。
關鍵定義
ETF 是一種追蹤特定資產、指數或一籃子資產價格的金融商品，一般而言，ETF 提供投資多種資產的管道，同時擁有在交易所交易的彈性。因此 ETF 經常是多樣化市場曝險的實用工具。
隨著加密貨幣的出現，兩種主要 BTC ETF 亦出現在市場上：合約與現貨。比特幣合約 ETF 投資押注 BTC 未來價格的合約，在不持有加密貨幣的情況下提供價格走勢的曝險。比特幣現貨 ETF 須持有標的資產，會更直接反應價格，使得持有現貨 ETF 與持有 BTC 本身更接近。您可以參考本篇幣安學院文章，獲得更詳細的比較。
比特幣信託是另外一種類似的載體，但架構與操作有所不同。信託更像是傳統投資基金，實際持有 BTC。投資人持份代表信託持有的部份數位資產池。然而與 ETF 不同的是，信託會受折價或溢價影響，這表示持份價格可能會顯著偏離代表的 BTC 標的價值。
Grayscale 比特幣信託 (GBTC) 於 2015 年上市，成為第一個在美國公開交易的比特幣基金。2023 年 12 月初， Grayscale 將 GBTC 轉為現貨 ETF 的申請正由美國證券交易委員會 (SEC) 審核。第一個比特幣合約 ETF 於 2021 年 10 月在紐約證券交易所 Arca 上市。現在美國投資人能購買多種類似產品。本段描述的所有工具當中，只有比特幣現貨 ETF 依然無法購買，然而許多人相信現況即將發生改變。
尋求 SEC 批准
2013 年，第一個比特幣現貨 ETF 申請向 SEC 提出，隨後亦有眾多申請。SEC 最初強調了批准通過的幾個先決條件，包含法規完善的比特幣相關市場與監督共享協議，以防範詐欺與市場操縱。在接下來的數年中，多間公司提交了申請修訂版本。不幸的是，這些嘗試都面臨類似的結果：因當下顧慮遭到拒絕，或因預期遭拒而退出。
然而環境在 2023 年開始改變。許多人對於 SEC 的決策感到困惑，因為無法確定允許比特幣合約 ETF、但不允許現貨 ETF 的原因。8 月份美國法院似乎維持上述看法，審理 Grayscale v. SEC 的法官做出對 Grayscale 有利的判決，要求 SEC 重新考慮是否拒絕將 GBTC 轉換為現貨 ETF 的決策，並在判決中認定差別待遇是「過於武斷且反覆無常」。
6 月份則迎來另一項里程碑：全球最大的資產經理人貝萊德申請比特幣現貨 ETF。提案包含監督共享協議以阻止詐欺與市場操縱，或可減少 SEC 的主要擔憂，加上貝萊德 ETF 申請核准方面的傑出紀錄，本次行動鼓勵了其他公司仿效。
這些發展共同促成了 2023 年秋季的市場樂觀情緒，眾多公司再次提交先前遭拒的申請。2024 年比特幣減半即將帶來的預期通縮壓力因此有了進一步的正向展望。隨著這些事件的發展，市場正密切關注發展突破的跡象。
潛在效應
許多投資人好奇，傳統與加密或幣金融市場出現美國比特幣現貨 ETF 對區塊鏈產業整體的影響。有些影響雖然難以確定，但這類創新深具潛力，可能劇烈衝擊比特幣價格、數位資產需求、流動性與採用率。最主要的影響是樂觀者預期這將鼓勵進一步的採用與領域創新，因為 ETF 的正當化與可及性將能吸引更多類型的潛在加密貨幣投資人。這些影響雖然有可能發生，但大小與規模則難以預測。
在這個環境中，黃金 ETF 的歷史案例值得檢視，雖然我們不能預期 BTC 現貨 ETF 會造成相同的影響。與比特幣相同，黃金對於一般大眾而言相對難以接觸，兩種資產都需要投入相當的努力與資源，才能直接購買並儲存。全球資產管理規模最大的黃金 ETF SPDR Gold Shares (GLD) 於 2004 年推出，並迅速吸引超過 10 億美元的總資產價值，2010 年時超過 500 億美元。
ETF 雖然放棄直接持有標的資產，但這項犧牲帶來了更高的可及性。因此，更多類型的投資人獲得曝險，繼而增加資產的需求與流動性。黃金 ETF 的興起標誌著黃金交易型態的重大改變，增加的可及性令市場交易量與流動性上升。
美國比特幣現貨 ETF 或許能夠帶來這些好處，擁有開創採用與創新世代的潛力。比特幣雖然經常被視為「數位黃金」，但我們不能用黃金資產的歷史預測其他資產的未來。誠然，我們仍能藉由相似之處了解潛在影響。讓我們深入探討美國比特幣現貨 ETF 的好壞。
與黃金 ETF 相同，可及性提升或許能夠引起新的一波採用風潮，拉升比特幣的價格、需求與流動性。此外，流動性提升與投資人多元化能夠幫助穩定比特幣的價格波動性，從而實現更高的市場流動性、可預測性與投資人對資產的信心。
除了 BTC 市場動態，美國比特幣現貨 ETF 的核准也可能成為加密貨幣產業的正當化跡象，顯示接受度、可信度和成熟度的提升，鼓勵進一步的創新與採用。
現貨 ETF 將會帶來額外的監管與透明度，因此增加安全性，降低詐欺或竊盜的風險。這將增加加密貨幣產業在廣大金融領域當中的可信度，擴展信任的基礎，吸引更多受眾。
缺點與風險
即便圍繞潛在美國比特幣現貨 ETF 核可的正面論調充斥，仍有風險和缺點值得我們關注。首先，移除比特幣直接持有權，代表投資人無法參與 BTC 生態系，享受擁有去中心化數位資產的益處。
此外，ETF 亦可能為加密貨幣投資帶來額外成本，因 ETF 多半會收取管理費用，很有可能超過直接持有比特幣的成本。即便如此，考量到 ETF 讓人放心，應有許多投資人願意接受上述取捨。
廣大的加密貨幣市場仍較傳統金融市場難以預測。由於 ETF 旨在追蹤標的資產的價格變動，加密貨幣市場的波動性亦會反映在比特幣現貨 ETF 的價格上。此外，ETF 的價格可能會由於市場因素或管理問題偏離比特幣的價格。這可能導致 ETF 價格相較於比特幣過高或過低。
最後，比特幣現貨 ETF 的引入會將 BTC 與監管更緊密的綑綁在一起，令市場對於政策決定更為敏感。不利的監管作為可能會對 ETF 的價值產生負面影響，進而可能拉低比特幣的價格。
總結
美國監管的比特幣現貨 ETF 或會大幅衝擊加密貨幣產業與廣大的金融領域，亦可推動廣泛的採用、可信度、創新與監管的明確性。上述發展將會簡化進入加密貨幣市場的過程，較不熟悉科技的投資人也能獲得 BTC 價格波動曝險，並去除親自管理加密貨幣的複雜問題。然而，與任何新興投資載體相同，我們不能忽略潛在缺點與風險。
在最和諧的情況中，比特幣現貨 ETF 將會躋身現有的加密貨幣投資管道。直接投資 BTC 與多種合法工具很有可能會共存，實現多元化的投資策略，滿足多種風險屬性與偏好。美國監管比特幣現貨 ETF 的出現標示著採用與正當性的精采新時代，且不只是比特幣，廣大的加密貨幣領域亦是如此。
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