YettaSing

任何 RWA 项目最重要的问题不是如何发行资产，而是
1. 谁是你的买家？
2. 你通过什么渠道接触他们？

发行很简单。但对于离链收益，要求人们承担额外的加密风险实在没有意义。每个人都在谈论构建 DeFi 积木，但你需要先销售资产。

看起来加密国库是主要的 RWA 买家。BUIDL 的 TVL 达到 28.8 亿美元，仅有 69 个持有者，前两名是 @sparkdotfi 和 @ethena_labs。它仍然是加密购买加密。

越来越觉得那些真正牛逼的人，有种强大的mental model衍生能力，或者底层其实是第一性原理的思考能力。他们能从一个场景高度抽象出一套可迁移的思维模型，然后再用这种思维模型贯穿古今、融汇东西。

这个不仅仅是靠经验的积累，更是靠对结构的拆解与演绎。能把一件事拆到底，再从最底层的逻辑出发，反推适用边界。所以跟他们聊天总有一种思维被打通的感觉。

比如，最近因为做很多PIPE Deal的分析，跟着liquid partner学了很多过去在华尔街的crypto deal，然后他告诉我从GBTC 到ETF再到如今的treasury management其实反映的是一场更深层次的宏观金融结构性转变，当加密资产逐步成为一个合法且具机构级属性的资产类别，这种演进大致经历了三个关键阶段：

- GBTC 阶段：作为机构投资者早期接触比特币的重要通道，GBTC 提供了受监管的市场敞口。然而，它缺乏赎回机制，导致价格长期脱锚于净值。这一阶段虽然奠定了基础，但传统金融包装方式显然受到了比较强的结构性限制。
- BTC ETF阶段：BTC ETF这些产品引入了每日申购/赎回机制，使价格更贴近净值，极大提升了流动性与机构可接入性。但由于其被动管理的属性，无法捕捉质押收益、链上价值创造等原生机制，仍与Crypto的本地潜能存在隔阂。
- 企业财务战略阶段：从MicroStrategy、Metaplanet，到近期我们参与的SBET，越来越多企业将加密资产整合进公司财务运营中。这一阶段已超越被动持仓，开始通过债务融资、收益复投、链上收益等方式提升资本效率，进一步驱动股东回报。

里面每一步都代表了加密金融工具在复杂度与制度化程度上的飞跃，大抵只有意识到了这种历史的演变进程，才能抓住下一个结构性变化的机会。

越来越觉得那些真正牛逼的人，有种强大的mental model衍生能力，或者底层其实是第一性原理的思考能力。他们能从一个场景高度抽象出一套可迁移的思维模型，然后再用这种思维模型贯穿古今、融汇东西。

这个不仅仅是靠经验的积累，更是靠对结构的拆解与演绎。能把一件事拆到底，再从最底层的逻辑出发，反推适用边界。所以跟他们聊天总有一种思维被打通的感觉。

比如，最近因为做很多PIPE Deal的分析，跟着liquid partner学了很多过去在华尔街的crypto deal，然后他告诉我从GBTC 到ETF再到如今的treasury management其实反映的是一场更深层次的宏观金融结构性转变，当加密资产逐步成为一个合法且具机构级属性的资产类别，这种演进大致经历了三个关键阶段：

- GBTC 阶段：作为机构投资者早期接触比特币的重要通道，GBTC 提供了受监管的市场敞口。然而，它缺乏赎回机制，导致价格长期脱锚于净值。这一阶段虽然奠定了基础，但传统金融包装方式显然受到了比较强的结构性限制。
- BTC ETF阶段：BTC ETF这些产品引入了每日申购/赎回机制，使价格更贴近净值，极大提升了流动性与机构可接入性。但由于其被动管理的属性，无法捕捉质押收益、链上价值创造等原生机制，仍与Crypto的本地潜能存在隔阂。
- 企业财务战略阶段：从MicroStrategy、Metaplanet，到近期我们参与的SBET，越来越多企业将加密资产整合进公司财务运营中。这一阶段已超越被动持仓，开始通过债务融资、收益复投、链上收益等方式提升资本效率，进一步驱动股东回报。

每里面一步都代表了加密金融工具在复杂度与制度化程度上的飞跃，大抵只有意识到了这种历史的演变进程，才能抓住下一个结构性变化的机会。

金融中的每一次转型都始于新的用户界面。

- 在信用卡时代，信用卡成为了现金的新界面。
- 在数字时代，数字钱包成为了电子商务的新界面。
- 在Web3时代，稳定币正在成为银行的新界面。

参议院通过天才法案为传统金融发行稳定币铺平了道路，为更多传统金融机构进入稳定币领域打开了大门。

但随着时间的推移，这不仅会使稳定币合法化，还会引发存款外流。如果用户可以通过即时结算和收益在链上存储、消费和赚取，为什么还要把钱留在银行里？

就像PayPal从卡网络中抽走了交易量一样，稳定币将从银行 siphon 存款，使加密货币更接近狭窄银行的未来。

参议院通过天才法案为传统金融发行稳定币铺平了道路，向更多传统金融机构进入稳定币领域打开了大门。

但随着时间的推移，这不仅会使稳定币合法化，还会引发存款外流。

如果用户可以在链上存储、消费和赚取收益，并且实现即时结算，为什么还要把钱放在银行里?

就像PayPal从卡网络中抽取交易量一样，稳定币将从银行中抽取存款，使加密货币更接近狭义银行的未来。

现在的世界非常容易让人陷入一种虚无主义。

世界越来越不像一个整体，地缘政治正撕裂出深不见底的缝隙，曾经的全球化理想变成碎片，在利益、恐惧与控制的名义下四分五裂。

与此同时，人类沉迷于即时满足的快感，像集体坠入某种甜腻的幻觉之中。多巴胺成为神的代名词，社交、金融、情绪与货币化被揉合成一个无形却有力的系统，像柔软的枷锁，轻轻地套住每一个人。

在这个世界里，信任变得奢侈。在Crypto这场高频交易的游戏中，创始人抢跑投资人成了合理操作，没有人再谈道德底线。节奏太快了，快到一切责任感都来不及生长。

眼前是废墟，背后是虚妄。唯一的光好像来自AI。

可再往远想一点，当AI或许成为真正的主宰，我们将与机器共处在一个无法名状的结构中。在那之后，新的秩序会是怎样？或者只是另一种形式的混乱与依附？

迷雾越来越浓，而我们，只能边走边猜，像在黎明前���黑夜里，怀抱着模糊的祈祷：别让这一切，真的没有意义。