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Anthropic 招股书曝光了，这家公司现在的账，比外界想象得还要激进。 2025 年，Anthropic 营收 45.9 亿美元，同比增长 1088%，但营业层面依然亏损超过 80 亿美元。 更夸张的是未来支出。 截至去年底，Anthropic 手里有 202.8 亿美元现金、现金等价物和短期投资，但已经为未来数年的云计算、算力和基础设施签下了 5180 亿美元的承诺。 差不多是现有现金的 25 倍，也是 2025 年全年营收的 113 倍。 这份招股书第一次把 Anthropic 的增长模式摊得这么开。 一边是极快的收入增长，另一边是同样惊人的算力投入。 而且收入本身也没有想象中那么稳。 去年接近四分之一营收来自两家客户，Anthropic 还专门在风险因素里提醒，很多最大客户都没有签长期合同，可以随时削减甚至停止支出。 也就是说，它已经提前把几千亿美元的算力锁下来了，但对应的收入，并没有一起锁下来。 过去几年，一级市场愿意为 AI 的增长速度买单。现在公司真正进入公开市场，投资者终于可以把收入、亏损、客户集中度和未来几千亿美元的算力承诺放在同一张表里算。 Anthropic 要证明的已经不只是 Claude 能不能继续增长。 还要证明今天签下的这张巨额算力账单，未来真的有人来买单。