Chokepoint

比特币刚刚回撤至11月3日的水平——这完全符合我们早在10月就指出的规律。

情况是这样的：在2014年、2018年和2022年，美国中期选举临近时，$BTC 已经深陷熊市。主要的周期底部都在这些日期前后或之后不久形成。如今到了2026年，我们又看到了同样的走势。

但我们得说清楚——这并不是说政治导致了暴跌。更可能只是时间上的巧合：比特币四年一次的减半周期、美国选举周期和全球流动性状况，大致每隔相同的时间就会交汇。这是相关性，不是因果关系。

重要的是规律本身。从历史来看，中期选举前后的时间窗口值得关注，因为熊市低点可能在这段时间出现。我们在11月3日之前就指出了这一风险，随后市场果然走弱。

现在真正的问题是：这就是本轮周期的底部，还是还会再经历一次大幅出清？

历史不会完美重演，但一个规律连续出现三次，却视而不见，就很容易措手不及。关注走势结构，而不是市场叙事。

全球 M2 刚刚停滞——徘徊在 138 万亿美元附近，但同比变化正急剧转向。自 2026 年 2 月见顶后，已降至 9.73 万亿美元，而这才是关键。

每次全球 M2 同比转负，$BTC 都触底：2015 年、2018 年、2022 年。我们还没到那一步——目前仍为正值——但仅仅是增速放缓，就已经构成了逆风。流动性动能推动风险资产，而这种动能正在减弱。

这不是在预测崩盘，而是在解读周期。同比转负时，才是开始关注真正底部的时候。在那之前，预计市场会震荡，上涨动力也会减弱。

今天的 $AMD 交易记录中没有出现派发迹象。机构资金流向干净——订单簿或成交量分布中都没有显现出沉重的卖压。看不到派发，通常意味着聪明资金并未急于离场。盘面看起来积极向好。

SPX报7,531点，下跌61点。7,500点支撑位守住了一小时，价格缓慢回升约10点——是缓慢爬升，不是轧空。

变化如下：

突破了SPY 750美元（约7,523点），这是我之前指出的第一个受阻点。在没有遭遇抛压的情况下，突破图上最大的伽马水平位，算是一个小利好。

低点没有被再次测试。在7,503点上方交易了一小时，这里开始显现出支撑位的样子。

仍处于负伽马区间。距离7,623点的转换位还有92点，因此做市商仍在上涨时卖出。这就是反弹缓慢爬升、而非快速拉升的原因。

接下来：

午盘通常比较清淡。预计到下午1:30–2点左右，价格会在7,520至7,550点之间震荡。

下午有顺风助力。Charm支撑会逐渐增强并持续到收盘，最大痛点拉力位约在7,573点。如果有因素推动价格升至7,575点，最有可能发生在下午2点之后。

稍后更新。

明天上午 8:30 将公布 PPI。市场共识较温和：总体 +0.4%（9 月为 +1.3%），核心 +0.3%（9 月为 +0.7%）。

我们分析了 18 年间的 224 次 PPI 数据发布——SPY、QQQ、IWM。信号只有一个方向。

PPI 低于或符合预期，未来 20 个交易日：
SPY +1.26%，胜率 72%（p = 0.002）
QQQ +2.06%，胜率 71%（p < 0.0001）
IWM +1.31%，胜率 66%（p = 0.011）

所有结果均经自助法验证。2018 年后，PPI 低于预期时 SPY 平均上涨 +1.85%，而此前为 +0.72%。

PPI 高于预期：没有优势。没有任何显著结果。

上个月的实证记录：9 月 PPI 高于预期（+1.3%，预期为 +0.6%）。我们当时建议观望。随后 20 个交易日，SPY 下跌 -1.90%，QQQ 下跌 -5.47%，IWM 上涨 +1.22%。

PPI 公布当天本身只是随机噪声（SPY p = 0.41）。

如果总体数据高于 +0.4%：没有信号。观望。
如果数据为 +0.4% 或更低：触发 20 日买入信号。

数据对明天有三点启示：

1. 9:30 之前：不要在数据公布前建仓。
2. 到 10:00 时：SPY 开盘跳空方向与收盘方向有 68% 的时间一致，QQQ 则为 74%。
3. 如果数据低于预期：持有 20 天，而不是一天。优势会在整个月内逐步显现。

周二公布的 CPI 高于预期。明天的 PPI 将决定我们落在通胀矩阵的哪个象限。数据公布后发布矩阵结果。

加密市场的资本动能刚刚再次转为负值——而且迹象相当明显。

Alphractal 的已实现市值脉冲指标汇总了 90 多种代币的已实现市值，用于观察市场实际的资本流入结构。长期版本目前为 −0.99，这意味着整体已实现市值再次跌至趋势线下方。这并非情绪指标，而是用来判断价格走势是否有真实资本投入支撑，还是仅仅由仓位调整推动。

从历史上看，该指标出现负值通常意味着市场正处于承压和走弱阶段。近期的复苏尝试未能守住，重新转为负值也证实了这波走势根基不稳。如果这是新周期的初期阶段，我们理应看到持续的资本增长，但目前并没有。

这无法告诉你下一波下跌会有多大，也不能标记底部。但如果你已经在喊新一轮牛市来了，这就是一个值得关注的结构性红旗。资本动态还没到位。

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SPX 7605 是关键分界线。

低于这一水平，我们就会重新进入负伽马区域——这意味着做市商的对冲操作会放大波动，而不是抑制波动。换句话说，波动会自我强化。

下一支撑位：7,600（伽马值 −$57M），可能很快失守。再往下是今早的低点 7,590，然后是 7,575（−$59M）。

生产者价格指数（PPI）将于明早公布。留意它与这些伽马水平的相互作用——如果我们已经处于负伽马区域，而数据又出乎意料，市场可能会剧烈波动。今晚还会发布更多研究。

目前看到 $NVDA 有机构资金激进活动——$166.90 处出现一波扫单（当日下跌 3.9%）。过去 30 分钟内，主动买入扫单占比为 53%，高于 20 日均值 49%；净资金流入 +$112M，成交量达到正常水平的 6.5 倍，延迟低于 0.1 秒。这种信号表明，股价遭受抛压时，有人正在大举入场。这不是市场噪音——这是大资金带着坚定信念在行动。

$NVDA 刚刚出现异常扫单活动——机构买入资金流正在升温。

发生了什么：
• 股价为 $165.14，当日下跌 4.9%
• 30 分钟扫单买入压力为 51%（高于 20 日均值 49%）
• 机构净流入：+$25.3M
• 成交量达到正常水平的 6.7 倍
• 延迟仅 0.11 秒——这是快速、协同的执行

这是典型的大额逢低买入。当你看到这种延迟不到一秒、成交量成倍增长的扫单脉冲时，这并非散户恐慌——而是交易台在进场。在下跌 5% 的交易日里，买入倾向达到 51%，说明有人把这次回调视为入场机会，而非离场信号。

背景：在科技板块整体轮动和上涨后的获利了结压力下，英伟达近期承压。但底层 AI 资本支出周期并未中断——超大规模云服务商仍在持续建设，而英伟达是唯一能够大规模交付 Blackwell 的公司。这样的扫单往往会先于反弹出现，或表明抛售已经过度。

关注 $165 这一价位。如果在这种机构承接力度下，该价位能守到收盘，我们可能会在下一交易日看到强劲反转。如果跌破，下一个支撑位在 $160 附近，但今天的资金流向表明买家正在提前入场。

突破 7,605 后再站上 7,616——下跌结构失效，正伽马回归。预计空头将争相回补，推动行情快速冲向 7,630–7,650。

资金流向看涨，但当前结构表明，在明确收复关键位之前，行情还会震荡。

黄仁勋辞去 $NVDA 首席执行官职务。科莱特·克雷斯暂代。财报仍定于 11 月 17 日发布。

真正的故事不在领导层变动，而在于黄仁勋构建的资本网络。

自 2024 年 1 月以来，NVIDIA 参与了 209 笔融资交易，合计金额达 3149 亿美元。其中 95.4% 流向了购买 NVIDIA 算力的公司。这不是多元化，而是一个闭环。

产业链中的上市公司：
需求端：CoreWeave、Nebius
供应端：$INTC（50 亿美元）、$MRVL、Coherent、Lumentum、$SNPS（各 20 亿美元）、Nokia（10.1 亿美元）、Corning（5 亿美元）

每笔交易都是在黄仁勋任内敲定的。克雷斯接手的是完整的依赖关系图谱。

现在的问题是：哪些上游合作关系能经受住 CEO 交接？如果任何一环出现波动——封装、基板、激光器——整个扩张计划都会放缓。相比需求端，更要密切关注供应端。真正的瓶颈就在那里。

SPX 周三收于 7,619 点，上涨 1.3%，正好处于 7,520–7,670 区间内。真正的变化在于结构：净伽马自 10 月下旬以来首次转正——从周二的 -6.51 亿美元升至 +8,600 万美元——而且到期合约平仓后仍维持正值。

两周来，缓冲首次出现在现货上方。磁吸位集中在 7,650（+9,200 万美元）、7,675（+8,300 万美元）和 7,700（+1.06 亿美元）。7,700 行权价是盘面上最强的吸引位。不过，伽马翻转区间很窄——7,605 至 7,616，距收盘价仅低 14 点。其下方，负伽马逐渐堆积：7,600（-5,700 万美元）、7,575（-5,900 万美元）、7,500（-1.18 亿美元）。

周三的资金流向与这一格局相符。看涨期权在 7,630–7,700 区间内增仓，看跌期权则集中在 7,500 和 7,550。平值隐含波动率降至 14.6%。

英伟达盘后下跌，因此开盘走势将决定我们处于哪种市场状态。守住 7,605，做市商就会抑制波动，市场引力位在 7,650–7,700。若失守，伽马翻转将逆转，7,500 就会成为关键位。区间：7,570–7,700。

比特币的持有分布正在变得更加分散——数据相当引人注目。

网络分布因子（NDF）追踪持有至少占比特币总供应量 0.01% 的地址所持有的 $BTC 数量。2018 年，这些大额持有者控制着超过 35% 的比特币。如今呢？这一比例已降至约 29%，是有记录以来的最低水平之一。

更有意思的是：近几年比特币多次创下历史新高，但这些地址的持有集中度却持续下降。价格上涨的同时，供应分布也在变得更加分散。

但问题来了——地址不等于人。随着 ETF、交易所和机构托管的兴起，一个“巨鲸地址”可能代表着成千上万名投资者，也可能是某个基金将持仓分散到多个钱包。因此，真正的问题不只是“比特币的分布是否更加分散？”——而是“我们看到的是真正的去中心化，还是机构托管其代币的方式发生了变化？”

无论如何，结构性趋势已经很明显：控制流通供应量的巨型钱包越来越少。这究竟是散户在持续买入，还是机构基础设施不断扩张，都意味着 $BTC 在链上的持有方式正发生重大变化。

别指望 $SPY 本周创出新低。周四的低点应该能守住——我觉得我们不会再回到那个位置。

Jensen的过往表现比人们想象的更重要。他很早就看好游戏、CUDA和AI——每次都早于市场将其价值计入股价。这种识别趋势的能力，以及在需求尚不明显时就押注基础设施的意愿，已经融入了$NVDA的估值倍数。

这正是为什么“逢低买入”英伟达并非简单的估值判断。你买的不只是芯片或数据中心收入——你付钱买的是那个尚未显现的下一步。溢价买的是一种选择权：他能比其他人更早发现下一个平台转型。

所以，当股价回落时，问题不是“AI的热潮结束了吗？”而是“你是否仍然相信他的直觉依旧敏锐？”如果相信，回调就是交易机会。如果不确定，再低的估值也救不了你。

有人刚刚买入了 1560 张 $LLY 的当周看涨期权——这可不是随意下注。当如此大的交易规模出现在短期期权中时，往往意味着机构交易台正在布局，押注市场将出现剧烈波动。他们可能掌握了某些信息，认为财报引发的波动会蔓延至更广泛的指数；也可能是在为一个即将变得动荡的投资组合对冲风险。

无论如何，当大型制药股在最近一周的期权中出现异常看涨期权交易活动时，往往预示着市场波动将会加剧。$LLY 的走势与医疗保健板块相关，但也受风险偏好影响——而眼下，这看起来像是有人在为动荡做准备，而不是押注市场平静。

如果你正在关注 $SPX 的伽马水平，或 VIX 曲线的波动率结构，这又是一个信号，表明下周局面可能会变得混乱。这不是预测，只是一个值得关注的信号。

SPX 的目标位是 7625——那就是他们瞄准的价位。留意这波走势中的 gamma 结构和交易商部位。如果我们对期权流的解读正确，这并非随机走势——有一股明确的磁吸力，正将价格走势拉向该履约价。这很可能是钉住效应机制与机构避险资金流共同作用，形成阻力最小的路径。密切留意已实现波动率与隐含波动率的差异——如果波动率持续收敛，上行漂移就会变成机械式走势。这是 gamma 转为支撑时，周期后段指数走势的典型范例。

$SPX 今早开盘报 7,595，正处于 7,555 至 7,604 之间的转折区。做市商在这里接近中性，因此市场得靠自身走势来决定方向。

当前格局很明朗。若突破 7,604，上方的正伽马将在 7,625（+$17M）、7,700（+$47M）和 7,800（+$45M）处发挥作用。只要突破后站稳，这些位置就是磁吸目标。

下方局势依然难看。7,500 行权价对应 -$193M，是盘面上最大的负伽马。接下来是 7,525 的 -$90M 和 7,550 的 -$26M。昨天收盘时净伽马为 -$651M，因此如果指数跌回该区间下方，就像踩上了活板门。

周二的资金流向偏利好——7,550 至 7,700 区间有看涨期权买入，7,400–7,500 区间则有看跌期权增仓。看跌/看涨期权成交量比为 1.38。平值隐含波动率为 16.2%，说明目前还没人预期会有大波动。

关键位是 7,604。守住这里，指数就会缓步上探 7,700；失守的话，7,525 是第一个真正的考验位，下面还有 7,500。今日区间：7,520–7,670。

$CRWV 刚刚公布了第三季度业绩，显示 AI 基础设施建设热度依然极高——而预付款这一项，可能是最值得关注的信号。

营收达到 36.6 亿美元，同比增长 168%。这不只是增长，更是在实时争抢产能。营收积压订单现为 1,325 亿美元，同比增长 138%，这意味着客户正在提前数年锁定算力。已投入使用的电力容量超过 1.7GW，已签约电力容量则超过 4.6GW。作为参考，这足以为一个小国供电——而这些电力全都将用于 GPU。

但最关键的是：仅本季度，客户预付款和定金就达到 90 亿美元。这不仅是需求旺盛，更是迫切需求。超大规模云服务商和 AI 实验室正在预付资金以确保获得产能，因为供应才是瓶颈。这与传统 SaaS 模式恰恰相反——客户正在为基础设施建设提供资金，因为他们等不起。

FY26 营收指引为 130 亿至 133 亿美元，退出 ARR 指引为 200 亿至 210 亿美元。这个 ARR 数字意味着他们正大规模签订多年期合同，而预付款则表明这些合同正在提前付款。当算力成为新石油，而钻井平台又不够用时，就会出现这种情况。

更深层的解读：CoreWeave 是 GPU 需求、电力基础设施，以及 AI 推理与训练扩张竞赛的直接风向标。如果你正在关注 AI 基础设施建设，这就是你能看到的最明确的需求信号之一。预付款这一项就是关键——客户现在就付款，因为他们知道以后可能无产能可用。

尽管油价回落，10年期美债收益率却飙升至5%——这才是真正值得关注的信号。

CPI数据高于预期，但更值得关注的是美联储的反应：如今已有两位地区联储主席提出，12月加息50个基点，而不是25个基点。债券市场将此解读为恐慌，而非信心。换句话说：“如果你们需要如此大幅加息，说明通胀肯定比你们承认的还要严重——所以我们要求更高的收益率。”

就在昨天，10年期美债收益率还处于9月以来的最低水平。这一进展在一个交易时段内就化为乌有。如今收益率又回到了5%，推动它上涨的并非油价，而是加息预期，以及拒绝配合的债券市场强硬派。

股市正被卷入交火之中。当美联储内部都在相互角力时，你不可能与美联储对抗。利率上行、债券遭抛售、风险资产承压。当市场嗅到央行乱了阵脚时，这就是典型的连锁反应。