通胀增速持续下降。
我对新冠疫情最深刻的记忆之一就是重新发现午餐。我最难忘的那一刻是意识到我最喜欢的熟食店 The Wine Merchant 仍在营业。
你知道，在疫情爆发的最初三到四周里，我和我的妻子、孩子实际上没有离开过我们的社区。除了去杂货店买食物或去 Target 买清洁用品之类的东西外，我们都待在家里。但是，在和那些仍然去办公室买外卖午餐的朋友聊天后，我感到很羡慕。第二天，我出去吃了个三明治。
你需要明白的一件事是，我是一个习惯性动物。所以，我可以连续几年每天吃同样的东西当午餐。我最常吃的三明治是火鸡配瑞士奶酪和黑麦第戎芥末，再加半份萨拉米香肠。此外，我还会买一袋 UTZ 烧烤薯片和两瓶可乐。如果价格有变，我会注意到。
我第一次来的时候，还是和新冠疫情之前一样，只花了 12 美元。但随着时间的推移，我注意到价格开始上涨。第一年年底，我的午餐花费 15 美元……两年内涨到了 18 美元……第三年年底涨到了 20 美元。但最近我注意到了一个变化……价格一直保持稳定。
为了直观地了解我所说的内容，请看一下同一时间段内的白面包价格……
上图显示，2019 年底白面包的价格为 1.36 美元。2020 年初，价格保持稳定。然后，到年底，价格上涨了 13%，达到 1.54 美元。2021 年，价格保持稳定，然后在 2022 年飙升 21%。2022 年，增长速度放缓，又增长了 8%。但今年，面包价格已经稳定下来，并有所回落。
这种动态让我想起了全国通胀的状况。随着商品成本的上升，需求已经降温。人们可能不再像以前那样经常外出吃午餐。这种动态变化告诉我，当 9 月底公布 8 月份个人消费支出时，价格压力应该会进一步缓解。这将支持美联储今年进一步降息，并支撑加密货币等风险资产的稳步上涨。
但不要只相信我的话，让我们看看数据告诉我们什么……
如果我们想了解个人消费支出增长情况，就需要研究大局。因此，我们必须以年化为基础观察这一数字。这样，我们就不会让任何一次性的月度激增扭曲更重要的长期前景。
PCE 指数的总体成分分析结果显示，商品和服务分别占比约为 35% 和 65%。因此，服务业将对指数的走向产生更大的影响。然而，我们真正想关注的是核心 PCE（扣除食品和能源）。
那么，让我们再进一步。食品和能源属于非耐用品（使用寿命不到三年）。该子集约占 PCE 商品部分的三分之二，耐用品（使用寿命超过三年）占其余三分之一。
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央行喜欢剔除食品和能源，因为这些价格波动较大。这样一来，政策制定者就会觉得他们正在平滑这些数字。因此，当我们将它们从通胀方程中剔除时，我们得到的是主要由服务价格构成的核心 PCE 指数。
现在，让我们仔细看看服务业部分。它解释了 BEA 和 BLS 通胀指标之间的差异。这就是为什么 PCE 增长往往低于 CPI 的原因。
在 PCE 中，包括水电在内的住房约占 17%，医疗保健约占 17%，金融服务和保险约占 8%，其他服务约占 8%，食品（记住服务方面）和住宿约占 8%，娱乐服务占 4%，交通约占 3%。这与 CPI 大不相同，CPI 中住房占 36% 以上，而医疗服务仅占 6%。
据美国劳工统计局统计，8月份，住房价格上涨0.5%，医疗保健服务萎缩0.1%，金融服务下降0.3%，保险成本下降0.2%，酒店客房成本上涨1.8%，娱乐服务持平，运输和仓储服务下滑0.1%。
如果我们对这些数字进行加权调整，8 月份的零售销售增长接近 0.2%。这与克利夫兰联邦储备银行和市场普遍预期的 0.2% 增长一致。
那么现在，让我们看看 0.2% 的同比增长率会是什么样子......
根据我的预测，0.2% 的月度增长将转化为 2.7% 的核心 PCE 年化增长率。这将符合华尔街 2.7% 的增长预期，但低于克利夫兰联储预测的 2.8%。
更重要的是，过去六个月的平均增长率将为 0.2%。按年率计算，这意味着核心增长率为 2.4%。这将低于当前增长率，意味着未来增长速度将继续放缓。
如果个人消费支出表现如我预期，这将增强美联储放松货币政策的前景。因为根据新的通胀率和有效联邦基金利率，实际利率在停止对通胀增长造成压力之前，将有 2.7% 的下行缓冲。
换句话说，这一变化将为我们的央行提供足够的空间开始降息，而不会引发通胀反弹。这应该会支持经济增长放缓但不会崩溃的前景，并支撑比特币和以太币等风险资产的稳步上涨。
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