WorldOfMercek

Vào tháng 5 năm 2023, Bộ Tài chính Mỹ đã công bố kế hoạch khôi phục các đợt mua lại Trái phiếu (Treasury buybacks) thường xuyên bắt đầu từ năm sau.

Ý tưởng khá đơn giản: mua các trái phiếu cũ hơn, thanh khoản kém hơn và cải thiện cách thị trường Trái phiếu vận hành.

Đến ngày 29/5/2024, họ thực sự bắt đầu làm điều đó.

Rồi đến tháng 7/2025, chương trình tập trung hơn vào phần kỳ hạn dài. Các đợt mua lại ở nhóm 10–20Y và 20–30Y bắt đầu diễn ra thường xuyên hơn.

Hôm qua, họ tiến thêm một bước nữa.

Bắt đầu từ ngày 9/9, quy mô tối đa của các đợt mua lại hỗ trợ thanh khoản ở phần kỳ hạn dài sẽ ít nhất gấp đôi, từ 2 tỷ USD lên 4 tỷ USD cho mỗi lần thực hiện.

Vì vậy, trong ba năm qua:

2023: công bố chương trình mua lại.

2024: bắt đầu sử dụng.

2025: sử dụng thường xuyên hơn đối với các Trái phiếu có kỳ hạn dài.

2026: tăng gấp đôi quy mô các hoạt động đó.

Tôi muốn làm rõ một điều ở đây vì tôi biết cuộc trò chuyện thường sẽ đi theo hướng nào:

Đây không phải QE.

Cục Dự trữ Liên bang (Fed) không in tiền để mua Trái phiếu. Bộ Tài chính đang quản lý thị trường nợ của chính mình, mua lại các chứng khoán cũ hơn và cố gắng ngăn việc thanh khoản trở thành vấn đề ở một số đoạn trên đường cong lợi suất.

Nhưng nói “đây không phải QE” cũng không đồng nghĩa với việc phủ nhận sự liên quan của tiến trình đó.

Mỹ ngày càng có nhiều nợ hơn cần phải tài trợ. Lợi suất dài hạn đang chịu áp lực.

Và trong cùng giai đoạn đó, Kho bạc đã dần trở nên tích cực hơn trong việc hỗ trợ thanh khoản ở phần kỳ hạn dài.

Bây giờ hãy đặt vàng cạnh dòng thời gian đó.

Tôi đương nhiên không nói rằng các đợt mua lại của Bộ Tài chính là lý do khiến vàng từ khoảng 2.000 USD lên mức như hôm nay. Có rất nhiều yếu tố khác đứng sau bước chuyển động đó.

Nhưng tôi cho rằng cả hai đều là một phần của cùng câu chuyện lớn hơn.

Khi việc tài trợ cho thâm hụt ngày càng tăng trở nên khó khăn hơn mà không tạo ra áp lực ở đâu đó trên thị trường trái phiếu, thì một tài sản không có tổ chức phát hành (no issuer), không có kỳ đáo hạn (no maturity) và không có bên đối tác (no counterparty) lại càng trở nên đáng chú ý hơn.

Kho bạc có thể cải thiện thanh khoản. Nó có thể thay đổi cách phát hành. Nó có thể mua lại các trái phiếu cũ hơn và làm cho “hệ thống đường ống” hoạt động trơn tru hơn.

Nhưng thứ mà nó không thể làm với bất kỳ điều nào trong số đó là khiến món nợ biến mất.

Độ lệch quyền chọn 7 ngày của ETH đã chuyển xuống dưới 0.

Các hợp đồng call đáo hạn gần hiện đang được giao dịch với mức giá cao hơn put, cho thấy nhu cầu đối với lợi thế tăng trong ngắn hạn đã tăng lên.

Chúng tôi từng thấy điều tương tự vào tháng 1 và tháng 5 năm nay. Ở cả hai trường hợp, đà chuyển sang độ lệch âm không kéo dài lâu, và thị trường sớm quay lại việc trả nhiều hơn cho lớp bảo vệ rủi ro giảm.

Mức so sánh tăng mạnh hơn là vào tháng 7/2025. Độ lệch giữ âm lâu hơn đáng kể, cho thấy nhu cầu mua call không chỉ là phản ứng ngắn hạn mà là một sự thay đổi trong định vị mang tính bền vững hơn.

Vì vậy, tôi sẽ không coi một lần trượt xuống dưới 0 là bằng chứng xác nhận tự thân. Điều quan trọng bây giờ là liệu nó có thể duy trì ở đó hay không.

Với những người đã nắm giữ spot $ETH, chỉ riêng độ lệch âm không phải là lý do để từ bỏ hoàn toàn luận điểm dài hạn. Tuy nhiên, nó có thể không phải là thời điểm tốt nhất để tích cực đuổi theo thêm vị thế mới. Việc giữ vị thế, chốt bớt lợi nhuận nếu vị thế đã trở nên quá lớn, hoặc bổ sung thêm lớp bảo vệ rủi ro giảm đáo hạn dài hơn có thể hợp lý hơn.

Với các nhà giao dịch quyền chọn, call đáo hạn gần có thể trông hấp dẫn ở đây, nhưng chúng có thể mất giá rất nhanh nếu tâm lý đảo chiều. Cách tiếp cận cân bằng hơn là bảo vệ một vị thế spot bằng put đáo hạn dài hơn, và bù một phần chi phí đó bằng cách bán một call đáo hạn gần với mức giá thực hiện cao hơn.

Cách nhìn đơn giản của tôi là: người nắm giữ spot không cần phải đuổi theo biến động. Còn các nhà giao dịch quyền chọn có thể sẽ làm tốt hơn nếu bán phần upside ngắn hạn đang đắt đỏ và sử dụng các put tương đối rẻ hơn để bảo vệ những gì họ đã nắm giữ.

$BTC đã tạo đáy chưa?

Chỉ nhìn vào giá thì sẽ không trả lời được điều đó.

Ai đó tuyên bố họ biết chính xác đáy ở đâu... rất có thể họ không biết.

Điều chúng ta có thể phân tích là hành vi của nhà đầu tư.

Một trong những đặc điểm rõ ràng nhất của mọi thị trường gấu là dòng vốn đầu cơ biến mất, khiến thị trường ngày càng nằm trong tay các nhà nắm giữ dài hạn.

Và đó chính là điều mà biểu đồ đầu tiên thể hiện.

Nguồn cung của nhà nắm giữ dài hạn đã tăng lên mức cao kỷ lục mới.

Nói cách khác, nhiều BTC hơn bao giờ hết đang được nắm giữ bởi các nhà đầu tư đã thể hiện ít quan tâm đến việc bán ra bất chấp mọi thứ đã diễn ra trong vài tháng qua.

Giờ hãy nhìn vào biểu đồ thứ hai.

Thay vì hỏi ai đang nắm giữ Bitcoin...

Hãy hỏi ai vẫn còn đang giao dịch nó.

Hoạt động ngắn hạn đã giảm mạnh.

Chúng ta hiện đang tiến gần đến các mức lần cuối được thấy vào thời điểm vụ sụp đổ FTX.

Điều đó không đảm bảo rằng giá đã tạo ra đáy thấp nhất.

Đó là hai câu hỏi hoàn toàn khác nhau.

Giá luôn có thể còn giảm.

Nhưng hành vi lại kể một câu chuyện khác.

Khoản tiền đầu cơ thường thống trị các thị trường tăng trưởng đã phần lớn biến mất, trong khi niềm tin dài hạn tiếp tục gia tăng.

Về mặt lịch sử, đúng như điều bạn kỳ vọng sẽ thấy xung quanh đáy của một thị trường gấu.

Điều gì xảy ra tiếp theo phụ thuộc vào việc liệu nhu cầu mới có xuất hiện hay không.

Nếu mức độ rõ ràng về quy định được cải thiện, các điều kiện thanh khoản trở nên thuận lợi hơn, và dòng vốn bắt đầu chảy trở lại vào thị trường, thì cấu trúc nhà nắm giữ kiểu này sẽ trở thành một nền tảng vững chắc hơn nhiều so với những gì hầu hết mọi người nhận ra.

Cá nhân tôi, tôi dành ít thời gian hơn để cố gắng dự đoán chính xác đáy.

Tôi thà theo dõi ai là người đang sở hữu các đồng coin.

Bởi vì hành vi thường thay đổi trước khi giá thay đổi.

$MU đã từng là một trong những tín hiệu theo chu kỳ tốt hơn để theo dõi cùng với $BTC.

Nhưng chu kỳ này lại đặt ra một câu hỏi khác.

Nếu Bitcoin đang hình thành một đáy theo chu kỳ, thì Micron vẫn cần phải tạo đáy trước sao?

Hay sự phân kỳ bắt đầu từ cuối năm 2025 đang cho chúng ta thấy rằng chu kỳ này đang được chi phối bởi một nhóm lực lượng khác?

Tôi nghĩ mọi người đang bắt đầu coi phép so sánh năm 2022 quá sát nghĩa.

Tôi cứ thấy:

“Tháng 7 năm 2022 trông như thế này, nên tháng 7–tháng 8 hẳn cũng sẽ diễn ra theo cách tương tự.”

Nhưng nếu chúng ta định so sánh hai chu kỳ, thì chẳng lẽ cũng không nên thừa nhận rằng các mức giá trong giai đoạn tháng 7–tháng 8 năm 2022 đã được quay lại vào khoảng tháng 9–tháng 10 năm 2023, tức là khoảng 15 tháng sau đó sao?

Lịch sử rất hữu ích.

Nhưng coi nó như một kịch bản thì thường không phải.

Chu kỳ bầu cử tổng thống của Mỹ rõ ràng không quyết định Bitcoin sẽ đi về đâu tiếp theo.

Nhưng đây là một trong những khung tham chiếu trở nên thú vị hơn nhiều khi đặt nó cạnh thanh khoản, chính sách của Fed và quy định.

Nếu lịch sử lại lặp lại, chúng ta sắp chuyển từ năm thứ hai của chu kỳ sang năm thứ ba.

Điều đó không đảm bảo giá sẽ cao hơn.

Nó chỉ đơn giản là khiến sự tập trung của tôi chuyển sang một vài câu hỏi:

➜ Liệu thanh khoản có bắt đầu cải thiện?
➜ Liệu Fed có trở nên ít siết chặt hơn?
➜ Liệu sự không chắc chắn về quy định có bắt đầu giảm bớt?
➜ Liệu Bitcoin có đang giành lại xu hướng tăng trưởng dài hạn của mình?
➜ Môi trường chính trị có trở nên dễ dự đoán hơn sau kỳ bầu cử giữa nhiệm kỳ không?

Thị trường hiếm khi báo hiệu ở đáy.

Thông thường, chúng để lại rất nhiều manh mối trước khi diễn ra đợt biến động lớn hơn.

Càng dành nhiều thời gian để nhìn vào dữ liệu, tôi càng thấy khó giữ quan điểm bi quan mang tính cấu trúc đối với altcoin.

Điều đó không có nghĩa là đáy đã hình thành.

Điều đó cũng không có nghĩa là chúng ta không thể chứng kiến thêm một đợt xả mạnh (flush).

Nó chỉ có nghĩa là thị trường ở lớp bên dưới bề mặt trông hoàn toàn khác với những gì phần lớn mọi người đang mô tả.

Trong vài tuần qua, tôi đã theo dõi dòng vốn, sức mạnh tương đối, mức độ thống trị, thanh khoản và hoạt động gây quỹ.

Không có chỉ số đơn lẻ nào cho bạn biết chính xác đáy nằm ở đâu.

Nhưng khi tất cả bắt đầu cùng hướng, tôi sẽ chú ý.

Các dự án mới lại được tài trợ.

Những người xây dựng (builders) thực ra chưa bao giờ rời đi.

Một số lĩnh vực đã bắt đầu hoạt động tốt hơn dù tâm lý vẫn hoàn toàn tệ hại.

Thông thường, đây là cách các chu kỳ mới bắt đầu.

Không phải bằng sự phấn khích, mà bằng sự không tin.

Tôi không còn cố gắng bắt đúng đáy nữa.

Tôi thà dành giai đoạn này để quyết định xem tôi muốn sở hữu gì, trước khi câu chuyện (narrative) thay đổi.

Nếu chúng ta còn hạ thêm một nhịp, tôi sẽ tiếp tục mua.

Nếu không, tôi đã sẵn sàng vị thế từ trước.

Vài tháng tới không phải để dự đoán từng bước đi.

Mà là để sẵn sàng trước khi tất cả mọi người nhận ra rằng đã có gì đó thay đổi.

Đến lúc thị trường cuối cùng cũng đồng ý rằng cơ hội là thật, thì thường lúc đó cơ hội đã không còn nữa.

Việc đóng cửa theo tháng dưới mức trung bình động 200 tuần là điều quan trọng.

Không phải vì $BTC chưa từng làm điều đó trước đây.

Mà vì lần gần nhất khi điều đó xảy ra, thị trường đã phải mất hàng tháng trời để cố gắng phục hồi từ nó.

Bây giờ hãy kết hợp điều đó với một thực tế:

Trong lịch sử, tháng 7 thường là tháng bật tăng mạnh nhất của Bitcoin sau một tháng 6 yếu kém.

Vì vậy, tháng này quan trọng hơn rất nhiều so với riêng giá trị đóng cửa.

Nếu BTC nhanh chóng lấy lại mức trung bình động 200 tuần, thì việc đóng cửa theo tháng này có thể sẽ được nhớ đến như chỉ là một cái bẫy gấu khác.

Nếu không…

Thì chúng ta nên bắt đầu xem điều này như một thay đổi cấu trúc thực sự, chứ không chỉ là một nhịp sụt giảm khác.

Gửi lời đến mọi người

Bạn không bao giờ rời khỏi crypto hoàn toàn. Vì vậy hãy vui lên!