Murphy

好久没更新PSIP（BTC的盈利供应百分比 ）了，上一次写它还要追溯到25年12月10日（见引文）。

当时我们预计如果以PSIP=50%作为熊市抄底区间的话，那么定价范围大致在$62,000左右。

如今有没有新的变化？
肯定有！时间越接近测算结果越准确。

如果回看历史，我们可以发现一个细节：

在2014-15周期熊底区间PSIP落在40%-45%左右；2018-19周期也一样。此后在3.12黑天鹅，以及2022年熊底时，PSIP再未跌破45%。

从原理上讲，随着时间推移，低成本的“获利筹码”被丢失或长持一定会越来越多；因此，PSIP相比之前越来越高，几乎就是一个必然趋势。

据此我们可以推断：本轮熊底PSIP大概率也不会低于45%！

最有可能会落在50%-55%或45%-50%，这2个区间范围内。而截止4月5日的PSIP大致在55%左右，已经在上述预期范围的“上边缘”了。

所以，当BTC靠近这个范围，从理性的角度，就不应该再过度看空了。

Bạn có thể nghĩ đến không? Chi phí trung bình của tất cả các mã thua lỗ hiện tại không phải là 10w, không phải là 11w, mà chỉ là $93,600!

Nói cách khác, trong cấu trúc thua lỗ hiện tại, chỉ cần BTC tăng trở lại 9.3w, thì có thể khiến cho các mã thua lỗ trung bình đều hòa vốn (đường đỏ trong hình).

Mặc dù hiện tại phía trên vẫn còn nhiều mã bị kẹt, nhưng có thể khẳng định rằng, trong hai lần giảm mạnh vào cuối năm ngoái và đầu năm nay, chắc chắn đã có một lượng lớn mã kẹt ở mức giá cao chọn cách cắt lỗ ra khỏi thị trường, điều này đã kéo giảm chi phí trung bình của các mã thua lỗ toàn bộ.

Đây là điều mà chúng ta thường hiểu theo thói quen - rửa mã!

Giá trị này có hệ số độ lệch trung bình 30 ngày so với giá BTC hiện tại là 1.4, trong khi trong 3 đợt đáy thị trường gấu trước, hệ số độ lệch ít nhất đã vượt quá 2.0 (đường sóng màu xanh bên dưới).

Lớn hơn/bằng 2.0, đại diện cho việc khi vào khu vực đáy tuyệt đối, giá BTC chỉ có chưa đến một nửa của “chi phí trung bình của mã thua lỗ”.

Nếu muốn đáp ứng điều kiện này, thì BTC trong đợt này phải giảm xuống $46,800.

Nếu không giảm xuống, thì đây sẽ là một mùa thị trường gấu đặc biệt nhất trong lịch sử! Bởi vì về “mức độ đau đớn” thì nhẹ nhàng hơn bất kỳ đợt thị trường gấu nào trước đây.

Liệu quy luật này có bị phá vỡ trong đợt này? Tôi cá nhân nghĩ rằng “rất có thể”......
(nghĩa là tôi không nghĩ rằng nó sẽ giảm đến mức thấp như vậy)

Đương nhiên, nếu thật sự xảy ra, thì còn do dự gì nữa? Cứ “bán thận” thôi!

Quý 1 năm 2026 là thời kỳ đông lạnh của ngành công nghiệp tiền điện tử, mức độ tham gia giảm, tính thanh khoản thu hẹp, khối lượng giao dịch ảm đạm, ngay cả cuộc sống của "người nhà địa chủ" có lẽ cũng không dễ dàng gì.

Trong báo cáo nghiên cứu của CoinGlass, tính thanh khoản đã dần tập trung vào các đầu ngành, vốn tập trung vào các sản phẩm phái sinh, và lòng tin cũng dường như đã tập trung vào các ông lớn, điều này đã trở thành một xu hướng tất yếu.

Chẳng hạn, Binance đứng đầu trong bốn khía cạnh then chốt về khối lượng giao dịch sản phẩm phái sinh, OI, độ sâu giao dịch và vốn người dùng, thể hiện rõ lợi thế đầu ngành.

Đặc biệt là vốn người dùng, chiếm đến 73.5% trong CEX.

Điều này không giống như khái niệm về khối lượng giao dịch cao đơn thuần, khối lượng giao dịch có thể được duy trì nhờ các hoạt động hoặc chiến lược làm thị trường. Nhưng việc vốn ở lại lâu dài phản ánh độ bám dính và thói quen sử dụng của người dùng.

Dựa trên điểm này, tôi đã thực hiện xác minh thêm bằng dữ liệu trên chuỗi. Theo dữ liệu từ Glassnode, trong số tài sản dự trữ của Binance:

Dự trữ USDT trong quá trình thị trường chuyển từ bò sang gấu không giảm mà còn tăng, từ mức đáy 24.6 tỷ USD tăng lên 43.8 tỷ USD. Mặc dù trong khoảng thời gian tháng 1 đến tháng 3 năm 2026 có sự giảm nhẹ tạm thời, nhưng sau đó nhanh chóng phục hồi tăng (hình 1).

Trong khi đó, dự trữ BTC thì ổn định hơn. Trong 5 năm qua, chỉ có một lần giảm đột ngột trong thời gian FTX sụp đổ (tháng 11 năm 2022), sau đó liên tục phục hồi và duy trì lâu dài trên 550,000 đồng (hình 2).

Tài sản dự trữ của sàn giao dịch càng nhiều, thì tương ứng với một mặt khác là tài sản của người dùng càng nhiều.

Điều này cũng cho thấy, sau khi trải qua một đợt thị phi, người dùng cuối cùng vẫn dùng vốn để bỏ phiếu "tin tưởng".

Dữ liệu sẽ không nói dối. Trong cơn đông lạnh kéo dài này, sự ồn ào của thị trường đã bị tách ra, chỉ còn lại những quân bài sinh tồn thực sự nhất.

Sự xuất hiện của tín hiệu này có nghĩa là từ ngày 2 tháng 4 năm 2026, BTC đã chính thức bước vào giai đoạn sau của thị trường gấu!

Ít nhất là ở mức dữ liệu trên chuỗi, chúng tôi gần như có 100% sự chắc chắn về điều này. Bởi vì tình huống này không phải lúc nào cũng xảy ra.

Đường vàng và đường cam trong hình, lần lượt là chi phí trung bình chuyển nhượng của BTC giữ trong 1-2 năm và 1-3 tháng; bây giờ chúng đã cắt nhau.

Nếu bạn muốn phân tích logic đứng sau tín hiệu này, bạn phải hiểu trước tại sao đường cam lại giảm trong khi giá giảm, và tại sao đường vàng lại tăng lên?

Trước đây, tôi đã viết một bài tweet, giải thích chi tiết nguyên lý STH-RP không thay đổi theo giá, nó có sự khác biệt cơ bản với chỉ báo k-line 120d-ema, những bạn có hứng thú có thể tự mình xem lại.

Ở đây tôi không lặp lại nhiều, tổng thể bạn chỉ cần biết rằng đây là một tín hiệu có giá trị tham khảo cực kỳ hiệu quả.

Đến ngày 31 tháng 3, CVDD mới nhất đã đạt $45,410, so với dữ liệu trong tweet lần trước vào ngày 10 tháng 2 (xem trích dẫn) chỉ tăng 506 USD, tốc độ tăng rất chậm.

Trong thuật toán CVDD, tử số sử dụng CDD (số ngày giá trị bị hủy tích lũy), tức là khi BTC được chi tiêu, giá trị thời gian mà nhà đầu tư ban đầu nắm giữ cũng đồng thời bị xóa bỏ.

Vì vậy, sự tăng trưởng chậm có nghĩa là trong khoảng thời gian này, những người nắm giữ BTC lớn từ sớm đã giảm đáng kể hoặc gần như không tham gia vào việc giao dịch trên chuỗi.

CVDD là một trong số ít các chỉ số chưa bao giờ "mất hiệu lực" kể từ khi BTC ra đời! Tức là giá BTC mỗi ngày đều ở trên CVDD; đáy của thị trường gấu chỉ có thể đến gần vô hạn, nhưng chưa bao giờ bị phá vỡ.

Nếu chu kỳ này vẫn tiếp tục quy luật này, thì điều đó có nghĩa là trong thời gian tới BTC dù có "một lần giảm cuối cùng", cũng sẽ không dưới $45,500. Khoảng cách tối đa so với hiện tại có thể còn -30% giảm, trong khi thực tế có thể không lớn như vậy.

Theo mức giá BTC hiện tại và mức độ lệch tương đối của CVDD (xem mũi tên xanh trong hình), trong 15 năm qua, các thời điểm xuất hiện độ lệch tương tự lần lượt là: 2015.2.5, 2018.11.27 và 2022.6.22.

Và giá của 3 ngày này rất gần với vị trí đáy thực sự sau đó.

Chúng ta bây giờ có thể không muốn chịu đựng mức giảm tối đa lý thuyết -30%, hoặc cho rằng tỷ lệ lợi nhuận rủi ro hiện tại vẫn chưa hợp lý, thì hãy chờ thêm một chút.

Hoặc bạn có thể bắt đầu đầu tư định kỳ vào BTC từ bây giờ, tất nhiên, cũng có thể chờ một cơ hội có xác suất cao hơn sẽ xuất hiện, và cũng gần với CVDD hơn.

Nhưng đây không phải là lời khuyên đầu tư, chỉ là nhắc nhở bạn nên lên kế hoạch trước.

Trong đợt giảm vào ngày 27, tổn thất thực hiện đã điều chỉnh của thực thể (EARL) là 562M. Quy mô của các khoản lỗ không lớn, cho thấy đây không phải là sự giải phóng cảm xúc hoảng loạn một lần nữa, vì dù sao cách đây không lâu (ngày 5 tháng 2) đã có một lần thanh lý hoảng loạn quy mô lớn (EARL: 2.9B).

Chỉ cần không có sự kiện bất ngờ cực đoan, thì bây giờ có lẽ đang ở giai đoạn “không còn gì để bán” sau khi thanh lý quy mô lớn. Chỉ có điều thanh khoản cạn kiệt, gió thổi cỏ động cũng sẽ khiến giá cả trở nên nhạy cảm hơn.

Nhìn lại chu kỳ trước, EARL ở mức khoảng 500M, đại khái tương đương với khoảng thời gian từ tháng 7 đến tháng 11 năm 22 (giá trị đô la của tổn thất thực hiện phát sinh dưới cảm xúc bi quan gần như tương đương). Tương tự, vào đầu tháng 7 cũng đã xuất hiện một đợt thanh lý hoảng loạn quy mô lớn (Luna lộ diện, EARL: 2.7B).

Do đó, chúng ta có thể tiếp tục quan sát theo logic này: nếu sau đó BTC xuất hiện giá thấp hơn, nhưng EARL không đạt mức cao mới, thì đó là một tín hiệu đáy tương đối rõ ràng.

----------------------------------

Ghi chú: EARL đã loại trừ các giao dịch chuyển khoản trên chuỗi giữa các địa chỉ trong cùng một cụm thực thể, tức là “chuyển nội bộ” sẽ không tạo ra bất kỳ giá trị nào.

Cuộc xung đột Nga-Ukraine, Mỹ đã loại Nga khỏi SWIFT; khủng hoảng Trung Đông khiến việc lưu chuyển vốn và thanh toán xuyên biên giới trở thành vấn đề đau đầu. Chính vì vậy, một số nền kinh tế mới nổi trên toàn cầu, đặc biệt là ở Trung Đông và Trung Á, đang rất khao khát đạt được quyền tự chủ tài chính.

Tuy nhiên, dưới câu chuyện về cơ sở hạ tầng số chủ quyền, SIGN chính là giải pháp để lấp đầy khoảng trống nhu cầu "có thể xác minh + có thể lập trình + kiểm soát chủ quyền" này.

Lý do vòng chu kỳ này không giống như những chu kỳ trước với "mùa sao chép" là do 99% các dự án không thể tìm thấy nhu cầu thực sự, chỉ có nguồn cung vô hạn. Còn tư duy của SIGN là "để đạt được sự chấp nhận quy mô lớn, cần phải hòa nhập sâu sắc với chính quyền chủ quyền".

Chỉ dựa vào hệ thống thuần túy trên chuỗi không thể phục vụ cho nhóm nhỏ, mà thực sự để tiếp cận hàng trăm triệu người dùng và hàng nghìn tỷ tài sản, cần phải kết nối với khung chủ quyền. Ví dụ, vào năm 2025, chính phủ Mỹ đã cung cấp hợp đồng trị giá hơn 8000 tỷ đô la cho các công ty như SpaceX, Anduril, Palantir.

Hiện tại, Sign đang xây dựng cơ sở hạ tầng với hai hệ thống lớn:
1、Hệ thống tiền tệ kỹ thuật số: hỗ trợ tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) và stablecoin tuân thủ quy định;
2、Hệ thống danh tính kỹ thuật số: lớp chứng minh có thể xác minh cấp quốc gia, cho phép chính phủ an toàn phát hành và xác minh danh tính qua các cơ quan, thực hiện thanh toán thời gian thực.

Tất nhiên, con đường này có mức độ khó khăn rất cao. Nhưng một khi đã vào, hệ thống sẽ được tích hợp sâu vào quy trình quốc gia, chi phí thay thế sau này cũng sẽ rất cao. Giống như thí điểm Digital SOM CBDC của Kyrgyzstan, đã sử dụng Sign làm lớp chứng minh, thực hiện kiểm toán thời gian thực, rút ngắn thời gian KYC của người dùng từ vài ngày xuống còn vài giây.

Hiện nay, SIGN đã từng bước thiết lập được tính thanh khoản ổn định sau khi ra mắt trên Binance, theo dữ liệu từ CoinMarketCap, khối lượng giao dịch 24h đạt 90 triệu đô la, duy trì hoạt động trong thị trường gấu. Tin rằng dự án này với sản phẩm thực sự và mức độ phù hợp với thị trường sẽ có khả năng chống rủi ro mạnh mẽ khi thị trường suy thoái.

UP/UL-ACVR có nghĩa là: tỷ lệ phần trăm trung bình của mỗi BTC chưa thực hiện lãi lỗ cao hơn giá trị hiện tại trong các ngày giao dịch lịch sử. Nguyên lý thì không cần giải thích nhiều, giải thích phức tạp ngược lại sẽ ảnh hưởng đến trải nghiệm đọc.

Vậy nên hãy nói thẳng kết luận: tất cả các đáy gấu trong lịch sử đều xuất hiện trong quá trình ACVR (đường đỏ) giảm, nghĩa là "không giảm, không thấy đáy".

Hiện tại chúng ta thấy ACVR vừa mới bắt đầu quay đầu, cho thấy đáy gấu có thể vẫn chưa xuất hiện, nhưng có thể xác định rằng nó chắc chắn đang ngày càng gần.

Nhìn thấy điều này, kết hợp với URPD (cấu trúc chip), PSIP (tỷ lệ lợi nhuận) và các dữ liệu khác để đưa ra phán đoán tổng hợp, cá nhân tôi nghĩ không nên đặt kỳ vọng quá mức vào việc giảm giá.

Những điều như "2w/3w thấy" thì đừng nói nữa, xác suất cao là không đến được. Trừ khi thế giới lại có một lần đe dọa nghiêm trọng đến sự sống của con người như một con thiên nga đen siêu cấp.

Dù bên ngoài có gió hướng nào, tôi vẫn tin vào phán đoán của mình.

Hiện nay, đối với những cá nhân hoặc nhà đầu tư tổ chức đang gặp áp lực tài chính nghiêm trọng, mỗi lần Bitcoin phục hồi 1000 đô la đều là một nỗi khổ. Nó giống như thị trường đang đặt ra cho bạn một bài kiểm tra: có cơ hội, bạn có bán không?

Bán ra, tức là tự mình đưa dao vào người; không bán, có thể sau này còn bị một cú mạnh hơn nữa… Chưa trải qua, rất khó để cảm nhận được nỗi đau này.

Chính vì vậy, thường thì đến nửa sau của thị trường gấu, sẽ xuất hiện những con thiên nga đen bất ngờ, vì mọi người đều không thể chịu đựng được nữa. Một làn sóng nhỏ của sự hoảng loạn và lo lắng, dẫn đến tổn thất và thanh lý sâu hơn và rộng hơn.

Tất nhiên, bạn cũng có thể coi đây là tín hiệu chạm đáy.

Thấy có bạn nói có thể là lệnh chênh lệch giá. Thật vậy, không loại trừ khả năng này, nhưng dựa trên lợi suất cơ sở biên độ 3 tháng hiện tại, nó vẫn thấp hơn lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ cùng kỳ, điều kiện để các quỹ lớn thực hiện chênh lệch giá vẫn chưa đủ mạnh.

Từ mô hình "MVRV cực đoan lệch"来看，目前 BTC đang cố gắng vượt qua vị trí đường xanh (-0.5 std) nhiều lần. Nhìn vào dữ liệu lịch sử, trong xu hướng giảm lớn, nếu gặp trở ngại ở giới hạn trên của khu vực quan trọng, hoặc gặp trở ngại nhiều lần, thì xác suất tiếp tục giảm xuống sẽ lớn hơn (xem mũi tên đỏ trong hình).\n\nTất nhiên, thỉnh thoảng cũng có sự kiện "đột phá giả" xảy ra. Xu hướng nhỏ phải phục tùng xu hướng lớn, vì vậy ở đây việc mua vào ngắn hạn không nên kéo dài, điều thực sự đáng để đầu tư mạnh là xu hướng lớn. Trước đó, nếu có thể đạt được hoặc gần vị trí đường xanh bên dưới (hiện tại khoảng $51,000), thì thật hoàn hảo...... 直接甩杯，干他！