马大帅1203

Một blockchain công khai lâu đời quyết định không tiếp tục cạnh tranh độc lập mà chuyển sang dựa vào Ethereum. Điều đó có ý nghĩa gì?
Ngày 5 tháng 11, nhiều trang tin về tiền mã hóa đưa tin về kế hoạch chuyển hướng của Zilliqa. Trang chính thức cho biết dự án dự định xây dựng Zilliqa Institutional Layer dành cho các tổ chức, lấy Ethereum làm nền tảng thanh toán và vẫn giữ lại token ZIL.
Cách diễn giải dễ khiến người ta phấn khích là: các tổ chức tham gia, Ethereum mở rộng, đồng tiền lâu đời có công dụng mới. Nhưng với người nắm giữ token, câu hỏi thực sự nên trực diện hơn: sau khi chuyển thành L2, liệu có khách hàng sẵn lòng trả phí lâu dài hay không?
Một blockchain công khai độc lập cần đồng thời thu hút nhà phát triển, người dùng và thanh khoản, đồng thời duy trì an ninh mạng lưới của mình. Công nghệ phát triển nhanh chỉ giải quyết được một phần vấn đề. Nếu không có đủ ứng dụng và nguồn vốn, phí giao dịch thấp cũng chưa chắc giúp mạng lưới tạo ra doanh thu ổn định.

Các tổ chức mua vào không nhất thiết đồng nghĩa với việc giá sẽ tăng trong ngắn hạn. Nhưng lý do họ sẵn sàng mua còn đáng tìm hiểu hơn câu hỏi “họ đã mua bao nhiêu”.
Ngày 5 tháng 11, Aave chính thức tiết lộ rằng một quỹ đầu tư liên kết thuộc Payward, công ty mẹ của Kraken, cùng các khách hàng của quỹ đã mua một lượng AAVE không được tiết lộ trên thị trường thứ cấp và có thể tiếp tục tăng lượng nắm giữ trong tương lai.
Trước hết cần phân biệt: tài sản được mua lần này là token AAVE, không phải cổ phần công ty của Aave Labs. Số tiền, tỷ lệ nắm giữ và tiến độ mua thêm sau này cũng chưa được công bố, nên không thể trực tiếp suy ra rằng “tổ chức đang gom hàng”, “thâu tóm quyền kiểm soát giao thức” hay giá đã xác lập đáy rõ ràng.

Sau một đợt lao dốc mạnh, câu nói dễ xuất hiện nhất trên thị trường là: “Phe mua đã bị thanh lý hết rồi, giờ đến lúc phục hồi.”
Vấn đề là việc lượng bán do thanh lý bắt buộc giảm xuống không đồng nghĩa với việc lực mua mới đã xuất hiện. Để đánh giá liệu BTC có thể ổn định hay không, cần xem xét riêng dòng vốn ETF, lực hấp thụ trên thị trường giao ngay và đòn bẩy trên thị trường hợp đồng.
Trước tiên, hãy xem xét những thay đổi về dòng vốn đã diễn ra. Tính đến chiều ngày 6 tháng 11, số liệu cho thấy các ETF BTC giao ngay tại Mỹ ghi nhận dòng tiền ra ròng khoảng 430 triệu USD vào ngày 5 tháng 11; trong năm phiên giao dịch từ ngày 30 tháng 10 đến ngày 5 tháng 11, tổng dòng tiền ra ròng đạt khoảng 1,513 tỷ USD.
Có một chi tiết không thể bỏ qua: ngày 4 tháng 11 ghi nhận dòng tiền vào ròng 74,6 triệu USD, vì vậy không phải là dòng tiền ra ròng trong năm phiên giao dịch liên tiếp. Trong giai đoạn này, đã có dòng tiền quay trở lại, nhưng vẫn chưa bù đắp được lượng tiền chảy ra trong các phiên giao dịch khác.

Cổ phiếu công nghệ bị bán tháo, Bitcoin cũng không thể đứng ngoài. So với việc giá thủng mốc nào, điều đáng đặt câu hỏi hơn trong đợt biến động này là: vốn mua BTC để đa dạng hóa rủi ro, tại sao cuối cùng vẫn chịu áp lực cùng với cổ phiếu công nghệ?
Trong phiên giao dịch chứng khoán Mỹ ngày 5 tháng 11, BTC có lúc giảm xuống dưới 76.000 USD. Cùng ngày, chỉ số Nasdaq Composite giảm 5,52%. Đợt giảm đồng loạt này một lần nữa đẩy câu chuyện “vàng kỹ thuật số” vào tâm điểm tranh luận.
Nhưng dùng biến động tăng giảm trong một ngày để tuyên bố câu chuyện này đã phá sản cũng giống như dùng mức tương quan trong vài tháng để khẳng định BTC đã trở thành vàng: vấn đề đều nằm ở chỗ xem hiệu suất trong một giai đoạn là thuộc tính vĩnh viễn.

Những người theo dõi thị trường tiền mã hóa bắt đầu tìm hiểu chứng khoán Mỹ, còn những người đầu tư chứng khoán Mỹ cũng chú ý đến Bitcoin. Lựa chọn ngày càng nhiều, nhưng có một vấn đề thường bị đánh giá thấp: chuyển vốn từ tài sản này sang tài sản khác tốn bao nhiêu chi phí?
Nhiều người so sánh các nền tảng và nhìn vào phí hoa hồng đầu tiên. Nhưng một giao dịch có thể bao gồm chuyển tài sản số, đổi tiền, chuyển tiền giữa các tài khoản và mua bán chứng khoán. Chi phí thấp ở một khâu không có nghĩa là toàn bộ quy trình sẽ tiết kiệm nhất.
Trước tiên, hãy làm rõ điểm dễ gây nhầm lẫn nhất: USDT, số dư bằng đô la Mỹ và cổ phiếu là ba trạng thái tài sản khác nhau.

Bitcoin đã trở lại trên mốc 80.000 USD, và nhận định dễ xuất hiện nhất lúc này là: đợt điều chỉnh vừa qua đã kết thúc.
Nhưng giữa một nhịp hồi giá và sự phục hồi của xu hướng vẫn còn một vài điều cần được xác nhận. Khi kiểm tra BiyaPay vào ngày 5 tháng 11, giá BTC hiển thị trên trang vào khoảng 80.600 USD. Mức này đưa giá trở lại vùng mà phe mua và phe bán liên tục tranh giành trong thời gian gần đây. Điều đáng theo dõi hơn tiếp theo là giá dựa vào đâu để trụ vững, chứ không chỉ là mức giá chạm tới trong phiên.
Trước tiên, hãy xem thị trường đã trải qua những gì trước nhịp hồi.
Trong báo cáo tuần công bố ngày 2 tháng 11, báo cáo cho biết Bitcoin trước đó đã giảm xuống dưới 80.000 USD; lực bán chủ động trên thị trường hợp đồng vĩnh cửu là một trong những nguồn gây áp lực, trong khi lực mua giao ngay thể hiện khả năng chống chịu tốt hơn. Đồng thời, khối lượng hợp đồng mở trên thị trường tương lai vẫn ở mức cao trong phạm vi quan sát, và chi phí trả phí funding của phe mua cũng khá cao.

Khi thị trường biến động nhanh, mọi người thường nhìn vào lãi lỗ của danh mục trước tiên. Nhưng khi thực sự cần điều chỉnh, một vấn đề khác mới xuất hiện: có tài sản trong tài khoản không có nghĩa là ngay lúc này đã có vốn có thể sử dụng.
Bán, quy đổi, chuyển tiền, thanh toán và rút tiền đều có vẻ liên quan đến “tiền”, nhưng đó là những khâu khác nhau. Dù nhận định giá đúng, nếu chưa tìm hiểu trước các quy trình này, việc thực hiện trên thực tế vẫn có thể khác xa kế hoạch.
Vì vậy, thay vì hỏi “tài sản nào sẽ đắt nhất trong tương lai”, tôi muốn bàn về một câu hỏi cụ thể hơn: khi kế hoạch đầu tư thay đổi, bạn có thể sử dụng vốn như dự kiến không?

Giá giảm trước rồi tăng trở lại, và cách thị trường lý giải diễn biến cũng thay đổi theo. Thay vì vội kết luận thị trường tăng giá đã quay lại, điều đáng quan tâm hơn là: ai đang mua trong đợt phục hồi này?
Theo các bài đưa tin, Bitcoin đã phục hồi từ mức dưới 76.000 USD lên khoảng 77.700 USD, tiến sát trở lại mốc 78.000 USD. Đây là mức giá tại thời điểm bài viết được đưa tin, không phải báo giá theo thời gian thực.
Trong cùng ngày, bảng dữ liệu dòng vốn của Farside lại cho thấy những con số khác: các ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ ghi nhận dòng tiền ròng chảy ra khoảng 115,6 triệu USD vào ngày 3 tháng 11, khoảng 398,6 triệu USD vào ngày 2 tháng 11 và khoảng 643,2 triệu USD vào ngày 30 tháng 10.
Tổng cộng trong ba ngày giao dịch, dòng tiền rút ra khoảng 1,1574 tỷ USD. Lượng tiền rút trong ngày gần nhất giảm khoảng 71% so với ngày trước đó, nhưng dòng tiền rút giảm và dòng tiền đã chuyển sang ròng chảy vào rõ ràng không phải là một chuyện.

Công ty tiếp tục tăng dự trữ ETH, nhưng cổ phiếu lại không tăng theo. Sự trái ngược này đáng để tìm hiểu hơn là chỉ nhìn vào việc “một tổ chức lớn lại mua thêm”. Ngày 2 tháng 11, Bitmine thông báo lượng ETH nắm giữ đạt khoảng 6,06 triệu ETH. Theo dữ liệu giá của BiyaPay, BMNR đóng cửa phiên giao dịch thông thường hôm đó ở mức 19,54 USD, giảm 3,17%. Một bên là lượng nắm giữ tăng lên, bên kia là cổ phiếu giảm giá — điều này cho thấy nhà đầu tư cần đánh giá nhiều hơn là công ty đã mua bao nhiêu token.
Trước tiên, hãy phân biệt hai vấn đề: doanh nghiệp sẵn sàng tiếp tục nắm giữ ETH không có nghĩa là họ sẽ hấp thụ toàn bộ lượng bán ra trên thị trường; tổng lượng nắm giữ đạt mức cao kỷ lục cũng không có nghĩa là có lượng vốn mới tương đương đổ vào đúng ngày công bố. Thông báo cho biết lượng nắm giữ tại một thời điểm thống kê, còn một phần giao dịch mua có thể đã được thực hiện từ trước. Thông tin này có thể giúp đánh giá định hướng phân bổ tài sản của công ty, nhưng không thể suy ra rằng giá token chắc chắn sẽ tăng sau khi tin được công bố.

Hôm nay, giới crypto có một chủ đề ngoài ngành đáng chú ý: Lý Giai Kỳ bắt đầu bán Token.
Theo đưa tin, tối 2 tháng 11, thẻ thành viên cá nhân theo tháng của Qianwen Office xuất hiện trong livestream của Lý Giai Kỳ; gần 100.000 suất đã được bán trong nửa giờ, tương ứng với tổng hạn mức tính toán AI khoảng 2 nghìn tỷ Token. Tuy nhiên, Token ở đây là đơn vị đo lường lượng thông tin mà mô hình lớn xử lý, không phải token crypto có thể giao dịch trong ví. Thứ người mua nhận được là quyền lợi thành viên, chứ không phải tài sản biến động theo thị trường.
Vì sao sự việc này đáng để người dùng trong giới crypto quan tâm? Bởi nó khiến một câu hỏi trở nên cụ thể: ngoài mua coin và giao dịch, liệu tài sản số có thể được sử dụng nhiều hơn cho các dịch vụ hằng ngày không? Đăng ký phần mềm AI là một trong những tình huống có thể tìm hiểu. Trước đây khi bàn về AI, mọi người thường hỏi mô hình của hãng nào mạnh. Nhưng khi thực sự bắt đầu sử dụng, câu hỏi sẽ chuyển thành: viết lách, thiết kế và lập trình thì nên dùng công cụ nào, gói thành viên có đáng gia hạn không, quản lý thanh toán và hóa đơn ra sao. Nhu cầu dần chuyển từ trải nghiệm sự mới lạ sang giải quyết những công việc cụ thể.

Ethereum có nhiều ứng dụng, vậy tại sao dòng vốn vẫn chảy ra? Điều này không hề mâu thuẫn. Một mạng lưới ngày càng dễ sử dụng hơn và việc nhà đầu tư sẵn lòng tăng tỷ trọng nắm giữ ở mức giá hiện tại là hai câu hỏi cần được trả lời riêng biệt.
Dữ liệu cho thấy từ ngày 26 đến 30 tháng 10, các ETF Ethereum tại Mỹ ghi nhận tổng dòng vốn ròng chảy ra khoảng 431,4 triệu USD, trong đó riêng thứ Sáu là khoảng 155,7 triệu USD. Trong khi đó, diễn biến giữa các sản phẩm không đồng nhất: ETHA ghi nhận dòng vốn ròng chảy ra khoảng 391,1 triệu USD trong tuần, còn FETH lại thu hút dòng vốn ròng khoảng 63,1 triệu USD. Áp lực chung là có thật, và sự phân hóa giữa các sản phẩm cũng là có thật.

Khi Bitcoin quay trở lại quanh mốc 78.000 USD, cảm giác dễ xuất hiện nhất là: liệu áp lực trước đó đã được hấp thụ hết chưa? Nhưng nếu xét cả giá lẫn dòng tiền, tình hình hiện tại giống một quá trình tái cân bằng giữa bên mua và bên bán hơn; để xác nhận xu hướng đảo chiều vẫn còn vài rào cản.
Theo dữ liệu thị trường của BiyaPay ngày 2/11, BTC đang được giao dịch quanh mức 78.000 USD. Trong khi đó, số liệu của Farside cho thấy các ETF Bitcoin tại Mỹ ghi nhận dòng vốn ròng chảy ra khoảng 643,2 triệu USD vào ngày 30/10. Đáng chú ý, dòng vốn ròng chảy vào khoảng 440,8 triệu USD trong bốn phiên giao dịch trước đó đã bị lượng vốn chảy ra chỉ trong ngày thứ Sáu xóa sạch; tính chung cả tuần, dòng vốn ròng chảy ra khoảng 202,4 triệu USD.

Tổ chức phát hành kiếm được nhiều tiền và người nắm giữ có thể sử dụng tiền của mình bất cứ lúc nào là hai chuyện cách nhau bởi nhiều vấn đề. Ngày 30 tháng 10, Tether công bố thông tin xác nhận liên quan đến quý III: lợi nhuận hoạt động ròng trong quý đạt 1,5 tỷ USD. Tính đến ngày 30 tháng 9, tài sản dự trữ đạt khoảng 191,451 tỷ USD, tổng nợ phải trả khoảng 183,496 tỷ USD, chênh lệch khoảng 7,955 tỷ USD.
Dữ liệu đáng chú ý, nhưng lợi nhuận, bộ đệm dự trữ và tính thanh khoản không thể bị gộp thành cùng một khái niệm.
Trước tiên là lợi nhuận. Tether cho biết trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và các thỏa thuận mua lại ngược tiếp tục đóng góp phần lớn lợi nhuận hoạt động. Điều này cho thấy tài sản dự trữ có thể tạo ra thu nhập, nhưng không có nghĩa người dùng thông thường nắm giữ USDT sẽ tự động nhận được khoản sinh lời tương tự.

Giá đã phục hồi, nhưng lực mua duy trì vẫn cần được kiểm chứng. Lúc 16 giờ 47 phút ngày 1 tháng 11, theo Nhật báo Kinh tế Hằng ngày, Bitcoin được giao dịch ở mức khoảng 78.133,5 USD, tăng khoảng 1,1% trong 24 giờ qua. Đây là ảnh chụp diễn biến thị trường tại thời điểm đó, không phải giá đóng cửa trong ngày.
Tuy nhiên, dòng tiền lại cho thấy một bức tranh khác: theo thống kê, ngày 30 tháng 10, các ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ ghi nhận tổng dòng tiền ròng chảy ra khoảng 643,2 triệu USD, vượt mức tổng dòng tiền ròng chảy vào khoảng 440,8 triệu USD trong bốn phiên giao dịch trước đó. Tính theo số liệu này, cả tuần vẫn ghi nhận dòng tiền ròng chảy ra khoảng 202,4 triệu USD.
Điều này có nghĩa là không thể tiếp tục dùng lập luận “ETF liên tục hút vốn” để giải thích đợt phục hồi hiện tại. Tuy nhiên, cũng không thể từ đó kết luận rằng giá chắc chắn sẽ giảm trở lại. ETF chỉ là một kênh tạo nhu cầu đối với Bitcoin, không đại diện cho toàn bộ giao dịch giao ngay và phái sinh trên toàn cầu.

Giá stablecoin gần 1 USD không có nghĩa là trải nghiệm sử dụng trên mọi blockchain đều giống nhau.
Theo kế hoạch Circle đã công bố trước đó, giao thức xuyên chuỗi phiên bản cũ CCTP V1 bắt đầu bước vào giai đoạn ngừng hoạt động từ ngày 31 tháng 10, với hạn mức đốt cần thiết để chuyển tài sản ra ngoài được giảm dần; hợp đồng phiên bản cũ dự kiến tạm ngừng hoạt động vào ngày 1 tháng 12. Cần kiểm tra riêng kế hoạch cụ thể trên từng mạng lưới. Đây là kế hoạch đã có từ trước bước vào giai đoạn triển khai, chứ không phải hôm nay đột ngột có thông báo USDC ngừng dịch vụ.
Trong số đó, Noble sẽ không tích hợp CCTP phiên bản mới. Circle đã sắp xếp riêng việc tạm ngừng hợp đồng USDC trên blockchain này cùng các tuyến chuyển tài sản xuyên chuỗi liên quan vào ngày 12 tháng 1 năm 2027; sau đó sẽ cung cấp quy trình quy đổi thủ công có điều kiện.

Lợi nhuận ròng rất cao, nhưng giá cổ phiếu lại không phản ứng tích cực. Báo cáo tài chính lần này của Strategy đáng để những người nắm giữ Bitcoin và nhà đầu tư chứng khoán Mỹ cùng phân tích.
Ngày 29 tháng 10, công ty công bố kết quả kinh doanh quý III: lợi nhuận ròng 19,53 tỷ USD, lợi nhuận từ tài sản số 20,91 tỷ USD; tính đến ngày 25 tháng 10, công ty nắm giữ 848517 BTC. Những con số này rất lớn, nhưng không nên hiểu rằng công ty đã kiếm được 19,5 tỷ USD tiền mặt nhờ bán phần mềm.
Ngày 30 tháng 10 theo giờ miền Đông nước Mỹ, MSTR đóng cửa ở mức 130,51 USD, giảm 7,84%. Điều này không có nghĩa toàn bộ mức giảm là do báo cáo tài chính gây ra, nhưng nhắc chúng ta rằng thị trường không chỉ quan tâm đến lợi nhuận trong quý.

Câu chuyện mới về Bitcoin không nhất thiết phải đến từ việc giá vượt đỉnh; nó cũng có thể đến từ sự thay đổi trong cách dòng tiền đi vào thị trường.
Ngày 29 tháng 10, Franklin Templeton thông báo ra mắt hai ETF FBEQ và FIBT. Hai quỹ kết hợp cổ phiếu Mỹ với mức độ tiếp xúc với Bitcoin trong cùng một danh mục, với tỷ trọng phân bổ ban đầu khoảng 95% cổ phiếu và 5% mức độ tiếp xúc với Bitcoin; cổ tức từ cổ phiếu sẽ được tái đầu tư vào mức độ tiếp xúc với Bitcoin theo quy tắc đã định. Chỉ số sẽ đánh giá lại việc phân bổ hằng quý, duy trì Bitcoin ở tỷ trọng nhỏ hơn.
Thông tin này đáng chú ý, nhưng không nên diễn giải ngay thành “các tổ chức sắp mua BTC không giới hạn”.
Trước tiên, hãy xem sản phẩm này giải quyết vấn đề gì. Trước đây, nhà đầu tư cổ phiếu muốn phân bổ vốn vào BTC thường phải tự quyết định sẽ bỏ ra bao nhiêu tiền và mua vào khi nào. Sản phẩm mới đưa một phần quyết định vào các quy tắc, sử dụng cổ tức từ cổ phiếu để tăng dần mức độ tiếp xúc với BTC. Sản phẩm thay đổi quy trình phân bổ, chứ không loại bỏ rủi ro biến động giá của Bitcoin.

Bitcoin lại xuất hiện đà phục hồi, nhưng câu hỏi đáng quan tâm nhất lúc này không phải là liệu giá có thể nhanh chóng trở lại mức 80.000 USD hay không, mà là lực mua trong đợt này có thể duy trì bao lâu.
Theo dữ liệu thị trường của BiyaPay, tại thời điểm bài viết được đăng, BTC ở mức khoảng 77.990 USD, ETH ở mức khoảng 2.228 USD.
Tôi quan tâm hơn đến ba câu hỏi: Ai đang mua, họ mua giao ngay hay dùng đòn bẩy, và sau khi giá tăng, giao dịch có tiếp tục duy trì hay không.
Thứ nhất, đà phục hồi có thể đến từ lực mua mới, cũng có thể do phe bán khống đóng vị thế.
Bản thân việc phe bán khống mua lại để đóng vị thế cũng có thể đẩy giá lên, nhưng lực mua này có một đặc điểm: nhu cầu mua có thể chấm dứt khi các vị thế đã được đóng. Nếu không có dòng tiền mới tiếp nối, giá dễ quay lại dao động. Ngược lại, nếu giao dịch giao ngay tiếp tục cải thiện và vẫn có lực đỡ khi giá điều chỉnh, thì đà phục hồi mới đáng để phân tích sâu hơn.

BTC có dòng tiền ETF quay trở lại, nhưng dòng tiền của ETH lại chưa đồng thời mạnh lên. Điều này đáng xem xét trước tiên hơn câu hỏi “khi nào Ethereum sẽ tăng bù?”.
Ngày 29 tháng 10, tại thời điểm bài viết được đăng, trang giá của BiyaPay hiển thị ETH ở mức khoảng 2.317 USD và BTC ở mức khoảng 80.000 USD. Đây là ảnh chụp giá tại một thời điểm trên trang, không thể xem là giá đóng cửa cả ngày. Điều thực sự đáng bàn là sau cùng một cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, lực đỡ của các tài sản khác nhau lại không giống nhau.
Dữ liệu cho thấy ETF Ethereum giao ngay tại Mỹ ghi nhận dòng vốn ròng chảy ra 88,6 triệu USD vào ngày 26 tháng 10, 60,2 triệu USD vào ngày 27 tháng 10 và thêm 21,4 triệu USD vào ngày 28 tháng 10; tổng cộng khoảng 170 triệu USD trong ba phiên giao dịch. Trong cùng kỳ, ETF Bitcoin ghi nhận tổng dòng vốn ròng chảy vào khoảng 424 triệu USD.

Tin tức đã được công bố, nhưng Bitcoin vẫn chưa có được tấm vé để tăng giá bền vững.
Ngày 28/10 theo giờ miền Đông nước Mỹ, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) bỏ phiếu với tỷ lệ 10-2 để giữ lãi suất trong khoảng 3,75%-4,00%; hai thành viên ủng hộ tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản. Sau khi quyết định được công bố, BTC từng quay trở lại mức khoảng 81.000 USD. Tính đến thời điểm viết bài ngày 29/10, dữ liệu giá trên ứng dụng BiyaPay cho thấy BTC được giao dịch ở mức khoảng 80.000 USD. Diễn biến giữa hai thời điểm cho thấy thị trường vẫn đang đánh giá lại các kỳ vọng.
Theo tôi, lúc này cần tách bạch ba câu hỏi: quyết định lãi suất có tạo ra thay đổi mới nào không, lực mua giao ngay có tăng lên không, và rốt cuộc ai đã thúc đẩy đợt phục hồi này.