周周聊投资

Sự kiện của Solana ở Thượng Hải hôm nay đã bị khẩn cấp hủy bỏ ngay trước khi bắt đầu ⚠️⚠️ Chủ yếu là lần này rầm rộ quá, có lẽ vì khá nhiều lãnh đạo cấp cao đặc biệt bay đến, trong đó có cả Toly, nên phía châu Á–Thái Bình Dương muốn thể hiện thật tốt một phen. Ai ngờ…

Có vẻ CZ vẫn hiểu tình hình trong nước hơn haha #solana

Haha, không ngờ CZ @CZ cũng thấy quảng cáo của Solana hôm qua. Tự vả chính mình: Solana có thể mở văn phòng ở Thượng Hải và chạy quảng cáo, thật đáng kinh ngạc! BNB Chain hiện vẫn chưa làm được điều này 😂😂

#投资观察实录 Ngành phim ngắn AI tự cạnh tranh đến mức tự bóp nghẹt mình. CEO TikTok Châu Thụ Tư gần đây đã chia sẻ tại một sự kiện rằng AI đang làm giảm đáng kể chi phí sản xuất video quảng cáo.

Trước đây, nếu muốn làm một video quảng bá sản phẩm, thương hiệu phải tìm ê-kíp sản xuất, sắp xếp buổi quay và hậu kỳ; ít nhất cũng phải bỏ ra từ 100 đến 1.000 USD cho ê-kíp. Giờ đây, chỉ cần đưa ảnh sản phẩm và video tham khảo cho các công cụ AI như Seedance, là có thể dễ dàng hoàn thành với vài USD. Chi phí đã giảm mạnh đến vài bậc độ lớn.

Vậy những ê-kíp sản xuất mất việc đã chuyển sang làm gì? Câu trả lời là làm phim ngắn AI… Bị buộc phải tham gia vào một đường đua còn cạnh tranh khốc liệt hơn.

Đưa tôi đến đâu thế này? Đây vẫn là Trung Quốc à?

Mở văn phòng thì thôi đi, vậy mà Solana còn chạy quảng cáo trên màn hình khổng lồ ngoài trời ở Lujiazui, Thượng Hải?? Ai là người liên hệ? Ai đã phê duyệt? 😡😡 Đề nghị điều tra kỹ!!!!#狗头

Cuối cùng cũng hiểu rõ vụ drama này rồi 🍉, đại khái là thế này:

Mấy hôm trước, một streamer nổi tiếng tổ chức sinh nhật ở Thành Đô và mời một vài nhà giao dịch lớn trên quảng trường tham dự. Trên bàn tiệc, người ta còn bày liền một lúc bốn chai Romanée-Conti cùng niên vụ — tính theo giá thị trường, mỗi chai hơn 200.000 nhân dân tệ, bốn chai cộng lại là gần chạm mốc 1 triệu nhân dân tệ. Mà loại này cực kỳ, cực kỳ khó mua.

Ban đầu chắc là muốn phô trương hết cỡ, ai ngờ sau khi ảnh được đăng lên, lập tức có không ít cư dân mạng sành rượu nghi ngờ đây là hàng giả dựa vào những chi tiết như nhãn rượu, thân chai. Thế là bị cười nhạo một trận. Haiz, thật giả lẫn lộn～giả giả thật thật～ #罗曼尼康帝

《财富》中国前几天发布了2026年中国40位40岁以下的商界精英榜👍👍前六位分别是：
-王兴兴 36岁 宇树科技创始人
-杨植麟 33岁 月之暗面kimi创始人
-张雪 39岁 张雪机车创始人
-姚顺雨 28岁 腾讯首席AI科学家
-冯挺 38岁 瑞浦兰均总裁
-闫俊杰 37岁 Minimax创始人

Có chuyện gì vậy???? Sao trên bảng tin ai cũng đang bàn về Romanée-Conti thế 😳😳😳

#字节股神 leto bao đăng bài tiết lộ lý do gần đây anh ít nói về cổ phiếu, đồng thời chia sẻ quy trình giao dịch bằng AI của mình. Anh nói giao dịch thực chất là quá trình biến ý tưởng thành khâu thực thi máy móc; hiện tại anh chủ yếu phụ trách ý tưởng, còn AI phụ trách thực thi.

Chiến lược chính của anh hiện nay là tối ưu hóa lợi nhuận, ngoài ra còn có một số Agent nhỏ phụ trách khám phá.

Lily Liu đúng là có tài, không ngờ lại mở hẳn một văn phòng Solana ở Thượng Hải 👍👍 #solana

Thật hay giả vậy, tradexyz bị mua lại rồi à??? Việc này có ảnh hưởng đến giá đồng hype không 🙉🙉🙉 #hype

Mấy hôm nay mọi người bàn tán chuyện Netflix làm phim truyền hình về sự sụp đổ của FTX. Một cựu nhân viên FTX lên tiếng: Xem trailer xong thấy kinh tởm đến buồn nôn 🤮🤮

1. Ngay cả ở thời kỳ đỉnh cao, đội ngũ nòng cốt của FTX cũng chưa đến 200 người. Nhiều người làm việc từ 16 đến 18 tiếng mỗi ngày, gần như không có thời gian ngủ.

2. Bất kể ngày hay đêm, mỗi lần nhân viên bước vào văn phòng, Sam đều đang ngồi ở bàn làm việc.

3. Caroline ngoài đời hoàn toàn không hống hách, lấn át người khác như trong trailer. Cô ấy rất trầm lặng, dịu dàng và thường đắm chìm trong suy nghĩ của mình.

4. Phần lớn nhân viên FTX chỉ biết cô ấy và Sam đang hẹn hò khi đọc tin tức sau vụ phá sản.

5. Sự sụp đổ của FTX đã hủy hoại cuộc sống của rất nhiều người, chứ không chỉ là một câu chuyện tình yêu được Netflix dựng thành phim #Netflix计划推出FTX题材剧集利他主义者

#黄仁勋女婿 Con gái của Jensen Huang kết hôn rồi, chú rể lần này đúng là đạt được thành tựu lớn thật đấy — tái sinh thành con rể của CEO công ty có vốn hóa thị trường sáu nghìn tỷ 🤭🤭

Anh chàng may mắn này tên là Nico Caprez. Khi còn trẻ, anh là vận động viên chuyên nghiệp của đội tuyển trượt tuyết đổ đèo quốc gia Thụy Sĩ. Sau khi giải nghệ, anh chuyển sang làm tư vấn tại BCG. Sau đó, khi theo học MBA tại Trường Kinh doanh London, anh quen với con gái của Jensen Huang, Huang Minshan.

Đầu năm 2024, Nico gia nhập NVIDIA. Nghe nói chính Huang Minshan đã đích thân tuyển anh vào. Thành tích nổi bật nhất của anh tại NVIDIA là thúc đẩy mở rộng hệ thống vay vốn thế chấp bằng GPU và hợp tác với các nhà cung cấp dịch vụ đám mây AI.

Có vẻ Jensen Huang cũng rất coi trọng chàng con rể này. Tháng 1 năm nay, anh được thăng chức vượt cấp lên làm Phó chủ tịch phụ trách tăng trưởng cơ sở hạ tầng AI, chịu trách nhiệm về các thỏa thuận hợp tác trị giá hàng tỷ đô la giữa NVIDIA và hàng loạt nhà cung cấp dịch vụ đám mây $NVDAB

Chị đại đã phát biểu trong buổi livestream vài hôm trước: Thời đại meme soi mói từng câu chữ đã qua rồi. Mấy ngày nay, khi thị trường chung điều chỉnh, các meme coin tiếng Trung trên BSC cũng đã giảm khá nhiều. Mong những ai vẫn đang nắm giữ “牛来” và “我踏马来了” đều không sao 😭😭😭

Sau này mọi người cũng đừng chỉ chăm chăm theo dõi bài đăng của chị đại hay CZ nữa, như vậy chẳng khác nào trực tiếp biếu tiền cho các nhóm phát hành coin. Hãy cùng tập trung vào những dự án chất lượng $牛来 $我踏马来了

#美联储9月会议纪要 Biên bản cuộc họp tháng 9 của Fed đã được công bố 👇👇

① Việc tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản trong tháng 9 được nhất trí thông qua; sau khi tăng, lãi suất ở mức 3,75%–4,00%
② Đa số quan chức cho rằng có thể cần tăng lãi suất thêm một lần nữa trong năm nay (nhưng chưa có gì cho thấy việc tăng lãi suất trong tháng 10 là cấp thiết)
③ Rủi ro lạm phát vẫn nghiêng về chiều hướng tăng; năng lượng, thuế quan và làn sóng đầu tư vào AI đều có thể đẩy giá cả lên cao
④ Thị trường việc làm vẫn ổn định, tỷ lệ thất nghiệp khoảng 4,1%; hiện chưa có yếu tố nào buộc Fed phải chuyển sang nới lỏng chính sách
⑤ Dự trữ của hệ thống ngân hàng vẫn dồi dào, nhưng điều đó không có nghĩa là Fed sẽ lại “bơm tiền”

Logic trong ngắn hạn rất rõ ràng: lãi suất cao kìm hãm khẩu vị rủi ro, nhưng kinh tế không có dấu hiệu suy thoái rõ rệt, qua đó cũng làm giảm khả năng xảy ra khủng hoảng thanh khoản.

Từ đây, dữ liệu lạm phát và cuộc họp chính sách tiền tệ cuối tháng 10 mới là những yếu tố thực sự quyết định diễn biến thị trường.

Việc tăng lãi suất đang đè giá vàng, nhưng nếu nhìn theo chu kỳ thì chưa chắc đã là điều xấu. Nguyên nhân là Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) ngày 16/9 đã tăng 25 điểm cơ bản; thị trường hiện đặt xác suất tăng lãi suất thêm khoảng 70% cho tháng 10. Lợi suất thực của TIPS kỳ hạn 10 năm đã tăng lên 2,79%, mức cao nhất trong 18 năm; giá vàng từ đỉnh trong tháng 1 đã giảm 24%. Quy luật cũ là: cứ lãi suất thực tăng khoảng 50 điểm cơ bản thì giá vàng sẽ rút lui (giảm) chừng một phần mười.
Biến số thực sự nằm ở phía nợ. Có người đã ước tính áp lực lãi suất của năm quốc gia đến năm 2030: riêng năm tài khóa 2030, lãi ròng của Mỹ có thể chiếm tới 34,8% nguồn thu ngân sách; Nhật có mức nợ tương đương 206% GDP, còn coupon (phiếu lãi) bình quân của số nợ trái phiếu chính phủ hiện hữu chỉ 0,98%—khi việc tăng lãi suất truyền dẫn một bước, lãi suất (chi phí) sẽ được định giá lại thêm một bước. Bộ trưởng Tài chính Pháp cũng tự nói thẳng rằng, đến năm 2027, chi phí lãi có thể vượt cả giáo dục và quốc phòng.
Tham chiếu lịch sử đã từng có: sau năm 1945, Mỹ và Anh không trả nợ bằng cách thắt chặt tài khóa, mà dựa vào nhiều năm lãi suất thực âm để kéo tỷ lệ nợ từ mức 120% xuống dưới 50%. Ngày nay, nợ cao hơn và đường đi hẹp hơn; đợt tăng lãi suất này chưa hề bác bỏ vàng—thậm chí còn đang cộng thêm kịch bản làm loãng nợ thông qua lạm phát.
Đại xu hướng của vàng, vốn thường xuất hiện ở giai đoạn nợ công cao đi kèm với việc lãi suất thực bị kìm nén. Thay vì ngày nào cũng chăm chăm nhìn giá vàng, hãy để ý khúc quanh của lãi suất thực. Chậm lại một chút, chuyển việc đánh giá sang phía của chu kỳ.

Cổ phiếu công nghệ không phải là trò chơi tổng bằng không, hiểu rõ điều đó thì mới có thể kiếm tiền từ thời đại

Nhiều người coi cổ phiếu công nghệ là một trò chơi “mày thắng tao thua” theo kiểu tích lũy cố định, cái khung tư duy này sai ngay từ gốc.

Bản chất của cổ phiếu công nghệ là tăng trưởng. Nó không phải một chiếc bánh có kích thước cố định đem đi cắt qua cắt lại, mà là chiếc bánh càng làm càng lớn, thậm chí liên tục “nung” ra những chiếc bánh hoàn toàn mới — bởi mỗi lần công nghệ được nâng cấp, nó lại tạo ra những nhu cầu vốn trước đó chưa từng tồn tại.

Thời đồ đá chưa có phương tiện giao thông, con người tự nhiên không có khái niệm “đi lại”; chưa có điện thoại, chưa có nhóm, thì từ “xã giao” cũng không có chỗ để tồn tại. Từ đồ đá đến đồ sắt, từ cách mạng công nghiệp đến tự động hóa, từ internet đến trí tuệ nhân tạo—mỗi lần nhảy vọt về hiệu suất đều đi kèm với sự ra đời của một loạt nhu cầu mới. Nhu cầu không tự nhiên mà có; chính công nghệ đã “làm cho nó nở ra”.

Vậy thế nào mới là trò chơi tổng bằng không thực sự?

Trong thị trường có quy mô không tăng (tồn lượng), đối thủ chia nhau một phần bánh không tăng trưởng, thậm chí còn bị thu hẹp. Ví dụ điển hình là rượu trắng (rượu mạnh). Những nhà đầu cơ nhỏ lẻ ở phân khúc rượu trắng cao cấp luôn thích kể một câu chuyện: “Người ta sau này uống ít hơn nhưng uống chất lượng hơn”, vì thế hy vọng sẽ ăn vào phần thị phần cấp thấp. Nhưng khi phần cấp thấp tiếp tục suy giảm, những kẻ yếu bị loại dần, thì giữa các phân khúc cao cấp lại phải lao vào đấu giành lẫn nhau — và đó chính là bối cảnh hiện tại.

Cổ phiếu tài chính lại là một câu chuyện khác. Giấy phép có hạn, liên quan đến an toàn tài chính và ổn định xã hội; lại có lãi suất chuẩn và LPR dẫn dắt, nên nó không dễ rơi vào trạng thái tổng bằng không ác tính.

Quay lại câu chuyện hôm nay vì sao phải bàn.

Một thời gian trước, Tencent rơi về vùng quanh 400, trên thị trường lại xuất hiện tiếng nói rằng “Tencent sẽ bị ByteDance bào mòn thị phần”. ByteDance tồn tại được bao lâu rồi? Trên thực tế, cục diện internet đã là trạng thái nhiều công ty cùng tồn tại từ lâu; không ai có thể nghiền nát ai. Đường đua AI mới chỉ vừa bắt đầu chạy, ai sẽ giành được phần lớn nhất hiện tại vẫn chưa thể nói chắc.

Theo quan điểm cá nhân tôi, thị trường AI trong nước cuối cùng chắc chắn sẽ là mô hình nhiều công ty song song, sẽ không chỉ có một công ty “ăn hết”. Xét theo bố cục hiện tại, xác suất Alibaba giành phần thắng lớn nhất, tiếp theo là ByteDance và Tencent.

Cần nhấn mạnh rằng, hiện tại vẫn chưa phải giai đoạn “so tính hiệu quả/giá trị”. Khi lợi thế biên (marginal advantage) của mô hình không còn quá rõ ràng, ngành sẽ bước vào giai đoạn trưởng thành—cạnh tranh bằng giá và bằng hiệu suất. Còn hiện tại chính là giai đoạn mở rộng tốc độ cao: cắm trại chiếm đất, tấn công để giành điểm cao.

AI cuối cùng sẽ phải được triển khai vào thực tế. Về cơ bản có ba con đường triển khai: AI xã giao kiểu To C, AI cho IoT (vạn vật kết nối), và AI dịch vụ đám mây kiểu To B. Ngoài “đồ nghề cứng” như mô hình lớn, năng lực tính toán và chip, một chìa khóa quyết định khác là bối cảnh ứng dụng và các “điểm nút”.

Tencent: Vua về mạng xã hội + mini program (kết nối chủ cửa hàng, doanh nghiệp, dịch vụ công) + thanh toán WeChat + vòng bạn bè + video ngắn — cơ chế khép kín và rào cản gần như duy nhất; bạn gọi đó là “hào lũy” cũng được.

Alibaba: Một trong những đầu tàu về dịch vụ đám mây toàn cầu, tự xây dựng trung tâm chip và năng lực tính toán, cộng thêm nền tảng vận hành thương mại internet quy mô lớn và Alipay, mức độ phong phú của bối cảnh triển khai cũng thuộc hàng đầu.

Xiaomi: Đầu tàu AIoT toàn hệ sinh thái cho người–xe–nhà, trên toàn cầu khó tìm công ty thứ hai. Gần đây vivo tích hợp hệ sinh thái Xiaomi; trợ lý giọng nói có thể điều khiển trực tiếp thiết bị Mi Home — khi các đối tác và thiết bị liên tục gia nhập, mạng IoT của họ ngày càng dày, lưu lượng và lợi nhuận dĩ nhiên sẽ đến như nước chảy thành sông.

Vì vậy, khi đầu tư cổ phiếu công nghệ, hãy bỏ tư duy tổng bằng không. Đây là một trò chơi đầu tư lớn, tạo ra lợi nhuận cao — và đương nhiên biến động cao. Hiểu được đường đua, hiểu được rào cản theo bối cảnh ứng dụng; phần còn lại là kết bạn với thời gian.

Lợi suất trái phiếu Mỹ lập đỉnh mới trong 18 năm, khủng hoảng hay cơ hội? Những điều người bình thường bắt buộc phải hiểu

Gần đây, “trái phiếu Mỹ” đang gây sốt—quy mô 40 nghìn tỷ USD, lợi suất leo lên 5.3% và các luận điệu về “khủng hoảng nợ” hay “cơn bão tài chính” bay đầy trời. Nhưng sau khi xem xong, nhiều người lại càng bối rối: Lợi suất rốt cuộc là gì? Vì sao nó tăng lên mức cao lịch sử mà thị trường lại không dám mua? Vàng vì sao tăng, còn chứng khoán vì sao giảm? Hôm nay mình sẽ giúp bạn tính rõ khoản này.

I. 40 nghìn tỷ trái phiếu Mỹ—ai đang đi vay tiền cho Mỹ?

Trái phiếu Mỹ về bản chất là “tờ giấy nợ” mà chính phủ Mỹ viết cho toàn thế giới. Gần đây, tổng quy mô đã vượt 40 nghìn tỷ USD. Lưu ý một chi tiết: tốc độ vay đang ngày càng nhanh—1 nghìn tỷ đầu tiên mất hơn 200 năm, nhưng từ 30 nghìn tỷ lên 40 nghìn tỷ thì 10 nghìn tỷ chỉ mất 4 năm rưỡi.

Chủ nợ là ai? 7.7 nghìn tỷ là “chính phủ nợ chính mình” (đã rút trước quỹ hưu trí); trong nhóm nợ nước ngoài thực sự, Nhật Bản là chủ nợ lớn nhất (khoảng 1 nghìn tỷ USD), Trung Quốc đứng thứ ba—và kể từ đỉnh năm 2013 là 1.3 nghìn tỷ, đã giảm một nửa.

II. Lãi suất và lợi suất—rốt cuộc khác nhau ở đâu?

Đây là chỗ dễ bị rối nhất. Mỗi trái phiếu đều có lãi suất danh nghĩa cố định, nhưng lợi suất sẽ biến động—vì trái phiếu có thể được mua bán như cổ phiếu.

Hãy nhớ một quy luật “ngược đời”: lợi suất và giá trái phiếu có quan hệ nghịch.

Ví dụ: một trái phiếu 100 USD, lãi suất danh nghĩa 5%, mỗi năm trả 5 USD tiền lãi. Thị trường tranh nhau mua, giá đẩy lên 105 USD; tiền lãi vẫn là 5 USD, nhưng bạn phải trả thêm 5 USD chi phí, nên lợi suất thực giảm xuống khoảng 4.76%; ngược lại nếu giá rớt còn 95 USD thì lợi suất tăng lên 5.26%.

Vì vậy, lần này lợi suất kỳ hạn 30 năm tăng từ 4.91% cuối tháng 6 vọt lên 5.3%, lợi suất kỳ hạn 10 năm cũng lên 4.75%, cả hai đều lập đỉnh mới kể từ sau năm 2007—nói theo kiểu dễ hiểu: thị trường đang bán tháo trái phiếu Mỹ, và không muốn “ôm” thêm.

III. Vay mới trả cũ—chơi trò này được bao lâu?

Trái phiếu Mỹ có một đặc điểm: chỉ trả lãi, không hoàn trả gốc. Trái phiếu cũ đến hạn sẽ phát hành trái phiếu mới để bên nắm trái phiếu mới tiếp tục mua—đó chính là “vay mới trả cũ”. Về lý thuyết, miễn là vẫn có người sẵn sàng mua thì trò chơi có thể tiếp tục mãi.

Trong lịch sử, Mỹ từng có hai lần “gần như vỡ nợ”: năm 1933 (trong Đại suy thoái), Roosevelt từ chối dùng vàng để hoàn trả mà chuyển sang trả bằng tiền giấy mất giá; năm 1979 do lỗi máy tính, việc chi trả bị trì hoãn 1.2 trăm triệu USD, bị thị trường coi là “vỡ nợ kỹ thuật”, khiến lãi suất vọt lên và chính phủ mỗi năm phải trả thêm hàng chục tỷ USD tiền lãi.

Nếu nhìn sang các nước khác thì càng đáng cảnh báo: Argentina vỡ nợ 9 lần; Hy Lạp để trả nợ thì lương hưu giảm 40%, tỷ lệ thất nghiệp của người trẻ vọt lên 64.9%, ATM mỗi ngày chỉ rút được tối đa 60 euro—cuối cùng kéo cả khu vực đồng euro đi xuống.

IV. Vấn đề có thật sự nghiêm trọng đến vậy không? Xem hai chỉ số

Không thể chỉ nhìn tốc độ vay nợ, còn phải xem năng lực “kiếm tiền”.

Tỷ lệ nợ trên GDP: Mỹ vượt 120%, đứng thứ 9 toàn cầu. Nhật cao nhất 204%, nhưng 90% là nợ nội địa nên gần như không có rủi ro vỡ nợ.

Tỷ lệ lãi vay trên thu ngân sách: từ 17.2% vào ngày 17/11 năm ngoái đã tăng nhanh lên 23.7% vào tháng 5 năm nay; đến tháng 7 có giảm nhẹ về 22.8%—tức là tương đương, cứ chính phủ thu 5 USD thuế thì có 1 USD được dùng trực tiếp để trả lãi.

Kết luận: nền tảng cơ bản vẫn chưa xấu đi ở mức cực đoan, nhưng tín hiệu đúng là không mấy lạc quan.

V. Nguyên nhân thực sự khiến lợi suất tăng vọt

Không phải vì vấn đề cung-cầu, mà mấu chốt là “sự không chắc chắn”.

Năm 2020 là điểm ngoặt quan trọng. Trong thời kỳ dịch, lợi suất kỳ hạn 30 năm từng rơi xuống 0.7%—mức thấp lịch sử. Sau đó, gói cứu trợ 2.2 nghìn tỷ USD (CARES) “xả nước”, thâm hụt bùng nổ, khiến lợi suất mở ra chu kỳ đảo chiều kéo dài 40 năm. Năm nay, xung đột Mỹ-Iran hồi tháng 2 đẩy giá dầu lên, mối lo về lạm phát lại trỗi dậy, nên lợi suất lại được “neo” ở vùng cao—dù giá dầu có giảm, mốc trung tâm cũng không thể quay về như trước, vì thị trường không chỉ nhìn giá dầu mà còn quan sát liệu Cục Dự trữ Liên bang (Fed) có kiềm được lạm phát hay không.

VI. Tác động đến ví tiền của người bình thường

Lợi suất trái phiếu Mỹ không chỉ là con số của Phố Wall; nó truyền thẳng vào hóa đơn của bạn:

Vay thế chấp 30 năm tăng lên khoảng 6.7%, mức cao trong gần 20 năm; lãi suất vay mua ô tô và thẻ tín dụng đều tăng đồng loạt
Vàng trong chưa đầy một tháng lên tới 4600, tăng gần 15%; Bitcoin vượt mốc 80,000 USD
Chỉ số Nasdaq giảm 1.3%, bán dẫn ở Philadelphia lao dốc 5%—lãi suất cao kìm định giá cổ phiếu công nghệ

VII. Tương lai sẽ đi theo hướng nào? Nhìn cuộc “kéo co” của hai phía

Fed: Nếu không kiềm được lạm phát thì phải duy trì lãi suất cao; ngân hàng sẽ cạnh tranh tiền với trái phiếu chính phủ, nên trái phiếu phải tăng lợi suất để thu hút người mua;
Bộ Tài chính: Phát hành bao nhiêu trái phiếu và kỳ hạn nào sẽ quyết định trực tiếp áp lực “người nhận”.

Điểm rối nhất là—Fed muốn tăng lãi suất để khống chế lạm phát, còn Bộ Tài chính muốn giảm lãi suất để giảm chi phí huy động vốn, hai bên lại đang kéo theo hướng ngược nhau.

Quan điểm của tôi
Trong ngắn hạn, chỉ cần chưa có dấu hiệu chắc chắn lạm phát hạ nhiệt và Bộ Tài chính tiếp tục phát hành trái phiếu quy mô lớn, thì lợi suất trái phiếu Mỹ nhiều khả năng sẽ dao động ở mức cao. Với người bình thường, thay vì xoắn xem khủng hoảng có bùng nổ hay không, tốt hơn là chuẩn bị phân bổ tài sản: vàng, Bitcoin và các tài sản chống lạm phát/chống rủi ro chủ quyền đáng được quan tâm; cổ phiếu công nghệ ngắn hạn chịu áp lực, nhưng nhìn dài hạn thì logic về AI vẫn đáng theo dõi.

Cứ mỗi một thời gian, luận điệu "trái phiếu kho bạc Mỹ sắp sụp" lại nổi lên một đợt. Lần này cũng vậy, rất nhiều blogger đang hô hào, rất nhiều người tin theo. Nhưng hãy bình tĩnh lại và cùng phân tích.

Trước hết nói kết luận: trái phiếu kho bạc Mỹ trong ngắn hạn chưa thể sụp, lãi suất tăng lên là thật, còn sụp đổ là chuyện khác.

Thế nào mới gọi là sụp đổ? Đối với trái phiếu chính phủ, đó là việc chính phủ không trả nổi lãi. Lãi suất tăng không đồng nghĩa với sụp đổ, mà chỉ là áp lực trả nợ lớn hơn. Hiện giờ còn rất xa chuyện không trả nổi lãi. Quy mô 40 nghìn tỷ USD của trái phiếu kho bạc Mỹ, nếu thật sự bị bán tháo quy mô lớn, xin hỏi sẽ mua gì thay thế? Phần lớn vốn toàn cầu được tích trữ dưới dạng trái phiếu, không mua trái phiếu Mỹ thì mua trái phiếu nước nào? Phía sau là sự bảo chứng bằng thực lực tổng hợp của quốc gia, hiện tại chưa có sản phẩm thay thế. Dòng vốn có thể giảm tỷ trọng, đòi hỏi lãi suất cao hơn, nhưng sẽ không đồng loạt tháo chạy.

Thực tế hơn là chẳng ai muốn trái phiếu kho bạc Mỹ sụp. Một lượng lớn của cải toàn cầu tồn tại dưới dạng trái phiếu kho bạc Mỹ, nếu thật sự sụp thì tiền của tất cả mọi người cùng về con số 0, bao gồm cả chúng ta. Vì vậy lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ có thể tăng từ từ, nhưng một cú sụp đổ đột ngột thì không có lợi cho ai.

Xét từ góc độ chu kỳ, nước Mỹ quả thật có không ít vấn đề, nhưng sự suy tàn của một đế chế là chuyện dài hạn. Minh Thanh cũng duy trì được rất nhiều năm, Nhật Bản mất mát hơn 20 năm vẫn sống tiếp. Sức mạnh của Mỹ so với các nước khác không hề giảm, chỉ là sự trỗi dậy của Trung Quốc kéo giảm tỷ trọng GDP toàn cầu của họ. Hiện nay Mỹ đặt cược vào AI, chính là muốn nới rộng khoảng cách — nếu cược thắng, trái phiếu kho bạc Mỹ vẫn còn chống đỡ được.

Năng lực trả lãi nhìn thế nào? Hãy xem tỷ lệ chi phí lãi ròng trên GDP danh nghĩa. Hai năm qua, tăng trưởng GDP danh nghĩa khoảng 6%, tỷ lệ chi tiêu nợ ròng khoảng 4%, chưa vượt quá tốc độ tăng của toàn thị trường, nên trò chơi này vẫn có thể tiếp tục. Nói trắng ra là dùng lạm phát để làm loãng nợ, còn chi đầu tư vốn khổng lồ cho AI cũng đang đỡ cho GDP.

Nhưng áp lực của việc lãi suất tăng lên đối với các tài sản khác thì không thể bỏ qua. Lãi suất phi rủi ro tăng liên tục sẽ kìm hãm định giá tài sản rủi ro, với các quốc gia ngoài Mỹ còn có thể dẫn đến làn sóng USD. Còn nước Mỹ sẽ ứng phó với lãi cao như thế nào? Có nhiều cách: mua lại trái phiếu dài hạn, phát hành trái phiếu ngắn hạn, tạo suy thoái để kéo lãi suất xuống, QE; mỗi cách đều có cái giá riêng, xem họ chấp nhận cái nào. Khả năng cao là sẽ trì hoãn cho đến khi tình hình thực sự cấp bách mới đưa ra quyết định.

Đối với nhà đầu tư, đừng để luận điệu sụp đổ làm bạn hoảng sợ, nhưng cũng đừng bỏ qua xu hướng lãi suất đi lên. Rủi ro khi lãi suất tăng chậm là tương đối có thể kiểm soát, điều quan trọng là hãy nhìn vào danh mục của chính mình — chất lượng lợi nhuận doanh nghiệp và dòng tiền còn quan trọng hơn là lo trái phiếu kho bạc Mỹ có sụp hay không.

Ai mới là vua chu kỳ thực sự? Tám loại tài sản, tám kiểu kinh doanh

Nhiều người gom đồng, vàng, dầu mỏ, than đá, nhôm điện phân, hóa chất, quặng phốt phát, vận tải biển vào một nhóm "tài sản chu kỳ". Nhưng chu kỳ đằng sau chúng thực ra không hề giống nhau.

Trước hết hãy hiểu "độ co giãn lợi nhuận": một tấn đồng có chi phí 50.000, giá bán 80.000, lợi nhuận mỗi tấn là 30.000. Giá đồng tăng lên 100.000, doanh thu chỉ tăng 25%; chi phí tăng lên 53.000, lợi nhuận mỗi tấn thành 47.000 — lợi nhuận tăng khoảng 57%. Khi chi phí tương đối cứng, phần lớn mức tăng giá sẽ chuyển thẳng vào lợi nhuận.

Bốn câu hỏi thực sự quyết định "vua chu kỳ": độ co giãn lợi nhuận lớn đến đâu? Cung ứng mất bao lâu mới theo kịp? Lợi nhuận cao duy trì được bao lâu? Giá được quyết định bởi cái gì?

Một, đồng: vua của chu kỳ dài
Điều chỉnh cung rất chậm. Một mỏ đồng lớn từ thăm dò đến đi vào sản xuất thường mất vài năm. Nhu cầu tăng → cung không theo kịp → giá đồng tăng → lợi nhuận tăng → chi tiêu vốn tăng → nhiều năm sau nguồn cung mới được giải phóng. Một khi thiếu hụt hình thành, nó có thể kéo dài rất lâu.

Hai, vàng: vua của chu kỳ tiền tệ
Giá vàng từ 2000 tăng lên 3000, chi phí cũng tăng lên 1700, lợi nhuận đơn vị từ 500 nhảy lên 1300. Nhưng vàng trước hết là tài sản tài chính và tiền tệ phi tín dụng. Cần nhìn vào lãi suất thực, USD, lực mua vàng của ngân hàng trung ương, dòng tiền ETF, rủi ro địa chính trị. Vàng và Bitcoin đều đang kiếm tiền từ việc "tín dụng của tiền pháp định bị pha loãng".

Ba, dầu mỏ: vua của chu kỳ vĩ mô
Một mỏ dầu có chi phí 50 USD, giá dầu từ 60 tăng lên 80, lợi nhuận từ 10 lên 30 — tăng 33%, lợi nhuận tăng gấp hai lần. Nhưng dầu mỏ là hàng hóa + tài nguyên chiến lược + hàng hóa chính trị. OPEC+, dầu đá phiến, tình hình Trung Đông, cấm vận, tồn kho, bất kỳ biến số nào cũng có thể đảo ngược kỳ vọng. Biến số phức tạp, nên khả năng dự báo lại thấp.

Bốn, than đá: vua của dòng tiền
Chi phí mỗi tấn than 400, giá than từ 600 tăng lên 800, lợi nhuận mỗi tấn từ 200 tăng gấp đôi lên 400. Những năm gần đây, phê duyệt an toàn và môi trường đã kìm hãm nguồn cung mới. Nếu nguồn cung bị hạn chế mà nhu cầu không giảm nhanh, than đá có thể từ một cuộc chơi chu kỳ mạnh trở thành tài sản dòng tiền cao mang tính chu kỳ. Điều cần hỏi nhất là: dưới mức giá than trung tính, doanh nghiệp chi phí thấp có thể tạo ra bao nhiêu dòng tiền tự do?

Năm, nhôm điện phân: vua của ràng buộc nguồn cung
Nhôm điện phân ở Trung Quốc bị ràng buộc bởi hoán đổi công suất, kiểm soát tổng lượng, tiêu hao năng lượng và môi trường. Nhưng ràng buộc nguồn cung không có nghĩa giá nhôm chắc chắn tăng — công suất mới ở nước ngoài, tái khởi động, nhập khẩu đều có thể thay đổi cân bằng. Ràng buộc làm tăng xác suất lợi nhuận cao kéo dài, chứ không phải là lời hứa chắc chắn về việc giá sẽ tăng.

Sáu, hóa chất: vua của chu kỳ công suất
Lợi nhuận cao → mở rộng công suất → dư thừa → lợi nhuận giảm → công suất lạc hậu bị loại bỏ → chu kỳ hưng thịnh đảo chiều. Tốc độ sao chép công suất của các sản phẩm hóa chất trưởng thành nhanh hơn rất nhiều so với mỏ khai khoáng, nên lúc kiếm tiền nhiều nhất thường cũng là lúc đang nuôi dưỡng vòng dư thừa tiếp theo. "Hóa chất" là hàng chục ngành khác nhau, nhất định phải đi vào từng phân ngành cụ thể để xem bảng cung - cầu.

Bảy, quặng phốt phát: vua của rào cản tài nguyên
Thứ thực sự khan hiếm là quặng phốt phát chất lượng cao, ít tạp chất, chi phí thấp và dễ khai thác. Nền tảng nhu cầu là nông nghiệp và phân bón phốt phát, có sức bền nhưng không có nghĩa giá sẽ mãi tăng. Năng lượng mới mang lại phần tăng thêm nhưng không thể vì thế mà coi nó là cổ phiếu tăng trưởng. Kiếm tiền từ việc mức độ khan hiếm chất lượng cao được nâng lên.

Tám, vận tải biển: vua của tỷ lệ cược
Chi phí tiền mặt mỗi ngày là 20.000 USD, khi cước là 22.000 thì mỗi ngày chỉ đóng góp 2.000; cước tăng lên 40.000, mỗi ngày đóng góp 20.000 — cước không tăng gấp đôi nhưng đóng góp tiền mặt tăng gấp mười. Bản chất của giá vận tải biển là năng lực vận chuyển hiệu dụng chứ không phải nhu cầu hàng hóa. Tắc nghẽn cảng, đi vòng tuyến, chiến tranh đều có thể làm năng lực vận chuyển giảm mạnh và cước phí tăng vọt. Tỷ lệ cược cao, bùng nổ mạnh, nhưng biến động lớn và tính bền vững kém.

Chín, rốt cuộc ai mới là vua chu kỳ thực sự?
Không có đáp án chuẩn — tám loại tài sản thắng ở những chiều khác nhau. Đồng kiếm tiền nhờ thời gian, vàng kiếm tiền nhờ tiền tệ và tín dụng, dầu mỏ kiếm tiền nhờ vĩ mô và địa chính trị, than đá kiếm tiền nhờ dòng tiền, nhôm kiếm tiền nhờ ràng buộc nguồn cung, hóa chất kiếm tiền nhờ thanh lọc công suất, quặng phốt phát kiếm tiền nhờ rào cản tài nguyên, vận tải biển kiếm tiền nhờ tỷ lệ cược cực đoan.

Nhìn thì đều là tài sản chu kỳ, nhưng phía sau lại là tám kiểu kinh doanh khác nhau. Điều khó nhất trong đầu tư không phải là nhận ra "đây là một cổ phiếu chu kỳ", mà là phán đoán: trong vòng này, rốt cuộc đang là loại chu kỳ nào?

Chuyện định giá, một thước đo không thể đo cho ra rõ ràng.

“P/E theo giá vốn” và “P/B điều chỉnh theo lợi nhuận giữ lại” rốt cuộc khác nhau thế nào? Hai phương pháp này làm cùng một việc — kéo lợi nhuận vào để hiệu chỉnh cho định giá, đừng chỉ thấy P/E thấp mà tưởng là rẻ; khả năng kiếm tiền trong giai đoạn đáy suy sụp thường bị phản ánh sai thành “rẻ”. Nhưng chỗ rẽ bắt đầu từ khi đưa lợi nhuận vào.

P/S theo lợi nhuận (tạm gọi là P/E theo ROE) là công cụ để so sánh ngang. Lấy P/E chia cho ROE, chỉ số càng nhỏ càng đáng giá. Ví dụ 20 lần P/E với ROE 15% cho ra 1,33; 15 lần P/E với cùng ROE 15% cho ra 1,0 — nhìn một hàng là biết ai đắt ai rẻ. Ví dụ “mua Coca-Cola với giá chiết khấu 4 phần” của Buffett kết hợp với công thức này, thì nhà đầu tư cá nhân dùng quả thật tiện hơn việc phải nhồi cả đống mô hình định giá.

Nhưng nó có ba giới hạn chưa xử lý. Thứ nhất, Buffett nói “40 xu mua 1 đô” thực chất là chiết khấu 4 lần so với giá trị tài sản ròng; “chiết khấu 4 lần” của chỉ số theo giá vốn thường không nhất thiết là chiết khấu 4 lần trên giá trị tài sản ròng, thậm chí có thể là cao hơn giá trị ròng. Chép đúng theo chữ có thể chép sai. Thứ hai, cổ phiếu theo chu kỳ là nguy hiểm nhất — giai đoạn hưng thịnh ROE cao nhất, chỉ số theo giá vốn thấp nhất, nhìn tưởng rẻ, nhưng đúng lúc đó lại là lúc nên bán. Thứ ba, nếu không trừ “mặt bằng” của thị trường, trong bull market mọi thứ đều bị “ảo rẻ”, còn trong bear market thì “ảo đắt”; nó chỉ đọc được “cái nào rẻ hơn cái nào”, nhưng không đọc được “cái nào rẻ hơn chính nó trong quá khứ”.

Điểm đáng khen nhất là phần hiệu chỉnh bằng cổ tức. Kiếm được bao nhiêu và chia ra bao nhiêu là hai chuyện khác nhau. Có công ty ROE trên sổ sách rất cao, nhưng lợi nhuận lại giữ hết, không chia — “kiếm” như vậy không rơi vào túi cổ đông. Người đề xuất dùng tỷ lệ chi trả cổ tức 50% làm chuẩn, rồi thêm hệ số N: cổ tức nhiều thì không bị phạt, cổ tức ít thì điều chỉnh để “đắt hơn” trong bài toán. Ở chiều này, lại chính là phần mà phương pháp kia chưa xử lý tường minh.

P/B điều chỉnh theo lợi nhuận đi theo một hướng khác: không so với người khác, mà so với chính quá khứ của mình. Lấy nhiều năm chỉ số P/B và điều chỉnh theo ROE; phần nào mà lợi nhuận giữ lại không giải thích nổi thì xem tương quan với lịch sử của chính doanh nghiệp đó là cao hay thấp. Nó hỏi “cổ phiếu này so với quá khứ của mình thì đang đắt hay rẻ”, chứ không phải “cổ phiếu này so với cổ phiếu kia thì có đáng hay không”. Cổ phiếu có ROE suy giảm nó vẫn đọc được, chỉ cần “kiếm nhiều giá cao, kiếm ít giá thấp” — trục chính của định nghĩa này — không bị đứt.

Sau khi trải qua vài vòng bò gấu, trải nghiệm của tôi là: hai thước đo không phải để thay thế nhau. Một cái dùng để sàng lọc ban đầu, cái còn lại để xác nhận, chồng lên nhau thì vững nhất. Có thể chậm hơn, nhưng ít khi dính bẫy.