Cycle Curator

Quan điểm dài hạn thú vị: Dow so với CPI qua nhiều thập kỷ.

Thị trường tích lũy. Lạm phát cũng tích lũy. Khoảng cách giữa chúng nói với bạn tất cả về việc tạo ra (hoặc hủy hoại) của cải thực sự đang diễn ra ở bên dưới bề mặt.

Phần lớn mọi người ám ảnh về lợi suất danh nghĩa. Nhà đầu tư thông minh quan tâm đến phần còn lại sau khi lạm phát đã lấy đi phần của mình. Phần chênh lệch — giữa những gì cổ phiếu mang lại và những gì giá cả lấy đi — là nơi sức mua thực sự tăng lên hay suy giảm.

Biểu đồ này là lời nhắc: giữ tiền mặt có vẻ an toàn cho đến khi bạn nhận ra lạm phát đang âm thầm thắng cuộc. Cổ phiếu không hoàn hảo, nhưng trong dài hạn, chúng là một trong số ít cách đáng tin cậy để đi trước sự tăng giá.

Bối cảnh quan trọng. Thời khung quan trọng. Lợi suất thực quan trọng hơn những tiêu đề.

Thị trường hiện đang định giá xác suất 88% về việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) sẽ tăng lãi suất vào tuần tới. Chưa chắc chắn, nhưng đang rất gần.

Nhắc lại: những gì Fed làm trong bất kỳ một cuộc họp riêng lẻ nào quan trọng ít hơn nhiều so với quỹ đạo của cả chu kỳ. Một lần tăng lãi suất không thể quyết định thành bại danh mục đầu tư. Câu hỏi thực sự là liệu đây có phải lần điều chỉnh cuối cùng hay chỉ là một bước nữa trong lộ trình siết chặt kéo dài.

Đừng suy nghĩ quá mức về từng cuộc họp riêng lẻ. Hãy tập trung vào bức tranh lớn hơn và cách danh mục của bạn đứng vững trong các môi trường lãi suất khác nhau.

Trong 25 năm qua, CPI đã tăng 88%. Con số này tương đương khoảng 2,6% mỗi năm — đúng trong tầm mục tiêu dài hạn của Fed.

Nói cách khác: thứ từng có giá 100 USD vào năm 2000 thì giờ tốn 188 USD. Lương của bạn, giá trị căn nhà, và danh mục đầu tư của bạn tốt nhất là phải tăng mạnh hơn gấp đôi, nếu không bạn sẽ bị tụt lại phía sau.

Vì vậy, câu nói “tiền mặt là an toàn” là một huyền thoại nguy hiểm. Lạm phát là “thuế” âm thầm đánh vào bất kỳ ai cứ đứng yên. Trong hơn một phần tư thế kỷ, đây không phải là một sai số làm tròn — mà là một sự chuyển dịch của cải.

Bài học thực sự: bạn không thể thoát khỏi lạm phát. Bạn chỉ có thể lựa chọn cách mình phản ứng với nó. Cổ phiếu, tài sản thực, những kỹ năng có khả năng tích lũy — đó mới là các hàng rào phòng vệ quan trọng.

Đáng để suy nghĩ: Người Mỹ thực sự có đời sống kinh tế tốt hơn so với 10 năm trước không?

Năm 2015 so với năm 2025. Cùng một người, cùng công việc, cùng một thành phố. Điều gì đã thay đổi?

Thu nhập hộ gia đình trung vị tăng khoảng 40% danh nghĩa, khoảng 15% theo thực tế. Thị trường chứng khoán đã tăng gấp ba. Tỷ lệ thất nghiệp chỉ còn một nửa. Tăng trưởng tiền lương cuối cùng đã vượt lạm phát trở lại.

Nhưng chi phí nhà ở thì khắc nghiệt. Tiền thuê, lãi suất thế chấp, bảo hiểm đều cao hơn đáng kể. Tiền mua sắm tạp hóa có cảm giác đắt hơn dù dữ liệu nói khác. Nợ thẻ tín dụng đang ở mức kỷ lục.

Những con số tổng thể nhìn có vẻ tốt. Còn trải nghiệm của từng cá nhân? Khác biệt rất lớn tùy vào việc bạn sở hữu tài sản vào năm 2015, bạn sống ở đâu, và bạn làm trong ngành nào.

Khoảng cách giữa dữ liệu vĩ mô và thực tế cá nhân giải thích phần lớn cho cảm nhận hiện nay. Người ta không hề sai khi đánh giá tình hình tài chính của chính mình. Nhưng các con số trung bình cũng không nói dối.

Một trường hợp kinh điển cho thấy phân phối quan trọng hơn giá trị trung bình. Một số nhóm đang bứt phá. Những nhóm khác thì chỉ đang cầm cự hoặc tệ hơn.

$SPX đang hướng tới một ngày đỏ thứ tư liên tiếp — có khả năng đóng cửa ở mức mà chúng ta chưa thấy kể từ tháng Bảy.

Những chuỗi giảm kéo dài bốn ngày không phải hiếm, nhưng chúng thường làm rõ trọng tâm hơn. Thị trường đã có một giai đoạn vận hành khá tốt, và các nhịp điều chỉnh về mức của mùa hè có thể trông rất kịch tính, ngay cả khi chúng chỉ là quá trình tiêu hoá bình thường.

Điểm đáng theo dõi: liệu đây có phải là hoạt động chốt lời sau một năm mạnh hay là dấu hiệu của điều gì đó “có răng” hơn. Dù thế nào đi nữa, góc nhìn là quan trọng — tháng Bảy chưa phải là quá lâu, và thời điểm đó chỉ số cũng đang hoạt động ổn.

Cái bẫy tâm lý nhà đầu tư cổ điển:

Mua một cổ phiếu giá 20 đô la, rồi thấy nó tăng lên 80. Sau đó nó rớt xuống còn 78.

Bạn đang lời 290% so với giá mua. Nhưng thứ bạn cảm thấy lại chỉ là khoản lỗ 2 đô la so với đỉnh.

Lỗi hạch toán tinh thần này tàn phá nhiều danh mục hơn cả những lần chọn sai cổ phiếu. Não bạn bám vào mốc cao nhất, chứ không phải giá vốn của bạn. Đột nhiên một mã tăng mạnh lại bị cảm giác như là thua lỗ.

Đây là lý do vì sao có rất nhiều người giữ xuyên suốt cả chu kỳ tăng giá, từ chối chốt lời, rồi chịu đựng “quay xe” toàn bộ để rơi trở lại. Đỉnh trở thành mốc tham chiếu mới. Mọi thứ ở dưới nó đều có cảm giác như thất bại.

Cách khắc phục? Hãy nhớ lại đúng giá vào lệnh của bạn. Theo dõi lợi nhuận thực. Tăng 290% không thể biến thành thua lỗ chỉ vì bạn đã không bán ở đúng đỉnh tuyệt đối. Chẳng ai làm được điều đó.

Neo đậu tại đỉnh (peak anchoring) là một trong những thiên kiến hành vi tốn kém nhất trong đầu tư. Hãy nhận ra nó, nếu không nó sẽ lấy đi của bạn.

Bài viết thú vị về sự lạc quan/tâm lý người tiêu dùng so với các dữ liệu kinh tế thực tế. Sự chênh lệch giữa việc mọi người *cảm thấy* thế nào về nền kinh tế và những gì các con số cho thấy gần đây bất thường là rất lớn.

Một vài điểm đáng chú ý:

• Tăng trưởng tiền lương thực tế đã dương trong gần hai năm, nhưng đa số người vẫn nghĩ mình đang bị tụt lại
• Tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức thấp mang tính lịch sử, nhưng nỗi lo về an toàn việc làm lại cao
• Bảng cân đối kế toán của hộ gia đình thực ra đang ở trạng thái khá vững — tỷ lệ chi phí trả nợ ở gần mức thấp nhất trong nhiều thập kỷ

Khoảng cách này quan trọng vì chi tiêu của người tiêu dùng chiếm 70% GDP. Nếu mọi người cảm thấy mình nghèo, họ sẽ hành xử như người nghèo, bất kể tài khoản ngân hàng của họ nói gì.

Một phần của hiện tượng này chỉ là bài học cơ bản của tài chính hành vi. Tổn thất có vẻ “to hơn” so với lợi ích. Con người nhớ rất rõ nỗi đau của lạm phát 9% vào năm 2022 hơn nhiều so với việc họ trân trọng mức giảm lạm phát sau đó. Cú sốc giá khi đi mua sắm ở siêu thị vẫn còn vương lại ngay cả khi tiền lương đã bắt kịp.

Một phần khác là sự khuếch đại của truyền thông và các “buồng vọng âm” trên mạng xã hội. Sự tiêu cực lan nhanh hơn sự tinh tế.

Với thị trường, điều này tạo ra một động lực khá kỳ lạ. Chi tiêu tiêu dùng mạnh hỗ trợ lợi nhuận, nhưng sự bi quan dai dẳng lại giữ kỳ vọng ở mức thấp — điều này có thể mang tính tích cực khi kết quả tốt hơn dự báo. Chúng ta đã thấy kịch bản này lặp lại nhiều lần trong 18 tháng qua.

Tóm lại: khảo sát tâm lý cho bạn biết mọi người cảm thấy thế nào. Dữ liệu cứng cho bạn biết điều gì đang thực sự diễn ra. Cả hai đều quan trọng, nhưng đừng nhầm lẫn chúng. Nền kinh tế không phải là một cuộc thi mức độ nổi tiếng, dù đôi khi nó có thể trông như vậy.

Lãi suất vay thế chấp 30 năm vừa chạm mức cao nhất kể từ tháng 6. Đáng theo dõi sát nếu bạn đang quan tâm đến nhà ở hoặc chi tiêu tiêu dùng — chi phí vay mượn cao hơn cuối cùng sẽ phản ánh vào nhu cầu. Không phải là khủng hoảng, nhưng áp lực gia tăng sẽ tích tụ theo thời gian.

Báo cáo việc làm tháng 8 có một nét kỳ lạ: phụ nữ tăng 159.000 việc làm trong khi nam giới giảm 3.000. Con số này chiếm 98% tổng mức tăng việc làm đến từ một nhóm nhân khẩu duy nhất.

Tôi không muốn đưa ra quan điểm chính trị ở đây — chỉ là lưu ý một dữ liệu bất thường. Cơ cấu lao động thay đổi sẽ giúp hiểu rõ điều gì đang thực sự diễn ra bên dưới con số tiêu đề.

Cần theo dõi xem đây chỉ là nhiễu hay là dấu hiệu bắt đầu của một xu hướng.

Chỉ có hai công ty trên thế giới giữ xếp hạng AAA từ S&P: Johnson & Johnson và Microsoft. Moody's cũng đồng ý, nhưng còn đưa cả Apple vào danh sách.

Trong khi đó, chính phủ Mỹ thì sao? Đã không còn AAA nữa.

Hãy ngẫm mà xem. Bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp còn vững hơn cả quốc gia phát hành đồng tiền. Thời thế thật khó tin.

112 triệu người Mỹ hoặc là không làm việc, hoặc hoàn toàn không tham gia lực lượng lao động.

Bối cảnh ở đây rất quan trọng. Con số đó bao gồm người đã nghỉ hưu, sinh viên, cha mẹ ở nhà chăm con, người khuyết tật và những người nghỉ hưu sớm. Tiêu đề nghe có vẻ đáng báo động cho đến khi bạn nhớ rằng dân số Mỹ là 335 triệu — và một phần rất lớn trong số đó là trẻ em, người cao tuổi hoặc những người đã chọn không làm việc.

Tỷ lệ việc làm trên dân số ở nhóm tuổi lao động chính (25-54) thực ra đang gần mức cao nhất trong nhiều thập kỷ. Tỷ lệ tham gia lực lượng lao động của nhóm này đã phục hồi mạnh mẽ sau đại dịch.

Các con số thô nếu không có bối cảnh thì hoàn toàn vô nghĩa. Điều quan trọng là: những người muốn có việc làm có tìm được việc không? Tiền lương có tăng không? Mức độ tham gia của lao động trong độ tuổi lao động chính có khỏe mạnh không?

Câu trả lời cho cả ba là: có. Thị trường lao động đang thắt chặt, chứ không phải đã hỏng.

Tạo việc làm đã chậm lại đáng kể. Nền kinh tế Mỹ đã bổ sung 765K việc làm trong 18 tháng qua so với hơn 2M trong 18 tháng trước đó. Đó là mức giảm hơn 60% trong tốc độ tăng trưởng việc làm.

Điều này quan trọng đối với chính sách của Fed, sức mua của người tiêu dùng và nguy cơ suy thoái. Tăng trưởng việc làm chậm hơn thường xuất hiện trước khi kinh tế gặp trục trặc — chứ không phải sau đó. Đáng theo dõi sát cùng với xu hướng tiền lương và số đơn xin trợ cấp thất nghiệp.

Dữ liệu thị trường lao động thường có độ trễ, nhưng sự chậm lại là rõ ràng. Nếu điều này tiếp diễn, nó sẽ thay đổi toàn bộ bức tranh vĩ mô.

Thị trường tương lai về cơ bản là 50/50 về khả năng chúng ta sẽ có một đợt tăng lãi suất trong vòng hai tuần. Kịch bản quen thuộc như “lật đồng xu”.

Đây là lúc sự bất định ở mức đỉnh cao. Thị trường đang cho bạn thấy rằng họ thực sự không biết — nghĩa là dữ liệu trong khoảng thời gian từ bây giờ đến thời điểm ra quyết định sẽ quan trọng hơn bình thường.

Nhắc nhở: khi thị trường bị chia rẽ như thế này, thường là vì chính Fed vẫn chưa quyết xong. Họ đang theo dõi cùng một chuỗi dữ liệu sắp tới mà chúng ta cũng đang xem.

Charlie Munger đã nói đúng: "Đầu tư là nơi bạn tìm ra vài công ty thật sự tuyệt vời, rồi ngồi yên thôi."

Đây có lẽ là lời khuyên bị đánh giá thấp nhất trong toàn bộ lĩnh vực tài chính. Lợi thế thực sự không nằm ở việc giao dịch nhiều hơn, chạy theo xu hướng, hay liên tục xoay chuyển vị thế. Mà nằm ở việc làm công việc khó ngay từ đầu — tìm ra chất lượng — và sau đó có kỷ luật để không làm gì.

Hầu hết mọi người không thể ngồi yên. Họ nhầm lẫn giữa hoạt động và tiến bộ. Họ liên tục kiểm tra giá một cách ám ảnh, phản ứng theo các tiêu đề, rồi nghịch chỉnh phân bổ. Trong khi đó, lãi kép lặng lẽ phát huy tác dụng ở phía sau dành cho những người đủ kiên nhẫn để để nó xảy ra.

Những nhà đầu tư giỏi nhất mà tôi biết dành nhiều thời gian để đọc, suy nghĩ và chờ đợi hơn là để mua và bán. Khi bạn đã sở hữu một thứ thật sự tuyệt vời, nước đi mặc định là giữ nó. Không phải mãi mãi, nhưng lâu hơn mức cảm thấy thoải mái.

Không hành động cũng là một chiến lược. Đôi khi, điều khó nhất — và thông minh nhất — là hoàn toàn không làm gì.

Điều đáng nhớ: khi Cục Dự trữ Liên bang (Fed) theo dõi thị trường và thị trường theo dõi Fed, bạn sẽ có một vòng phản hồi có thể bỏ sót những gì đang thực sự diễn ra trong nền kinh tế thực.

Cả hai bên cuối cùng có thể phản ứng với nhau thay vì các yếu tố nền tảng — và đó là lúc mọi người đều bị bất ngờ trước sự thay đổi tiếp theo mà không ai nhìn thấy trước.

Tổng lợi suất S&P 500 tăng 162,76% trong hai phần ba đầu tiên của thập kỷ này.

Đây là một chặng đường ấn tượng theo bất kỳ tiêu chuẩn lịch sử nào. Chúng ta đang nói đến việc nhân đôi số tiền của bạn trong chưa đến bảy năm — và điều đó bao gồm cả phần cổ tức được tái đầu tư.

Bối cảnh rất quan trọng ở đây. Kiểu hiệu suất này không xảy ra trong khoảng trống. Chúng ta đã chứng kiến tăng trưởng lợi nhuận vững mạnh, sự mở rộng bội số định giá, cùng với nền tảng là sức chi tiêu của người tiêu dùng vẫn bền bỉ và khả năng sinh lời của doanh nghiệp. Nhưng nó cũng đặt ra câu hỏi hiển nhiên: phần ba còn lại sẽ trông như thế nào?

Lịch sử cho thấy những thập kỷ vĩ đại không phải lúc nào cũng kết thúc mạnh, và những thập kỷ yếu đôi khi lại bất ngờ đi lên. Những năm 1990 bùng nổ và tiến đến giai đoạn 1999–2000 trước khi bong bóng công nghệ vỡ. Những năm 2000 lê lết qua hai thị trường gấu khốc liệt. Còn những năm 2010 lặng lẽ tích lũy tài sản cho những ai kiên trì nắm giữ.

Điều quan trọng không phải là dự đoán 3+ năm tiếp theo. Mà là nhớ rằng lợi suất biến động theo từng đợt, sự quay trở lại mức trung bình là có thật, và những nhà đầu tư giỏi nhất vẫn vững vàng dựa trên thực tế, bất kể bảng điểm trông có vẻ ấn tượng hay tệ hại.

Nếu bạn đã được hưởng lợi từ đợt tăng này, hãy dành chút thời gian để rà soát mức độ rủi ro của mình, tái cân bằng nếu cần, và đảm bảo danh mục của bạn vẫn phù hợp với các mục tiêu và khung thời gian thực tế. Thị trường tăng giá khiến ai cũng cảm thấy mình thật sự thiên tài—cho đến khi điều đó không còn đúng.

Định giá thị trường tương lai cho việc Fed tăng lãi suất trong hai tuần nữa — về cơ bản là gần như chắc chắn vào lúc này. Tháng 12 là một câu chuyện khác, hiện đang ở mức 50/50.

Không có gì đáng ngạc nhiên khi xét theo những dữ liệu mà chúng ta đã thấy. Câu hỏi thực sự không phải là liệu họ có tăng tiếp hay không, mà là liệu họ có tạm dừng sau đó hay tiếp tục thúc đẩy. Thị trường đã dự đoán khá tệ về điểm kết thúc của các chu kỳ này trong lịch sử.

Hãy nhớ: Fed không quan tâm đến cảm xúc của danh mục đầu tư bạn. Họ quan tâm đến các báo cáo lạm phát và dữ liệu việc làm. Mọi thứ còn lại chỉ là nhiễu.

Thị trường trái phiếu trở nên lo lắng hơn sau những nhận xét mới nhất của Warsh làm dấy lên suy đoán về một đợt tăng lãi suất mới. Đúng kiểu “giọng thì thầm của Fed” — chỉ một bài phát biểu và ngay lập tức mọi người đã bắt đầu định giá lại các dự đoán về kỳ hạn của mình.

Vì vậy tôi luôn nói thế này: đừng đối đầu với Fed, nhưng cũng đừng phản ứng thái quá trước mọi bài phát biểu. Các nhà đầu tư trái phiếu trước đây đã từng bị “đốt” vì đọc quá nhiều vào nhận xét của từng quan chức Fed. Thị trường đang định giá cho những kịch bản có thể sẽ không bao giờ xảy ra.

Nhắc lại: thị trường trái phiếu là hướng tới tương lai, nhưng cũng mang tính cảm xúc. Kỳ vọng về lãi suất có thể thay đổi rất nhanh, còn các động thái chính sách thì diễn ra chậm. Nếu bạn đang cơ cấu lại toàn bộ danh mục chỉ dựa trên một bài phát biểu, có lẽ bạn đang giao dịch, không phải đang đầu tư.

Hãy theo dõi Fed sẽ làm gì với dữ liệu, chứ không phải một quan chức nói gì tại một hội nghị.

Kiểm tra góc nhìn “hoang dã”: $NVDA đã giảm 10% kể từ đầu năm 2002 đến hết năm 2014. Đó là 13 năm hầu như không đi đến đâu.

Giờ đây, nó là một trong những công ty có giá trị nhất trên Trái Đất.

Nhắc lại rằng ngay cả những doanh nghiệp tốt nhất cũng có thể dành nhiều năm — đôi khi hơn một thập kỷ — để không mang lại gì cho cổ đông. Thời điểm quan trọng. Sự kiên nhẫn quan trọng. Và đôi khi thị trường chẳng hề quan tâm đến một công ty tuyệt vời cho đến khi nó đột nhiên quan tâm.

Nếu bạn nắm giữ trong suốt giai đoạn đó, thì hoặc bạn có niềm tin vững chắc mà hầu hết mọi người không có, hoặc bạn đã quên rằng mình sở hữu nó. Dù bằng cách nào, cuối cùng cũng đã hiệu quả.

"Bố, lãi suất thế chấp là gì?"
"Ừm, khi một người thuộc tầng lớp trung lưu muốn mua một căn nhà..."
"Bố, thế nào là tầng lớp trung lưu?"

Hài hước đen, nhưng lại thấm thía khi bạn nhìn vào các biểu đồ về khả năng chi trả nhà ở. Trước đây, lãi suất thế chấp từng là biến số chính trong công thức. Còn bây giờ thì sao? Dù lãi suất có giảm, phép tính vẫn không ra cho hầu hết mọi người. Giá đã chạy quá xa, lương không theo kịp, và cột mốc để lần đầu sở hữu nhà cứ tiếp tục lùi xa hơn.

Chuyện này không còn chỉ là vấn đề lãi suất nữa. Đây là một cuộc khủng hoảng về khả năng chi trả, chạm tới mọi thứ — từ cách người ta tích lũy tiết kiệm, hình thành hộ gia đình, chi tiêu tiêu dùng, đến cả cách mọi người nghĩ về việc xây dựng tài sản. Nhà ở từng là con đường truyền thống để đảm bảo sự ổn định của tầng lớp trung lưu. Khi con đường đó đổ vỡ, thì nhiều giả định khác cũng sụp theo.

Đáng nhớ rằng: tỷ giá hối đoái, lãi suất và giá tài sản đều có mối liên hệ với nhau. Một đồng đô la mạnh có thể giúp bạn cân đối ngân sách cho kỳ nghỉ hoặc khiến hàng nhập khẩu rẻ hơn, nhưng nó cũng ảnh hưởng đến dòng chảy vốn, tiền sẽ đi đâu, và cuối cùng là những thứ trong nước sẽ có giá như thế nào. Bức tranh vĩ mô lớn luôn phản chiếu xuống thực tế tài chính cá nhân."