tyj天赢居

（来源：财闻）
礼来与Amplitude合作开发传染病taRNA疫苗候选产品；百时美施贵宝与Chai Discovery合作，利用AI推进治疗性抗体发现。
8月21日，据药明康德（603259.SH）官微，Amplitude（AMPL.US）宣布与礼来（LLY.US）达成战略研究合作及许可协议，共同发现和开发用于传染病的反式扩增RNA（taRNA）疫苗候选产品。合作初期聚焦若干未披露、存在较高未满足医疗需求的传染病疫苗项目，礼来拥有最多增加两个传染病靶点的选择权。taRNA技术将复制酶与编码抗原的RNA组分分离，有望实现更高效力、更低给药剂量并改善可制造性。根据协议，礼来获相关许可产品独家开发和商业化权利；Amplitude负责taRNA技术优化及部分临床前研究；礼来负责后续临床前开发、临床开发、生产制造、监管事务及商业化。
此外，Chai Discovery宣布与百时美施贵宝（BMY.US）达成合作，利用人工智能技术推进治疗性抗体的发现。百时美施贵宝将使用Chai Discovery的先进AI模型及平台能力，包括其分子折叠和分子设计模型，支持其产品管线中抗体候选分子的发现，并推动构建由AI驱动、能够持续学习的药物发现体系。Chai Discovery利用AI预测并重新设计分子间相互作用，生成具特定属性的新生物分子，帮助缩短药物发现周期并探索传统方法较难触及的靶点。

Biên soạn｜CooWan Thí nghiệm
Dạo này lại xuất hiện một loại sản phẩm tài chính mới: bột protein.
Đầu năm tôi mua một thùng bột protein ở Sam, chỉ có 660 tệ. Dạo này nhìn lại thì đã gần 800 tệ rồi. Cùng một thứ đó thôi mà năm ngoái còn chỉ hơn 500 tệ. Chỉ trong một năm, đã đến mức leo không nổi.
Mở hết các mạng xã hội ra—than khóc khắp nơi.
Năm 2026, nhiều thương hiệu phổ biến nhìn chung tăng khoảng 20%. Các loại bột protein dưới 300 nhân dân tệ đã rất khó tìm trên thương mại điện tử.
Đầu vào còn “quái” hơn: bột whey để làm bột protein trong một năm tăng gần gấp đôi.
Nguyên nhân cũng không phức tạp.

美股上市公司礼来（LLY）披露一笔内部人股票交易。文件显示，公司内部人Alvarez (Ralph)（Director）2026-08-17增持公司股票，交易金额约11831.60美元。
交易数据显示：
? 交易人：Alvarez (Ralph)（Director）
? 交易方向：买入
? 成交股数：10股
? 成交均价：1183.16美元/股
? 交易金额：约11831.6美元
? 最新持股：829股
一般而言，上市公司高管及董事的股票交易被市场视为观察管理层态度的重要参考指标之一。不过，内部人交易可能涉及薪酬安排、税务规划、资产配置等多种因素，单笔交易并不能直接代表公司未来经营走势，仍需结合基本面及后续公告综合判断。

晶泰控股（2228.HK）发布2026年中期业绩，剔除去年大额授权项目高基数扰动，集团营收同比增长73.8%，AI4S智慧解决方案收入同比暴涨136.4%，截至6月末公司手握86.712亿元现金，为业务扩张提供充足保障。这一组经营数据标志着AI4S行业正式告别早期技术原型验证阶段，进入商业化规模化放量周期。作为业内少数实现AI4S全栈基础设施规模化商业交付的企业，晶泰控股已经从技术服务商逐步演变为深度嵌入全球药企研发链路的数据基础设施合作方，客户合作深度、复购空间与长期产业价值持续抬升。
从行业发展脉络看，AI4S即科学智能，正在推动人工智能从科研辅助单点工具，升级为打通推理与物理实验验证的科学自主发现体系。过往行业多数项目停留在概念验证、小规模试点阶段，而晶泰控股已经完成从软件算法、智能体系统到机器人自动化实验室的完整能力闭环，构建起业界唯一贯通机器人实验室、科学智能体及自主合成的全栈AI4S基础设施体系，并率先实现规模化商业落地。公司将科学自主发现划分为L1L5五个技术层级，从单一工具、科研副驾驶、Agent逐步走向全流程自主发现。目前行业整体正由L2向L3演进，晶泰已在部分限定科研场景具备L4自主发现能力，智能体能够拆解目标、规划实验、调度专业模型和机器人、分析结果，并自主发起下一轮迭代。
这些领先性已经转化为可量化的工程规模。晶泰在全球部署超过300台自动化实验工站，覆盖20余类研发应用，累计支持超过100个药物和先进材料发现项目。机器人实验室每月产生超过5万条反应产率数据和30万条过程数据，累计沉淀超过50万条真实实验记录，其中约80%是公开文献极度稀缺的失败负样本。
AI4S的核心壁垒由专业模型、物理执行和数据复利共同构成。模型在真实项目中提出预测，机器人高通量完成验证，正负实验数据再提高模型精度。随着实验规模扩大，平台的数据质量、预测能力和交付效率同步提升，这种自进化能力决定了晶泰与单点算法公司的长期差距。
而与礼来的多项合作则集中体现了晶泰科技进入国际头部药企核心研发流程的深度。双方此前已达成潜在总金额最高 2.5 亿美元的小分子管线合作和3.45亿美元的AI双特异性抗体研发及平台授权合作；今年上半年，晶泰又向礼来上海研发中心交付千万级人民币化合物存储管理系统，覆盖存储、出库、微量粉末分装和溶液配制等关键流程；另一项千万级HTE高通量实验平台合作的首套系统也已完成出厂验收和用户培训。
由此，双方合作已覆盖抗体设计、平台授权、样品基础设施和高通量实验等高价值节点。礼来对晶泰能力的调用沿研发链条持续深入，说明全栈AI4S平台可以在同一客户内部形成多个收入入口，并逐步成为客户长期研发体系的一部分。平台价值也由一次性交付，升级为持续扩展的研发基础设施价值。
规模化复制正在更多客户中展开。面向韩国JW Pharmaceutical交付的智能自主药物合成与工艺研发系统已于今年4月完成全部交付；国内多项千万级项目持续推进，准标准化智能合成工作站已复制至13家客户；VAST虚拟化合物库订单覆盖超过2万个分子。商业交付正由大型定制项目扩展至平台、软件、智能体服务和标准化工作站的组合模式。
智能体对研发效率的提升也开始形成明确指标。Agentic Synthesis的可合成性预测实验成功率超过90%，平均实验次数降至1.19次；Agentic HTE将传统3至4周的实验周期压缩至约6天；逆合成系统SureRoute将化学幻觉率降至4.6%，首条推荐路线准确率达到74.3%。这些指标把AI4S的价值直接落到成功率、时间和成本之上。
同一套技术体系还在光伏、化工和新能源材料领域复制。晶泰与晶科能源合作打造全球首条全闭环钙钛矿—晶硅叠层太阳能电池智能制造线，将原本以月计算的材料迭代压缩至小时级，设计产能达到每日千片以上。与巴斯夫、中石化及多家科研机构的合作，则进一步验证了“模型设计—机器人实验—数据反馈”在跨行业研发中的通用性。
药物管线构成平台创造高价值资产的另一项成果。目前晶泰合作、自研及孵化项目中已有3条进入临床，10余条处于IND获批或IND-enabling阶段，近10条达到PCC。公司首次系统披露的自研布局已明确包括3条抗体、1条小分子和6条siRNA药物管线，另有多条分子胶和3个自研多肽消费健康项目。
晶泰科技正在把AI、机器人和实验数据组织成可规模化输出的科研产能。目前，AI4S的竞争正在从单点技术突破，走向规模化科研产能的竞争。作为业内首家实现全栈AI4S规模化商业应用的企业，晶泰科技以全球头部客户建立交付标准，以国内外项目复制扩大商业边界，并以持续产生的真实实验数据推动模型、平台和管线共同进化，持续验证其资产创造能力。
当前，药企对新分子合成、高质量正负数据及自主实验能力的需求加速释放，晶泰科技占据了产业供给中极度稀缺、也最具复利效应的关键卡位。随着XtalPi Science将经过长期项目验证的模型、智能体和机器人实验能力开放为可调用的科研基础设施，新增客户带来订单与场景，新增实验沉淀高质量数据，数据积累进一步提高平台效率和资产产出。接下来，AI4S收入放量、标准化产品复制、开放平台扩张与多模态管线兑现有望形成共振。晶泰科技的价值上限，也将由平台网络、数据复利和创新资产共同打开，有望迎来更具确定性的成长与重估。

晶泰控股（2228.HK）发布2026年中期业绩，剔除去年大额授权项目高基数扰动，集团营收同比增长73.8%，AI4S智慧解决方案收入同比暴涨136.4%，截至6月末公司手握86.712亿元现金，为业务扩张提供充足保障。这一组经营数据标志着AI4S行业正式告别早期技术原型验证阶段，进入商业化规模化放量周期。作为业内少数实现AI4S全栈基础设施规模化商业交付的企业，晶泰控股已经从技术服务商逐步演变为深度嵌入全球药企研发链路的数据基础设施合作方，客户合作深度、复购空间与长期产业价值持续抬升。
从行业发展脉络看，AI4S即科学智能，正在推动人工智能从科研辅助单点工具，升级为打通推理与物理实验验证的科学自主发现体系。过往行业多数项目停留在概念验证、小规模试点阶段，而晶泰控股已经完成从软件算法、智能体系统到机器人自动化实验室的完整能力闭环，构建起业界唯一贯通机器人实验室、科学智能体及自主合成的全栈AI4S基础设施体系，并率先实现规模化商业落地。公司将科学自主发现划分为L1L5五个技术层级，从单一工具、科研副驾驶、Agent逐步走向全流程自主发现。目前行业整体正由L2向L3演进，晶泰已在部分限定科研场景具备L4自主发现能力，智能体能够拆解目标、规划实验、调度专业模型和机器人、分析结果，并自主发起下一轮迭代。
这些领先性已经转化为可量化的工程规模。晶泰在全球部署超过300台自动化实验工站，覆盖20余类研发应用，累计支持超过100个药物和先进材料发现项目。机器人实验室每月产生超过5万条反应产率数据和30万条过程数据，累计沉淀超过50万条真实实验记录，其中约80%是公开文献极度稀缺的失败负样本。
AI4S的核心壁垒由专业模型、物理执行和数据复利共同构成。模型在真实项目中提出预测，机器人高通量完成验证，正负实验数据再提高模型精度。随着实验规模扩大，平台的数据质量、预测能力和交付效率同步提升，这种自进化能力决定了晶泰与单点算法公司的长期差距。
而与礼来的多项合作则集中体现了晶泰科技进入国际头部药企核心研发流程的深度。双方此前已达成潜在总金额最高 2.5 亿美元的小分子管线合作和3.45亿美元的AI双特异性抗体研发及平台授权合作；今年上半年，晶泰又向礼来上海研发中心交付千万级人民币化合物存储管理系统，覆盖存储、出库、微量粉末分装和溶液配制等关键流程；另一项千万级HTE高通量实验平台合作的首套系统也已完成出厂验收和用户培训。
由此，双方合作已覆盖抗体设计、平台授权、样品基础设施和高通量实验等高价值节点。礼来对晶泰能力的调用沿研发链条持续深入，说明全栈AI4S平台可以在同一客户内部形成多个收入入口，并逐步成为客户长期研发体系的一部分。平台价值也由一次性交付，升级为持续扩展的研发基础设施价值。
规模化复制正在更多客户中展开。面向韩国JW Pharmaceutical交付的智能自主药物合成与工艺研发系统已于今年4月完成全部交付；国内多项千万级项目持续推进，准标准化智能合成工作站已复制至13家客户；VAST虚拟化合物库订单覆盖超过2万个分子。商业交付正由大型定制项目扩展至平台、软件、智能体服务和标准化工作站的组合模式。
智能体对研发效率的提升也开始形成明确指标。Agentic Synthesis的可合成性预测实验成功率超过90%，平均实验次数降至1.19次；Agentic HTE将传统3至4周的实验周期压缩至约6天；逆合成系统SureRoute将化学幻觉率降至4.6%，首条推荐路线准确率达到74.3%。这些指标把AI4S的价值直接落到成功率、时间和成本之上。
同一套技术体系还在光伏、化工和新能源材料领域复制。晶泰与晶科能源合作打造全球首条全闭环钙钛矿—晶硅叠层太阳能电池智能制造线，将原本以月计算的材料迭代压缩至小时级，设计产能达到每日千片以上。与巴斯夫、中石化及多家科研机构的合作，则进一步验证了“模型设计—机器人实验—数据反馈”在跨行业研发中的通用性。
药物管线构成平台创造高价值资产的另一项成果。目前晶泰合作、自研及孵化项目中已有3条进入临床，10余条处于IND获批或IND-enabling阶段，近10条达到PCC。公司首次系统披露的自研布局已明确包括3条抗体、1条小分子和6条siRNA药物管线，另有多条分子胶和3个自研多肽消费健康项目。
晶泰科技正在把AI、机器人和实验数据组织成可规模化输出的科研产能。目前，AI4S的竞争正在从单点技术突破，走向规模化科研产能的竞争。作为业内首家实现全栈AI4S规模化商业应用的企业，晶泰科技以全球头部客户建立交付标准，以国内外项目复制扩大商业边界，并以持续产生的真实实验数据推动模型、平台和管线共同进化，持续验证其资产创造能力。
当前，药企对新分子合成、高质量正负数据及自主实验能力的需求加速释放，晶泰科技占据了产业供给中极度稀缺、也最具复利效应的关键卡位。随着XtalPi Science将经过长期项目验证的模型、智能体和机器人实验能力开放为可调用的科研基础设施，新增客户带来订单与场景，新增实验沉淀高质量数据，数据积累进一步提高平台效率和资产产出。接下来，AI4S收入放量、标准化产品复制、开放平台扩张与多模态管线兑现有望形成共振。晶泰科技的价值上限，也将由平台网络、数据复利和创新资产共同打开，有望迎来更具确定性的成长与重估。

晶泰控股（2228.HK）发布2026年中期业绩，剔除去年大额授权项目高基数扰动，集团营收同比增长73.8%，AI4S智慧解决方案收入同比暴涨136.4%，截至6月末公司手握86.712亿元现金，为业务扩张提供充足保障。这一组经营数据标志着AI4S行业正式告别早期技术原型验证阶段，进入商业化规模化放量周期。作为业内少数实现AI4S全栈基础设施规模化商业交付的企业，晶泰控股已经从技术服务商逐步演变为深度嵌入全球药企研发链路的数据基础设施合作方，客户合作深度、复购空间与长期产业价值持续抬升。
从行业发展脉络看，AI4S即科学智能，正在推动人工智能从科研辅助单点工具，升级为打通推理与物理实验验证的科学自主发现体系。过往行业多数项目停留在概念验证、小规模试点阶段，而晶泰控股已经完成从软件算法、智能体系统到机器人自动化实验室的完整能力闭环，构建起业界唯一贯通机器人实验室、科学智能体及自主合成的全栈AI4S基础设施体系，并率先实现规模化商业落地。公司将科学自主发现划分为L1?L5五个技术层级，从单一工具、科研副驾驶、Agent逐步走向全流程自主发现。目前行业整体正由L2向L3演进，晶泰已在部分限定科研场景具备L4自主发现能力，智能体能够拆解目标、规划实验、调度专业模型和机器人、分析结果，并自主发起下一轮迭代。
这些领先性已经转化为可量化的工程规模。晶泰在全球部署超过300台自动化实验工站，覆盖20余类研发应用，累计支持超过100个药物和先进材料发现项目。机器人实验室每月产生超过5万条反应产率数据和30万条过程数据，累计沉淀超过50万条真实实验记录，其中约80%是公开文献极度稀缺的失败负样本。
AI4S的核心壁垒由专业模型、物理执行和数据复利共同构成。模型在真实项目中提出预测，机器人高通量完成验证，正负实验数据再提高模型精度。随着实验规模扩大，平台的数据质量、预测能力和交付效率同步提升，这种自进化能力决定了晶泰与单点算法公司的长期差距。
而与礼来的多项合作则集中体现了晶泰科技进入国际头部药企核心研发流程的深度。双方此前已达成潜在总金额最高 2.5 亿美元的小分子管线合作和3.45亿美元的AI双特异性抗体研发及平台授权合作；今年上半年，晶泰又向礼来上海研发中心交付千万级人民币化合物存储管理系统，覆盖存储、出库、微量粉末分装和溶液配制等关键流程；另一项千万级HTE高通量实验平台合作的首套系统也已完成出厂验收和用户培训。
由此，双方合作已覆盖抗体设计、平台授权、样品基础设施和高通量实验等高价值节点。礼来对晶泰能力的调用沿研发链条持续深入，说明全栈AI4S平台可以在同一客户内部形成多个收入入口，并逐步成为客户长期研发体系的一部分。平台价值也由一次性交付，升级为持续扩展的研发基础设施价值。
规模化复制正在更多客户中展开。面向韩国JW Pharmaceutical交付的智能自主药物合成与工艺研发系统已于今年4月完成全部交付；国内多项千万级项目持续推进，准标准化智能合成工作站已复制至13家客户；VAST虚拟化合物库订单覆盖超过2万个分子。商业交付正由大型定制项目扩展至平台、软件、智能体服务和标准化工作站的组合模式。
智能体对研发效率的提升也开始形成明确指标。Agentic Synthesis的可合成性预测实验成功率超过90%，平均实验次数降至1.19次；Agentic HTE将传统3至4周的实验周期压缩至约6天；逆合成系统SureRoute将化学幻觉率降至4.6%，首条推荐路线准确率达到74.3%。这些指标把AI4S的价值直接落到成功率、时间和成本之上。
同一套技术体系还在光伏、化工和新能源材料领域复制。晶泰与晶科能源合作打造全球首条全闭环钙钛矿—晶硅叠层太阳能电池智能制造线，将原本以月计算的材料迭代压缩至小时级，设计产能达到每日千片以上。与巴斯夫、中石化及多家科研机构的合作，则进一步验证了“模型设计—机器人实验—数据反馈”在跨行业研发中的通用性。
药物管线构成平台创造高价值资产的另一项成果。目前晶泰合作、自研及孵化项目中已有3条进入临床，10余条处于IND获批或IND-enabling阶段，近10条达到PCC。公司首次系统披露的自研布局已明确包括3条抗体、1条小分子和6条siRNA药物管线，另有多条分子胶和3个自研多肽消费健康项目。
晶泰科技正在把AI、机器人和实验数据组织成可规模化输出的科研产能。目前，AI4S的竞争正在从单点技术突破，走向规模化科研产能的竞争。作为业内首家实现全栈AI4S规模化商业应用的企业，晶泰科技以全球头部客户建立交付标准，以国内外项目复制扩大商业边界，并以持续产生的真实实验数据推动模型、平台和管线共同进化，持续验证其资产创造能力。
当前，药企对新分子合成、高质量正负数据及自主实验能力的需求加速释放，晶泰科技占据了产业供给中极度稀缺、也最具复利效应的关键卡位。随着XtalPi Science将经过长期项目验证的模型、智能体和机器人实验能力开放为可调用的科研基础设施，新增客户带来订单与场景，新增实验沉淀高质量数据，数据积累进一步提高平台效率和资产产出。接下来，AI4S收入放量、标准化产品复制、开放平台扩张与多模态管线兑现有望形成共振。晶泰科技的价值上限，也将由平台网络、数据复利和创新资产共同打开，有望迎来更具确定性的成长与重估。

礼来股价上涨5.3%，报1290美元/股，续刷记录新高，总市值报1.21万亿美元。

海思科依靠“国内产品持续放量+海外管线价值变现”的双驱动模式，业绩确定性极强。?
近期，以创新药为首的医药板块成为非科技板块中最亮眼的存在。究其背后的原因，主要是在整体中报业绩向好的前提下，从科技板块中流出的部分资金进入创新药板块之中。不过，以恒瑞医药和百济神州为首的赛道龙头股早已被机构牢牢锁定，对于新布局这一赛道的投资者来说，如何选择性价比适宜的未来潜力龙头就成为当下的重要功课。?
如是背景下，深市老牌上市公司海思科就成为候选公司中排名很靠前的一家。一方面，二级市场上，该公司的股价已经连续六年上涨，从2021年年初到2026年8月10日收盘，累计涨幅约为318.7%。另一方面，公司的业绩长期稳步前行，从最新的半年报预报来看，海思科在7月9日发布的公告展现了几组令人振奋的核心数字。
上半年，公司预计实现归母净利润7.90亿元—8.70亿元，同比增长513.25%—575.35%；预计实现扣非净利润6.90亿元—7.70亿元，同比增长377.10%—432.41%；预计实现基本每股收益为0.71元—0.78元。对此，朴拙资本投委会委员谭雄天指出：“海思科保持稳健上涨，本质是资本市场对企业战略转型与价值重塑的持续定价过程。海思科依靠‘国内产品持续放量+海外管线价值变现’的双驱动模式，业绩确定性极强，叠加集采后仿制药业务底部企稳、经营现金流稳健，估值与业绩形成长期共振，最终走出长达六年的持续上涨行情。”?
半年报预告业绩大增
海思科双引擎开始发力?
Wind资讯显示，公司是一家专注于新药研发，集生产制造及销售推广为一体的专业化医药集团上市公司。公司通过专业、专注、国际化的研发思路聚焦麻醉镇痛、呼吸、慢病、肿瘤和自身免疫等疾病领域，目前已经建立了一系列具有自主知识产权的药物管线，多个项目处于临床开发阶段，多款创新药已经实现商业化。2012年1月17日，公司登陆深圳主板，今年是公司上市的第15个年头。
整体来看海思科上市后的财务业绩，呈现出“稳健增长－阶段性承压－爆发式突破”的发展轨迹。从上市初期到2024年，公司以仿制药业务为现金流基本盘，营收持续保持正向增长，从2021年的27.73亿元稳步提升至2024年的37.21亿元，年复合增速超10%；归母净利润长期稳定在2.7亿元以上。同时持续加大创新药研发投入，为后续转型积蓄力量，上市后累计派现达39.72亿元，股东回报稳定。
2025年，公司营收仍保持17.91%的同比增速，录得43.88亿元，但归母净利润同比下滑34.36%至2.60亿元，出现阶段性盈利压力。核心原因是当期研发费用同比增长28.87%，叠加政府补助金额同比大幅缩水超7000万元，不过扣非净利润仍同比增长26.33%，创新药板块全年销售收入同比增长超50%，实际主业增长动能并未衰减。
2026年，公司业绩实现跳升，一季度营收15.64亿元同比增长75.33%，归母净利润5.55亿元，同比大增1089.85%；上半年业绩预告显示归母净利润预计达7.9亿元—8.7亿元，同比增幅513.25%—575.35%。虽然目前半年报尚未正式发布，但无论从半年报预报的扣非净利或者归母净利来看，海思科将继续维持良好局面。
对于公司的财务数据，谭雄天点评称：“本次超高增速业绩充分体现了海思科商业模式的优越性与资产的高含金量。在研发费用同比大增超50%、持续高强度投入创新研发的前提下，公司依旧实现数倍级利润增长，彻底摆脱了创新药企高研发、低利润、持续亏损的行业通病。一方面，环泊酚、克利加巴林等成熟创新药品种终端渗透率持续提升，院内放量稳定，创新药主营业务造血能力大幅增强；另一方面，上半年重磅海外BD授权交易集中落地，大额首付款顺利确认收入，验证了公司小分子差异化管线的全球竞争力，资产价值得到国际市场认可，企业盈利弹性充分释放，增长质量远超行业平均水平。”
多只明星公募医药基金聚集
中欧医疗健康连续持仓已达九季
在业绩持续向好的催化下，机构对于该股的配置也是热情高涨，早年富国名将朱少醒的唯一在管产品富国天惠精选成长，曾经在2024年之前连续多季持有海思科，其最后一次出现在公司十大股东中的时间是2023年年报。2024年以后，多只明星公募医药基金重仓该股，并且将其纳入自己组合的重仓股中，从而也让股民更增添了一份信心。
其中最引人关注的就是中欧基金名将葛兰的成名作中欧医疗健康。Wind资讯显示，从海思科的十大股东来看，2024年一季报时，中欧医疗健康新进榜单排在第十位，彼时其持仓约为659.44万股；二季度时增持该股达到873.18万股，该基金也升至十大股东第六位。三季度时，该基金仍然保持在第六位，不过其继续加仓海思科，三季度末大约持有1049.96万股。当年年底时，继续排名第六的中欧医疗健康进行了全年最大一次单季增持，年底时其持有海思科达到大约1762.34万股。
再看2025年以来的情况，该基金也一直稳定在十大股东的第六位上，只不过每一季度基金的持股数变化较大：一季度，葛兰减持该股至1591.89万股；二季度，葛兰选择大幅度加仓该股至2127.63万股；三季度，葛兰继续小幅增持该股至2139.75万股；四季度，葛兰选择继续小幅增持该股至2438.63万股。今年一季度，她继续一路加仓的脚步，该基金在3月31日时持有海思科约为3010.83万股。同时，当季她管理的另一只医药公募中欧医疗创新，也新进入十大股东榜单之中，排在第十位。
复盘来看，葛兰对海思科几乎是一路加仓，中间仅有一个季度出现过减仓。目前海思科的半年报未出，从中欧医疗健康的二季报十大重仓股来看，产品持仓海思科大约3219.10万股，其排在十大重仓股中的第五位。那么，葛兰为何如此看好该股呢？该基金二季报中，她间接表示：“二季度创新药海外授权交易延续快速增长，上半年对外授权规模接近去年全年。更多企业也开始走向台前，从单纯产品授权到深度参与全球临床开发和商业化，中国药企正在全球研发产业链中承担更加重要的角色。国产创新药质量在二季度得到进一步强化验证。”
而在海思科一季报的十大股东中，总共有四个席位被公募基金所占据。除去中欧医疗健康外，另外的三只基金分别是汇添富创新医药、中欧医疗创新、工银瑞信前沿医疗，其中最后一只的基金经理是和葛兰齐名的名将赵蓓。
Wind资讯显示，工银瑞信前沿医疗是于2025年一季报才进入十大股东中的，彼时该基金排在第十位，赵蓓建仓并持有该股约970.01万股；二季度，赵蓓增持该股至1510.01万股，该基金也升至十大股东的第七位；三季度，虽然该基金在十大股东中降至第八位，不过实际赵蓓继续小幅增持该股至1560.01万股；四季度，该基金维持第八的排位，而赵蓓也继续加仓该股，季末其持有海思科约1570万股。但今年一季度末，她减持该股至1400万股。
换一个角度从工银瑞信前沿医疗来看，以最近四个季度的十大重仓股来看，海思科均排在三甲之列。特别是近期基金二季报显示，赵蓓在6月30日时持有海思科约为1250万股，该股也凭借大约9.74%的持仓占比历史性地升至组合首位。
此外，汇添富创新医药也并非泛泛之辈，这只成立于2018年8月8日的主题基金，迄今总共经历过郑磊、刘江、张韡三任基金经理，其中现任基金经理张韡从2025年4月10日接手该产品管理至今，而该基金布局海思科是从2024年三季度开始的。
Wind资讯显示，该基金从2024年三季度新进十大股东，同样是从第十的位次起步；经历过年报时一个季度的短暂增持后，2025年前两个季度该基金连续减仓海思科。时间到了2025年第三季度，这也是张韡接手后的第一个完整季度，她增持该股至1305.57万股；随后第四季度，她进一步增持该股至1410.93万股。而今年第一季度，该股更是升至十大股东中的第七位，3月31日时张韡的持仓达到大约1705.35万股。
再来看二季度末时的情况，汇添富创新医药的二季报显示，海思科占据了第五位，6月30日时的持仓量约为1537.76万股，占比达到了8.59%。
海思科创新药矩阵全面扩容
海外BD合作终于爆发
从产业层面来看，2026年迄今，在业内被称为“小恒瑞”的海思科捷报频传，在创新药与仿制药双轮驱动的背景下，其在创新药开花结果、研发管线布局和国际化出海三大维度上频现突破。
首先是创新药的持续放量，在国内市场，环泊酚注射液、安瑞克芬注射液、苯磺酸克利加巴林胶囊、考格列汀片、琥珀酸思普可泮片等五款创新药获批上市，有望成为现金流的支柱和业绩底盘最坚实的锚。此外，该公司临床阶段1类新药约20个，临床前储备超40个，形成了庞大的后备军团。
其中，尤其是核心品种环泊酚，是国内首个自主研发的1类静脉麻醉药，打破了丙泊酚长达三十年的市场垄断。它在国内静脉麻醉市场的占有率稳居第一，累计销售额已超过50亿元。而且，6月，环泊酚获FDA批准上市，成为中国首个在海外获批的静脉麻醉原研药；7月23日，全球首个每日一次口服的CFB抑制剂琥珀酸思普可泮片在国内获批，用于治疗阵发性睡眠性血红蛋白尿症。
更为可喜的是，今年以来,公司在海外BD合作方面取得突破性进展。对此，谭雄天点评称：“2026年上半年海思科接连落地与国际头部药企的重磅授权合作，潜在交易总规模创下公司历史新高，证明其差异化小分子创新管线具备全球稀缺性，研发变现模式高度成熟。”
短短六个月内，其与四家美国药企达成重磅合作，潜在总金额累计超过60亿美元。1月，公司将PDE3/4双重抑制剂HSK39004授权给AirNexis，首付款1.08亿美元，总对价最高10.63亿美元。4月，其将两款Nav1.8选择性阻断剂授权给艾伯维，首付款3000万美元，总对价最高7.45亿美元。5月29日，公司与礼来签署研发合作协议，负责最多五个靶点的早期发现与研发，合作总金额最高30.54亿美元。6月底，海思科将项目授权给Nuvectis Pharma，首付款及近期里程碑4000万美元，总对价最高约14.61亿美元。
对此，有业内人士点评称：“BD反哺研发的正循环已形成。2026年上半年，海思科连续与AirNexis、艾伯维、礼来、Nuvectis达成合作，潜在总金额超60亿美元。特别是与礼来的合作尤为关键，公司受托为其开发最多5个靶点的早期项目，意味着研发能力本身已成为可交易资产。”
在年内剩余时间中，谭雄天强调如下几点值得期待：“一、安瑞克芬、考格列汀等新晋上市品种持续完成医院准入、终端放量，观察公司能否孵化出第二款十亿级大单品，完善产品增长梯队；二、呼吸、自免、代谢等多条核心在研管线临床数据持续读出，优质临床结果将为后续BD授权与新药申报提供强力支撑；三、已授权海外项目持续推进临床开发，有望触发阶段性里程碑收益；四、多款在研品种稳步推进NDA申报，持续扩充后续上市储备，同时跟踪环泊酚海外商业化落地进度，兑现全球化成长预期。”
“从长期发展维度来看，海思科现阶段有四项亟待落地的核心动作。第一，加速完成产品结构均衡化，彻底弱化对环泊酚单一单品和海外一次性BD收益的依赖，推动多款新晋创新药持续放量，搭建多品类、可持续的经营性盈利矩阵，夯实内生增长底盘。第二，深化管线纵深布局，在巩固自身麻醉镇痛传统优势赛道的基础上，深耕自身免疫、呼吸、代谢等高景气赛道，优化管线结构，避免布局宽泛但核心赛道壁垒不足的问题。第三，补齐自主全球化能力短板，从单纯的项目出海授权，逐步向自主海外临床运营、海外市场销售、全球品牌建设升级，搭建完整的全球化药企体系。第四，精细化管控经营效率，在持续高研发投入的同时，优化销售与管理费用，实现规模与利润同步高质量增长。”他进一步强调。　
（本文已刊发于8月15日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）

经济观察网 礼来（LLY）旗下在研产品瑞他鲁肽处于三期临床阶段尚未获批，目前黑市流通情况猖獗，公司已采取法律及举报措施维护市场秩序。
近期事件：
瑞他鲁肽还在三期临床、未获批，但黑市流通猖獗，礼来已起诉6家美国公司，并将200多个涉嫌违规实体举报给FDA等机构 。
以上内容基于公开资料整理，不构成投资建议。

Vào ngày 17/8, theo nền tảng đăng ký thử nghiệm lâm sàng thuốc và công khai thông tin, trang web cho biết Eli Lilly (LLY.US) đã đăng ký một nghiên cứu lâm sàng giai đoạn III đối với thuốc tiêm Brenipatide ở người trưởng thành tham gia điều trị trầm cảm. Dữ liệu từ cơ sở dữ liệu Insight cho thấy Brenipatide là sản phẩm thuộc nhóm GLP-1 đầu tiên trên thế giới được khởi động thử nghiệm lâm sàng giai đoạn III cho bệnh trầm cảm.
Brenipatide là một thuốc đang nghiên cứu thuộc nhóm chất chủ vận kép GLP1R/GIPR, đồng thời là sản phẩm thuốc mới nhắm mục tiêu kép GLP-1/GIP thứ hai của Eli Lilly sau tirzepatide. Trên toàn cầu, tiến độ cao nhất đạt giai đoạn III, hiện vẫn chưa được cấp phép đưa ra thị trường. Ngoài chỉ định điều trị trầm cảm, Eli Lilly cũng đã khởi động 2 nghiên cứu giai đoạn III đối với Brenipatide nhắm vào rối loạn sử dụng rượu. Bên cạnh đó, Eli Lilly còn mở rộng các chỉ định khác, bao gồm rối loạn lưỡng cực, hen phế quản, phụ thuộc nicotine, tâm thần phân liệt, hội chứng ruột kích thích thể tiêu chảy, hội chứng ruột kích thích thể táo bón, bệnh phổi tắc nghẽn mạn tính (COPD) và nhiều chỉ định khác.

（来源：上观新闻）
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编辑：方佳璐
审核：刘垦博 何婷婷

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　　来源：尺度商业
　　文 | 董武英
　　编辑 | 刘振涛
　　近年来，国内生物医药行业加速发展，医药类上市公司接连签订大额海外BD（商务拓展）大单。其中甘李药业近期拿下的首付+里程碑金额高达7.26亿欧元的授权许可大单，也让这家加速转型创新药的老牌胰岛素龙头获得市场高度关注。
　　8月10日收盘后，甘李药业发布公告，称其与意大利医药龙头美纳里尼（Menarini）达成独家许可协议，将公司自主研发的博凡格鲁肽超重或肥胖适应症项目在39个欧洲国家和地区的开发及商业化权利授权予美纳里尼。
　　公告显示，此次商业授权，美纳里尼将向甘李药业支付不可退还的首付款6200万欧元，同时双方还约定累计最高可达6.64亿欧元的里程碑付款。产品实现商业化销售后，美纳里尼还需向甘李药业支付特许权使用费。
　　在中国创新药行业中，合计7.26亿欧元的首付+里程碑付款并不算极高，但对于甘李药业这个以胰岛素为核心产品，且近年来业绩不复巅峰期的医药龙头来说，这一海外大单具有积极意义。
　　公告一出，甘李药业股价在8月11日涨停，并在8月12日和8月13日两个交易日持续上涨，截至8月13日收盘最新市值达463亿元。
　　凭借减肥药这笔大订单，甘李药业能否实现业绩翻身？
　　海归博士创立的胰岛素龙头，
　　净利润难复巅峰
　　在凭借博凡格鲁肽获得市场高度关注之前，甘李药业最为人熟知的身份是国产胰岛素龙头。
　　1974年，甘忠如从北京大学生物学系毕业留校任教，之后赴美留学，1987年获得美国密歇根州立大学生物化学博士学位，进入美国药企巨头默克做博士后研究，并担任高级生物化学家。有感于中国医药产业的发展，1994年，甘忠如在美国成立了一家小公司，与北大同学李一奎创立的通化东宝开展合作，在国内展开研发。
　　四年后，甘忠如带领团队成功研发第二代重组人胰岛素，并将专利卖给了通化东宝，后者将其命名为“甘舒霖”上市。随后，甘忠如和通化东宝联合成立了甘李药业，开展第三代胰岛素的研发。2005年和2007年甘李药业研发的“长秀霖”和“速秀霖”先后上市，分别主打长效和超短效特点。
　　早期的甘李药业是一个研究型公司，资金和市场经验都非常不足，虽然产品已上市，但直到2008年公司仍处于亏损状态。后续随着胰岛素产品持续快速放量，公司才终于实现盈利。
　　业绩爆发后，甘李药业开始谋求独立上市，但作为第二大股东的通化东宝同样生产二代胰岛素，存在同业竞争，不符合相关上市规定。经过协商后，2011年，甘李药业将三代胰岛素技术转让给通化东宝，换取其全部退出，从而扫除了上市阻碍。
　　2013年甘李药业首次冲刺IPO，但在2014年被终止审查。四年后，甘李药业重启IPO，并在2018年4月顺利过会，2020年6月成功在上交所主板上市。
　　此时的甘李药业主要产品仍为胰岛素类似物，包括重组甘精胰岛素注射液（长秀霖）、重组赖脯胰岛素注射液（速秀霖）、门冬胰岛素注射液（锐秀霖）等多款产品，毛利率超过90%。在国内三代胰岛素市场上，除诺和诺德、赛诺菲、礼来三大外企外，甘李药业市场份额最高，是国产三代胰岛素龙头。
　　上市后，甘李药业股价迅速上涨，市值一度超过1100亿元。2021年，甘李药业净利润表现达到历史巅峰。这一年，其营收同比增长7.44%至36.12亿元，归母净利润达14.53亿元，同比增长18.04%。
　　不过，同样是这一年，甘李药业迎来了关键转折点。2021年11月，第六批国家药品集中采购（胰岛素专项）开标，11家投标企业全部中标，甘李药业报价较为激进，旗下二代、三代胰岛素产品较集采前市场价的平均降幅超过 50%，多数产品降幅集中在 52%-67%区间。
　　受价格下调影响，2022年甘李药业营收腰斩至17.12亿元，首次出现亏损，归母净利润为-4.40亿元。
　　2023年，在低基数上，甘李药业业绩迎来显著复苏。在2024年度胰岛素接续集采中，甘李药业六款胰岛素产品较上一轮中选价有所提升，平均涨幅达31%，这一定程度上帮助甘李药业业绩加快复苏。
　　2025年，甘李药业营收达40.52亿元，已经超过了2021年水平，归母净利润达11.44亿元，较2021年14.53亿元仍有较大差距。今年一季度，甘李药业营收和归母净利润再次双双下滑，归母净利润同比下降近4成。
　　不过，业绩之外，甘李药业也从集采中获得了巨大机遇。在2024年集采续约时，甘李药业份额从第一次集采的8%提升至17%，仅次于诺和诺德。在采购量占比7成的三代胰岛素中，甘李药业份额提升至24%，仍仅次于诺和诺德，但份额明显领先其他企业。
　　从市场份额来看，甘李药业借助集采“以价换量”的策略取得了成功，但业绩仍未恢复巅峰。不过，上市以来，甘李药业也大力发展创新药，博凡格鲁肽即是其重磅在研产品之一。
　　这一胰岛素龙头，能凭借博凡格鲁肽重回巅峰吗？
　　拿下海外授权许可大单，
　　甘李药业能否迎来爆发？
　　对于甘李药业此次签订海外大单，资本市场的反应较为积极，原因并不复杂。博凡格鲁肽所在的GLP-1受体激动剂（GLP-1RA）赛道正是当前全球商业价值最大的医药领域，覆盖控糖、减重两大刚需领域，诞生出替尔泊肽和司美格鲁肽两大“药王”。
　　在这一赛道上，甘李药业在研的博凡格鲁肽具备明显的差异化竞争优势。
　　据公司公告，博凡格鲁肽在研的适应症包括2型糖尿病及肥胖/超重体重管理，主要特点是双周给药，与当前市面上主流的司美格鲁肽、替尔泊肽这两款周制剂药物形成了明显的差异化。
　　在临床数据上，博凡格鲁肽表现良好。在博凡格鲁肽糖尿病适应症的 IIb 期临床研究中，患者治疗24周后的HbA1c（糖化血红蛋白）和体重的降幅数值均高于每周一次司美格鲁肽（诺和泰）组，且安全性与耐受性良好。
　　在超重/肥胖适应症领域，博凡格鲁肽是全球首款与替尔泊肽进行头对头评估药物减重疗效的单靶点GLP-1RA研究。目前博凡格鲁肽针对肥胖/超重和2型糖尿病两大适应症，在中国已进入III期临床阶段。
　　在GLP-1受体激动剂发展史上，长效一直是一项重要差异化优势，博凡格鲁肽也因此备受关注。
　　数据显示，今年上半年GLP-1受体激动剂市场总规模约为475亿美元，这意味着如果博凡格鲁肽成功上市并获得市场认可，将迎来巨大发展空间。
　　凭借差异化优势，博凡格鲁肽在海外授权上已频频取得突破。2025年，甘李药业先后与拉美知名药企PC、印度Lupin Limited就博凡格鲁肽达成授权许可，但并未公布金额。
　　今年4月，甘李药业与韩国JW制药就博凡格鲁肽达成授权，甘李药业将获得一次性、不可退还首付款500万美元和7610万美元的里程碑付款，以及产品商业化后根据净销售额收取的分级特许权使用费。此次与美纳里尼的授权金额，也创出了博凡格鲁肽授权金额新高。
　　不过需要注意的是，GLP-1市场空间虽然巨大，但竞争同样异常激烈。目前行业形成双寡头局面，礼来的替尔泊肽和诺和诺德的司美格鲁肽合计占据了95%以上市场份额，留给其他竞争对手的空间相对较小。
　　国内厂商信达生物也凭借全球首款获批的GCG/GLP-1双受体激动剂——玛仕度肽迎来突出表现，除此之外恒瑞医药的瑞普泊肽在减重适应症的上市申请已在2025年获得药监局受理，用于降糖的上市申请也拟近期提交。
　　除GLP-1注射剂外，各大药企正在加速推出口服GLP-1制剂。2019年9月，用于降糖的口服司美格鲁肽片在美国获批，并在2024年1月在国内获批上市。2025年12月，用于减重的口服司美格鲁肽在美国获批。今年上半年，口服降糖司美格鲁肽营收约15.31亿美元，口服减重司美格鲁肽营收约8.55亿美元，销售表现十分突出。
　　礼来的口服GLP-1产品也已于今年4月在美国获批用于肥胖治疗。礼来这款产品效果稍逊于口服司美格鲁肽，但服用便捷，一天内任意时间服药，且无需空腹或限制饮水。而口服司美格鲁肽则需清晨空腹少量水送服，服药后至少等待30分钟才能进食。恒瑞医药、华东医药、翰森制药的口服GLP-1产品也正在研发之中。
　　相比于注射产品，口服药物门槛更低，且服用方式正趋于更加便捷，更符合患者常规用药习惯。这一定程度上可能影响博凡格鲁肽等注射剂产品的长期发展。
　　目前来看，博凡格鲁肽尚未完成III期临床，仍存在一定风险。若能获批上市，其能否在礼来和诺和诺德两座大山和其他竞争者中杀出重围，仍然有待验证。
　　这也让此次交易规模有了极大的变数。除不可退还的首付款6200万欧元外，美纳里尼后续最高可达6.64亿欧元的里程碑付款分别基于研发、上市及销售关键节点，存在较大的不确定性。至于特许权使用费，还需在商业化销售后方可实现。
　　综合来看，此次海外大单，甘李药业6200万欧元首付款落袋为安，后续款项与研发、获批上市、销售表现等条件密切相关。
　　甘李药业博凡格鲁肽产品能否顺利获批上市，并在国内和海外市场取得差异化竞争优势实现放量，将直接影响甘李药业未来业绩表现。这一胰岛素龙头能否靠这款GLP-1产品重回巅峰，值得关注。

原创出品 | 「创业最前线」旗下「子弹财经」
作者 | 张珏
编辑 | 蛋总
美编 | 倩倩
审核 | 颂文
过去一年，信达生物越来越频繁地出现在医院之外。
这家以肿瘤药起家的生物医药公司，频繁在一二线城市的商场、地铁和地标建筑投放减重品牌广告，为旗下减肥药信尔美引流造势。
2025年6月获批的信尔美，正在成为信达生物增长最快的新产品之一，也让这家公司第一次如此直接地面对数量庞大的普通消费者。
这与几年前的信达生物已经很不一样。过去很长时间，外界对它最深的印象还是达伯舒，以及国产PD-1激烈的医保和市场竞争。如今，肿瘤药仍是它的基本盘，但是从信达生物透露的部分2026年半年业绩来看，信尔美等慢病药物正在将公司推向新的规模。
产品销售迅速增长的信达生物，将要往何处去？
1、进入产品收获期
信达生物正在进入产品集中收获期，而且速度比市场预想得更快。
2026年上半年，信达生物产品收入超过82亿元，同比增长超过55%；其中第二季度超过43亿元，同比增长约60%。此前中信里昂证券在研报中给出的上半年产品收入市场预期只有69亿元，实际收入至少高出13亿元。
更明显的预期差发生在第二季度：一季度收入超过38亿元早已公布，如果按照69亿元的半年预期倒推，市场原本只给二季度留下不到31亿元，最终却卖出了43亿元以上。
?图 / 摄图网，基于VRF协议
摩根大通已将信达生物2026年产品收入预测上调至161亿元。这意味着，仅卖药一项，信达生物今年就可能超过2025年130.42亿元的整体营业收入。这个预测值距离公司此前提出的2027年产品销售额目标达到200亿元，也只剩不到40亿元。
这轮增长尤其值得关注，是因为信达生物过去最大的增长引擎其实已经开始降速。
其长久以来的核心产品、肿瘤药信迪利单抗（达伯舒）曾经撑起信达接近一半的产品收入。2024年，达伯舒销售额约38.22亿元，占当年82.28亿元产品收入的46%左右。
但进入成熟期后，这款PD-1已经很难维持早期的增长速度，2025年销售增速下降至5%左右。
对于一家高度依赖单品的生物医药公司来说，这通常是一个危险信号：一个接近40亿元的大单品每降低10个百分点增速，都需要数亿元的新增销售来填补。
目前达伯舒销售尚未完全达峰，且信达生物仍在不断延长其生命周期。2026年，达伯舒新增的二线子宫内膜癌适应症进入医保，至此八项获批适应症全部纳入医保，它仍然是信达生物最重要的收入基本盘。
但真正拉动增量的，已经是一批此前两三年陆续获批的产品：2026年信达生物一次性有七项新增纳入新版医保目录，其中五款都是肿瘤TKI：奥壹新、达伯特、达伯乐、睿妥和捷帕力，分别覆盖EGFR、KRAS G12C、ROS1、RET和BTK等靶点，过去几年积累的肿瘤管线在商业化端集中显现。
这也会在一定程度上提高信达生物的销售效率。达伯舒多年销售已经帮助信达生物覆盖大量医院和肿瘤科医生，新进入医保的肿瘤药可以直接接入原有商业化网络。
肺癌领域尤其如此，EGFR、KRAS G12C、ROS1、RET对应不同分子分型，但面对的是高度重合的医院和医生群体，同一套销售网络承载的产品越来越多。
但仅靠肿瘤产品，还不足以解释今年上半年超过55%的增长。真正让信达生物收入结构发生变化的，是慢病产品也开始同时放量。
?图 / 摄图网，基于VRF协议
公司在上半年销售数据中特别提到，玛仕度肽（信尔美）、托莱西单抗（信必乐）和替妥尤单抗N01（信必敏）已经成为重要增长驱动力，这三款产品分别涉及减重及代谢、高血脂和甲状腺眼病市场。
到2026年上半年，信达生物实际上已经跨过了一个重要的产品周期：达伯舒增速明显放缓，公司整体收入却进一步提速，且随着其慢病布局中逐渐出现大单品，信达生物的产品结构已经越来越接近一家综合性药企。
2、减肥药迅速铺开
在信达生物新一轮增长中，最受关注的无疑是信尔美（玛仕度肽）。
信达生物在2019年从礼来引进了这款药物，2025年6月，信尔美获批用于成人肥胖或超重患者的长期体重控制，也是全球首个获批用于体重管理的GCG/GLP-1双受体激动剂。
信尔美在上市前并不被看好，一方面市场认为玛仕度肽相比替尔泊肽，是礼来的“弃子”，另一方面减肥药领域当时已经不缺明星产品，诺和诺德的司美格鲁肽、礼来的替尔泊肽先后进入中国，国内还有大量GLP-1产品排队上市，留给信尔美慢慢铺市场的时间并不多。
于是，产品获批之后，信达生物几乎立即开始了信尔美的销售。
2025年6月27日信尔美获批，7月3日即在美团自营大药房上线，随后全国药店铺货，同一天北京大学人民医院等医院已经开出处方。从获批到全网可以买到药，只有不到一周。
相比院内渠道和线下药房，信达生物更乐于利用线上渠道推广信尔美，并要求销售团队拥有“新零售”能力。最新数据显示，信尔美在天猫和京东份额仅次于礼来的替尔泊肽。
信达生物创新事业部负责人杨婧瑜此前表示，电商可以帮助公司触达传统医院网络难以覆盖的下沉市场。
根据机构测算，信尔美的线上销售占比或超过五成，仅2026年第一季度，玛仕度肽网上药店终端销售额就超过2.6亿元。
过半销售来自线上，对于一款处方药并不常见。减肥药虽然具有很强的消费属性，但它终究不是普通消费品，仍然需要医生诊断和处方。
在线上平台，患者通常可以通过互联网医院完成问诊、开方，由平台药房直接配送，链路十分简单。
例如，人们在京东下单玛仕度肽，只用不到一分钟便可完成线上开方，且无需任何线下诊断结果或纸质处方作为补充。
而在线下的减重门诊，医生首先需要判断患者是否达到药物治疗指征，并进一步评估肥胖程度及合并疾病，还需结合患者的身体情况或既往疾病综合判断。
信达生物主要依靠电商渠道触达的新患者，如何保证首次评估和后续随访充分，从而保证安全性，之后或许也将成为公司需要面对的问题。
除了更主动试探卖药渠道，信达生物也将这种试探延伸到了营销端。
在信尔美上市后不久，“科学减重、自信而美”的广告开始出现在成都银泰中心、杭州滨江银泰、长沙金茂览秀城、北京崇文门、广州天河城等公共商业空间。
在信达生物总部苏州的地标东方之门上，更是直接出现了“信达生物制药、助力科学减重”的标语。
?图 / 小红书
随后，信达生物还推出了IP形象“玛肚肚”与“玛小燃”。按信达生物的说法，通过IP形象可以输出通俗易懂的肥胖合并脂肪肝防治内容，传递专业健康理念。
2026年6月，上海南京西路地铁站还出现了一整面以“玛小燃”、“玛肚肚”为形象的广告，文案直接提到“科学体重管理，让脂肪肝可逆转”。
虽然这些营销没有直接出现信尔美的药品名称，但显然使用了“谐音”，容易让受众产生联想。
?图 “玛肚肚”与“玛小燃”IP形象（来源：信达生物官方小红书）
《中华人民共和国广告法》明确限制处方药面向公众发布广告，信达生物上述营销传播方式是否已经触及处方药监管合规的敏感地带？
对此，「子弹财经」试图向信达生物发函了解，公司如何判断此类推广与处方药面向公众广告之间的合规边界，但截至发稿并未收到回复。
且需要注意的是，信尔美并没有获批脂肪肝或任何肝病相关适应症，在线上开药时也没有该适应症的选项，如果患者向医生表明没有高血糖症状、仅希望改善脂肪肝，则会被拒绝开药。这说明，信达生物在公共空间传播“让脂肪肝可逆转”已经属于超出获批适应症范围宣传。
?图 / 信尔美线上开方界面
线上营销的玩法更加直接。信达生物曾围绕“自信而美”主题在抖音发起减重打卡活动。相关内容并不直接宣传信尔美，而是以体重管理、生活方式等话题吸引用户参与。
价格也成为争夺市场的一部分。信尔美2025年6月上市时，2mg、4mg和6mg两支装分别定价630元、1071元和1460元，按照起始剂量计算，月治疗费用约1260元，当时并没有走国产低价路线。
但减重药市场很快进入价格竞争。到2026年初，信尔美电商价格已经下调约三成；到2026年6月，其月治疗费用进一步降至约700元区间，一年降幅约44%。
信达生物没有披露信尔美的具体收入，根据部分券商预测和电商订单推算，信尔美2025年上市半年后的销售额超过4亿元，2026年全年则可能达到18亿元。
大幅的降价、激进的销售，甚至游走在边界上的大众营销，是信达生物长期以来商业化风格的一种延续，也显示了公司对这款产品托付的厚望。
3、产品BD双丰收，利润留下多少？
信达生物2026年上半年业绩公告只展现了产品营收，但实际上整体收入中还将包括巨额的BD收入。2026年上半年，公司接连与礼来、辉瑞达成两笔大规模对外授权合作。
今年2月，信达生物与礼来签订肿瘤和免疫领域全球研发合作，信达获得3.5亿美元首付款，后续潜在里程碑最高约85亿美元；5月底，信达生物与辉瑞围绕12个肿瘤早期项目达成全球战略合作，交易包含6.5亿美元首付款，以及最高98.5亿美元的潜在里程碑付款。
仅这两笔交易，公司2026年上半年锁定的现金首付款便达到10亿美元。
此外，去年底信达生物与武田制药就肿瘤资产达成的合作，高达12亿美元（包括1亿美元战略股权投资）还没有完全入账。
虽然这些首付款最终有多少、以怎样的节奏确认为营业收入，仍取决于具体合同安排和会计处理，但清晰可见的是，未来一两年信达生物将拥有稳定的现金流进账。
即使对于信达生物而言，如此密集的大额BD也并不常见。过去公司虽然很早就与礼来等跨国药企建立合作，但连续出现十亿美元级首付款，还是最近一年才发生的事情。
?图 / 摄图网，基于VRF协议
背后的变化，是信达生物过去几年重点投入的“IO+ADC”管线开始走到临床价值集中验证的阶段，但具体运营数据还需要等待完整半年报。
对于现阶段的信达生物来说，收入已经不是唯一值得看的数字，甚至可能因为巨额BD收入的加入而变得更难直接反映真实经营质量。
2025年是信达成立以来第一次实现全年盈利。当年公司营业收入130.42亿元，而销售及市场推广费用就达到57.13亿元，较2024年的43.47亿元同比增加超过13亿元，销售费用率约43.8%。
这也是信达生物高速扩张的另一面。
18款产品需要同时商业化，肿瘤之外又新建心血管及代谢等销售体系，信尔美正在进行大规模院外推广，新增产品还在不断进入市场。产品卖得越多，短期内未必意味着销售费用同步下降。
2025年，信达生物研发费用为26.24亿元，同比略有下降，但公司目前正在把IBI363、IBI343等核心管线推向全球临床，公司研发端的支出压力同样可能重新上升。
2026年可能是信达生物成立以来营收数据最好看的一年，但随着公司的体量和规模越大，单纯的收入增长越不能回答所有问题。产品销售和BD同时丰收之后，信达生物自身卖药究竟能赚多少利润，才决定这艘已经做大的船能不能开得稳。
*风险提示：文中药品相关描述不构成任何诊疗、购药及用药指导，处方药请遵医嘱使用；本文亦不构成任何投资建议，投资有风险，入市需谨慎。文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。

文｜子弹财经 张珏
编辑｜蛋总
过去一年，信达生物越来越频繁地出现在医院之外。
这家以肿瘤药起家的生物医药公司，频繁在一二线城市的商场、地铁和地标建筑投放减重品牌广告，为旗下减肥药信尔美引流造势。
2025年6月获批的信尔美，正在成为信达生物增长最快的新产品之一，也让这家公司第一次如此直接地面对数量庞大的普通消费者。
这与几年前的信达生物已经很不一样。过去很长时间，外界对它最深的印象还是达伯舒，以及国产PD-1激烈的医保和市场竞争。如今，肿瘤药仍是它的基本盘，但是从信达生物透露的部分2026年半年业绩来看，信尔美等慢病药物正在将公司推向新的规模。
产品销售迅速增长的信达生物，将要往何处去？
1 进入产品收获期
信达生物正在进入产品集中收获期，而且速度比市场预想得更快。
2026年上半年，信达生物产品收入超过82亿元，同比增长超过55%；其中第二季度超过43亿元，同比增长约60%。此前中信里昂证券在研报中给出的上半年产品收入市场预期只有69亿元，实际收入至少高出13亿元。
更明显的预期差发生在第二季度：一季度收入超过38亿元早已公布，如果按照69亿元的半年预期倒推，市场原本只给二季度留下不到31亿元，最终却卖出了43亿元以上。
摩根大通已将信达生物2026年产品收入预测上调至161亿元。这意味着，仅卖药一项，信达生物今年就可能超过2025年130.42亿元的整体营业收入。这个预测值距离公司此前提出的2027年产品销售额目标达到200亿元，也只剩不到40亿元。
这轮增长尤其值得关注，是因为信达生物过去最大的增长引擎其实已经开始降速。
其长久以来的核心产品、肿瘤药信迪利单抗（达伯舒）曾经撑起信达接近一半的产品收入。2024年，达伯舒销售额约38.22亿元，占当年82.28亿元产品收入的46%左右。
但进入成熟期后，这款PD-1已经很难维持早期的增长速度，2025年销售增速下降至5%左右。
目前达伯舒销售尚未完全达峰，且信达生物仍在不断延长其生命周期。2026年，达伯舒新增的二线子宫内膜癌适应症进入医保，至此八项获批适应症全部纳入医保，它仍然是信达生物最重要的收入基本盘。
但真正拉动增量的，已经是一批此前两三年陆续获批的产品：2026年信达生物一次性有七项新增纳入新版医保目录，其中五款都是肿瘤TKI：奥壹新、达伯特、达伯乐、睿妥和捷帕力，分别覆盖EGFR、KRAS G12C、ROS1、RET和BTK等靶点，过去几年积累的肿瘤管线在商业化端集中显现。
这也会在一定程度上提高信达生物的销售效率。达伯舒多年销售已经帮助信达生物覆盖大量医院和肿瘤科医生，新进入医保的肿瘤药可以直接接入原有商业化网络。
肺癌领域尤其如此，EGFR、KRAS G12C、ROS1、RET对应不同分子分型，但面对的是高度重合的医院和医生群体，同一套销售网络承载的产品越来越多。
但仅靠肿瘤产品，还不足以解释今年上半年超过55%的增长。真正让信达生物收入结构发生变化的，是慢病产品也开始同时放量。
公司在上半年销售数据中特别提到，玛仕度肽（信尔美）、托莱西单抗（信必乐）和替妥尤单抗N01（信必敏）已经成为重要增长驱动力，这三款产品分别涉及减重及代谢、高血脂和甲状腺眼病市场。
到2026年上半年，信达生物实际上已经跨过了一个重要的产品周期：达伯舒增速明显放缓，公司整体收入却进一步提速，且随着其慢病布局中逐渐出现大单品，信达生物的产品结构已经越来越接近一家综合性药企。
2 减肥药迅速铺开
在信达生物新一轮增长中，最受关注的无疑是信尔美（玛仕度肽）。
信达生物在2019年从礼来引进了这款药物，2025年6月，信尔美获批用于成人肥胖或超重患者的长期体重控制，也是全球首个获批用于体重管理的GCG/GLP-1双受体激动剂。
信尔美在上市前并不被看好，一方面市场认为玛仕度肽相比替尔泊肽，是礼来的“弃子”，另一方面减肥药领域当时已经不缺明星产品，诺和诺德的司美格鲁肽、礼来的替尔泊肽先后进入中国，国内还有大量GLP-1产品排队上市，留给信尔美慢慢铺市场的时间并不多。
于是，产品获批之后，信达生物几乎立即开始了信尔美的销售。
2025年6月27日信尔美获批，7月3日即在美团自营大药房上线，随后全国药店铺货，同一天北京大学人民医院等医院已经开出处方。从获批到全网可以买到药，只有不到一周。
相比院内渠道和线下药房，信达生物更乐于利用线上渠道推广信尔美，并要求销售团队拥有“新零售”能力。最新数据显示，信尔美在天猫和京东份额仅次于礼来的替尔泊肽。
信达生物创新事业部负责人杨婧瑜此前表示，电商可以帮助公司触达传统医院网络难以覆盖的下沉市场。
根据机构测算，信尔美的线上销售占比或超过五成，仅2026年第一季度，玛仕度肽网上药店终端销售额就超过2.6亿元。
过半销售来自线上，对于一款处方药并不常见。减肥药虽然具有很强的消费属性，但它终究不是普通消费品，仍然需要医生诊断和处方。
在线上平台，患者通常可以通过互联网医院完成问诊、开方，由平台药房直接配送，链路十分简单。
例如，人们在京东下单玛仕度肽，只用不到一分钟便可完成线上开方，且无需任何线下诊断结果或纸质处方作为补充。
而在线下的减重门诊，医生首先需要判断患者是否达到药物治疗指征，并进一步评估肥胖程度及合并疾病，还需结合患者的身体情况或既往疾病综合判断。
信达生物主要依靠电商渠道触达的新患者，如何保证首次评估和后续随访充分，从而保证安全性，之后或许也将成为公司需要面对的问题。
除了更主动试探卖药渠道，信达生物也将这种试探延伸到了营销端。
在信尔美上市后不久，“科学减重、自信而美”的广告开始出现在成都银泰中心、杭州滨江银泰、长沙金茂览秀城、北京崇文门、广州天河城等公共商业空间。
在信达生物总部苏州的地标东方之门上，更是直接出现了“信达生物制药、助力科学减重”的标语。
随后，信达生物还推出了IP形象“玛肚肚”与“玛小燃”。按信达生物的说法，通过IP形象可以输出通俗易懂的肥胖合并脂肪肝防治内容，传递专业健康理念。
2026年6月，上海南京西路地铁站还出现了一整面以“玛小燃”、“玛肚肚”为形象的广告，文案直接提到“科学体重管理，让脂肪肝可逆转”。
虽然这些营销没有直接出现信尔美的药品名称，但显然使用了“谐音”，容易让受众产生联想。
《中华人民共和国广告法》明确限制处方药面向公众发布广告，信达生物上述营销传播方式是否已经触及处方药监管合规的敏感地带？
对此，「子弹财经」试图向信达生物发函了解，公司如何判断此类推广与处方药面向公众广告之间的合规边界，但截至发稿并未收到回复。
且需要注意的是，信尔美并没有获批脂肪肝或任何肝病相关适应症，在线上开药时也没有该适应症的选项，如果患者向医生表明没有高血糖症状、仅希望改善脂肪肝，则会被拒绝开药。这说明，信达生物在公共空间传播“让脂肪肝可逆转”已经属于超出获批适应症范围宣传。
线上营销的玩法更加直接。信达生物曾围绕“自信而美”主题在抖音发起减重打卡活动。相关内容并不直接宣传信尔美，而是以体重管理、生活方式等话题吸引用户参与。
价格也成为争夺市场的一部分。信尔美2025年6月上市时，2mg、4mg和6mg两支装分别定价630元、1071元和1460元，按照起始剂量计算，月治疗费用约1260元，当时并没有走国产低价路线。
但减重药市场很快进入价格竞争。到2026年初，信尔美电商价格已经下调约三成；到2026年6月，其月治疗费用进一步降至约700元区间，一年降幅约44%。
信达生物没有披露信尔美的具体收入，根据部分券商预测和电商订单推算，信尔美2025年上市半年后的销售额超过4亿元，2026年全年则可能达到18亿元。
3 产品BD双丰收，利润留下多少？
信达生物2026年上半年业绩公告只展现了产品营收，但实际上整体收入中还将包括巨额的BD收入。2026年上半年，公司接连与礼来、辉瑞达成两笔大规模对外授权合作。
今年2月，信达生物与礼来签订肿瘤和免疫领域全球研发合作，信达获得3.5亿美元首付款，后续潜在里程碑最高约85亿美元；5月底，信达生物与辉瑞围绕12个肿瘤早期项目达成全球战略合作，交易包含6.5亿美元首付款，以及最高98.5亿美元的潜在里程碑付款。
仅这两笔交易，公司2026年上半年锁定的现金首付款便达到10亿美元。
此外，去年底信达生物与武田制药就肿瘤资产达成的合作，高达12亿美元（包括1亿美元战略股权投资）还没有完全入账。
虽然这些首付款最终有多少、以怎样的节奏确认为营业收入，仍取决于具体合同安排和会计处理，但清晰可见的是，未来一两年信达生物将拥有稳定的现金流进账。
即使对于信达生物而言，如此密集的大额BD也并不常见。过去公司虽然很早就与礼来等跨国药企建立合作，但连续出现十亿美元级首付款，还是最近一年才发生的事情。
背后的变化，是信达生物过去几年重点投入的“IO+ADC”管线开始走到临床价值集中验证的阶段，但具体运营数据还需要等待完整半年报。
对于现阶段的信达生物来说，收入已经不是唯一值得看的数字，甚至可能因为巨额BD收入的加入而变得更难直接反映真实经营质量。
2025年是信达成立以来第一次实现全年盈利。当年公司营业收入130.42亿元，而销售及市场推广费用就达到57.13亿元，较2024年的43.47亿元同比增加超过13亿元，销售费用率约43.8%。
这也是信达生物高速扩张的另一面。
18款产品需要同时商业化，肿瘤之外又新建心血管及代谢等销售体系，信尔美正在进行大规模院外推广，新增产品还在不断进入市场。产品卖得越多，短期内未必意味着销售费用同步下降。
2025年，信达生物研发费用为26.24亿元，同比略有下降，但公司目前正在把IBI363、IBI343等核心管线推向全球临床，公司研发端的支出压力同样可能重新上升。
2026年可能是信达生物成立以来营收数据最好看的一年，但随着公司的体量和规模越大，单纯的收入增长越不能回答所有问题。产品销售和BD同时丰收之后，信达生物自身卖药究竟能赚多少利润，才决定这艘已经做大的船能不能开得稳。

礼来(LLY.US)正在加大力度打击强劲发展的瑞他鲁肽(retatrutide)黑市。瑞他鲁肽是一款处于实验阶段的药物，礼来寄望于通过该药拓展其至关重要的减肥药业务版图。
近两年来，礼来一直警告消费者不要使用在网上、健康诊所和医疗水疗中心销售的仿制版瑞他鲁肽注射剂。该药尚未获得全球任何地方监管机构的批准。
如今，礼来正在进一步施加压力。这家制药公司周三表示，计划对非法销售瑞他鲁肽产品的美国企业提起诉讼，并要求监管机构采取更多措施遏制这一非法市场。礼来指出，为这些销售提供便利和支持的企业——包括信用卡公司、物流公司和社交媒体平台——在保护消费者方面也负有责任，并称这是一场“紧迫的公共卫生危机”。
礼来心血管代谢健康部门负责全球患者安全的副总裁麦克斯·丹宁表示，追踪仿制版瑞他鲁肽就像是在玩“打地鼠”游戏。据礼来介绍，这些药物往往由未经监管的外国制造商生产。
丹宁在接受采访时表示，“这是一个巨大的问题，一个全球性的问题，”“这不是我们单打独斗就能解决的事情。”
美国食品药品监督管理局(FDA)已明确表示，药房自行配制瑞他鲁肽属于违法行为。自2024年以来，FDA已向至少16家声称销售瑞他鲁肽的公司发送了警告信。
然而分析显示，截至8月11日，其中许多公司仍在销售该药的仿制版本。
在幕后，礼多年来一直在努力打击全球瑞他鲁肽贸易。该公司已将200多个实体移交给FDA、美国司法部、州检察长、执法部门以及专业许可委员会。礼来表示，已在100多个国家和地区举报了14,000多个网站、广告、社交媒体帖子和产品列表，但仍有一些公司继续向弱势消费者传播误导性内容。
礼来及其对手诺和诺德一直在针对其最畅销的减肥药Zepbound和Wegovy的仿制版本展开类似的抗争。但瑞他鲁肽将这场抗争推向了一个全新的高度。
自礼来公布中期研究结果、表明瑞他鲁肽可能比目前市场上任何减肥药都更强效以来，对该药的追捧已持续多年。从那时起，世界各地的人们都在渴望获取黑市版本，从海外卖家手中购买——这些卖家将其标注为“仅限研究使用”以规避监管。
在社交媒体上，该药被称为“reta”、“r3ta”，甚至被称为“ratatouille”(料理鼠王)，因为人们正越来越多地寻找变通方法，以规避TikTok等公司对减肥相关内容实施的限制。
如果获得监管机构批准，瑞他鲁肽预计到2030年每年将为礼来创造超过54亿美元的销售额。但黑市可能构成重大风险。尽管礼来一直在对该药开展自己的大规模临床试验项目，但仿制版出现的任何安全隐患都可能威胁到该药的声誉。该公司计划于明年年初向FDA申请批准。
礼来表示，联邦和地方当局已经采取了一些“令人鼓舞”的行动，包括去年辛辛那提海关与边境保护局进行的一次大规模查扣。联邦检察官也一直在打击非法销售者，上个月，一家销售瑞他鲁肽的知名多肽公司老板被法官判处近六年监禁。
丹宁表示，礼来还在与英国、巴西、新西兰、沙特阿拉伯和香港的执法部门保持沟通。他补充道，公司正敦促监管机构和执法部门优先采取执法行动，“并跨国协调，以铲除参与销售瑞他鲁肽的犯罪网络”。

　　Phóng viên | Kỳ Nguyên Nguyên   Biên tập | Giang Bội Hạ Lạc Phàm
　　Ngày 11/8, Công ty dược Gan & Lee (603087.SH) đã chốt giá trần tăng trần ngay khi mở, trong phiên có lúc bị “rũ giá” rồi mới quay lại. Đến khi kết thúc phiên ngày 12/8, Gan & Lee báo 77,20 NDT/cổ phiếu, tăng 3,67% trong ngày, biên độ dao động đạt 9,05%, khối lượng giao dịch 38,83 triệu cổ phiếu, tỷ lệ lưu hành chuyển nhượng đạt 6,92%; vốn hóa thị trường mới nhất đạt 46,1 tỷ NDT. Từ ngày 27/5 đến nay, giá cổ phiếu của Gan & Lee đã tăng tích lũy 46%.
　　Điều này chủ yếu nhờ việc công ty dẫn đầu mảng insulin thông báo đã đạt thỏa thuận cấp phép độc quyền với công ty dược của Italia là Menarini. Theo đó, các quyền phát triển và thương mại hóa độc quyền đối với chỉ định thừa cân hoặc béo phì của chế phẩm tiêm hai tuần của chất kích thích thụ thể GLP-1 do công ty tự nghiên cứu (GLP-1RA) là Bo Fen G l u t i d e (GZR18) tại 27 quốc gia EU, cùng Vương quốc Anh, Thụy Sĩ, Na Uy và các nước/vùng thuộc châu Âu khác (tổng 39 quốc gia và khu vực) sẽ được trao cho đối tác.

每经记者 陈星 每经编辑 李雨冰
　　近日，全球制药巨头相继交出上半年成绩单。礼来、诺和诺德、赛诺菲、阿斯利康、辉瑞、罗氏等头部企业业绩陆续揭晓。
　　GLP-1赛道的王座之争已无悬念，而专利悬崖、集采冲击与管线焦虑，正迫使跨国药企加速寻找下一个增长引擎。
GLP-1王座之争：礼来登顶
　8月5日，礼来公布2026年上半年业绩——总营收427.73亿美元，同比增长49%。在目前已披露上半年业绩的头部跨国药企中，礼来的制药业务收入已位列全球第一。公司基于二季度的强劲表现，再次上调全年营收预期至850亿至870亿美元。
　　财报显示，替尔泊肽（降糖版Mounjaro+减重版Zepbound）上半年合计销售额高达276.93亿美元，同比增长88%，贡献了礼来总营收的约65%。在制药行业，这种对单一产品的依赖程度堪称罕见。
　　有券商医药行业分析师对《每日经济新闻》记者表示，“超级重磅炸弹”模式是跨国药企当前最显著的特征。一方面，一款现象级产品能快速将企业推上行业巅峰；另一方面，这种高度集中的结构，也让企业面临“将所有鸡蛋放在一个篮子里”的风险。但礼来目前业绩增长明显，上半年美国市场收入265.32亿美元，同比增长37%；中国市场收入16.35亿美元，同比增长73%。
　　与礼来的强势形成鲜明对比的，是曾经的GLP-1霸主诺和诺德。上半年，诺和诺德总营收达1753.11亿丹麦克朗（约270亿美元），同比增长13%。其核心产品司美格鲁肽全系列合计销售额为173.12亿美元。替尔泊肽上半年销售额比司美格鲁肽高出近102亿美元。
　　诺和诺德并非没有亮点。2026年1月在美国上市的减重口服药Wegovy上半年销售额约8.55亿美元，截至财报发布累计处方量已突破500万张，周处方量超过26.5万张，其中超过80%的新处方来自首次使用GLP-1类药物的患者。前述分析师表示，这意味着口服剂型并非替代注射剂的存量，而是在拓宽整个减重药物市场的边界。在口服GLP-1减重市场，Wegovy片剂的处方量占有率高达86.5%，而礼来的口服产品Foundayo仅占13.5%。
　　然而，注射版GLP-1产品正在承压。二季度Wegovy注射剂美国市场销售额因价格因素同比下滑22%，Ozempic上半年整体同比下滑2%。礼来替尔泊肽的竞争持续加剧、多个州削减Medicaid（美国医疗补助计划）对减重药物的保障等多重因素在共同挤压注射版产品的增长空间。
　　诺和诺德已宣布将于2027年1月1日起将注射版Wegovy、Wegovy口服药、Ozempic及Rybelsus的月度批发采购价统一降至675美元，Wegovy降价约50%，Ozempic降价约35%。这是一场以价换量之举。
　　资本市场给出了明确的判断。8月5日美股收盘，礼来股价涨4.86%，报1169.86美元/股，总市值1.05万亿美元；诺和诺德股价则在8月4日收跌5.97%。
后王牌时代：“现金牛”不再躺赢
　在GLP-1赛道之外，多家跨国药企正面临专利悬崖、集采冲击与管线青黄不接的多重考验。
　　7月30日，赛诺菲公布2026年第二季度财报。在核心产品Dupixent的强劲驱动下，公司当季销售额达116亿欧元，同比增长16%，远超市场预期。Dupixent全球单季销售额首次突破50亿欧元大关，同比猛增37.6%。基于上半年的强势表现，赛诺菲将2026年全年营收增速指引从此前的“高个位数”上调至约10%，并重申了2030年Dupixent年销售额达到约250亿欧元的长期目标。
　　然而，Dupixent的核心专利将于2031年在美国到期，而赛诺菲寄予厚望的“接班人”探索又遭遇重大挫折——7月24日，公司宣布终止OX40L单抗amlitelimab在中重度特应性皮炎领域的临床开发，不再提交全球上市申请。
　　阿斯利康则面临包括集采在内带来的下滑冲击。7月27日，阿斯利康公布2026年上半年财报：总营收306.72亿美元，同比增长6%。肿瘤和罕见病领域的两位数增长有效抵消了部分业务的拖累。但中国市场营收35.1亿美元，同比下滑5%，这是阿斯利康近年来首次出现半年度中国区业绩负增长。
　　核心原因之一是曾经的销冠达格列净遭遇双重打击。上半年，达格列净全球收入39.98亿美元，同比下滑11%。在美国市场，2026年4月FDA（美国食品药品监督管理局）正式批准达格列净仿制药上市；在中国市场，第十一批国家集采中，阿斯利康因坚持报价4.36元/片、超出2.39元/片的最高入围限价而出局。这并非源于单一产品的短期波动，而是在集采政策持续深化、重磅原研药依次迎来专利周期、与本土创新药竞争加剧的三重因素共振下，跨国药企传统在华商业模式遭遇系统性挑战的标志性事件。
　　与此同时，奥希替尼在中国市场也面临本土创新药的正面竞争。翰森制药阿美替尼、艾力斯伏美替尼2025年全终端销售额双双突破50亿元。
　　辉瑞则仍在化解“后疫情时代”的考验。辉瑞第二季度实现营收150.3亿美元，同比增长3%，远超市场预期的144.1亿美元，但录得净亏损2.48亿美元（美国通用会计准则口径下），主要源于43亿美元的非现金无形资产减值。新冠产品继续拖累业绩——Paxlovid运营暴跌95%，Comirnaty下降34%，公司将全年新冠产品收入预期从此前的约50亿美元下调至约40亿美元。
　　但非新冠产品成为本次财报的核心亮点。剔除新冠产品后，辉瑞营收运营增长5%，已上市及收购产品组合运营增长18%。其中，血液稀释剂Eliquis 销售额达24.3亿美元，同比增长19%，远超分析师预期。与此同时，辉瑞宣布扩大成本削减计划，预计2027年至2029年间额外实现25亿美元净成本节约。
跨国药企的新希望：新赛道抢跑
　在旧引擎熄火的同时，跨国药企正加速寻找新的增长曲线。
　　肿瘤业务成为阿斯利康增长的第一引擎，上半年收入141.24亿美元，同比增长15%。其中与第一三共合作开发的ADC（抗体药物偶联物）药物Enhertu（德曲妥珠单抗）上半年全球终端销售额达29.61亿美元，全年销售额有望达到70亿美元。此外，度伐利尤单抗上半年销售额35.48亿美元，同比大幅增长29%。肿瘤与罕见病领域的两位数增长，有效对冲了达格列净下滑带来的冲击。
　　辉瑞也试图在肥胖领域分得一杯羹。辉瑞CEO（首席执行官）阿尔伯特·布尔拉在财报声明中表示：“已上市和收购的产品表现良好，肥胖症项目正以有意义的势头推进，肿瘤产品组合仍然是我们的优势所在。”公司在肥胖症领域积极布局，核心资产berobenatide已有3项Ⅲ期研究进行中，2026年计划累计启动10项Ⅲ期试验。
　　在肿瘤领域，辉瑞将ADC与双特异性抗体锁定为核心技术平台，然而转型之路并非坦途。其本季度确认的38亿美元资产减值主要与ADC药物sigvotatug vedotin临床失败有关。
　　与此同时，罗氏正从“肿瘤免疫”向“自身免疫+肿瘤”双轮驱动转型。公司正全面推进代谢管线布局，其GLP-1R/GIPR双靶点激动剂CT-388在肥胖伴2型糖尿病患者中的Ⅱ期研究稳步推进。Ⅱ期数据显示，该药物可使患者体重显著减轻22.5%。罗氏已明确提出要冲击肥胖领域。
　　罗氏上半年实现总营收303.64亿瑞士法郎（约384.35亿美元），核心营业利润同比增长10%（按固定汇率计价）。值得关注的是，半年报披露公司叫停了8个临床资产，显示其管线“瘦身”策略。据不完全统计，2026年上半年全球头部跨国药企主动终止的管线资产已超50条。
　　跨国制药企业2026年上半年的业绩报告揭示了一个清晰的趋势：全球制药行业的竞争逻辑正在发生根本性转变。GLP-1赛道的“赢家通吃”效应让礼来登顶，也让诺和诺德陷入守成之困；专利悬崖与集采冲击让曾经的“现金牛”光环褪色，倒逼药企加速寻找新增长点；而ADC、减重代谢等新赛道的布局，正在成为决定下一轮行业格局的关键变量。对于跨国药企而言，“躺赢”时代已经终结，唯有持续创新才能在版图重组中占据一席之地。

　　图1  从数字设计走向真实试验的验证
　　如果把传统新药研发比作在黑暗中试一把又一把钥匙，AI做的第一件事，不是替人把门打开，而是先把“最可能开门”的钥匙排到前面。
　　2026年，这个故事出现了几个更强的信号：①3月份，英矽智能与礼来达成合作，首付款1.15亿美元、潜在总额约27.5亿美元；7月份，其AI辅助发现的特发性肺纤维化候选药Rentosertib启动III期临床。此前，Isomorphic Labs与礼来、诺华的合作潜在总额也接近30亿美元。
　　②另一股信号，则更能吸引科技行业的目光。2026年1月，NVIDIA与礼来宣布在旧金山湾区共建AI联合创新实验室，计划未来五年在基础设施和研发上合计投入最高10亿美元，并把BioNeMo、下一代算力、机器人和“物理AI”带入药物发现与生产。6月，Anthropic推出Claude Science，将60多个科学数据库、科研软件和算力环境接入一个可审计的科学工作台，并通过NVIDIA BioNeMo Agent Toolkit连接Evo 2、Boltz-2、OpenFold3等生命科学模型。
　　两家科技巨头走的是不同路线：NVIDIA同时提供算力底座和实验基础设施，Anthropic则试图成为科研流程的智能入口。它们共同指向一个变化——AI制药的竞争，正从“谁有一个更好的分子模型”，转向“谁能把模型、数据、实验和人的判断，组织成一套生产系统”。
　　一、AI制药到底是什么？不是“AI炼丹”，而是缩短试错路径
　　AI制药通常被称为AIDD（Artificial Intelligence-driven Drug Discovery），是把机器学习、生成式模型、多组学、物理计算和自动化实验嵌入药物研发。它可以参与靶点发现、蛋白结构预测、分子或抗体设计、ADMET预测和合成路线规划，也开始进入临床方案设计、患者分层和注册文档等环节。
　　通俗地说，传统研发更多依赖专家逐轮试错；AI同时考虑活性、选择性、毒性、可合成性等约束，生成和排序更值得验证的候选物。科学家负责提问和判断，实验负责验真。
　　因此，AIDD真正的核心不是一次“猜中”，而是一个不断收紧的闭环：设计（Design）、合成（Make）、测试（Test）、分析（Analyze），然后再设计。没有湿实验，模型可能只是在旧数据里重复旧经验；没有AI，实验资源又容易消耗在低概率方向上。两者之间的往返速度，才决定研发效率。
　　图2  AI制药的核心是“设计—合成—测试—分析—再设计”的闭环
　　二、AIDD能带来什么？扩大边界+提高效率，把失败前置
　　第一，扩大搜索边界。AI可以在远超人工枚举能力的化学与蛋白空间中寻找新结构，并同时处理多个成药性目标。
　　第二，把失败前置，实现反向筛选。分子动力学、自由能计算、ADMET预测和表型模型，能在合成、动物和临床之前排除一部分低质量候选物。英矽智能公开研究显示，Rentosertib从靶点发现到临床前候选物提名约18个月；2025年发表的IIa期研究中，最高剂量组12周肺活量指标出现积极趋势，但样本量有限，仍需更大规模试验验证。
　　第三，让研发从“线性接力”变成“高频循环”。机器人实验室连续完成合成、纯化、检测和数据回传，科研智能体据此提出下一轮方案。真正的效率提升，是每轮迭代之间少等待、少丢数据。
　　但生物学不会因为算力变便宜就变得更简单。AI有一条绕不过去的边界：疾病生物学、人体差异和长期安全性，无法仅靠计算消除。FDA对药物研发中AI的关注重点也已从“能不能用”转向模型在具体用途下是否可信，强调数据治理、风险分级、性能评估和全生命周期管理。
　　三、从会预测到会验证：行业正卡在最关键的一跳
　　AI制药的发展概括为三个阶段。
　　1.0是“预测工具”。代表能力包括虚拟筛选、结构预测、性质计算，AI主要是科研人员的效率插件。
　　2.0是“生成平台”。模型开始从头生成分子和蛋白，商业模式从软件订阅升级到按项目交付、管线授权和联合研发。
　　3.0是“实验闭环+临床验证”。模型与自动化实验室连接、连续产生高质量数据，自动试错迭代；候选物接受II、III期临床检验。平台还要证明复购、里程碑和持续交付能力。
　　当前AIDD正处于2.0向3.0切换的早期。技术可用性与商业合作已经得到验证，Rentosertib进入III期是重要节点，但“AIDD能否系统性提高中后期临床成功率”仍没有准确答案。把阶段说得太成熟，会高估短期利润；把AI只当概念，又会低估研发范式的变化。
　　四、谁会先受益？不是所有CXO都会一起飞
　　一个常见说法是：AI一次生成更多分子，所以湿实验需求会按比例暴增。这个推理并不完整。AI也会在虚拟端提前筛掉候选物，单个项目实际合成的分子数量可能下降。产业增量更可能来自三个乘数：可启动的项目更多、每个项目迭代更快、对实验质量和数据标准的要求更高。
　　第一层，科研服务与实验基础设施率先受益。AIDD的大基建时代，基因与蛋白合成、重组蛋白和抗体试剂、高通量筛选、细胞与类器官模型、自动化实验设备，都是“模型输出变成可验证数据”的第一站。最有优势的不是单纯卖试剂，而是能提供标准化、可追溯、可回流数据给模型的服务商。
　　第二层，临床前CRO与一体化CXO承接管线外溢。当候选物推进到药效、药代、毒理、安全性评价和CMC，模式动物、DMPK、安评、工艺开发与CDMO需求才会依次释放。受益节奏取决于AI管线能否真正跨过PCC和IND，而不是模型发布会开得有多热闹。
　　第三层，创新药与AI平台分享最大上限，也承担最大波动。能把疾病理解、专有数据、算法、自动化实验和临床开发连成闭环的公司，可以提高单位研发投入的产出；但单一管线失败、BD里程碑落空和持续融资压力，仍会直接影响估值。
　　因此，判断一家公司是否真正受益，需要看四个指标：AI相关收入和复购是否可见；实验数据能否形成专有闭环；PCC、IND及临床里程碑是否连续兑现；平台能否跨环节交付，而不是只展示模型参数。
　　图3  AIDD增量沿科研服务、CRO/CDMO与创新药管线逐级传导
　　五、从产业趋势到指数工具：三种风险收益表达
　　如果更看重A股创新药与研发服务产业链的协同，可关注中证创新药产业指数（931152.CSI），其从主营业务涉及创新药研发的公司中选取不超过50只代表性股票，选样范围也包括创新药研发产业链，适合表达“创新药+CXO”的组合逻辑。
　　如果更看重港股创新药平台和管线资产的弹性，可关注中证香港创新药指数（931787.CSI），纯度与弹性更高，但作为港股市场指数，还需留意汇率、境外市场交易以及二级市场溢价风险。
　　如果希望降低单一主题集中度，可关注中证全指医药卫生指数（000991.SH），覆盖面更广，AI制药只是其中一条增长线，虽纯度较低，但分散度相对更高。
　　需要强调的是，目前这些指数都不是狭义的“AI制药主题”。它们更适合被理解为创新药及医药产业链的不同风险收益表达。真正决定长期回报的，最终仍是临床数据、产品获批和商业化能力，而不是公司名称里有没有“AI”。
　　AIDD不会把十年新药研发压缩成一次点击，也不会让临床失败消失。它真正改变的，是让假设提出得更快、让失败暴露得更早、让实验数据更快回到下一轮决策。
　　短期看科研服务与实验基础设施，中期看管线和里程碑，长期看临床成功率与上市药物。AI制药的价值不在算力峰值，也不在模型参数，而在一款又一款真正抵达患者的新药里。
　　风险提示：本文所涉及个股信息仅为客观信息列举，不构成对任何个股的推荐。本资料不构成本公司任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，也不作为任何法律文件。基金有风险，投资需谨慎。文中数据来源于公开资料，可能存在时效性。投资者在投资基金前应认真阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策。基金过往业绩不预示未来表现。市场有风险，投资须谨慎

文｜MedTrend医趋势
2026年仅半年，同一个靶点（GLP-1）的两款药，在全球合计卖出了超3000亿元。
礼来的替尔泊肽（降糖适应证产品Mounjaro和减重适应证产品Zepbound）合计实现销售额276.93亿美元（约合1905.8亿元），同比增长近88%。
诺和诺德的司美格鲁肽（包括Wegovy注射剂、Wegovy口服片剂、Ozempic注射剂及Ozempic pill/Rybelsus）合计销售1121.93亿丹麦克朗（约合1206.4亿元）（约合175亿美元）。
以上产品除了Wegovy口服片剂，都已在中国上市。而这些产品似乎也成为跨国药企在中国市场的胜利筹码。
2026上半年，受VBP等影响，大部分跨国药企在中国的业绩都承压下滑，但礼来中国市场营收同比增长78%，诺和诺德同比持平（Q2增长13%）；主要就是依靠GLP-1类产品。
01、注射剂赛道攻守易形，礼来反超诺和诺德，拿下七成新增市场
礼来、诺和诺德作为GLP-1双雄在全球市场已飙升多年；礼来更有后来居上之势。
目前，在GLP-1注射剂领域，礼来已超越诺和诺德，双方的营收规模差距与增量市场份额差距在2026年第二季度持续拉大。
核心产品销售额，礼来替尔泊肽系列注射剂保持高速增长，二季度Mounjaro（降糖适应症）全球销售额达99亿美元，同比增长91%；Zepbound（减肥适应症）销售额为49亿美元，同比增长46%。
同期诺和诺德的GLP-1注射剂产品增速显著放缓；Ozempic全球销售额约314亿丹麦克朗（约合48亿美元），同比仅增长3%；注射版Wegovy销售额195亿丹麦克朗（约合30亿美元），同比增长1%。
增量市场份额层面，礼来占据绝对主导优势。据礼来披露，目前在注射型肠促胰素类药物市场中，每四名新增起始用药患者里，就有三名选择礼来的产品，其市场增长动能显著强于竞争对手。
GLP-1注射剂业务的强势表现，也成为礼来整体业绩增长的核心驱动力。Mounjaro与Zepbound的热销推动礼来二季度总营收达到230亿美元，同比增长48%，大幅超出分析师206亿美元的一致预期。基于包括注射剂在内的业务亮眼表现，礼来已将2026年营收预期从835亿美元上调至860亿美元。
注射GLP-1已是红海，口服GLP-1类减肥药，胰淀素（Amylin）+GLP-1被业内认为是该赛道的未来。尤其是口服GLP-1类减肥药，因为更容易触达消费者，且依从性更强，市场潜力很大。
02、口服减肥药赛场，诺和握美国先发优势，礼来中国市场突围
在口服GLP-1减肥药领域，诺和诺德凭借先发优势占据领先地位，礼来虽处于起步追赶阶段，但已逐步展现出增长动能。
诺和诺德口服版Wegovy于2026年1月5日正式在美国上市，礼来旗下竞品口服减肥药Foundayo则在同年4月1日才获得美国FDA批准并登陆美国市场，上市时间较前者晚了三个月。
而就是得益于这一时间差让诺和诺德提前完成市场教育与患者积累，产品上市后增长速度显著更快，市场先发优势得到充分体现，这一趋势也与艾昆纬（IQVIA）的处方数据表现完全吻合。
截至7月31日，诺和诺德的Wegovy口服制剂依旧大幅领先；花旗数据显示，其总处方量同样刷新纪录，约171700张，较此前一周历史峰值环比上涨1.1%。
*** IQVIA数据可能会遗漏部分线上问诊渠道的处方
从财报业绩来看，2026年第二季度，诺和诺德口服版Wegovy销售额达32.2亿丹麦克朗，约合4.97亿美元；礼来Foundayo同期销售额为9800万美元，显著落后于竞争对手。
从增长节奏看，诺和诺德口服版Wegovy一季度销售额已达22.6亿丹麦克朗（约合3.54亿美元），二季度延续高速增长态势，成为公司肥胖症业务的核心增长引擎，按固定汇率计算，推动公司整体肥胖症治疗业务总销售额大涨16%。礼来Foundayo的整体业绩被分析师评价为“不及预期”，当前尚未对诺和诺德形成规模冲击。
患者覆盖与处方端，诺和诺德口服Wegovy上市至今已覆盖超500万名患者；截至7月17日当周，周处方总量突破26.5万张，市场渗透率提升迅速。该产品目前主要面向自付费市场推出，超90%的处方来自自付费患者，1.5mg起始剂量的自付费价格为每月149美元，最高剂量版本为每月299美元，诺和诺德认为当前定价已找准“黄金区间”。
礼来则表示，Foundayo在美国市场增长已出现“拐点”，总处方量和用药渗透率正逐周增长，当前用药规模较一个月前已实现翻倍，新增起始用药患者占比已接近四分之一，后续增长动能正在逐步释放。
而在美国本土之外，两家企业均已启动口服GLP-1药物的全球上市布局。诺和诺德已先后于6月、7月在阿联酋和英国推出口服Wegovy，两地均传出积极市场信号，公司首席财务官对三大市场的渗透情况表示“非常满意”；后续公司还将在欧洲分阶段推进上市，首站定为德国。
礼来则在阿联酋市场取得突破，Foundayo在当地实现3100万美元的销售额，Leerink Partners分析师认为这一表现为Foundayo的全球市场潜力释放出积极信号。
在最重要的中国市场，礼来领先一步。
今年6月，礼来制药执行副总裁Patrik Jonsson表示，Orforglipron最快有望于2026年底在中国拿到上市批件。诺和诺德首席执行官Mike Doustdar也对媒体表示，公司计划“很快”向中国监管部门提交Wegovy口服减重药的上市批准申请。
口服版GLP-1减肥药在中国上市的一大优势，是可以通过电商平台直接面向消费者销售。这是因为，根据5月开始执行的《处方药网络零售合规指南》，司美格鲁肽、替尔泊肽等GLP-1类注射剂，不得在电商平台上以减肥为适应症进行网络销售。
对诺和诺德而言，供应链与产能也是维持领先优势的核心考验。花旗分析师指出，随着口服Wegovy从美国向外拓展、需求快速攀升，产能准备将是维持增长势头的关键，直接制约市场渗透速度。诺和诺德管理层则对供应链能力表示信心，称正全力投入保障全球患者用药需求。
而为匹配中国上市后的市场需求，礼来已提前完成供应链与渠道的本土化准备。2026年3月礼来宣布，未来十年在华累计投资30亿美元扩产，核心布局包括在北京新建口服固体制剂生产线、扩容苏州工厂产能，并与本土CDMO龙头康龙化成达成深度合作，为Orforglipron搭建本土生产供应体系。
从另一个角度看，诺和诺德口服版Wegovy的战略成效，验证了口服减肥药并不会分流公司原有GLP-1注射剂的处方量。花旗分析师团队在发给客户的报告中指出，Wegovy口服药“对注射用Wegovy的内部替代效应有限”的增长态势，印证了口服减肥药的推出能够有效扩容慢性体重管理市场。
当然在中国市场，口服GLP-1类减肥药的竞争也已一触即发。7月20日，闻泰医药VCT220的上市申请正式获CDE受理，成为首个申报上市的国产口服小分子GLP-1减肥药。此外，第一梯队还包括恒瑞医药HRS-7535其III期临床已达标，而华东医药作为GLP-1赛道商业化先行者其HDM1002也已完成减重适应症III期入组。
此外，截至2026年7月，至少有20余家本土企业布局口服GLP-1管线，技术路线以小分子GLP-1受体激动剂为主流，少数企业探索口服多肽路线。
03、巨头登顶与赛道分野，GLP-1 盛宴并非普惠红利
2025年，礼来以8位跃升，已登顶全球药企榜单，成为近五年首张NO1新面孔，替尔泊肽双适应症的持续爆发是核心底气。
2025年礼来CEO David Ricks也以3670万美元薪酬问鼎全球药企CEO，对比其2024年的薪酬2920万美元，涨薪26%。
当然，最受全球关注的是礼来市值在过去五年直线飙升，2026年已超1.2万亿美元。
Evaluate预测到2032年，礼来年度药品销售额将突破1370亿美元。将比排名第二的艾伯维高出近60%。礼来的业绩增速将是TOP10药企中增长最慢企业的6倍以上。
然而，很多药企或许已经意识到，GLP-1市场的蛋糕并不那么好分，尤其是即将成为红海的口服GLP-1减肥药市场。
比如，辉瑞在近两年时间里，先后终止了3款自研口服小分子GLP-1 减肥药的开发，基本已退出口服 GLP-1减重药的自研竞争。
而据Evaluate分析，传统心血管（到2032年复合年增长率约11.5%）、自免（增速约9.8%）、肿瘤（增速约8.5%）依然是未来增速较高的赛道。
GLP-1的传奇仍在续写，但下一个能够重构行业格局的新增长点或许就在灯火阑珊处。

Mỗi nhật báo | Trần Tuấn Kiệt ???? Chỉnh sửa | Hoàng Bằng Văn ????
Ngày 7 tháng 8, Han Yu Pharmaceutical (SZ300199, giá cổ phiếu 24,38 nhân dân tệ, vốn hóa 21,533 tỷ nhân dân tệ) công bố rằng công ty gần đây đã nhận được thông báo tiếp nhận đối với tirzepatide dạng tiêm do Cục Quản lý Dược phẩm Quốc gia (sau đây gọi tắt là “Cục quản lý dược”) cấp, qua đó đơn xin đăng ký cấp phép đưa thuốc sản xuất trong nước ra thị trường đã chính thức được tiếp nhận.
Lần tiếp nhận này đánh dấu tiến triển theo giai đoạn của các doanh nghiệp trong nước trên “đường đua” thuốc generic GLP-1 (peptide giống glucagon-1).
Tirzepatide là thuốc kích hoạt kép nhắm đích GLP-1R/GIPR do công ty Eli Lilly nghiên cứu và phát triển (thụ thể peptide giống glucagon-1 / thụ thể polypeptid kích thích tiết insulin phụ thuộc glucose ?).