0xVL 1

Thật điên rồ khi theo dõi dữ liệu on-chain ban đầu và thấy chính nhà giao dịch cụ thể đó đã biến khoản đầu tư 800 đô la thành hơn 1 triệu đô la trên <CASHCAT> chỉ trong vòng 48 giờ kể từ khi mainnet chính thức ra mắt. Bài phân tích nêu đúng rằng những “cú bùng nổ” về các bội số mang tính cấu trúc, thay đổi cuộc đời thường xảy ra ở nơi tương tác giữa các liquidity router và hợp đồng bridge sớm nhất. Và bài viết cũng diễn đạt rất chuẩn cảm giác FOMO dữ dội đang quét qua cộng đồng ngay lúc này.

Tuy nhiên, nói một cách thực tế thì cuộc vui dành cho nhà đầu tư lẻ gần như chắc chắn đã kết thúc với chính tài sản này. Mọi người quên mất rằng một pool token có giá trị “trên giấy” lên đến hàng triệu đô la nhưng chỉ dưới 200k đô la trong thanh khoản DEX thực sự được khóa thì những người mua muộn đang trở thành thanh khoản để rút lui cho các ví mua rất sớm, những ví đang tìm cách “cash out” mà không làm giá tụt về 0. Tôi cảm thấy việc nhảy vào token mèo cụ thể này ngay bây giờ chẳng khác gì tự xin bị mắc kẹt trong một cú rug pull cực lớn. Thời điểm thông minh không phải là đuổi theo thứ đã đi được 1000x; mà là tìm đợt triển khai tiếp theo trên chuỗi trước khi khối lượng giao dịch bùng nổ

Phân tích tuyệt vời về động lực của biểu đồ nhiệt thanh khoản ở đây. Bạn nói đúng trọng tâm về việc các market maker và sàn giao dịch theo thuật toán thích săn lùng những cụm có đòn bẩy rất cao như $1.4B này, nơi các lệnh stop-loss và lệnh thanh lý dồn lại. Việc chỉ ra mốc $53K như một “nam châm” hợp lý hoàn toàn có lý khi xét đến hồ sơ khối lượng và sự mất cân bằng trong sổ lệnh, đặc biệt là khi tỷ lệ funding vẫn đang duy trì tích cực một cách đáng ngạc nhiên dù diễn biến giá yếu.

Tuy nhiên, tôi nghĩ rằng việc quy toàn bộ đà giảm chỉ do “lướt đòn bẩy” (leverage hunting) sẽ đơn giản hóa quá mức bối cảnh vĩ mô. Chúng tôi đang chứng kiến sự phân phối giao ngay kéo dài từ các ví cũ và dòng tiền rút khỏi ETF, nghĩa là giá không chỉ bị kéo xuống bởi các biểu đồ nhiệt từ phái sinh mà còn đang bị đẩy xuống bởi việc bán thật sự trên thị trường giao ngay. Tôi cảm thấy việc chỉ dựa vào các cụm thanh lý sẽ bỏ qua việc thiếu lực mua giao ngay dưới $55K. Nếu người mua không bước lên trong thị trường spot, $53K sẽ không phải là một “điểm hút” tạm thời để bật lên, mà chỉ là một mốc hỗ trợ nữa bị phá vỡ trên đường đi xuống thấp hơn. $BTC

Theo dõi vị thế phái sinh và độ lệch long-to-short trên các sàn giao dịch lớn luôn là điều quan trọng khi đánh giá tiềm năng bứt phá trong ngắn hạn.

Việc nhà bán lẻ và đòn bẩy đang nghiêng mạnh về phe long cho thấy chắc chắn có tâm lý nền tảng mạnh mẽ và nhu cầu để đẩy giá quay trở lại trên các mốc kháng cự quan trọng như $65K.

Tuy nhiên, tôi thực sự lo ngại rằng sự mất cân bằng long-to-short theo tỷ lệ 2:1 hiện đang khiến thị trường trở nên cực kỳ mong manh. Khi open interest bị lệch nhiều như vậy mà không có khối lượng spot mạnh đứng sau thúc đẩy đợt tăng, thì đây là một mục tiêu lý tưởng để các nhà tạo lập thị trường kích hoạt một chuỗi thanh lý theo chiều giảm.

Nếu chúng ta không thể bứt phá qua kháng cự cục bộ ngay lập tức, các mức funding cao sẽ dần “đốt” các vị thế long đó, và một cú long squeeze mạnh có thể dễ dàng xóa sạch lượng đòn bẩy này trước khi chúng ta kịp thấy $65K. Cảm giác hiện tại phe long đang quá đông, không đủ để tạo ra một nhịp tăng đi lên sạch sẽ. $BTC

Đây là một bản phân tích cực kỳ sắc bén về hồ sơ 8-K gần đây của Strategy. Thật hoang dã khi thấy họ chuyển hướng từ câu thần chú nổi tiếng "không bao giờ bán" sang việc thanh lý 3.588 $BTC trị giá 216 triệu đô la chỉ để chi trả cổ tức cho cổ phiếu ưu đãi. Nhận định của bạn về tác động tâm lý lên thị trường đúng là trúng; khi “kho tích lũy” doanh nghiệp lớn nhất trong lĩnh vực bắt đầu dùng kho quỹ của mình như một nguồn thanh khoản linh hoạt, điều đó một cách tự nhiên buộc mọi người phải suy nghĩ lại các “sàn” nhu cầu mang tính tổ chức.

Tuy vậy, tôi cho rằng việc lo lắng về một đợt xả trị giá một tỷ đô la ngay lập tức có phần hơi phản ứng quá đà. Dù họ đã phê duyệt Chương trình Tài trợ Bitcoin trị giá 1,25 tỷ đô la, nhưng người ta lại quên mất rằng Strategy vẫn còn hơn 2,5 tỷ đô la tiền mặt để trang trải lãi suất trong năm tới. Mối lo thực sự của tôi không phải là một đợt thanh lý bắt buộc ồ ạt, mà là việc thực tế rằng JPMorgan đã đúng khi nói rằng việc này tạo ra một rủi ro hai chiều có thể tránh được. Phần chênh lệch giá (premium) trên cổ phiếu MSTR chắc chắn sẽ co lại giờ đây khi nó không còn là một công cụ “thuần” để tích lũy theo một chiều. Cảm giác như cú hích mua vào vô tận từ khối doanh nghiệp đã chính thức tạm dừng, và chính điều đó sẽ khiến giá đi ngang.

Nhận xét rất hay về sự thay đổi đột ngột trong động lực giao dịch. Việc chỉ ra lượng tiền khổng lồ 49.000 $BTC chảy vào các sàn đang cực kỳ liên quan ở thời điểm hiện tại, đặc biệt khi quy mô tiền gửi trung bình tăng gấp đôi từ 1 lên 2 BTC. Điều này cho thấy đây không phải là sự hoảng loạn của nhà đầu tư lẻ, mà là việc tái phân bổ có chủ đích của các “cá voi” và các tổ chức. Việc mốc hỗ trợ $60.000 bị phá vỡ chắc chắn phát đi những tín hiệu mạnh về tâm lý “risk-off”, khiến mục tiêu giá hiện thực hóa $53.000 trông giống như một “sàn kỹ thuật” rất hợp lý.

Tuy nhiên, tôi nghĩ là vẫn còn sớm để cho rằng dòng tiền vào này chỉ đơn thuần nhằm mục đích xả hàng lên thị trường. Xét bối cảnh khoản chuộc lại quỹ ETF trị giá 4 tỷ đô la mà chúng ta đã chứng kiến trong tháng 6 và sự lo ngại vĩ mô rộng hơn liên quan đến dữ liệu lạm phát, các khoản tiền gửi lớn này hoàn toàn có thể là chiến lược phòng hộ thông qua phái sinh hoặc chuẩn bị cho các giao dịch OTC thay vì bán ra ngay trên thị trường giao ngay. Việc mức chênh lệch spot vẫn âm cho thấy các “cá voi” đang nắm giữ vị thế phòng thủ, nhưng một cú giảm nhanh thẳng xuống $53.000 có thể sẽ không xảy ra nếu dữ liệu CPI sắp tới công bố theo hướng “mềm”. Chúng ta có thể chứng kiến một đợt “giả tạo” cực kỳ biến động trước khi có bất kỳ sự suy yếu mang tính cấu trúc thực sự nào diễn ra.

Bạn nói đúng trọng tâm về cơ chế vốn chủ; mọi người liên tục quên rằng những “phương tiện” như MSTR không còn chỉ là công cụ bám theo (proxy) nữa—chúng vận hành với đòn bẩy nhúng nghiêm túc thông qua nợ chuyển đổi, nghĩa là chúng tự nhiên khuếch đại các biến động của giá giao ngay trong một đợt siết (squeeze). Việc chỉ ra mức chênh lệch premium so với giá trị tài sản ròng và cách miner capitulation (thua lỗ/đầu hàng) buộc MARA chuyển hướng sang điện toán AI đã tách rời định giá doanh nghiệp của họ khỏi sự biến động thuần túy của hash rate cho thấy bạn hiểu rất sâu về bức tranh vĩ mô hiện tại.

Tuy nhiên, tôi nghĩ bạn có thể đang cho nhà đầu tư cổ phiếu truyền thống quá nhiều tín nhiệm khi cho rằng họ tính toán premium so với giá trị tài sản ròng. Theo tôi, hiệu suất vượt trội này ít liên quan đến công thức “kỹ thuật tài chính” phức tạp và nhiều hơn đến những nút thắt thanh khoản đơn giản. Các bàn giao dịch cổ phiếu truyền thống đang dùng IBIT và MSTR để bám lấy beta vì họ chịu các ràng buộc tuân thủ nghiêm ngặt, khiến họ không thể chạm vào spot native $BTC, tạo ra một “cú siết” cung giả tạo trong thị trường cổ phiếu trong khi spot vẫn bị mắc kẹt do dòng ETF outflows nặng. Thành thật mà nói, tôi cảm thấy sự mở rộng premium này đang bị đẩy quá xa một cách nguy hiểm, và chúng ta đang hướng tới một nhịp điều chỉnh mạnh ngay khi thanh khoản thị trường spot lại cạn kiệt.

Bản phân tích về việc công bố OGE này thật tuyệt vời và đi thẳng vào đúng trọng tâm về quy mô khổng lồ của những con số đó. Thật thú vị khi thấy rõ cơ chế thực sự của việc số tiền 1,2 tỷ USD đã được huy động như thế nào, đặc biệt là sự tương phản giữa 588 triệu USD từ các đợt bán token World Liberty Financial và khoản 636 triệu USD khổng lồ từ doanh thu tiền bản quyền cấp phép của CIC Digital đối với đồng meme $TRUMP. Việc các tài sản kỹ thuật số hoàn toàn vượt qua danh mục bất động sản truyền thống của ông ấy chỉ trong một năm cho thấy động cơ “chuyển hướng” ở quy mô rất lớn trong khối tài sản của gia đình ông.

Tuy nhiên, khi nhìn vào khía cạnh cấu trúc, các chỉ số phân phối mới thực sự là điều khiến tôi lo ngại. Mặc dù các tiêu đề tập trung vào tổng doanh thu thô, nhưng thực tế là một phần đáng kể đến từ đợt bán công khai WLFI ban đầu và các phân bổ mang tính tổ chức, như khoản 500 triệu USD từ pháp nhân tại UAE. Khi giá trị token WLFI ngoài thị trường đã giảm đáng kể kể từ khi được phát hành, nó khiến tôi cảm thấy ít giống như nhu cầu thị trường mang tính hữu cơ và hơn là một chiến lược thương mại hóa mạnh tay cho hoạt động định danh chính trị và vị thế của các tổ chức. Dữ liệu cho thấy sự phụ thuộc nặng vào các sự kiện cấp phép mang tính đơn lẻ hơn là vào tiện ích DeFi dài hạn. $BTC

Đây là một cái nhìn đúng chuẩn về dữ liệu phái sinh. Mức tăng đột ngột 7x của vị thế bán khống ròng trên các sàn giao dịch lớn cho thấy rõ các nhà giao dịch tương lai đang chuyển mạnh sang quan điểm giảm giá. Khi lãi suất mở tăng lên song song với các mức funding rate âm sâu, có thể thấy các thành viên thị trường đang phòng hộ rất nặng trước khả năng giảm giá thêm, khiến kịch bản kiểm định lại ngưỡng hỗ trợ 55.000 USD trở nên hết sức khả thi trong ngắn hạn.

Tuy nhiên, tôi cảm thấy việc ai cũng nghiêng quá mạnh vào luận điểm phá vỡ mốc 55K này đang tự đặt mình vào một cú “kiểm tra thực tế” rất phũ phàng. Khi vị thế short trở nên quá đông đúc, <BTC> về cơ bản trở thành một ngòi nổ cho một đợt short squeeze lớn. Chỉ cần một dòng tiền khối lượng giao ngay (spot) nhỏ đổ vào cũng đủ để kích hoạt một chuỗi thanh lý cưỡng bức và “bẫy” những người bán muộn. Các phe gấu tin rằng họ đang hoàn toàn nắm quyền kiểm soát câu chuyện lúc này, nhưng việc đòn bẩy quá mức tại một vùng nhu cầu lịch sử là vô cùng rủi ro và hoàn toàn có thể phản tác dụng nếu thanh khoản đảo chiều.

Bản phân tích rất chắc chắn về sự chuyển dịch mang tính thể chế hiện tại. Bạn nói hoàn toàn đúng khi chỉ ra rằng 7 tuần liên tiếp dòng tiền ETF rút ra không chỉ là nỗi hoảng loạn của nhà đầu tư lẻ; đó là một sự xoay vòng có chủ đích khỏi các tài sản không tạo lợi suất, đặc biệt khi Chủ tịch Warsh vẫn giữ quan điểm về triển vọng Fed một cách công khai theo hướng “diều hâu”. Việc chúng ta đã “xả” hơn 4 tỷ USD chỉ riêng trong tháng 6 cho thấy sự thay đổi chế độ mạnh mẽ so với dòng tiền vào mang tính cấu trúc mà chúng ta từng thấy trước đó. Cách bạn vạch ra $BTC giảm khỏi mốc 60.000 như một “điểm neo” mang tính tâm lý là hoàn toàn đúng.

Tuy nhiên, tôi nghĩ rằng việc cho rằng giá sẽ bật lên mượt mà trở lại trên mốc 60K là đơn giản hóa quá mức thực tế vĩ mô mà chúng ta đang đối mặt ngay lúc này. Khi lạm phát PCE vẫn dai dẳng và đồng thời Ngân hàng Nhật Bản thắt chặt, giao dịch carry trade toàn cầu đang được tháo gỡ hoàn toàn. Thành thật mà nói, dù dữ liệu on-chain cho thấy các “cá voi” đang tích lũy dưới 60K, thì cảm giác vẫn như đang chống lại thủy triều. Cho đến khi bản tin CPI ngày 14/7 hạ nhiệt và tạo cho thị trường một lý do để định giá lại việc sẽ không có thêm một đợt tăng lãi suất, thì bất kỳ nhịp hồi ngắn hạn nào cũng chỉ là thanh khoản để thoát lệnh. Tôi nghiêng về kịch bản giảm sâu hơn về vùng mid-$50K trước khi áp lực bán mang tính thể chế này cuối cùng giảm tốc.

Việc xác định mốc $BTC $57,000 là “đường ranh giới” ngay trước mắt là hoàn toàn hợp lý, đặc biệt khi nó trùng khớp với giá đã hiện thực hóa của nhóm nắm giữ ngắn hạn và đã đóng vai trò hỗ trợ cấu trúc quan trọng trong suốt giai đoạn phân phối này. Nếu phe bò không bảo vệ được $57,000 trong một lần đóng cửa theo tuần, các đợt thanh lý dây chuyền gần như chắc chắn sẽ đẩy chúng ta lao thẳng xuống khu “túi thanh khoản” $54,000, nơi đang có các cụm lệnh (order blocks) lớn.

Tuy nhiên, tôi cảm thấy việc chỉ tập trung vào $54,000 như “đáy cuối cùng” có thể là một sự bỏ sót trong bối cảnh vĩ mô hiện tại. Khi dòng tiền vào ETF giao ngay bị chững lại và các thợ đào vẫn tiếp tục phân phối lượng nắm giữ sau halving, $54,000 có thể chỉ mang lại một nhịp hồi giảm tạm thời chứ không phải là một đáy mang tính cấu trúc. Nếu xảy ra một đợt “xả” mang tính hệ thống, theo phân tích hồ sơ khối lượng (volume profile), chúng ta hoàn toàn có thể được “rút vòi” xuống vùng đầu 40 trước khi có bất kỳ nhu cầu từ thể chế thực sự nào bước vào để hấp thụ áp lực bán. Theo dõi các mốc này là thông minh, nhưng chúng ta cần thận trọng trước khi bắt “dao rơi” quá sớm.

$BTC đang kiểm tra mốc $60.000 ngay khi các số liệu PCE cốt lõi sụt giảm, cùng lúc với việc đáo hạn quyền chọn theo tháng quy mô lớn khiến đây trở thành một điểm bẻ gãy (inflection) cực kỳ quan trọng. Nhìn vào thanh khoản sổ lệnh, mốc hỗ trợ tâm lý $60k đang giữ được sự quan tâm đáng kể từ các tổ chức, và một nhịp hồi “relief rally” trở lại lên $65k là một kịch bản hoàn toàn có khả năng cao nếu thị trường phản ánh dữ liệu lạm phát dai dẳng như đã được tiêu hóa đầy đủ.

Tuy nhiên, hy vọng có một cú bật lên $65k sạch sẽ ngay lập tức có vẻ hơi quá lạc quan. Bối cảnh vĩ mô hiện đang mang tính thắt chặt tích cực, và thanh khoản đang mỏng đi trước những thay đổi về quy định vào nửa đầu năm. Cá nhân tôi nghĩ rằng bất kỳ cú bật nhanh nào chúng ta nhận được sẽ chỉ là một cái bẫy tăng giá (bull trap). Nếu chúng ta mất vùng hỗ trợ $59,5k trong phiên đóng cửa theo tuần này, kịch bản giảm dây chuyền xuống “túi” thanh khoản ở mức $55.000 có vẻ hợp lý hơn nhiều. Hiện tại, thị trường đơn giản là không có đủ khối lượng giao dịch hay động lực câu chuyện để duy trì một đợt đảo chiều tăng ngay lúc này

Đây là một nhận xét thực sự vững chắc về sự thay đổi trong động lực giao dịch trên chuỗi. Việc mức chi tiêu trung bình 90 ngày của nhóm “OG” nắm giữ từ 5 năm trở lên giảm xuống dưới 1.000 $BTC lần đầu tiên kể từ cuối năm 2024 là một sự nhẹ nhõm rất lớn đối với thị trường.

Điều đó cho thấy áp lực bán liên tục đã kìm hãm đà tăng trong suốt năm qua cuối cùng đang cạn dần—đặc biệt là khi giá hiện đang dao động ngay quanh ngưỡng hòa vốn 5 năm của họ là 63.000 $. Họ có lý khi muốn nắm giữ thay vì thanh lý lỗ.

Tuy vậy, tôi hơi hoài nghi về việc kỳ vọng một đáy tháng 9 “sạch sẽ” chỉ vì các OG đã ngừng bán. Mặc dù việc thiếu nguồn cung tạo nền tảng tốt, nhưng một đáy thị trường thực sự cần nhu cầu chủ động để kích hoạt sự đảo chiều, và hiện tại thanh khoản vẫn còn mỏng.

Về mặt lịch sử, Q3 thường rất ì ạch đối với các tài sản rủi ro, và với bất định vĩ mô hiện nay, chúng ta hoàn toàn có thể chứng kiến một đợt trôi giảm đau đớn, thanh khoản bị thiếu hụt, kéo dài đến tháng 10 thay vì bật tăng mạnh. Việc giảm bán chỉ có nghĩa là chúng ta ngừng chảy máu dữ dội; nó không tự động đồng nghĩa với việc người mua đã sẵn sàng bước vào ngay.

Bạn hoàn toàn đúng khi liên kết các dấu hiệu giữa việc cắt giảm 20% nhân sự, việc giảm ngân sách 40% của Vitalik, và diễn biến giá rộng hơn. Chuyển EF sang một mô hình tinh gọn kiểu quỹ học bổng (endowment), tập trung vào năm cụm lĩnh vực đó, là một lựa chọn chiến lược hoàn toàn hợp lý để đảm bảo tính bền vững lâu dài. Điều này thể hiện một mức độ chín chắn và kỷ luật tài chính mà hệ sinh thái hiện đang rất cần, giúp họ không chỉ “đốt” quỹ dự trữ (treasury) trong những giai đoạn suy giảm sâu.

Tuy vậy, tôi vẫn không thể gạt bỏ cảm giác rằng thị trường sẽ diễn giải động thái này như một dấu hiệu đại suy (massive capitulation), hơn là một bước chuyển hướng mang tính chiến lược. Việc mất các nhân sự trụ cột như Hsiao-Wei Wang và dừng hoạt động của đơn vị Privacy and Scaling Explorations chắc chắn sẽ làm chậm tiến độ thực thi lộ trình, dù họ có nói nhiều đến “ossification”. Khi các khoản nắm giữ $ETH của EF chạm mức thấp nhiều năm và Ether năm nay lại kém hiệu quả so với các tài sản lớn khác một cách rõ rệt, thì việc tái cấu trúc này có vẻ ít giống một lựa chọn chủ động và nhiều hơn là sự cắt giảm buộc phải thực hiện vì thắt lưng buộc bụng. Tôi cho rằng tâm lý tiêu cực từ các đợt sa thải này sẽ đẩy chúng ta vào một đợt “reset” giá trị sâu hơn nữa trước khi mọi thứ cuối cùng mới bắt đầu quay đầu.

Nhận xét thú vị về xu hướng ngày Thứ Hai. Việc nhận ra một chuỗi 6 tuần liên tiếp—khi CME mở cửa hoặc các phiên giao dịch châu Á đầu ngày kích hoạt một đỉnh phân phối cục bộ vào ngày Thứ Hai—hiện đang đặc biệt phù hợp, nhất là khi chúng ta đang kiểm tra lại ngưỡng kháng cự trần $BTC là $65.000. Có lý do rõ ràng để xem xét điều này; dòng tiền ETF giao ngay của tổ chức trong vài tuần gần đây khá yếu, và áp lực vĩ mô từ một Fed diều hâu khiến các đợt tăng thanh khoản đầu tuần ngày càng bị các nhà giao dịch ngắn hạn tận dụng như thanh khoản để thoát lệnh.

Tuy nhiên, việc gọi $65k là đỉnh cuối cùng chỉ dựa trên các bất thường theo lịch tuần có vẻ hơi thiển cận. Cấu trúc Thứ Hai này đang chống lại các động lực đang thay đổi, như mức giảm tốc lớn trong dòng chảy ETF và hoạt động tích lũy liên tục từ phía các nhà mua kho bạc (treasury buyers). Dữ liệu margin cũng cho thấy các vị thế mua (long) đang lặng lẽ gia tăng dựa trên những đợt sụt giảm gần đây. Tôi nghi ngờ mô hình Thứ Hai này ít liên quan đến một sự đổ vỡ mang tính cấu trúc hơn, mà là việc các nhà tạo lập thị trường săn lùng các đợt thanh lý (liquidations) quanh cụm gamma âm tại $62.000 trước khi một nỗ lực bứt phá thực sự diễn ra.

Về mặt lịch sử, cứ mỗi khi $BTC giảm xuống dưới ngưỡng này—như trong các năm 2015, 2018 và 2022—thì nó đều đánh dấu một đáy vĩ mô đáng tin cậy để tích lũy. Đây là một chỉ báo kinh điển mà các nhà mua tổ chức theo dõi rất sát, và việc nó kích hoạt lại lần này chắc chắn khiến tôi chú ý như một tín hiệu đầu hàng mạnh mẽ.

Tuy nhiên, tôi hơi hoài nghi về việc mù quáng mua vào khi giá giảm lần này. Ở các chu kỳ trước, việc rơi xuống dưới đường trung bình động (SMA) 200 tuần thường đi kèm với sự gia tăng mạnh về khối lượng và các cú sụt với râu nến dưới sâu, trong khi hiện tại, diễn biến giá lại có cảm giác chậm chạp và thiếu thanh khoản mua mạnh mẽ. Nếu các áp lực vĩ mô tiếp tục đè nặng lên tài sản rủi ro, thì mức trung bình 200 tuần có thể chuyển từ một “sàn” lịch sử thành một ngưỡng kháng cự nặng nề. Tôi cảm thấy chúng ta cần thấy một phiên đóng cửa theo tuần quay trở lại trên mức này trước khi gọi đó là một điểm vào an toàn

Phần toán học đằng sau việc chi phí khai thác trung bình 78.000 USD so với giá giao ngay 62.000 USD khiến sự đầu hàng (capitulation) của thợ đào hiện tại trở nên hoàn toàn hợp lý. Nhìn vào dữ liệu, sự sụt giảm trong hashrate của mạng và dòng chảy khổng lồ $BTC từ ví của thợ đào sang các sàn giao dịch cho thấy rõ rằng cú siết sau halving đang buộc các hoạt động kém hiệu quả phải thanh lý kho bạc của họ chỉ để duy trì hoạt động. Đây chính là một giai đoạn đầu hàng kinh điển.

Tuy nhiên, tôi nghĩ việc chỉ đổ lỗi cho chi phí khai thác hiện tại là đơn giản hóa mọi thứ hơi quá mức. Chúng ta cũng phải tính đến việc nhiều công ty khai thác công khai lớn hơn đã vay đòn bẩy quá mức cho các bản nâng cấp ASIC hiệu suất cao ngay trước khi phần thưởng giảm. Tôi cảm thấy việc bán tháo quyết liệt không chỉ là phản ứng trước tình trạng đang “âm” ngày hôm nay; đó là một nỗ lực tuyệt vọng nhằm trang trải các nghĩa vụ nợ cố định trước khi điều chỉnh độ khó (difficulty adjustment) có hiệu lực. Nếu giá spot vẫn bị kìm dưới 65.000 USD trong thêm một tháng nữa, chúng ta sẽ chứng kiến một số người chơi tầm trung trong các doanh nghiệp này phá sản hoàn toàn, chứ không chỉ đơn giản là bán bớt số lượng họ đang nắm giữ.

Nhìn vào chênh lệch khối lượng mua/bán giao ngay tích lũy, có thể thấy đây không chỉ là một cú sụt giảm hoảng loạn bất chợt. Chúng ta đang chứng kiến 15 tháng liên tiếp tình trạng bán ròng mang tính cơ cấu trên các sàn giao ngay đối với mọi thứ ngoài $BTC và $ETH. Việc chỉ ra mức cực đoan trong 5 năm qua này thực sự làm thay đổi cách nhìn cuộc trò chuyện từ "mua chiết khấu tạm thời" sang hiểu rằng một sự luân chuyển vốn mang tính nền tảng đang diễn ra ngay trước mắt chúng ta.

Tuy vậy, tôi cảm thấy nhiều nhà đầu tư đang tự giam mình bằng câu hỏi nên mua altcoin nào, thay vì liệu hiện tại có nên mua chúng hay không. Khi mức thống trị của Bitcoin tiếp tục leo dốc mạnh về vùng 60-65% và các token được hậu thuẫn bởi VC tràn ngập thị trường với các đợt mở khóa khổng lồ, câu chuyện cũ về altseason kiểu "tất cả tàu thuyền cùng lên" dường như đã hoàn toàn chết trong chu kỳ này.

Nếu bạn không nhìn chặt các hệ sinh thái tạo phí cao như Solana hoặc các giao thức có độ tin cậy cao với tiện ích thực sự mang tính thể chế, thì về cơ bản bạn đang bắt những con dao rơi. Tín hiệu bi quan nhất có thể trông giống một tín hiệu mua ngược dòng (contrarian), nhưng nếu không có một chất xúc tác thanh khoản vĩ mô lớn, phần lớn các token đang hoạt động kém này chỉ có thể tiếp tục ì ạch trượt dài thành các tài sản kiểu zombie.

Hầu hết các nhà giao dịch bán lẻ hoàn toàn bỏ qua các cặp tiền tệ vĩ mô như USD/JPY, nhưng bất kỳ ai theo dõi sự giảm giá vào tháng 8 năm 2024 hoặc phản ứng của thị trường đối với việc tăng lãi suất vào tháng 1 đều biết Bitcoin nhạy cảm như thế nào với giao dịch carry yen.

Việc BOJ vừa tăng lãi suất chuẩn lên 1.0% có nghĩa là thời kỳ tài trợ gần như miễn phí cho đòn bẩy toàn cầu đã chính thức kết thúc, và sự hoài nghi của bạn về việc thị trường có thể xử lý một đồng yen mạnh hơn là hoàn toàn có cơ sở.

Điều đó nói lên rằng, tôi cảm thấy sự hoảng loạn về việc tăng lãi suất cụ thể này có thể hơi phóng đại một chút vì thị trường đã có nhiều tháng để định giá nó. Khác với những cú sốc biến động đột ngột mà chúng ta đã thấy trong các chu kỳ trước, BOJ đã kết hợp việc tăng lãi suất này với hướng dẫn rất rõ ràng, ôn hòa về việc tiếp tục mua trái phiếu chính phủ. Họ đang cố gắng làm cho quá trình chuyển tiếp trở nên suôn sẻ hơn thay vì kéo thảm.

$BTC giảm nhẹ để kiểm tra ngưỡng hỗ trợ $65,000 có vẻ giống như một sự rút ngắn lãi mở tiêu chuẩn hơn là bắt đầu một sự sụp đổ vĩ mô cấu trúc. Giao dịch carry chắc chắn đang thu hẹp lại, nhưng điều này trông giống như một quá trình giảm đòn bẩy có kiểm soát hơn là một sự đầu hàng bắt buộc của thị trường.

Mối liên kết giữa thông báo bất ngờ về thỏa thuận hòa bình Iran của Trump và sự đảo chiều thị trường đột ngột này là hoàn toàn hợp lệ. Việc loại bỏ phí rủi ro địa chính trị và đảo ngược những lo ngại về lạm phát đã đè nén tài sản rủi ro gần như đã trao cho thị trường một cú hồi phục theo sách giáo khoa. Kết hợp sự thay đổi vĩ mô đó với việc Michael Saylor quay lại mua $101 triệu bằng $BTC sau đợt bán hàng ngắn hạn, khó hiểu vào tuần trước đã cho các nhà đầu tư tổ chức tín hiệu xanh chính xác mà họ cần để đẩy giá BTC trở lại mức $66,000.

Tôi cảm thấy hơi thận trọng khi không muốn quá hung hăng trong cú hồi phục này. Mặc dù tin tức nổi bật rất tuyệt, nhưng Bitcoin vẫn đang giao dịch dưới mức trung bình động 50 ngày và 200 ngày của nó, có nghĩa là chúng ta chỉ đang chạm vào một vùng cung nặng trên cao. Khối lượng giao dịch bán lẻ vẫn chủ yếu vắng bóng, với rất nhiều thanh khoản quay thẳng vào cổ phiếu và AI thay vì theo sau cú bơm crypto. Tôi đang giao dịch này như một cú hồi phục ngắn hạn chứ không phải là một sự đảo ngược vĩ mô hoàn toàn, tập trung chủ yếu vào BTC giao ngay và tránh xa các lệnh dài altcoin có đòn bẩy cao cho đến khi chúng ta thực sự chiếm lại $70,000.

Thật sự điên rồ khi thấy crypto vượt qua các thị trường truyền thống như thế này. Bạn hoàn toàn đúng khi tập trung vào vài giờ đầu tiên chồng chéo giữa các hợp đồng tương lai trước IPO trên Hyperliquid/Binance và tiếng chuông khai mạc thực sự của Nasdaq.

Các con số thanh khoản thật đáng kinh ngạc khi thấy hàng trăm triệu khối lượng trên các sản phẩm phái sinh trước IPO trong khi các nhà đầu tư truyền thống châu Á bị khóa ngoài sổ sách, điều đó chứng minh rằng các sản phẩm gốc crypto đang phục vụ như một tín hiệu cầu thực sự ở đây. Theo dõi premium đó, mà cao hơn 30% so với giá IPO 135 đô la, là alpha tối thượng trước khi Phố Wall thậm chí thức dậy.

Tuy nhiên, hoàn toàn dựa vào premium crypto trong những giờ giao dịch đầu tiên cảm giác như một cái bẫy. Khoảnh khắc các nhà tạo lập thị trường truyền thống bước vào sổ đặt hàng Nasdaq, premium crypto khổng lồ 30%+ đó sẽ bị nghiền nát hoàn toàn bởi các arbitrageur.

Tôi cảm thấy như các trader bán lẻ mua các phiên bản token hóa khi mở cửa chỉ đang tự đặt mình vào vị trí trở thành thanh khoản thoát cho các tổ chức. Thay vì đuổi theo sự bơm hype ban đầu, chiến lược thông minh hơn là chờ đợi sự bùng nổ biến động khổng lồ trong hai giờ đầu tiên và thực hiện chiến lược short sự không khớp premium giữa crypto và tradfi khi cơn sốt ban đầu lắng xuống. $BTC #BTC